Examen de la baisse du taux LPR en août : la baisse asymétrique du taux libère des signaux de politique positifs

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Événement : Le 22 août, la Banque populaire de Chine a autorisé le National Interbank Offered Rate (NIBOR) à annoncer les derniers LPR : LPR à 1 an à 3,65% et LPR à 5 ans+ à 4,3%. Le LPR à 1 an et le LPR à 5 ans ont diminué de 5BP et 15BP respectivement par rapport à juillet.

Nous pensons que c’est le résultat de la prise en compte par la banque centrale de multiples facteurs tels que le taux de change et l’inflation. Après la réforme du LPR en août 2019, le taux d’ajustement du LPR à 1 an est généralement le même que celui du MLF, mais cette fois-ci, il est plus ” alternatif “, d’abord parce que la demande actuelle de crédit à court terme n’est pas faible, et qu’une réduction trop importante du LPR affectera facilement la rentabilité des banques, ce qui affectera les prêts immobiliers ultérieurs. “La Banque centrale a fait part de ses préoccupations concernant les pressions inflationnistes structurelles au cours du second semestre de l’année dans son rapport sur la mise en œuvre de la politique monétaire au deuxième trimestre, suggérant que les augmentations de l’IPC au cours de certains mois du second semestre pourraient dépasser les 3 % de manière progressive ; en outre, nous pensons que la réduction asymétrique du taux reflète également la prise en compte par la Banque centrale de l’équilibre entre l’assouplissement monétaire et le taux de change. Le prix moyen USD/CNY s’est déprécié à 6,85 le 23 août, contre 6,81 avant cet ajustement du LPR.

Le LPR à 5 ans a baissé de 15BP, et a baissé de 35BP cumulés durant l’année, visant à “stabiliser l’immobilier”. Le processus actuel d’assouplissement du crédit ne progresse pas sans heurts, et l’un des blocages est la faible volonté des résidents d’augmenter l’effet de levier, les prêts à moyen et long terme aux résidents ayant augmenté de 2,1 trillions de moins en glissement annuel de janvier à juillet de cette année, alors que le crédit à moyen et long terme aux résidents est principalement composé de prêts hypothécaires, la faiblesse des ventes immobilières entraînant une faible croissance du crédit aux résidents. Le taux d’intérêt moyen pondéré des prêts personnels au logement s’est établi à 4,62 % au deuxième trimestre, ce qui représente un écart de 28 points de base par rapport au plancher historique de 4,34 % atteint au deuxième trimestre 2009. La limite inférieure des taux hypothécaires tombera à 4,1 % après cette baisse de taux.

L’effet de la réduction du LPR de 5 ans sur l'”immobilier stable” doit encore être testé, mais la réduction du taux d’intérêt n’est qu’une partie d’un ensemble de politiques immobilières, et d’autres politiques pourraient être introduites par la suite. Le ministère du logement et de la construction, le ministère des finances, la Banque populaire de Chine et d’autres départements concernés ont récemment introduit des mesures visant à soutenir la construction et la livraison de projets résidentiels en retard par le biais d’emprunts spéciaux effectués par les banques politiques ; au niveau local, de nombreuses localités ont mis en place des fonds de secours spéciaux et d’autres moyens pour “assurer la livraison des bâtiments”. “Par exemple, Nanning a mis en place un fonds immobilier lisse d’une taille initiale de 3 milliards de dollars. On s’attend à ce que davantage de villes lancent de tels fonds d’aide pour assurer la stabilité de l’offre de biens immobiliers, ce qui stabilisera la confiance des acheteurs de maisons, en plus de l’assouplissement des politiques d’achat et de restriction des prêts dans les villes de second rang.

La stabilisation de la croissance s’est accélérée récemment, avec des signaux plus positifs. Outre la réduction de la FML et de la LPR, les développements récents de la Banque centrale ont émis des signaux politiques plus positifs : tout d’abord, le 19 août, la Banque centrale a publié l’article ” Introduction aux outils de politique monétaire structurelle “, qui présente 10 outils, dont le refinancement des prêts pour soutenir les petits et moyens agriculteurs, bien qu’il s’agisse d’outils politiques qui ont déjà été publiés. Nous pensons que la publication de ces instruments à ce stade peut être une réponse à la déclaration selon laquelle “les gouvernements central et locaux doivent jouer un rôle actif, mettre en œuvre un ensemble de politiques visant à stabiliser l’économie, et augmenter raisonnablement la force des politiques macroéconomiques en réponse aux nouvelles circonstances” (le forum sur la situation économique tenu par Li Keqiang et présidé par les principaux chefs des gouvernements provinciaux). Deuxièmement, le 22 août, le gouverneur de la banque centrale, Yi Gang, a présidé un séminaire à l’intention de certaines institutions financières, proposant que “les institutions financières, en particulier les grandes banques publiques, renforcent la réflexion macroéconomique, jouent pleinement leur rôle de leaders et de piliers, et maintiennent la stabilité de la croissance du total des prêts”, “préservent les besoins de financement raisonnables de l’immobilier”, “augmentent leur soutien à l’économie de sectorforme conformément à la loi”, et “augmentent leur soutien à l’économie de sectorforme”. “Troisièmement, la réunion ordinaire du Conseil d’État du 19 août a souligné qu’elle améliorerait le mécanisme de formation et de transmission des taux d’intérêt fondé sur le marché, jouerait un rôle d’orientation dans la cotation des taux d’intérêt sur le marché des prêts, soutiendrait le rebond de la demande effective de crédit, et favoriserait la réduction des coûts de financement global des entreprises et des coûts du crédit à la consommation des particuliers.

Après cette baisse des taux d’intérêt, nous pensons que la probabilité d’une autre baisse des taux d’intérêt dans l’année est faible. La baisse du taux d’intérêt de la banque centrale reflète pleinement son orientation politique “orientée vers moi”, alors que les principales banques centrales d’outre-mer entrent progressivement dans le cycle de hausse des taux d’intérêt. La banque centrale s’inquiète également des pressions inflationnistes structurelles au cours du second semestre de l’année.

Avertissement de risque

Propagation localisée de l’épidémie, affectant la stabilité de la chaîne d’approvisionnement et freinant ainsi les investissements des entreprises et la demande de financement.

Le resserrement monétaire de la Fed est plus important que prévu, ce qui affecte la tendance de la politique monétaire.

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