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Le 10 mai, la Banque centrale a publié les données financières de mai 2022. En mai, M2 a augmenté de 11,1% d'une année sur l'autre, le taux de croissance a augmenté de 0,6 PCT par rapport au mois précédent et de 2,8 PCT par rapport à la même période l'an dernier. L'échelle du financement social a augmenté de 2,79 billions de yuans, soit 839,9 milliards de yuans de plus que l'année précédente; Le stock de financement social a augmenté de 10,5% d'une année sur l'autre et de 0,3 PCT d'une année sur l'autre.
La structure s'est améliorée de façon limitée et la pendaison inversée de serong - M2 s'est intensifiée.
Les données financières de mai ont été caractérisées par une nette amélioration des agrégats et une amélioration structurelle limitée, dans laquelle les agrégats se sont améliorés plus que prévu. En outre, l'inversion des taux de croissance du financement social et du m2 s'est encore aggravée par rapport au mois dernier et pourrait encore être causée par des dépenses fiscales telles que les remboursements d'impôt retenus et le ralenti des fonds.
À l'avenir, le colloque sur la situation du crédit de la Banque centrale du 23 mai a essentiellement établi l'orientation politique du système financier pour promouvoir pleinement le crédit large. Il ne fait aucun doute que la détermination politique et la volonté des institutions financières sont essentielles pour déterminer si la demande de financement du secteur physique s'améliorera sensiblement, et la réglementation anticyclique des finances publiques et des politiques demeure très importante.
Le financement social est presque entièrement en marche
En mai, le financement social a augmenté de 2,79 billions de yuans, soit une augmentation de 837,8 milliards de yuans par rapport à l'année précédente, ce qui dépasse évidemment la règle saisonnière. En ce qui concerne le degré de contribution à l'accroissement, les prêts RMB et les obligations d'État ont contribué respectivement à 47% de l'augmentation du financement social, ce qui est le principal moteur de la reprise du financement social total. En plus de ces deux éléments, d'autres sous - éléments montrent essentiellement des signes d'amélioration.
Les nouveaux crédits accordés aux entités ont augmenté d’une année sur l’autre. En mai, les prêts en RMB aux entités ont augmenté de 1,82 billion de RMB, soit 390,6 milliards de RMB de plus qu'une année sur l'autre, le montant le plus élevé au cours de la même période au cours des cinq dernières années. La part du crédit dans les nouveaux financements sociaux est également passée de 40% en avril à 65%, revenant essentiellement à des niveaux saisonniers.
Le financement par obligations d'État devrait soutenir davantage le financement social en juin par rapport à 2020. En mai, le financement net des obligations d'État dans le cadre du financement social s'élevait à 1,06 billion de RMB, en hausse de 389,9 milliards de RMB par rapport à l'année précédente, ce qui représentait 38% du financement social nouvellement augmenté et une légère baisse de 5 PCT par rapport à l'année précédente. En termes de volume de financement, le rythme des émissions d'obligations d'État au cours des cinq premiers mois a été sensiblement le même qu'en 2020, mais pourrait dépasser celui de la même période en juin. Étant donné que le Ministère des finances exige que l'émission d'obligations spéciales supplémentaires soit presque terminée d'ici la fin de juin, l'offre d'obligations d'État sera encore accrue en juin. Nous nous attendons à ce que le taux de financement net des obligations d'État atteigne un niveau record en juin, ce qui constitue un soutien plus solide au financement social en juin.
Le financement non standard continue de s'améliorer, ce qui est une autre manifestation de la clémence du crédit. Comme les deux mois précédents, l'amélioration marginale s'est poursuivie en mai pour les trois postes hors bilan (prêts en fiducie + prêts confiés + acceptations bancaires non actualisées). Au total, les trois éléments hors bilan ont diminué de 181,9 milliards de RMB en mai, soit 81 milliards de RMB de moins que l'année précédente et 135,5 milliards de RMB de moins que l'année précédente. En ce qui concerne les raisons, nous pensons qu'il existe deux possibilités: premièrement, à la fin de la période de transition de la nouvelle réglementation de la gestion des actifs, l'intensité de la rectification du financement non standard a ralenti; Deuxièmement, avec l'augmentation du défaut de paiement de l'immobilier au début de la période, l'échelle d'extension de la fiducie peut être améliorée, ce qui réduit passivement le montant du remboursement.
Comment comprendre la baisse des obligations d'entreprise et du financement par actions des entreprises non financières? En mai, le financement obligataire des entreprises a diminué de 10,8 milliards de RMB, soit 358,7 milliards de RMB de plus qu'en glissement annuel et 969,9 milliards de RMB de moins qu'en glissement annuel; Le financement par actions des entreprises non financières nationales a atteint 29,2 milliards de RMB, soit 87,4 milliards de RMB de moins que l'année précédente et 42,5 milliards de RMB de moins que l'année précédente. Cela signifie - t - il que le financement direct des entreprises physiques est confronté à des obstacles plus importants? En fait, la baisse des deux données de fusion directe est plus technique. En ce qui concerne les obligations, étant donné que l'émetteur doit divulguer le rapport annuel avant le 30 avril, les documents d'émission doivent être mis à jour après la divulgation du rapport annuel, de sorte que l'échelle de financement des obligations d'entreprise en mai de l'année civile est inférieure. En ce qui concerne les actions, en raison de la forte contraction du marché boursier en avril, afin de stabiliser le marché financier, un ralentissement approprié du rythme des pape est également un moyen technique commun.
La structure du crédit s'est améliorée, mais reste faible
La structure du crédit reste faible. En mai, les prêts du RMB ont augmenté de 390 milliards de RMB d'une année sur l'autre, tandis que les prêts à court terme et les billets ont augmenté de 891,1 milliards de RMB d'une année sur l'autre, tandis que les prêts à moyen et à long terme ont diminué de 435,6 milliards de RMB d'une année sur l'autre. La part des prêts à moyen et à long terme était d'environ 35%, soit une légère baisse par rapport à avril. C'est - à - dire que les données sur le crédit, qui se sont améliorées plus rapidement que prévu en mai, sont encore largement soutenues par des placements à court terme et que la demande réelle de financement du secteur physique demeure faible.
Mais il y a eu une amélioration marginale de la structure du crédit par rapport à avril. D'une part, la part du financement par instruments négociables a considérablement diminué. Bien que le financement par instruments négociables ait augmenté d'une année sur l'autre, par rapport à avril, les prêts à court terme ont mis fin à l'état de remboursement net et ont augmenté d'une année sur l'autre. D'autre part, les prêts à moyen et à long terme ont augmenté de 918,4 milliards de RMB d'une année sur l'autre en avril, mais ont diminué pour atteindre 435,6 milliards de RMB en mai, ce qui représente une amélioration de plus de 50%; En ce qui concerne les prêts à moyen et à long terme des entreprises, le degré d'amélioration est plus évident, soit 97,7 milliards de RMB de moins que l'année précédente, ce qui revient essentiellement au niveau saisonnier.
C'est - à - dire que les prêts à moyen et à long terme des résidents, reflétant la volonté des résidents d'acheter une maison, n'ont toujours pas connu d'amélioration significative, ce qui a eu un impact important sur la structure du crédit en mai. Toutefois, les prêts à moyen et à long terme consentis par les résidents en mai ont connu une amélioration marginale par rapport aux remboursements nets en février et avril, bien que l'amélioration n'ait pas été significative.
L'écart entre les ciseaux "serong - M2" continue de s'élargir
En mai, l'écart entre les ciseaux "serong - M2" a été enregistré à 0,6% et s'est encore élargi de 0,3 PCT dans l'intervalle négatif.
Si l'on considère que les dépôts financiers ont augmenté de 366,5 milliards de RMB d'une année sur l'autre en mai, l'augmentation des dépôts résultant de l'accélération des dépenses fiscales, y compris les remboursements d'impôt, demeure l'une des raisons de la forte augmentation de m2. En mai, M2 a augmenté d'environ 1,39 billion de RMB d'une année sur l'autre, dont 390 milliards de RMB provenant des prêts et 366,5 milliards de RMB provenant des dépôts financiers. Après avoir éliminé ces deux éléments, d'autres canaux ont également contribué plus de 640 milliards de RMB à l'augmentation de m2.
En ce qui concerne les quatre principales raisons de la différenciation de la finance sociale et de la m2 résumées dans le « démontage détaillé de l'écart de ciseaux entre la finance sociale et la m2», nous pensons que l'une des principales raisons de la forte augmentation de la m2 est que les banques n'investissent pas dans le secteur physique, mais pas dans la Banque. De ce point de vue, il est probable que le flux de capitaux à l'intérieur du système financier continuera d'être affecté par la lenteur de la reprise de la demande dans le secteur physique et l'assouplissement des liquidités.
Stratégie d'investissement: l'épidémie affecte le rythme des échanges, mais l'espace à la baisse est limité
En ce qui concerne le marché obligataire, les données financières de mai, dont le volume total est fort et la structure est faible, sont essentiellement conformes aux attentes du marché, ce qui a un impact limité sur le marché obligataire. La clé réside dans la question de savoir si la demande de financement du secteur physique peut entraîner une amélioration substantielle de la structure de financement.
Du point de vue du cycle économique lui - même, sous la triple pression de la contraction de la demande, de l'impact de l'offre et de l'affaiblissement des attentes, le secteur physique lui - même n'a qu'un faible pouvoir de réparation, de sorte que la politique budgétaire doit encore fournir plus de demande anticyclique. Nous pensons que l'augmentation de 800 milliards de yuans du crédit aux banques de politique générale mentionnée lors de la réunion ordinaire du 1er juin pourrait être le point de rupture actuel. D'après les données historiques, les trois cycles de croissance stable de 2009, 2015 - 2017 et 2019 - 2021 ne peuvent être séparés de l'image de la politique et ne font pas exception à l'heure actuelle. En outre, compte tenu du fait que le maire de Zhengzhou a mentionné dans une interview le 8 juin qu'il avait accepté 300 milliards de yuans de fonds de réforme des abris de la CDB, le pouvoir de croissance stable de la Banque de politique générale est déjà en cours de promotion.
Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a atteint un niveau de 2,75%. Dans le cas où la croissance stable a commencé à prendre de l'ampleur, il y a peu de place pour une nouvelle baisse des taux d'intérêt. Nous ne suggérons pas de poursuivre la hausse à la position actuelle.
Toutefois, à court terme, le rythme des échanges sur les marchés obligataires à court terme pourrait être affecté par des signes récurrents d'épidémies récentes qui pourraient perturber les attentes du marché.
En outre, la force motrice des décideurs signifie que la probabilité d'une politique budgétaire progressive, telle que la dette nationale spéciale, diminue, ce qui peut différer des attentes actuelles du marché. Il est suggéré de prêter attention aux possibilités de négociation découlant de ces attentes médiocres.
Conseils sur les risques
La récurrence de l'épidémie est incertaine.
