Analyse de l'attribution de la dominance absolue et relative des différents styles de marché
La prédominance absolue des financières répond aux facteurs suivants : (1) niveau macro, reprise économique et resserrement de la liquidité macro, (2) expansion de la demande de prêts à moyen et long terme aux entreprises et (3) hausse des rendements du Trésor à 10 ans. Prédominance relative financière : lorsque la demande défensive du marché augmente, si les conditions du style financier (2) et (3) sont relativement fortes et que les évaluations sont rentables.
Surperformance absolue des consommateurs : (1) niveau macroéconomique, reprise économique et resserrement de la liquidité macroéconomique ; (2) augmentation du pouvoir d'achat, rebond de la masse salariale et de l'emploi des résidents ; (3) rebond de la confiance des consommateurs et accélération significative de la croissance des prêts aux résidents ; (4) le "PPI-CPI" est négatif ou tend à se réduire ; (5) les valorisations sont à des niveaux raisonnables. Prédominance relative de la consommation : lorsque la demande défensive du marché augmente, si les conditions du style de consommation répondent aux critères (2) à (4) relativement forts, l'évaluation est attrayante.
Dominance cyclique absolue : (1) niveau macro, reprise économique et resserrement macro des liquidités ; (2) expansion de la demande de prêts aux entreprises à moyen et long terme ; (3) augmentation du prix des matières premières en amont, "PPI-CPI" tend à s'étendre, et la valorisation est raisonnable.
La croissance est absolument dominante pour répondre aux critères suivants : (1) niveau macro, stade ou tendance de la reprise économique ; (2) expansion de la liquidité résiduelle du marché ; (3) tendance à la baisse de l'ERP ; (4) évaluation raisonnable ; (5) soutien du cycle ascendant de l'industrie technologique. Dans le cycle de reprise économique de la Chine, les styles de croissance surpassent les styles de valeur en termes de durabilité, à moins que les valorisations ne soient limitées.
Logique et conditions d'une commutation "tendance" de la valeur de croissance
Au cours de la période 2005 à 2021, il y a eu cinq changements mutuels croissance-valeur, dont deux changements de tendance dans le style croissance-valeur ont commencé par une "aversion au risque" et ont rempli les conditions suivantes : (1) un ralentissement économique ; (2) un resserrement de la liquidité du marché résiduel ; (3) une baisse de l'appétit pour le risque du marché (hausse de l'ERP) ; et (4) ou des contraintes de valorisation. (4) ou des contraintes de valorisation.
Logique et conditions d'un basculement "temporaire" de la valeur de croissance
Un changement "temporaire" à court terme de la valeur de la croissance commence par une "aversion au risque" ou une "bulle de valorisation". Scénario 1, baisse macroéconomique : (1) la liquidité excédentaire du marché se resserre ; (2) l'ERP reste élevé ou tend à augmenter ; le cœur d'un retour au style de croissance consiste à "augmenter la libération de la liquidité macro". Scénario 2, " surchauffe " macroéconomique : (1) les valorisations de la croissance sont trop élevées ; (2) les rendements du Trésor à 10 ans (taux d'actualisation) sont en hausse ; (3) l'ERP a tendance à augmenter ; le cœur d'un retour au style croissance est " l'atténuation de la pression du resserrement des liquidités macroéconomiques " et les valorisations de la croissance. à des niveaux raisonnables.
Ce cycle de style de croissance peut se dérouler sur la ligne principale de 2022.
Notre jugement : style croissance ou tout au long de l'année 2022 ligne principale. Principalement basé sur : premièrement, la probabilité d'un changement de "tendance" de la croissance et de la valeur est faible ; deuxièmement, les conditions d'un changement "temporaire" de la croissance et de la valeur n'ont pas encore été atteintes ; troisièmement, même si l'économie chinoise est en baisse, ou si elle n'est que "temporaire". "valeur de commutation. En fait, le style de croissance bénéficie : (1) d'un soutien fondamental de la macro, méso à la micro, (2) d'une forte création de valeur en espèces (CFROI), (3) d'un capital et d'une préférence pour le capital, et (4) d'une valorisation raisonnable.
Recommandations de configuration : Sur la base des quatre dimensions que sont l'élasticité des bénéfices due à la double hausse de la "marge brute + revenus", le rendement réel élevé (CFROI-WACC), les capitaux nationaux et étrangers favorables et la durée raisonnable du découvert, nous sélectionnons les titres de qualité dans le style de croissance "nouvelle demi-armée". Équipements électriques (stockage de l'énergie, photovoltaïque, énergie éolienne) + Véhicules à énergie nouvelle (batteries, moteurs et commandes électriques, métaux énergétiques) >Semi-conducteurs >L'industrie militaire.
Conseils en matière de risque : (1) la consommation industrielle d'électricité reste faible ; (2) épidémies répétées en Chine ; (3) M1 retourne à la baisse ; (4) la probabilité d'une baisse de l'économie chinoise augmente ; (5) et la libération de liquidités macroéconomiques est plus faible que prévu.
