La priorité de la Fed est de maintenir l'inflation sous contrôle, et un affaiblissement de l'économie et de l'emploi sont deux coûts nécessaires : Powell a prononcé un discours succinct de huit minutes lors du Forum de politique économique qui s'est tenu au JacksonHole, affirmant sans ambages que la Fed continuera à resserrer ses taux jusqu'à ce que l'objectif de stabilité des prix soit atteint, ce qui est en fait un correctif à la déclaration précédente selon laquelle le niveau des taux d'intérêt atteindrait le point neutre, ce qui a semé la confusion sur le marché... Il s'agit en fait d'une correction de la déclaration précédente selon laquelle le niveau des taux d'intérêt atteindrait un niveau neutre, ce qui a semé la confusion sur le marché. M. Powell a déclaré sans ambages que le problème central de l'inflation actuelle est le déséquilibre entre l'offre et la demande, et que tout ce que la Fed peut faire est de frapper la demande globale par le biais de la politique monétaire afin de rééquilibrer l'offre et la demande.
Les points clés du discours montrent que le resserrement sera maintenu jusqu'à ce que l'inflation retombe de manière significative : M. Powell a déclaré que la croissance économique inférieure à la tendance (below-trendeconomicgrowth) restera pendant un certain temps, que la situation sur le marché du travail s'atténuera, que les ménages et les entreprises connaîtront une certaine douleur, mais que si la maîtrise de l'inflation échoue, la douleur sera plus grande. L'économie a encore un certain élan et le taux de croissance a reculé en juillet, mais pas suffisamment pour montrer une tendance à la baisse de l'inflation ; il reste à voir quelles données économiques sont disponibles. L'histoire met en garde contre un assouplissement prématuré de la politique monétaire, le taux des fonds fédéraux devant se situer juste en dessous de 4 % à la fin de 2023. Dans le même temps, la référence de Powell au resserrement Volcker pourrait préparer le terrain pour le maintien de l'absence de baisse des taux.
Les interprétations précédentes qui favorisaient la modération de la Fed sont largement tombées à plat : les principales raisons de la formation des attentes précédentes d'un retournement précoce de la Fed peuvent être au nombre de quatre : (1) le communiqué de la réunion de juillet du FOMC mentionnait que " dans le cadre du resserrement de la politique monétaire, il pourrait être approprié de ralentir le rythme des futures hausses de taux afin d'évaluer l'impact sur l'économie et l'inflation ". (2) Powell a déclaré après la hausse des taux du FOMC de juillet que le taux des fonds fédéraux avait atteint un niveau neutre théorique. (3) Des données économiques faibles ont été publiées intensivement autour de la réunion du FOMC de juillet, avec un PMI préliminaire en baisse, des investissements et des ventes dans l'immobilier en net recul, et un PIB préliminaire du deuxième trimestre en baisse de 0,9 % le lendemain de la réunion du FOMC. (4) L'IPC américain de juillet, publié le 10 août, a reculé de 0,6 % en glissement annuel pour s'établir à 8,5 % et l'IPC de base s'est maintenu à 5,9 % sans bouger, tous deux inférieurs aux attentes. Toutefois, compte tenu du discours de Powell à JacksonHole et des nouvelles informations, ces arguments ne sont plus tenables et le resserrement restera fort pour toucher la demande globale, à moins que l'inflation ne continue de reculer au-delà des prévisions.
Le marché a revu à la hausse ses attentes quant au rythme des hausses de taux et à la valeur finale des taux d'intérêt, en restant attentif aux données sur l'inflation et l'emploi : comme les indications prévisionnelles ont été suspendues, l'accent mis par la Fed sur la trajectoire des futures hausses de taux reste flexible et il n'est pas acquis que l'inflation restera tendue si elle retombe plus rapidement, mais il n'est pas conseillé de s'attendre à un assouplissement de l'environnement financier américain avant que l'inflation ne soit clairement plus faible. Après la réunion, la valeur finale des attentes du marché en matière de taux d'intérêt a augmenté de 25 points de base et les attentes d'une hausse des taux de 75 points de base lors de la réunion du FOMC de septembre ont également été sensiblement élevées. Il y a encore un IPC et des données sur les emplois non agricoles de la réunion de septembre, la tendance peut changer l'équilibre entre la tendance 50bps et 75bps, nous pensons qu'après la publication des données de spéculation de hausse des taux de la Fed est plus approprié, mais selon le biais de la Fed "overkill" attitude, 75bps probabilité est plus grande.
Les données économiques actuelles ne montrent pas d'affaiblissement de la viscosité de l'inflation, mais la probabilité d'une récession est encore plus élevée : les données reflètent la sensibilité aux taux d'intérêt des investissements immobiliers, qui diminuent comme prévu, mais il faudra du temps pour qu'ils se transmettent aux prix des logements et aux loyers, ce qui n'atténue pas immédiatement la pression inflationniste ; les indices PMI manufacturiers et non manufacturiers continuent de s'affaiblir, les indices non manufacturiers peuvent être entraînés par la tendance à la baisse de l'immobilier, et ne peuvent pas être entièrement attribués à la baisse des services ; les données PCE a été légèrement plus faible que prévu et n'a pas été structurellement inattendue, sans ralentissement significatif de la chaîne de croissance de la composante des services et avec la poursuite du mouvement à la hausse des coûts du logement. Les données sur le crédit à la consommation qui ne sont pas encore faibles et la valeur nette plus élevée des ménages avec des ratios d'endettement plus faibles pourraient encore soutenir l'effet de levier dans le secteur résidentiel, ce qui n'est pas non plus propice à un assouplissement de l'inflation. Dans l'ensemble, les données suggèrent que la probabilité que les États-Unis glissent vers la récession continue d'augmenter, mais la demande globale n'est pas moins résistante, soutenue par la consommation, et il n'y a pas de preuve d'un affaiblissement de l'inflation pour le moment.
Le dollar américain reste élevé à court terme et il existe encore des opportunités pour les obligations américaines : la hausse attendue du resserrement des conditions financières, conjuguée à la détérioration des fondamentaux économiques en Europe, signifie que le dollar fort va se maintenir pendant un certain temps. Les attentes de relèvement des taux ne devraient pas beaucoup augmenter en valeur finale, et les obligations américaines offrent toujours des opportunités dans un contexte de hausse des probabilités de récession, mais il faut se méfier de la liquidité interbancaire américaine qui diminue au fur et à mesure que la Fed réduit ses taux, et en réponse à cela, le Trésor américain envisage de racheter des bons du Trésor pour atténuer les pressions sur la liquidité. L'incertitude entourant les actions américaines est élevée, l'excès d'optimisme antérieur signifiant que le marché n'évalue peut-être pas suffisamment le risque lié aux taux d'intérêt. Les attentes d'une baisse des bénéfices des entreprises pendant le ralentissement économique pourraient encore affecter les valorisations, et les primes de risque sont également susceptibles de rester sur une trajectoire descendante.
