Événement: À 2 h, heure de Pékin, le 16 juin, la Réserve fédérale américaine a annoncé la résolution de la réunion du FOMC de juin. Conclusion de base: lors de sa réunion de juin, la Fed a fortement augmenté les taux d'intérêt de 75 pb, ce qui rend le tableau plus hawkish, tout en réduisant considérablement les prévisions économiques. Powell a déclaré que la hausse des taux d'intérêt n'était pas normale. Après la réunion, la hausse des taux d'intérêt du marché devrait se refroidir légèrement. Nous pensons que la politique actuelle de la Fed consiste à « réduire l'inflation par rapport à l'économie » et à éviter un atterrissage brutal une fois l'inflation maîtrisée, de sorte qu'elle pourrait maintenir une hausse rapide des taux d'intérêt tout au long de l'année, arrêter la hausse des taux d'intérêt au premier semestre de L'année prochaine et recommencer à baisser les taux d'intérêt peu de temps après.
1. La Fed a fortement augmenté les taux d'intérêt de 75 pb. Le graphique montre que le rythme de la hausse des taux d'intérêt s'accélérera et que les prévisions économiques ont été considérablement révisées à la baisse.
Décision politique: la Fed a relevé le taux cible des fonds fédéraux de 75 pb à 1,5% - 1,75%. Avant la réunion, les contrats à terme sur taux d'intérêt avaient été entièrement tarifés. Néanmoins, la Fed n'a augmenté le taux d'intérêt que deux fois jusqu'à 75 pb depuis 1982, soit 113 pb En mars 1984 et 75 pb en novembre 1994. Par conséquent, l'augmentation du taux d'intérêt est rare dans l'histoire. En outre, la Réserve fédérale a commencé à mettre en œuvre le plan de réduction du calendrier annoncé en mai.
> Le graphique: le graphique mis à jour montre que les responsables de la Réserve fédérale s’attendent à ce que les taux augmentent de 3,25 à 3,5% d’ici la fin de 2022, ce qui est nettement supérieur aux prévisions de 1,75 à 2,0% de mars; Augmenter les taux d'intérêt à 3,5 - 4,0% d'ici la fin de 2023, ce qui est nettement supérieur aux prévisions de 2,5 - 3,0% de mars; Mais les taux baisseront à 3,25 - 3,5% en 2024 et devraient rester inchangés en mars.
> prévisions économiques: la Fed a fortement réduit ses prévisions de croissance du PIB réel pour 2022 et 2023, qui sont passées respectivement de 2,8% et 2,2% en mars à 1,7% et 1,7%; Le taux de chômage devrait augmenter d'année en année au cours des trois dernières années, ce qui est nettement supérieur aux prévisions de mars; Les prévisions d'inflation du PCE pour 2022 sont passées de 4,3% en mars à 5,2%, tandis que les prévisions d'inflation du PCE de base sont passées de 4,1% à 4,3%, avec peu de changements dans les prévisions d'inflation pour les deux prochaines années.
> lignes directrices: l’ajout de « l’engagement ferme de ramener l’inflation à l’objectif de 2% » dans l’énoncé de la réunion témoigne de la détermination de la Fed à lutter contre l’inflation. M. Powell a déclaré que la hausse des taux de 75 pb n'était pas normale et que la hausse inattendue de l'inflation après la réunion de mai était la principale cause de cette forte hausse des taux d'intérêt, ce qui atténuait en partie les craintes d'une forte hausse des taux d'intérêt. Mais M. Powell a également fait remarquer que le rythme futur des hausses de taux dépend de la performance des données et qu'aucune victoire ne sera annoncée tant qu'il n'y aura pas de preuves solides d'une baisse de l'inflation. La prochaine réunion pourrait augmenter les taux de 50 ou 75 pb, ce qui devrait atteindre 3,0 à 3,5% d'ici la fin de l'année, ce qui reflète la position politique de la Fed qui maintient les faucons et met davantage l'accent sur la flexibilité politique. En outre, M. Powell continue de penser qu'un atterrissage en douceur est possible pour l'économie, mais souligne que la volatilité des prix des produits de base pourrait entraîner un atterrissage en douceur impossible.
2. Après la réunion, les prix des principaux actifs ont fortement fluctué et la hausse des taux d’intérêt du marché devrait se refroidir légèrement.
Performance des actifs: après l'annonce de la FOMC, les cours des actions américaines et de l'or ont plongé rapidement, les rendements des obligations américaines de 10Y et l'indice du dollar américain ont augmenté rapidement; Après le lancement de Powell, la tendance des prix des actifs s'est inversée. L’indice s & P 500 s’est terminé à peu près au même niveau qu’avant l’annonce de la réunion, les rendements des obligations américaines de 10 ans ayant chuté de 10 pb, le dollar américain ayant chuté de 0,5% et l’or au comptant ayant augmenté de 0,6%.
Changement prévu de la hausse des taux d'intérêt: Avant cette réunion, le marché s'attendait à ce que la probabilité d'une hausse des taux d'intérêt de 75 pb en juillet soit proche de 100%, et qu'il y ait une probabilité plus élevée que la moitié de la probabilité d'une hausse des taux d'intérêt de 75 pb en septembre, et que le nombre de hausses restantes des taux d'intérêt au cours de l'année soit de 8,5 fois (25 pb par Après la réunion, la probabilité d'une hausse des taux d'intérêt de 75 pb en juillet est tombée à 70%, la hausse des taux d'intérêt devrait revenir à 50 pb en septembre et le nombre de hausses restantes au cours de l'année est tombé à 7,8.
3. Comment comprendre la position politique de la Fed? L'inflation est contrôlée avant un atterrissage brutal.
Réflexion politique de la Fed: les principales causes de la pression inflationniste actuelle aux États - Unis sont la hausse des prix de l'énergie et les goulets d'étranglement de l'offre, qui reflètent l'influence du conflit russo - ukrainien et de l'épidémie mondiale, qui ne sont pas sous le contrôle de la Fed et sont très incertains. L'objectif de la Fed est d'éviter que les anticipations d'inflation ne deviennent incontrôlables, entraînant une inflation élevée à long terme dans les années 70 - 80, en réduisant la demande à un niveau correspondant à l'offre par le biais d'un resserrement monétaire, mais ce faisant, l'économie subira inévitablement des dommages. À la lumière de cette réunion, la Fed, d'une part, a fortement augmenté les taux d'intérêt et prévoit une hausse plus rapide des taux d'intérêt et, d'autre part, a fortement réduit ses prévisions économiques, ce qui indique que la réduction de l'inflation à ce stade est l'objectif principal de la Fed et qu'elle peut, dans une certaine mesure, sacrifier la performance économique. Une fois que l'inflation aura sensiblement diminué, la Fed se tournera vers la prévention d'un atterrissage brutal.
Perspectives du rythme d'augmentation des taux d'intérêt par la suite: l'inflation aux États - Unis suit le principe de la « direction déterminée par la subdivision énergétique et d'autres fourchettes déterminées par la subdivision énergétique », et les prix de l'énergie sont fortement influencés par le conflit russo - ukrainien, ce qui signifie que l'inflation aux États - Unis et la politique monétaire de la Réserve fédérale sont difficiles à prévoir avec précision. Selon nos dernières estimations, l'inflation aux États - Unis restera élevée au troisième trimestre et ne baissera probablement pas sensiblement avant octobre, de sorte qu'il est au moins certain qu'il n'y aura pas de retournement important de la Fed à court terme. Comme nous l'avons indiqué dans notre rapport précédent, l'économie américaine pourrait connaître une récession à la fin de 2023 ou au début de 2024, et compte tenu de l'augmentation significative des taux d'intérêt de la Fed, la probabilité d'une récession aux États - Unis en 2023 n'est pas faible. Compte tenu de ce qui précède, nous pensons que la Fed pourrait maintenir une hausse rapide des taux d'intérêt tout au long de l'année, puis arrêter la hausse des taux au cours du premier semestre de l'année prochaine et recommencer à baisser les taux peu de temps après. Selon cette voie, les marchés pourraient commencer à échanger des anticipations de cessation des hausses ou des baisses de taux d'intérêt à la fin de l'année ou au début de l'année prochaine.
Conseils sur les risques: l'inflation américaine, l'orientation de la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine et le conflit russo - ukrainien continuent de dépasser les attentes.
