Après la normalisation de la crise russo - ukrainienne, l'UE a été contrainte de se dissocier de l'énergie russe, ce qui a considérablement accru la pression de stagflation en Europe.
La crise russo - ukrainienne actuelle montre une certaine tendance à la normalisation. Si la crise russo - ukrainienne se poursuit à l'avenir, il n'est pas exclu que les futures sanctions de l'UE contre la Russie s'étendent davantage au niveau du gaz naturel. On estime que le système énergétique de l'UE dans son ensemble dépend jusqu'à 20% de la Russie et que le découplage énergétique forcé entre l'UE et la Russie augmentera sensiblement la pression de stagflation de l'UE. Du point de vue de la stagnation, les contraintes liées à l'approvisionnement en produits énergétiques auront un impact important sur la production industrielle européenne, en particulier sur le processus de reconstitution des stocks, et la croissance du PIB de l'UE en 2022 pourrait revenir à environ 3%. Du point de vue de l'inflation, la hausse des prix de l'énergie est la principale contribution à la pression inflationniste actuelle en Europe. La pression inflationniste européenne pourrait être plus forte que celle des États - Unis dans un avenir proche. Un découplage plus poussé de l'énergie européenne de la Russie à l'avenir aggraverait les pressions de stagflation en Europe.
Sous la pression de la stagflation de la BCE, le taux approximatif passera à une hausse des taux d'intérêt et le changement de politique augmentera la pression potentielle sur la dette souveraine européenne.
La BCE est une banque centrale à objectif unique dont l'objectif principal est d'ancrer l'inflation non couverte par l'emploi et l'objectif d'inflation fixé à 2%. Dans ce contexte, la BCE est sur le point d'augmenter les taux d'intérêt. En ce qui concerne la politique monétaire, la BCE s'attend à ce que l'assouplissement quantitatif prenne fin en juillet, date à laquelle elle s'attend à ce que le rythme de la hausse des taux d'intérêt commence, avec une augmentation des taux pouvant atteindre 3 à 4 fois, ce qui correspond à une augmentation des taux de 75 à 100 pb. Dans des cas extrêmes, l'augmentation des taux d'intérêt pourrait être encore renforcée si les sanctions futures s'approfondissaient et s'étendaient au gaz naturel. La réorientation des politiques augmentera la pression potentielle sur la dette souveraine européenne de deux manières.
Premièrement, les émissions d'obligations d'État des pays européens stressés par la dette, comme l'Italie, dépendent fortement du soutien de liquidité de la BCE, et la pression sur les émissions d'obligations d'État augmentera considérablement après la suspension de l'assouplissement quantitatif. Le Programme d'achat d'obligations de la BCE est devenu le « seul acheteur » des pays de la zone euro pendant l'épidémie, en particulier de certains pays « stressés » (principalement l'Italie, l'Espagne, le Portugal, l'Irlande et la Grèce). Selon nos estimations, les achats d'obligations de la BCE ont couvert 129% de l'augmentation de la dette des cinq pays au cours de la période épidémique. Une fois que la BCE aura mis fin à l'assouplissement quantitatif à partir de juillet, la pression sur les émissions d'obligations d'État dans ces pays augmentera considérablement.
Deuxièmement, la BCE entre dans un cycle d'augmentation des taux d'intérêt, ce qui pourrait entraîner une nouvelle hausse des taux d'intérêt dans les pays européens qui sont sous pression sur la dette. L'augmentation des taux d'intérêt de la BCE ou de la Fed augmentera le coût du financement budgétaire en Italie, en Espagne et au Portugal. Pour la BCE, l'ajustement du taux d'intérêt directeur aura une incidence directe sur le niveau des rendements obligataires dans la région concernée; Pour la Fed, l'ajustement du taux de référence fédéral augmenterait également les rendements des bons du trésor dans la région européenne par le biais d'opérations d'arbitrage sur obligations mondiales.
L'effet de levier des pays européens stressés a augmenté ces dernières années sans se désintégrer, et le resserrement monétaire mondial pourrait devenir un maillon faible
L'effet de levier des gouvernements des pays européens actuellement sous pression sur la dette est nettement plus élevé qu'au moment de la crise de la dette. La plus grande différence entre les États - Unis et l'Europe en matière de réduction des risques après 2008 est que les résidents des secteurs exposés aux risques aux États - Unis ont connu un désendettement suffisant après la crise financière. L’europe n’a pas connu ce processus. En tant que secteur exposé au risque de la crise de la dette européenne, les ministères des principaux pays européens sous pression de la dette ont intensifié l’effet de levier après la crise de la dette européenne de 2012 (premièrement, l’épidémie de covid - 19 en 2020 a considérablement accru la pression budgétaire dans Les pays européens; deuxièmement, le secteur résidentiel de la zone euro a une demande insuffisante et a été longtemps kidnappé par des politiques de protection sociale élevées, ce qui rend difficile le désendettement substantiel des ministères), Le secteur privé, représenté par les résidents et les entreprises, a été entièrement désendetté par la baisse de la demande.
Étant donné que les maillons faibles de la crise de la dette en Europe (l'effet de levier du secteur public de l'Italie, de l'Espagne, du Portugal et d'autres grands pays européens stressés par la dette) n'ont pas subi d'ajustement structurel important et de réduction des risques après la crise, le cycle actuel de resserrement de la résonance monétaire mondiale pourrait continuer à devenir des maillons faibles vulnérables au risque de fuite. En particulier, les pressions exercées pour que les fondamentaux se détériorent dans un contexte de stagflation (contrairement à la crise de la dette de l’ue de 2012, où la pression exercée par ce cycle de découplage énergétique de l’ue et de la Russie entraînerait des pressions à la baisse sur les fondamentaux des locomotives économiques comme l’allemagne) pourraient accroître la vulnérabilité à ce risque. Dans l'ensemble, nous pensons que la pression potentielle sur la dette européenne à l'avenir est une orientation sur laquelle nous devons nous concentrer. L'Allemagne pourrait encore avoir de l'aide en cas de pression, mais l'intensité pourrait être limitée. Si la dette souveraine de l’europe devait subir un choc à l’avenir, nous pensons que les risques finiraient par être atténués et maîtrisés par le sauvetage d’institutions telles que la BCE (comme la crise de la dette de l’ue en 2010), mais une aide allemande limitée pourrait prolonger la volatilité des risques.
En tant qu'indicateur important de la pression de la dette souveraine en Europe, l'écart de taux d'intérêt entre les obligations d'État italiennes et allemandes à 10 ans doit être observé avec emphase. Actuellement, l'écart de taux d'intérêt entre les obligations d'État italiennes et allemandes est d'environ 220 BP. D’après l’expérience de la dernière crise de la dette européenne, l’écart de taux d’intérêt entre l’italie et l’italie a rapidement bondi au - dessus de 300 pb au début de la période de pression de la dette italienne (Q2 2011) et a continué de s’élargir, et la pression de la dette italienne a commencé à fermenter.
En ce qui concerne les pressions potentielles sur la dette européenne, qu'adviendra - t - il d'une grande catégorie d'actifs en cas de risque de fuite?
Dans le présent document, nous ne considérons que la pression potentielle sur la dette européenne comme un risque de fuite qui exige une attention particulière et qui n'a pas d'incidence sur la conclusion de la répartition des grandes catégories d'actifs pour le moment. Toutefois, en cas de risque résiduel, nous pensons que la tendance des grands actifs sera la suivante: le rendement de la dette des États - Unis est relativement limité, la phase initiale de la crise peut avoir l'attribut de couverture et le taux d'intérêt peut baisser légèrement, mais les variables d'influence de base globales sont la politique monétaire de la Réserve fédérale et la tendance à l'inflation; Le marché des capitaux propres est évidemment affecté, les préférences en matière de risque des actions américaines et européennes sont sujettes à l'impact et à la correction progressive au stade de la fermentation de crise; Le dollar et l'or sont tous deux protégés contre les risques, ce qui rend les prix plus faciles à monter qu'à baisser.
Conseils sur les risques: exposition au stress de la dette en Europe plus élevée que prévu
