Après l’introduction de 33 articles visant à stabiliser la croissance lors de la réunion du Conseil d’État du 523, 19 articles visant à stabiliser la croissance ont été introduits lors de la réunion du Conseil d’État du mercredi (24 août). Il s’agit du deuxième effort global du gouvernement pour stabiliser la croissance au cours de l’année où l’épidémie a refait surface et où la reprise économique a été instable en raison de la propagation des risques immobiliers. Par rapport au précédent, le train de mesures est plus ciblé et plus précis : la finance et les infrastructures restent au centre des préoccupations, le soutien à l’immobilier est plus clair, tandis que le rôle des entreprises privées et de l’économie de sectorforme est plus important pour stabiliser l’emploi, et dans le contexte actuel de tensions électriques locales, l’approvisionnement en électricité est devenu un élément important de l’approvisionnement énergétique, tandis que la libéralisation progressive des voyages d’affaires transfrontaliers peut devenir une occasion importante de changements de politique pour prévenir les épidémies. La libéralisation progressive des voyages d’affaires transfrontaliers pourrait constituer une occasion importante de changement de politique.
Le calendrier de ce lancement de politique est “similaire” à celui de la conférence 523. Nous nous attendons à ce que le crédit en août et septembre rebondisse plus significativement, comme en mai et juin, et que la structure du crédit soit optimisée, comme la baisse de la part du financement par bons et du financement public. Sur le plan économique, la réunion 824 étant davantage axée sur la mise en œuvre des politiques (envoi immédiat d’un groupe de pilotage), nous nous attendons à une relance continue des infrastructures et à une amélioration des ventes immobilières d’ici la fin du troisième trimestre.
Dans le cadre de ce train de mesures, quatre points méritent d’être soulignés : la restriction budgétaire, le soutien aux économies de l’immobilier et des sectorformes, l’accent mis sur la mise en œuvre immédiate et la libéralisation progressive des voyages d’affaires transfrontaliers.
Bien que la finance reste la principale prise sur la croissance stable cette année, les contraintes financières locales sont devenues une contrainte importante. Sur le plan budgétaire, l’accent a été mis sur l’utilisation de la marge de manœuvre en matière de stocks et des instruments financiers fondés sur des politiques. Cette réunion a permis d’ajouter plus de 800 milliards de yuans (plus de 300 milliards de yuans d’instruments financiers fondés sur des politiques et 500 milliards de yuans de marge de manœuvre en matière de limites d’endettement spéciales) à la marge de financement, ce qui, selon nous, devrait stimuler les investissements dans les infrastructures à hauteur de 1 900 milliards de yuans.
Conformément à l’obligation d’utiliser les fonds des instruments financiers de développement axés sur les politiques comme capital, c’est-à-dire pas plus de 50 % du capital total, nous pensons que les fonds de plus de 300 milliards de yuans d’instruments financiers seront en mesure d’exercer un effet de levier sur au moins 600 milliards de yuans d’investissements dans les infrastructures. Dans le même temps, la part globale de l’infrastructure a augmenté de près de 4 points de pourcentage à 65 % par rapport à l’année dernière, car les fonds d’emprunt spéciaux sont davantage investis dans le secteur de l’infrastructure cette année. Si la proportion d’obligations spéciales en tant que capital de projet est de 25 %, on s’attend à ce que la limite du solde de 500 milliards de yuans d’obligations spéciales permette de mobiliser 1,3 trillion de yuans d’investissement de fonds. Ensemble, ces deux éléments devraient stimuler les investissements dans la construction d’infrastructures à hauteur de 1 900 milliards de RMB au cours de l’année.
En ce qui concerne l’immobilier, outre les baisses de taux d’intérêt, un plus large éventail de politiques, telles que la réduction des acomptes et l’assouplissement des restrictions en matière d’achat et de prêt, sera accéléré.824 En plus d’affirmer clairement la nécessité de continuer à “réduire les coûts de financement”, la réunion ordinaire du Conseil d’État pourrait surtout insister sur la nécessité de “permettre aux localités d’adopter une politique ville par ville pour réduire raisonnablement les coûts de financement”. Le ratio du premier paiement et les restrictions d’achat et de prêt sont les outils liés au crédit les plus efficaces pour la réglementation locale de l’immobilier. Toutefois, en termes de portée, nous pensons que le déploiement de la politique est principalement concentré dans les villes de deuxième rang et en dessous, tandis que les villes de premier rang, en tant que référence du “logement et de l’habitat sans spéculation” et référence nationale des prix du logement, seront plus prudentes dans l’assouplissement des politiques pertinentes.
L’économie de la sector-forme a reçu la signification politique importante de protéger le corps principal et de stabiliser l’emploi. De la réunion du Politburo en juillet, où il a été souligné que l’économie de sectorforme devait “se concentrer sur le lancement d’un certain nombre de cas d’investissement “feu vert””, au 22 août, lorsque la Banque populaire de Chine a tenu une réunion pour analyser la situation monétaire et du crédit, il a été proposé pour la première fois que “le soutien financier aux domaines clés de l’économie de sectorforme soit augmenté conformément à la loi”. La réunion a également appelé à “soutenir le développement de l’économie privée et de l’économie de sectorforme”, ce qui signifie que sous la pression de l’emploi, l’économie de sectorforme est progressivement passée d’un objectif réglementaire d'”expansion désordonnée du capital” à un objectif réglementaire de “stabilisation de l’emploi et de garantie de l’emploi”. Sous la pression de l’emploi, l’économie des sectors-formes a progressivement achevé sa transformation d’un objet de régulation de “l’expansion désordonnée du capital” en un support important de “stabilisation de l’emploi et de protection du secteur réel”.
Outre l’introduction d’un certain nombre de politiques, il a été précisé qu’une équipe de surveillance serait immédiatement envoyée sur place, et l’efficacité de la mise en œuvre des politiques devrait être encore améliorée. Contrairement à la réunion 523, cette réunion a clairement indiqué qu’une équipe de supervision et de service serait envoyée immédiatement pour consolider les responsabilités locales et accélérer la mise en œuvre des politiques. Cela signifie que nous pouvons nous attendre à voir une poussée continue dans les infrastructures et une reprise dans l’immobilier d’ici la fin du troisième trimestre.
En outre, il convient de noter qu’en termes de soutien aux politiques de commerce extérieur, la facilitation de l’entrée et de la sortie des hommes d’affaires pourrait constituer une occasion importante de modifier et d’optimiser les politiques de lutte contre les épidémies. La situation actuelle de l’épidémie à l’étranger est bien plus grave qu’en Chine. La manière de prévenir et de contrôler l’épidémie tout en garantissant l’efficacité des entreprises est donc une priorité, ce qui pourrait au moins signifier un nouvel assouplissement de la politique de quarantaine contre l’épidémie.
Quelles sont les implications de cette croissance stable 2.0 ? Si l’on considère l’expérience acquise depuis mai, l’impact le plus immédiat sera une poussée plus prononcée des infrastructures, tandis que le volume du crédit rebondira de manière significative à partir de juillet, et la structure du crédit pourrait être meilleure qu’auparavant en raison de la réduction de l’ampleur du financement par obligations d’État et de l’augmentation des politiques de soutien à la propriété, telles qu’une baisse de la proportion de financement à court terme pour les factures et une augmentation du financement à moyen et long terme pour les ménages et les entreprises. En ce qui concerne l’immobilier, les villes de second rang sont déterminées par la politique, les villes de premier rang par le sentiment, les ventes de logements de base devraient reprendre, les neuf d’or et les dix d’argent pourraient devenir une période clé pour la stabilisation de l’immobilier.
Risques : resserrement de la politique monétaire à l’étranger sous l’effet de la baisse de la demande étrangère, propagation de l’épidémie en Chine au-delà des attentes du marché. Le ralentissement des exportations chinoises pourrait être précoce, car les économies d’outre-mer entrent tôt en récession. Des épidémies répétées et une durée nettement plus longue de prévention et de contrôle stricts.
