Le marché continue de s’inquiéter du rythme de la prochaine hausse des taux d’intérêt de la Fed.
Cette semaine, sous l’influence des commentaires bellicistes de vendredi dernier du président de la Fed, M. Powell, qui a ” résolument freiné l’inflation “, les attentes du marché concernant une hausse des taux de 75 milliards de dollars par la Fed en septembre ont continué à augmenter. Les dernières données sur l’emploi publiées par le ministère américain du Travail le 2 septembre ont montré qu’en août, les effectifs trimestriels non agricoles américains ont augmenté de 315000, pour une hausse attendue de 300000, soit la plus faible hausse depuis avril 2021, et le taux de chômage a augmenté à 3,7 % contre 3,5 % en juillet, soit la première hausse en cinq mois. Le taux de chômage est passé de 3,5% en juillet à 3,7%, soit la première augmentation en cinq mois. Parce que l’augmentation de la masse salariale non agricole aux États-Unis est devenue plus faible, tandis que le taux de chômage a augmenté, l’anticipation du marché d’une hausse des taux de la Fed de 75BP en septembre a chuté, passant de 75 % le 26 août à 56 % le 2 septembre, se rapprochant à nouveau de la probabilité d’une hausse des taux de 50BP.
Actuellement, le marché est revenu à une phase plus divergente sur les prévisions de relèvement des taux de la Fed. D’une part, l’inflation américaine devrait rester bien au-dessus de l’objectif de taux d’inflation d’équilibre à long terme de 2 %, d’autre part, l’inversion continue des rendements obligataires américains à long et à court terme révèle l’accumulation continue de risques de récession dans l’économie américaine. Bien que les données sur l’emploi américain pour le mois d’août publiées vendredi aient montré un léger affaiblissement de l’emploi aux États-Unis, le taux de chômage américain actuel reste à un niveau relativement bas dans l’histoire. Si l’on considère que le taux de participation de la population active américaine a augmenté à 62,4 % en août, contre 62,1 % en juillet, la hausse du taux de chômage américain en août est devenue encore moins indicative d’une situation plus faible de l’emploi aux États-Unis (la hausse du taux de chômage est en partie causée par un taux de participation de la population active plus élevé). (la hausse du taux de chômage est en partie due à un dénominateur plus grand en raison d’un taux d’activité plus élevé et ne constitue pas un signal entièrement négatif). À ce stade, l’ampleur de la hausse des taux de la Fed en septembre dépendra probablement davantage des prochaines données sur l’inflation américaine pour le mois d’août. La performance du marché boursier américain reflète également le fait que le marché se trouve actuellement dans une situation de divergence et qu’il n’a pas de direction claire prévue : après l’ouverture vendredi, heure américaine, les trois principaux indices tels que le Nasdaq, le S&P 500 et le Dow ont grimpé à la suite de la publication des données sur l’emploi aux États-Unis, mais les trois principaux indices boursiers ont baissé dans l’après-midi.
La liquidité du marché reste abondante
Cette semaine (29 août – 2 septembre), avec l’expiration quotidienne de la prise en pension 7D de 2 milliards de RMB, la Banque centrale a placé une prise en pension 7D de 2 milliards de RMB à un taux d’intérêt de 2,0 % pour maintenir une injection nette sur le marché ouvert de 0 pour la semaine.
En ce qui concerne les taux du marché monétaire, au 2 septembre, les taux DR007 et SHIBOR1W étaient respectivement de 1,43 % et 1,51 %, soit une baisse de 28 BP et 24 BP environ par rapport au 26 août, les taux du marché monétaire restant nettement inférieurs au taux d’appel d’offres de prise en pension inversée de 2,0 % et la liquidité du marché restant abondante. Vendredi, le rendement du Trésor chinois à 10 ans était inférieur d’environ 2 points de base à celui du vendredi précédent, tandis que le rendement du Trésor américain à 10 ans était supérieur d’environ 12 points de base à celui du vendredi précédent, augmentant ainsi le degré d’inversion entre les rendements du Trésor américain et chinois à 10 ans.
Les indices PMI manufacturiers et non manufacturiers sont plus faibles en août
L’indice PMI officiel de l’industrie manufacturière a enregistré 49,4% en août 2022, soit +0,4 PCTS par rapport au mois précédent, toujours en dessous de la ligne Ronggu. De manière saisonnière, l’essor de l’industrie manufacturière a été plus faible en août par rapport au même mois de l’histoire, mais l’amélioration par rapport à juillet a été plus forte que pour le même mois de l’histoire. Structurellement, les cinq principaux sous-indices du PMI en août, à l’exception de l’indice de production PMI, qui n’a pas eu d’effet moteur sur l’indice PMI manufacturier parce qu’il était le même que le mois dernier, tous les autres sous-indices ont entraîné l’indice PMI manufacturier à la hausse à différents degrés, parmi lesquels l’indice des nouvelles commandes PMI et l’indice des délais de livraison des fournisseurs PMI ont été les deux plus grands effets moteurs sur l’indice PMI manufacturier à la hausse. Par grandes, moyennes et petites entreprises, la prospérité des grandes entreprises et des moyennes entreprises a rebondi par rapport au mois dernier, la prospérité des grandes entreprises rebondissant à un rythme plus rapide, et leur PMI manufacturier est revenu au-dessus de la ligne Rong Kuk.
L’indice PMI de la production en août est resté inchangé par rapport à juillet, tandis que l’indice PMI des nouvelles commandes a augmenté de +0,4 PCTS par rapport au mois dernier. Si l’on compare avec les données de la même période de l’histoire, la demande manufacturière a été relativement faible mais s’est progressivement redressée, tandis que la production a été maintenue à un faible niveau et la vitesse de récupération n’a pas été rapide. En août, l’indice PMI du stock de produits finis et l’indice PMI du stock de matières premières ont été respectivement de -2,8PCTS et +0,1PCTS par rapport au mois précédent, tandis que l’indice PMI de la quantité achetée a été de +0,3PCTS et l’indice PMI des prévisions d’activité de production et d’exploitation de +0,3PCTS par rapport au mois précédent. Les attentes des entreprises se sont améliorées et leur volonté d’acheter s’est renforcée, mais il y avait encore un certain attentisme, ce qui a finalement conduit à un déstockage passif des produits finis.
En août, l’indice PMI du secteur des services était de 51,9%, soit -0,9 PCTS par rapport au mois précédent, tandis que l’indice PMI de la construction était de 56,5%, soit -2,7 PCTS par rapport au mois précédent. Cela montre que le secteur des services et celui de la construction n’ont pas été forts en août, ce qui reflète les effets combinés de la chaleur et de la poursuite du ralentissement de l’immobilier.
Pas d’amélioration significative dans le secteur immobilier chinois, le Conseil d’État continuant à mettre l’accent sur la stabilisation de la croissance.
Les données PMI du mois d’août pour les secteurs de l’industrie manufacturière, des services et de la construction n’étaient pas solides. En termes de données immobilières : la superficie des propriétés commerciales vendues dans 50 grandes et moyennes villes que nous avons recensées a continué de diminuer d’environ 30% en glissement annuel en août ; la superficie des terrains vendus dans 100 grandes et moyennes villes a été positive en glissement annuel en août, mais l’augmentation a été plus faible qu’en juillet ; le taux de prime des ventes de terrains dans 100 grandes et moyennes villes a continué d’être à un niveau historiquement bas en août. Dans l’ensemble, les fondements de la reprise économique en Chine restent faibles.
Le 31 août, Li Keqiang a organisé une réunion exécutive du Conseil d’État pour entendre un rapport sur le travail de supervision et de service pour stabiliser l’économie et pour continuer à déployer des politiques de base pour stabiliser l’économie dans la prochaine phase. La réunion a continué à mettre l’accent sur les politiques de “développement des infrastructures”, d'”assouplissement du crédit” et de “stabilisation de l’immobilier”, reflétant la position centrale des politiques de stabilisation de la croissance dans la politique macroéconomique actuelle. La liquidité de la Chine n’est pas une préoccupation à court terme, mais à moyen et long terme, elle dépend toujours de la reprise économique, du développement de l’inflation et de l’orientation de la politique de la Réserve fédérale.
L’indice du dollar américain pourrait se situer dans le haut de la fourchette et la dépréciation correspondante du RMB devrait prendre fin.
Le taux de change du RMB s’est déprécié pour la troisième semaine consécutive cette semaine, le point culminant de l’USD/CNY dépassant les 6,92, se dépréciant de 0,44 % pour la semaine, de 0,80 % la semaine dernière et de 1,10 % la semaine précédente, la dépréciation se réduisant progressivement. La dépréciation du RMB depuis avril a été bien synchronisée avec la hausse de l’indice du dollar, le renforcement du dollar expliquant en grande partie la dépréciation du RMB. L’indice du dollar américain s’approche actuellement de 110, à un niveau élevé depuis près de 20 ans. Outre le fait que la Fed maintient des hausses de taux d’intérêt agressives qui ont déclenché un retour des flux de capitaux vers le dollar américain, l’économie européenne est confrontée à une plus grande incertitude que celle des États-Unis en raison de la crise énergétique, et la dépréciation continue de l’euro donne une impulsion à la hausse à l’indice du dollar américain. D’après les données, l’indice PCE américain en glissement annuel a montré quelques signes de plafonnement, tandis que l’IPCH de la zone euro en glissement annuel continue d’atteindre de nouveaux sommets, les problèmes énergétiques ou l’inflation plus tenace dans la zone euro qu’aux États-Unis, ce qui pourrait conduire la BCE à accélérer encore le rythme des hausses de taux d’intérêt, et la fin du cycle de hausse des taux plus tard que la Fed. Si l’on compare le taux de relèvement des taux d’intérêt de la BCE et de la Fed, il est probable que la Fed soit au sommet de sa courbe hawkish, tandis que la BCE pourrait encore être dans la période d’accélération, ce qui signifie que du point de vue de la différence de cycle de politique monétaire entre l’Europe et les États-Unis, la dépréciation de l’euro pourrait toucher à sa fin, et l’indice du dollar américain est également au sommet, ce qui correspond à la dépréciation du RMB qui devrait également toucher à sa fin, mais on s’attend à ce que les changements ultérieurs des fondamentaux économiques de la Chine aient un poids plus important sur le taux de change du RMB. Toutefois, on s’attend à ce que le poids de l’évolution des fondamentaux économiques de la Chine sur le taux de change du RMB augmente et que la tendance du RMB dépende largement des performances des données économiques.
