1 Logique d’allocation : divergence croissante entre les fondamentaux économiques américains et chinois
Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a prononcé un discours principal sur “la politique monétaire et la stabilité des prix” à JacksonHole, et dans l’ensemble, son ton “faucon” a dépassé les attentes. M. Powell a réitéré le mot d’ordre “la lutte contre l’inflation est la priorité absolue” et a expliqué la relation entre l’inflation et l’économie d’une manière plus dialectique. Dans le même temps, le ralentissement économique est le “prix malheureux” de la réduction de l’inflation, ou de faire face à une “plus grande douleur”, et a souligné que “le dossier historique met fortement en garde contre un assouplissement prématuré”, il ya Il est probable que le taux neutre de la politique monétaire restera élevé, à 4 %, tout au long de 2023. Sur cette base, le ralentissement du rythme des hausses de taux d’intérêt de la Fed est désormais “dans l’air”, et la probabilité d’un passage d’un cycle de hausse des taux à un cycle de baisse des taux en 2023 est nettement plus faible. Nous pensons que le relèvement des taux de la Fed aux alentours de la fourchette cible de 3,5 % dans l’année reste un événement probable.
Les déclarations des faucons étrangers ne devraient pas modifier positivement l’assouplissement global de la politique monétaire de la Chine. Conformément aux exigences de la réunion du Bureau politique central à la fin du mois de juillet, ” la politique monétaire visant à maintenir une abondance raisonnable de liquidités et à accroître le soutien au crédit aux entreprises “, les taux directeurs OMO et MLF ont été réduits de 10 pb le 15 août, une mesure qui a largement dépassé les attentes du marché, et les taux LPR à 1 an et 5 ans ont été réduits de 5 et 15 pb le 22 août. Dans le contexte général de resserrement monétaire continu à l’étranger, la monnaie chinoise continue de s’assouplir au-delà des attentes, ce qui signifie que, d’une part, la situation économique grave de la Chine a toujours besoin du soutien continu de la politique monétaire, ce qui est la raison la plus importante, d’autre part, face à l’inquiétude du marché concernant le fait que l’IPC de la Chine a dépassé la pression de “3”, le niveau de décision politique adhère toujours à l’attitude adoptée depuis 2019, à savoir L’inflation structurelle ne suffit pas pour être la contradiction centrale de l’inversion de la monnaie. Par conséquent, la forte voix hawkish de Jacksonhole ne change toujours pas l’orientation générale de la politique monétaire de la Chine, qui est principalement moi, l’assouplissement du côté positif.
Les données microéconomiques se sont nettement améliorées et la réparation économique a retrouvé une trajectoire d’accélération. Du côté de la consommation, la reprise de la consommation de produits de base s’est accélérée et la consommation de services s’est nettement améliorée. La production a continué de s’améliorer avec la fin de la maintenance estivale. En ce qui concerne l’inflation, les prix des denrées alimentaires sont pratiquement stables, les prix de l’énergie et des matières premières se sont stabilisés, l’IPC ne devrait toujours pas dépasser les 3 % en août, l’IPP a connu une hausse légèrement plus faible. La fin de l’investissement du projet pour former la charge de travail physique devrait s’accélérer, la réduction du LPR de 5 ans devrait améliorer légèrement les ventes de biens immobiliers. Dans l’ensemble, les microdonnées se sont nettement améliorées, conformément à notre jugement du mois d’août, la réparation économique a retrouvé sa résilience, la réparation économique devrait revenir dans le canal d’accélération.
2 Actions : Surpondération des actions chinoises, style non encore changé
Nous avons souligné dans notre rapport stratégique mensuel de septembre, “Pas encore le temps pour un changement complet”, que dans le cadre de la “lente montée de l’économie” fondamentale et des réductions de taux d’intérêt “stimulant la liquidité”, il n’y a pas de risque systémique sur le marché. Alors que la volatilité du marché augmente, la rotation de l’industrie s’accélère, nous continuons à être optimistes quant à la croissance, la croissance stable et la réparation des consommateurs trois lignes principales.
Du point de vue de l’analyse factorielle, les fondamentaux économiques et l’amélioration des liquidités macro et micro sont favorables aux styles de consommation et financiers. La liquidité de la Chine continue d’être raisonnablement abondante, le M2 poursuivant sa tendance à la hausse et la taille des nouveaux lancements de fonds augmentant, autant d’éléments favorables aux styles de croissance et de consommation. Cependant, la pression sur la performance du style de croissance était évidente pendant la saison des rapports de mi-année et reste sous pression à court terme. Les fondamentaux économiques globaux sont positifs, favorisant le style financier et le style de consommation. Dans une vue d’ensemble, vous pouvez vous concentrer sur le style financier et de consommation.
3 les taux d’intérêt : internes et externes ne changent pas la tendance générale à la hausse
Les taux d’intérêt en août se sont échangés autour de l’assouplissement de la politique monétaire au-delà des attentes et du ralentissement de la reprise économique. les données économiques en juillet ont montré un ralentissement de la croissance, avec des taux de croissance en glissement annuel de la valeur ajoutée industrielle, de l’investissement fixe, de la consommation et de nombreux autres indicateurs en baisse. la priorité actuelle de la politique monétaire est toujours de stabiliser l’économie, ainsi la réduction de la FML en août a été renouvelée pour 400 milliards de yuans et réduite de 10BP, après quoi le LPR a été réduit de manière asymétrique, libérant clairement la protection des marges bancaires et stimuler l’immobilier. En conséquence, les taux d’intérêt à long terme ont rapidement baissé jusqu’à un récent plancher de 2,58 %. Par rapport au plancher épidémique de 2,48 % de 2020, la différence entre le récent plancher des taux d’intérêt et le plancher épidémique a été beaucoup plus faible que les attentes du marché.
Les taux d’intérêt ont montré des signes d’une hausse modeste à la fin du mois d’août, la banque centrale récupérant progressivement les liquidités excédentaires.
4 Bulk : l’inhibition de la hausse des taux de la Fed reste forte
Les inhibitions de la Fed en matière de hausse des taux d’intérêt sont encore fortes, et il est recommandé de surpondérer l’or et le pétrole brut. D’après l’analyse factorielle, le biais global à la hausse des taux d’intérêt à court terme sur la dette américaine signale que la demande de pétrole brut est toujours présente, que les stocks à court terme sont toujours en baisse, mais le rétrécissement de l’écart long-court montre que le relèvement du taux de la Fed sur les perspectives de reprise économique et l’inhibition de la demande ont progressivement émergé. Cependant, les perspectives de la demande de cuivre ont diminué et les paris courts sur le cuivre restent à des niveaux relativement élevés, ce qui laisse présager une faible performance du cuivre. Pour l’or, l’économie américaine en récession inquiétudes continuent à fermenter, les taux d’intérêt réels sont difficiles à augmenter rapidement, les prix de l’or devraient continuer à gagner le soutien. Dans l’ensemble, la pression de repli du cuivre reste élevée, et il est recommandé de surpondérer l’or et le pétrole brut.
5. Taux de change : le dollar est fort mais l’espace sous le yuan est limité
A court terme, l’indice du dollar est toujours tiré vers le haut par l’affaiblissement de l’euro. Comme le poids de l’euro dans l’indice du dollar est proche de la moitié, à court terme, la baisse de l’euro par rapport à l’indice du dollar a un fort effet stimulant. Du point de vue des fondamentaux économiques, la Banque centrale européenne a relevé ses taux d’intérêt pour la première fois après 50BP, les indicateurs économiques de l’UE se sont considérablement affaiblis, il y a des signes évidents de récession, tandis que les principaux indicateurs économiques des États-Unis restent forts. Cela conduit également la Fed à relever ses taux d’intérêt à un rythme plus rapide que la BCE, ce qui renforce encore l’attrait du dollar américain. Selon les données des perspectives économiques du FMI en juillet de cette année, le taux de croissance du PIB américain devrait être inférieur de 0,9 point de pourcentage au taux de croissance du PIB mondial, et une fois que l’économie américaine commencera à tomber en récession, l’indice du dollar cessera de se renforcer et deviendra oscillant.
