Rapports des principaux instituts de recherche en courtage en Chine, minimisant la différence d'information entre les investisseurs individuels et les institutions et permettant aux investisseurs individuels de comprendre plus tôt les changements fondamentaux des sociétés cotées.
Du 1er au 21 juillet 2022, les opérations d'open market de la banque centrale ont connu quatre changements " quantitatifs ".
(1) Après une opération de prise en pension de 10 milliards de yuans le 1er juillet, la banque centrale a encore réduit la taille de l'opération de prise en pension à 3 milliards de yuans le 4 juillet, avec pour résultat une prise en pension nette de 385 milliards de yuans dans le cadre des opérations d'open market pour la semaine du 4 au 8 juillet.
(2) Après l'expiration des instruments de politique monétaire tels que les prises en pension et la FML, qui ont été renouvelés en quantités égales au cours de la semaine du 11 au 15 juillet, la banque centrale a effectué une opération de prise en pension de 12 milliards de yuans le 18 juillet, ce qui a entraîné une injection nette de liquidités de 9 milliards de yuans le même jour.
(3) Le 19 juillet, la banque centrale a effectué une opération de prise en pension de 7 milliards de yuans, entraînant une injection nette de liquidités de 4 milliards de yuans le même jour. Et après le 20 juillet, la banque centrale a repris son opération de prise en pension de 3 milliards de yuans, avec une injection nette de 13 milliards de yuans dans les opérations d'open market pour la semaine du 18 au 22 juillet.
Le "rétrécissement" et l'"augmentation" de la prise en pension de la Banque populaire depuis juillet, du point de vue des objectifs politiques exprimés, la phase a perturbé les attentes du marché obligataire en matière de taux de financement, et après la reprise du placement de 3 milliards de yuans de prise en pension par la banque centrale, les attentes en matière de taux de financement se sont progressivement stabilisées Les objectifs et la trajectoire de la politique de la Banque : ils restent cohérents.
L'objectif et la trajectoire de la politique monétaire : continuer à orienter les liquidités vers une "abondance raisonnable", a déclaré le directeur Zou Lan du département de la politique monétaire lors de la "Conférence de presse sur les statistiques financières du premier semestre" qui s'est tenue le 13 juillet, "Le marché interbancaire Le taux moyen pondéré des prises en pension à 7 jours pour les institutions de dépôt, ou DR007 comme nous l'appelons souvent, se situe actuellement autour de 1,6 %, ce qui est inférieur au taux opérationnel du marché ouvert, et la liquidité reste à un niveau raisonnablement abondant et encore légèrement élevé". La différence entre les deux est que l'offre et la demande de liquidités sont revenues d'un niveau "excessif" à un niveau neutre, mais la banque centrale doit également prendre des décisions concernant les caméras "en tenant compte de la croissance économique, de la situation des prix et d'autres facteurs fondamentaux", ce qui peut signifier que la banque centrale jugera de la prochaine phase d'ajustement des taux d'intérêt en fonction de données mensuelles telles que l'apport de crédit et la croissance économique. Au troisième trimestre, la banque centrale n'a peut-être pas prédéterminé la trajectoire de l'ajustement des taux d'intérêt dans le cadre de la réalisation de ses objectifs de politique monétaire et du retour de la liquidité de " raisonnablement abondante et légèrement excessive " à " raisonnablement abondante ". Alors quel niveau de DR007 est "raisonnablement abondant" ? Rappelons que le 15 avril 2022, lorsque la banque centrale a abaissé le taux de réserves obligatoires, elle a déclaré que "la liquidité actuelle est déjà à un niveau raisonnablement abondant", comme le montre la valeur moyenne de DR007, qui était de 1,90 % du 1er au 15 avril après la fin du trimestre. C'est le niveau qui correspond à l'état "raisonnablement abondant" des taux de financement consensuels de la banque centrale. Avec la moyenne pondérée de DR007 clôturant à 1,5236% le 21 juillet, il y a encore de la place pour que DR007 converge d'environ 38 BP du niveau neutre "raisonnablement abondant". Toutefois, en réalité, lorsque le DR007 a convergé vers 1,90 %, par rapport au taux de prise en pension à 7 jours de 2,10 %, le DR007 était encore inférieur de près de 20 BP au taux directeur à court terme, et les taux de financement étaient encore à un faible niveau d'assouplissement de l'offre et de la demande.
La réalité et les attentes de l'offre et de la demande de financement : les attentes du marché en matière de taux de financement. La banque centrale a effectué deux "tours" de prise en pension les 4 et 18 juillet, le premier s'étant contracté et le second ayant augmenté, ce qui a entraîné une sérieuse divergence sur le marché quant à l'évolution des taux de financement. Les "attentes" sont une variable difficile à mesurer avec précision et, d'une manière générale, les opérations Les variations des prix cotés des swaps de taux d'intérêt "à terme" (IRS) peuvent refléter les fluctuations des "attentes du marché". Dans le cas des swaps de taux d'intérêt, les variations des cotations, des "écarts de base" et des "écarts" peuvent tous refléter les fluctuations des "attentes".
Changements dans les attentes en matière de taux de financement : (1) Fluctuations des cotations des RepoIRS 1Y. Les cotations de l'IRS à 1 an lié au FDR007 ont montré que les attentes d'un resserrement des taux de financement ont commencé à augmenter entre la mi-juin et la fin juin, et les cotations de l'IRSRepo à 1 an ont progressivement augmenté, atteignant 2,2057 % le 4 juillet, le jour après que la banque centrale ait réduit ses opérations de prise en pension de 3 milliards, mais après cela, les cotations de l'IRSRepo ont lentement baissé pour atteindre 2,0625 % le 21 juillet, ce qui est déjà inférieur au taux de juin 2022. Au 21 juillet, l'IRSRepo cotait 2,0625%, ce qui est déjà inférieur à la moyenne de 2,13% en juin 2022. D'après le mouvement des cotations de l'IRSRepoIRS, le marché des swaps de taux d'intérêt s'attend à un resserrement de l'offre et de la demande de financement ou est proche du "plein". Le taux le plus élevé de 0,5727% au cours du premier semestre de l'année, soulignant la combinaison de 3 milliards d'opérations de prise en pension et de la baisse des taux de financement le 4 juillet, a révélé au marché le signal politique de "resserrement approprié, resserrement lent", et après une semaine de digestion, les outils de politique monétaire de la banque centrale ont été renouvelés en quantités égales au cours de la semaine du 11 au 15 juillet. Après une semaine de digestion, le marché a formé une attente cohérente de cette voie, l'attente de resserrement des taux des fonds a commencé à soulager marginalement, autour de Juillet 18-19, les taux des fonds ont augmenté légèrement, les citations IRS déplacé vers le bas, "apparemment" les attentes du marché stable, mais IRS et R007 spreads sont encore dans le haut 90e centile de l'histoire. (3) Du point de vue de l'écart de taux, la différence entre les cotations de 1YFDR007IRS et de 1YShibor3MIRS a diminué régulièrement, ce qui montre que, bien que le marché s'attende à ce que les taux du marché monétaire à court terme augmentent progressivement, les diverses primes de taux d'intérêt continueront d'être comprimées dans un contexte d'abondance raisonnable des liquidités, et la politique monétaire actuelle oriente les taux de financement vers la politique. Le processus de convergence des taux d'intérêt n'est très probablement pas la fin du cycle d'assouplissement de la politique monétaire depuis juillet 2021, guidant les taux d'intérêt à moyen et long terme vers le bas et réduisant le coût de financement de l'économie ou continuant à être la principale orientation de la politique monétaire.
La base de la détente de l'offre et de la demande de financement de la mi-juillet à la mi-août : d'une " pénurie structurelle " à une " abondance structurelle ". En ce qui concerne le cadre de politique monétaire plus fondamental et de niveau supérieur, les faibles taux de financement et l'assouplissement de l'offre et de la demande depuis le deuxième trimestre sont en fait étroitement liés à la modification du cadre réglementaire de la politique monétaire, qui maintient le cadre de " pénurie structurelle de liquidités " pour les liquidités de septembre 2020 au premier trimestre 2022. Ce point a été longuement discuté par le directeur général du département de la politique monétaire de l'époque dans le supplément de septembre 2020 au rapport sur la mise en œuvre de la politique monétaire, à savoir que dans des conditions où les réserves obligatoires restent rigides en raison de l'utilisation d'actifs tels que l'expansion du crédit, la banque centrale est dans une " position dominante " pour réguler l'offre et la demande de liquidités en régulant l'offre de réserves, ce qui lui permet de contrôler la liquidité par Elle est en mesure de contrôler le coût des engagements et les sources de financement des institutions financières par le biais d'opérations d'open market et d'instruments structurels de politique monétaire, tant en termes de "quantité" que de "prix", et le sens des variations des taux de financement peut être évalué grossièrement en mesurant l'écart entre l'offre et la demande de réserves sur le marché interbancaire. Cependant, au deuxième trimestre de 2022, sous l'effet de l'interaction de facteurs fiscaux tels que le paiement des bénéfices de la banque centrale, les abattements fiscaux et l'émission accélérée d'obligations spéciales des collectivités locales, ainsi que la demande de financement atone de l'économie réelle, les banques commerciales disposent de sources de fonds suffisantes pour leurs engagements, et le taux de croissance de M2 en glissement annuel augmente de mois en mois. À ce stade, la position réglementaire de la banque centrale n'était plus dominante, et l'impact des opérations d'open market sur les coûts du passif des banques commerciales a légèrement diminué. De l'objectif de convergence des taux de financement vers le taux directeur, si les facteurs financiers dans le troisième trimestre sur l'offre de fonds pour soutenir le rôle de la baisse ou de la demande de financement continue d'augmenter, le modèle de l'offre de liquidité totale abondante peut revenir à une pénurie structurelle, la banque centrale peut à nouveau gagner l'avantage de la réglementation. Cependant, au moins entre la mi-juillet et la mi-août, le rôle des facteurs fiscaux dans le soutien des liquidités n'a pas diminué de manière significative. D'une part, la banque centrale prévoit de céder 1,1 trillion de yuans de bénéfices pour l'année, et la conférence de presse sur les statistiques financières du premier semestre a révélé que 900 milliards de yuans avaient été cédés, et on s'attend à ce que les 200 milliards de yuans de bénéfices restants soient cédés en juillet et août. D'autre part, à la fin du mois de juin, l'émission de 3,4 trillions de yuans avait été achevée, dont seulement 2,2 trillions de yuans ont été dépensés sur des fonds gouvernementaux, à l'exclusion des concessions foncières, ce qui peut être considéré comme l'utilisation des fonds spéciaux de la dette, ce qui signifie qu'il reste encore 1,2 trillion de yuans de fonds spéciaux de la dette à attribuer. Si l'on exclut les liquidités apportées par les instruments financiers de la politique monétaire et les instruments structurels de la politique monétaire, le facteur budgétaire laisse encore au moins environ 1,4 trillion à débourser. Cette partie des fonds aura un fort effet de "réapprovisionnement" sur le marché interbancaire, de juillet à la mi-août, les taux de financement ont les conditions pour continuer à rester bas, l'offre et la demande de liquidités ne peuvent pas immédiatement se resserrer, mais le marché sur la "température de l'eau" de La "sensation corporelle" peut commencer à diminuer.
Attentes de modifications de la politique monétaire : les attentes du marché en matière de "réductions des taux d'intérêt" se sont atténuées. (1) D'après la tendance de l'indice 1YLPRIRS, après l'abaissement du LPR à 1 an en janvier, les attentes du marché des dérivés de taux d'intérêt en matière de "baisse des taux d'intérêt" ont commencé à diminuer, et du 16 mai au 21 juillet, les cotations 1YLPRIRS (1) Du 16 mai au 21 juillet, les cotations des LPR à 1 an ont augmenté de 0,75 point de pourcentage au total, et l'anticipation par le marché des swaps de taux d'intérêt d'un ajustement à la baisse des cotations des LPR à 1 an a diminué. La variation cumulée de l'"écart entre les taux d'intérêt" peut caractériser les attentes du marché en matière de "baisse des taux d'intérêt". Après la mi-mai, la variation cumulée de l'écart entre les taux d'intérêt est devenue positive, signalant une baisse des attentes en matière de "baisse des taux d'intérêt" et une nouvelle "baisse des taux d'intérêt" à l'avenir. La probabilité d'une nouvelle "baisse des taux d'intérêt" et d'un retour à la situation de financement du deuxième trimestre est faible. Le marché des dérivés de taux d'intérêt a montré que les attentes de "baisses de taux d'intérêt" depuis le cycle d'assouplissement actuel se sont éloignées. Si l'on tient compte de l'évolution des cotations sur le marché de l'IRS, la probabilité d'une réduction des taux directeurs tels que la prise en pension à 7 jours et le MLF à 1 an au second semestre est faible, et la convergence actuelle des taux de financement vers les taux directeurs peut impliquer une orientation visant à conserver un espace modéré pour la croissance économique future.
Le marché à retenir : la convergence ne se resserre pas, le long terme est plus imaginatif.
Également mesurés par les cotations 1YIRSRepo, les taux à court terme et les écarts IRS pour les échéances de 1 à 3 ans sont retombés à des niveaux historiquement bas, tandis que les taux à long terme et les écarts IRS pour les échéances de 10 ans ont continué à augmenter depuis le retrait du marché ouvert de juillet, ce qui indique que les obligations à long terme sont plus rentables et offrent de meilleures chances que les obligations à court terme. " immunisé " contre les données macroéconomiques, le marché obligataire a également franchi une première étape dans la négociation de la phase suivante, avec la participation du Premier ministre au dialogue spécial sur la vidéo entrepreneuriale mondiale du Forum économique mondial le 19 juillet. Le 19 juillet, le premier ministre du Conseil des affaires d'État a participé à une session spéciale de dialogue vidéo avec des entrepreneurs au Forum économique mondial sur la politique économique de la Chine. Il a déclaré : "Les politiques macroéconomiques sont à la fois précises et puissantes, mais raisonnables et modérées, et elles n'introduiront pas de mesures de stimulation à très grande échelle, n'émettront pas trop de monnaie et n'anticiperont pas l'avenir afin d'atteindre des objectifs de croissance excessifs", donnant ainsi le signal que la possibilité de continuer à augmenter le volume des politiques de stabilisation de la croissance et de stimuler la croissance économique au second semestre est réduite. Le marché obligataire a donc pris une mesure précoce en négociant l'opportunité d'une baisse des taux d'intérêt après le troisième trimestre en raison de la chute de la croissance du financement social, ce qui a pour effet de "désensibiliser" les taux à long terme à l'amélioration des données économiques et à l'orientation de la politique monétaire ou au resserrement progressif des liquidités Dans ce scénario, le second semestre sera une période de "bonne fortune" pour le marché. Dans ce scénario, la "pénurie structurelle d'actifs" au second semestre pourrait continuer à soutenir les obligations longues. Au troisième trimestre, la banque centrale oriente la convergence des taux de financement vers la politique et le retour de la liquidité à une abondance raisonnable, la pentification de la courbe des taux et les écarts plus élevés par rapport à l'IRS peuvent fournir une marge de sécurité pour les taux obligataires longs.
Avertissement : Risque accru d'équilibre interne et externe au troisième trimestre. (1) Les principales banques centrales d'outre-mer ont relevé leurs taux d'intérêt, et la pression de la dépréciation du taux de change du RMB, la hausse passive des taux de financement et le risque accru de sorties de capitaux transfrontaliers ont limité la marge de manœuvre pour l'assouplissement de la liquidité en Chine ; (2) la perturbation de l'épidémie n'a pas encore complètement disparu, et la nouvelle variante pourrait devenir l'épidémie principale à l'automne ; (3) le cycle des porcs a entraîné l'IPC à la hausse au troisième trimestre, et le risque d'inflation a augmenté.
