Principaux points de vue
Les recettes fiscales sont la clé de l'écart entre les recettes et les dépenses. L'épidémie à court terme et la réduction centralisée à grande échelle des remboursements d'impôt se sont progressivement dissipées, les bénéfices des institutions spécifiques ont été payés plus rapidement et les obligations spéciales ont été émises plus rapidement pour combler l'écart entre les recettes et Les dépenses, ce qui a contribué à la remise en état économique et à la mise en œuvre des politiques de stimulation.
Budget public général: l'épidémie et la réduction des impôts perturbent les recettes et les dépenses sont axées sur la mise en œuvre des effets des politiques
De janvier à mai, les recettes du budget général de l'État se sont élevées à 86739 milliards de RMB, en hausse de 2,9% après déduction des remboursements d'impôt retenus et en baisse de 10,1% selon le critère naturel. Parmi eux, les recettes fiscales nationales se sont élevées à 7245,9 milliards de RMB, en hausse de 1,4% après déduction des facteurs de retenue à la source et de remboursement de la taxe, et en baisse de 13,6% selon le critère naturel; Les recettes non fiscales se sont élevées à 1 428 milliards de RMB, en hausse de 13,1% par rapport à la même période l'an dernier. Les recettes du budget général ont augmenté de - 32,5% au cours du mois de mai et de - 6% après déduction des remboursements d'impôt retenus.
L'épidémie à court terme et la réduction massive de l'impôt ont exercé une pression sur les recettes fiscales. Nous pensons que la détérioration significative des recettes fiscales en avril et mai est due à la superposition de deux facteurs, dont l'un est la principale raison, à savoir la réduction massive des remboursements d'impôt et la réduction des dépenses. Les recettes fiscales en avril et mai sont respectivement de - 41,3% et - 32,5% selon le critère naturel, comme indiqué; Deuxièmement, l'épidémie a touché les résidents et les entreprises, ce qui a entraîné une baisse des recettes fiscales en raison de l'érosion de l'assiette fiscale, mais après déduction des facteurs de remboursement de la retenue à la source, le taux de croissance mensuel a été maintenu à - 4,9% en avril et à - 6% En mai, et l'effet de l'épidémie a été nettement meilleur que celui du premier trimestre de 2020.
Les deux grands avantages se sont progressivement dissipés, ce qui a permis d'être optimiste. Les deux principales lacunes dans la suppression des recettes fiscales au début de la période devraient être progressivement éliminées, ce qui pourrait être un peu optimiste par la suite. Tout d'abord, dans le rapport de stratégie à moyen terme de « Reverse, New Born » de mai, nous avons proposé que la détection d'acides nucléiques normalisés puisse équilibrer les deux objectifs de croissance économique et de nettoyage dynamique, réaliser une réparation économique rapide en stimulant le « flux de matières » et le « flux de personnes ». La situation épidémique en Chine a progressivement convergent en mai et les données économiques se sont considérablement réchauffées aux deux extrémités de l'offre et de la demande. On s'attend à ce que le processus de réparation économique s'accélère davantage à partir de juin. Le redémarrage de l'économie rétablira également les recettes fiscales; Deuxièmement, en avril et mai, l'effet de la politique de réduction centralisée à grande échelle des remboursements d'impôt a été réalisé, et la perturbation des recettes fiscales du mois en cours par la réduction des remboursements d'impôt à partir de juin diminuera considérablement.
De janvier à mai, les dépenses du budget général national se sont élevées à 99 059 milliards de RMB, soit une augmentation de 5,9% par rapport à la même période de l'année précédente. De janvier à mai, les dépenses d'éducation, de science et de technologie, de sécurité sociale, d'emploi et de santé ont augmenté respectivement de 3,8%, 15,1%, 3,1% et 8,2%. En ce qui concerne l'état d'avancement des dépenses, les dépenses de sécurité sociale, d'emploi, de santé et de transport ont été relativement rapides, atteignant respectivement 43,2%, 42,4% et 40,2% de janvier à mai, ce qui est supérieur à l'état d'avancement global des dépenses de 37,1%.
Les dépenses sont axées sur la mise en œuvre des effets des politiques. Dans le rapport « Focus on Two 5.5%, Financial steps in camp », nous avons proposé que, sous l'impact de l'épidémie, après une série de politiques économiques au cours du deuxième trimestre, les politiques financières se concentrent sur trois aspects principaux: la garantie des dépenses financières pour la prévention et le contrôle des épidémies telles que la détection normale d'acides nucléiques, la stabilisation de l'emploi, la stabilisation de la croissance, les dépenses relativement rapides dans les domaines de la santé, de la sécurité sociale, de l'emploi et des transports, qui correspondent aux trois principaux travaux susmentionnés et répondent aux effets de la mise en œuvre des politiques visant à stabiliser Les exigences de la Conférence économique. En ce qui concerne le deuxième semestre de l'année, nous pensons que le fonctionnement et la mise en œuvre de la politique budgétaire au cours du deuxième semestre devraient s'adapter au développement économique et à la prévention et au contrôle des épidémies, en mettant l'accent sur la prévention et le contrôle des épidémies, la croissance stable et la stabilité de l'emploi, en mettant l'accent sur deux 5,5% (l'objectif de croissance économique fixé au début de l'année est d'environ 5,5% et le taux de chômage d'enquête n'est pas supérieur à 5,5%), en accélérant la mise en œuvre d'une série De ce point de vue, au cours du deuxième semestre, les travaux financiers se sont concentrés sur trois aspects: 1) jouer activement le rôle moteur de l'investissement public et de la consommation publique et servir l'objectif d'une croissance stable. Utiliser les paiements de transfert, renforcer les ressources financières au niveau local, mettre en œuvre les dépenses de « trois garanties» et une série de politiques de réduction des impôts et des dépenses pour stabiliser l'emploi des principaux acteurs du marché. La garantie financière de la détection des acides nucléiques normaux doit être bien assurée et il y a de la place pour le stock financier.
Les recettes fiscales sont la clé de l'écart entre les recettes et les dépenses
Le déficit de financement financier est devenu le problème central du marché. L'épidémie a eu un impact sur les recettes fiscales et a donné lieu à des obligations de dépenses à plus grande échelle et à une réduction des remboursements d'impôt et des redevances. L'effet de stimulation de la politique immobilière n'a pas été reflété dans les recettes provenant de la vente de terrains en raison de l'épidémie. Le marché est préoccupé par le déficit de fonds financiers et se concentre sur deux questions principales: 1) L'insuffisance des recettes fiscales entraînera - t - elle des dépenses frustrées à court terme? Ensuite, il affecte la réalisation de la politique de croissance stable à court terme; En ce qui concerne la dimension annuelle, le financement peut - il équilibrer le budget et fournir les fonds nécessaires aux dépenses? Les recettes et les dépenses peuvent - elles être équilibrées?
Les recettes fiscales sont la clé de l'écart entre les recettes et les dépenses. Tout d'abord, au niveau du budget public général, le déficit financier réel de janvier à mai est de 1232 milliards de yuan RMB. Le budget de 2022 prévoit que le Gouvernement national utilisera le solde reporté du Fonds et transférera le Fonds pour atteindre 23285 milliards de yuan RMB, ce qui peut entièrement couvrir le déficit réel du Fonds. Entre - temps, compte tenu du financement net de la dette nationale et de la dette générale des administrations locales, le déficit réel est essentiellement sans inquiétude. Deuxièmement, au niveau des fonds publics, la différence entre les recettes et les dépenses des fonds publics de janvier à mai est de - 1738,1 milliards de RMB, principalement en raison de la forte baisse des redevances foncières. Les recettes provenant de la vente de terrains de janvier à mai sont de 1861,3 milliards de RMB, ce qui est nettement inférieur à la même période de l'histoire (une diminution prévue de 700 milliards de RMB par rapport à la même période de l'histoire). La politique budgétaire accélère les bénéfices versés par certaines institutions (la Banque centrale a versé 800 milliards de RMB en mai). Le mode d'accélération de l'émission d'obligations spéciales des administrations locales (l'émission d'obligations spéciales supplémentaires a dépassé 2 550 milliards de RMB au 10 juin) a effectivement comblé le déficit de financement à court terme. Selon notre estimation, compte tenu de l'émission de base de 3,65 billions de RMB d'obligations spéciales Q2 et du paiement de la majorité des bénéfices de 1,65 billion de RMB d'institutions spécifiques avant Q3, les fonds nécessaires à une forte augmentation des dépenses des fonds publics peuvent être satisfaits lorsque le chiffre d'affaires de la vente de terrains Au troisième trimestre continue de maintenir un taux de croissance de plus de - 20% d'une année sur l'autre au cours du mois en cours.
D'un point de vue annuel, l'écart entre les recettes et les dépenses fiscales est toujours sous pression. Du point de vue financier au sens large, le marché craint que l'impact de l'épidémie et l'écart de recettes provenant de la vente de terrains ne conduisent à un déficit financier important tout au long de l'année. 1) Quel est le déficit de financement? La perte de recettes fiscales causée par l'impact de l'épidémie (baisse des recettes fiscales touchées au deuxième trimestre) pourrait être d'environ 450 milliards de RMB. En raison de l'impact de l'épidémie et de la lenteur de la remise en état de l'industrie, les recettes provenant de la vente de terrains au cours de l'année pourraient être inférieures aux prévisions budgétaires initiales, ce qui entraînerait une perte de revenus potentielle de 600 milliards de RMB (les recettes provenant de la vente de terrains augmentent de - 12% selon les prévisions pessimistes). L'avancement continu de la détection de l'acide nucléique normalisé nécessite un certain soutien financier supplémentaire. Auparavant, la controverse sur le Fonds d'assurance médicale et le budget financier qui a attiré l'attention du marché a été confirmée latéralement. Nous avons calculé que l'acide nucléique de 48 heures (de juin à décembre) doit être maintenu dans Toutes les villes portuaires à une échelle de près de 800 milliards de RMB, et la probabilité réelle de mise en œuvre est inférieure à ce niveau (voir le rapport de stratégie à moyen terme sur l'inversion et la renaissance pour un calcul détaillé).
Comment combler le déficit budgétaire? Il y a des excédents, mais plus important encore, concentrez - vous sur la restauration économique du Q3 et sur les changements apportés aux outils incrémentaux. Il y a une certaine quantité de nourriture excédentaire dans le stock financier, qui provient principalement de trois sources: le Fonds central de stabilisation et d'ajustement du budget a un solde de 108,9 milliards de RMB, et la force de réserve prévue du solde reporté des années civiles locales est limitée (pour des raisons telles que l'absence de budget mais le soutien du Fonds financier, il est estimé à plusieurs centaines de milliards de RMB). Le 25 mai, le Bureau général du Conseil d'État a publié des avis sur la poursuite de la revitalisation de l'investissement effectif dans l'expansion du stock d'actifs. Selon l'examen et la divulgation de l'exécution du budget financier du Bureau d'audit en 2020, l'activation des actifs inutilisés des fonds en 2022 devrait apporter 200 à 300 milliards de dollars. À notre avis, les stocks de munitions contribuent à l'équilibre budgétaire, mais il est plus important de se concentrer sur les changements apportés à la remise en état économique du Q3, qui a un impact important sur la remise en état des recettes fiscales et des recettes provenant de la vente de terrains, afin d'atténuer la pression sur Les recettes et les dépenses tout au long de l'année; Dans le même temps, compte tenu de la pression et des difficultés financières locales, il est possible de combler le déficit de fonds par des instruments supplémentaires, de résoudre une partie de la pression du Fonds en ajustant la structure des dépenses financières et en demandant aux autorités supérieures un sauvetage temporaire pour équilibrer le budget de l'année en cours, et la nécessité d'émettre des obligations du Trésor spéciales sous la pression est également renforcée.
La croissance stable entre progressivement dans la période de réalisation et se concentre sur le revenu marginal de la vente de terrains
De janvier à mai, les recettes budgétaires des fonds gouvernementaux nationaux se sont élevées à 21 948 milliards de RMB, en baisse de 26,1% par rapport à la même période de l'année précédente. Parmi eux, les recettes provenant de la cession des droits d'utilisation des terres appartenant à l'État se sont élevées à 1 861,3 milliards de RMB, en baisse de 28,7% par rapport à la même période de l'année précédente. De janvier à mai, les dépenses budgétaires des fonds gouvernementaux nationaux se sont élevées à 3 932,9 milliards de RMB, en hausse de 32,8% par rapport à la même période de l'année précédente. Les dépenses des fonds gouvernementaux ont augmenté de 24% en mai et de 11,5% par rapport à avril.
La croissance stable entre progressivement dans la période de réalisation, en prêtant attention au revenu marginal de la vente de terrains. L'effet politique de la promotion à grande échelle de la détection des acides nucléiques normaux a été continuellement réalisé, et l'amélioration progressive du « flux de personnes » et du « flux de matières » a contribué à la reprise de la production et à la reprise économique. La politique de stimulation immobilière, qui a été continuellement renforcée cette année, devrait être progressivement mise en œuvre et voir l'effet de la politique. Nous nous attendons à ce que la politique de croissance stable entre progressivement dans la période de réalisation et que les données sur les ventes immobilières, la construction, le capital et l'acquisition de terres atteignent progressivement le bas et se redressent. On s'attend également à ce que le taux de croissance des recettes provenant de la vente de terrains soit progressivement rétabli afin d'améliorer les recettes des fonds publics.
Les investissements dans les infrastructures et les dépenses des fonds publics se confirment mutuellement. De janvier à mai, les dépenses des fonds publics ont continué d'augmenter à un taux élevé de 32,8%, ce qui est une force importante pour soutenir les investissements dans les infrastructures. Les investissements dans les infrastructures ont augmenté à un taux élevé de 6,7%, ce qui est conforme aux dépenses des fonds publics. Par la suite, selon le calcul ci - dessus, le déficit de financement au niveau des fonds publics n'a pas besoin de s'inquiéter, ce qui signifie que Q3 n'a pas besoin de s'inquiéter de la perturbation de l'investissement dans l'infrastructure du côté du capital. Nous maintenons notre point de vue initial selon lequel l'investissement dans l'infrastructure devrait atteindre une croissance à deux chiffres sans perturbation météorologique au Q3, et le Sommet pourrait dépasser 15%.
Conseils sur les risques: les politiques n'ont pas été mises en œuvre comme prévu, l'économie a chuté plus que prévu et la crise économique et financière mondiale a éclaté.
