Événement : Le 15 septembre 2022, la Banque centrale a effectué des opérations de FML pour un montant de 400 milliards de yuans, avec une maturité de FML de 600 milliards de yuans ce mois-ci ; le taux des opérations de FML était de 2,75 % ce mois-ci, contre 2,75 % le mois dernier.
A, le taux d’opération de la MLF de septembre est resté inchangé, principalement à partir du mois dernier après l’ajustement à la baisse inattendu, le courant dans l’effet de la politique de la période d’observation ; plus tard, a mis l’accent sur l’expansion effective de la demande globale macroéconomique, le taux d’opération de la MLF il ya de la place pour un ajustement à la baisse, le plus tôt possible en Octobre atterrissage, la situation des prix de la Chine et la direction du taux de change du RMB ne constituera pas un obstacle substantiel à la baisse du taux de la politique.
Le taux directeur a été réduit en août et le taux de la FML est resté inchangé en septembre, conformément aux attentes générales du marché. D’une part, le récent processus de réparation économique a connu des fluctuations mineures, mais il n’y a guère d’urgence à réduire continuellement le taux de la FML. Les données historiques montrent que même pendant la phase d’apparition soudaine de l’épidémie au début de 2020, les taux de FML n’ont pas connu deux mois consécutifs d’ajustements à la baisse. D’autre part, après la baisse des taux d’intérêt en août, toutes sortes de taux d’intérêt du marché ont généralement baissé, et le régulateur s’efforce de débloquer la chaîne de transmission de l’argent large au crédit large et d’observer l’effet de la politique en organisant un symposium sur l’analyse de la situation monétaire et de crédit de certaines institutions financières et d’autres formes. Dans le même temps, dans le contexte de la poursuite de l’introduction de politiques successives visant à stabiliser la croissance, l’impact de la baisse des taux de la MLF en août sur les indicateurs macroéconomiques tels que l’investissement et la consommation, ainsi que sur le marché immobilier, doit encore être observé.
Comment voyez-vous l’orientation future du taux de la FML ? Nous estimons qu’il existe une possibilité d’un nouvel ajustement à la baisse avant la fin de l’année. Tout d’abord, en raison de la pression à la baisse évidente sur l’économie mondiale au second semestre de l’année, la croissance des exportations chinoises est susceptible de poursuivre la dynamique de baisse volatile qui a commencé en août, et nous ne pouvons pas exclure la possibilité d’une croissance négative en glissement annuel sur certains mois au quatrième trimestre. Cela signifie que l’influence de la demande extérieure sur la croissance économique devrait s’affaiblir prochainement et que la demande intérieure doit être renforcée à temps. Dans le même temps, le facteur épidémique avant la fin de l’année pourrait également continuer à perturber la réparation économique de la Chine. Par conséquent, afin de se prémunir contre l’affaiblissement de la demande extérieure et l’impact de l’épidémie, il est nécessaire de continuer à mettre en place des initiatives politiques progressives telles que l’augmentation de la consommation et l’expansion de l’investissement afin de s’assurer que l’économie se trouve dans une fourchette de fonctionnement raisonnable, et les réductions des taux d’intérêt directeurs seront probablement l’un des outils politiques alternatifs.
Deuxièmement, le ralentissement du marché de l’immobilier a été l’une des principales sources de pression à la baisse sur l’économie depuis le second semestre de l’année dernière. Grâce à la mise en œuvre de mesures telles que la réduction des taux hypothécaires et l’assouplissement des politiques de contrôle, le marché de l’immobilier a récemment montré des signes de retour à la normale, mais le rebond n’est pas encore évident. Par conséquent, la pression à la baisse actuelle sur l’investissement immobilier et la consommation liée au logement est élevée, et le risque de crédit des entreprises de logement est toujours exposé, ce qui a un impact négatif sur la confiance globale dans l’investissement et la consommation. Nous pensons que, dans le but de promouvoir le rebond du marché immobilier dès que possible et de prévenir et contrôler les risques qui y sont liés, les prochaines cotations du LPR à 5 ans continueront d’être abaissées ; et en plus de guider les banques cotantes pour comprimer les cotations du LPR en abaissant les coûts de financement des banques, l’abaissement direct du taux du MLF est le moyen le plus efficace de faire baisser les cotations du LPR à 5 ans.
Enfin, ni la situation des prix en Chine ni les fluctuations du taux de change du RMB ne constitueront un obstacle substantiel à une baisse du taux directeur. Influencé principalement par la hausse des prix du porc, l’IPC devrait augmenter de près de 3,0 % en septembre et le pivot de l’IPC en glissement annuel au second semestre sera plus élevé qu’au premier semestre. Cependant, avec une réparation plus modérée de la part des consommateurs, une offre adéquate de la grande majorité des biens et services, et une perspective continue de baisse des augmentations de l’IPP, le risque d’une augmentation significative des prix au cours de la période à venir est faible, marqué par un IPC de base qui restera à un niveau bas d’environ 1,0 % en glissement annuel. Cela contraste avec l’inflation élevée aux États-Unis et en Europe, et signifie que la politique monétaire chinoise est bien positionnée pour être “orientée vers moi”. La réduction du taux de la MLF en août a montré que la banque centrale chinoise est capable de mettre en œuvre des réductions de taux d’intérêt pendant les hausses rapides des taux de la Fed.
En ce qui concerne le taux de change du RMB, ce dernier est confronté à une “rupture de 7” par rapport à l’USD en raison de la forte hausse récente de l’indice USD. Mais les trois principaux indices du panier de taux de change du RMB continuent d’évoluer dans un état solide, le RMB par rapport à l’euro, au yen, à la livre et à d’autres monnaies non américaines se sont tous appréciés à des degrés divers, et cette tendance n’a pas changé après la baisse des taux d’intérêt en août. En d’autres termes, la dépréciation actuelle du RMB par rapport au dollar n’est pas une mesure valable de la force du taux de change du RMB. En outre, avec la perspective d’une réparation continue de l’économie chinoise et le maintien d’un excédent relativement important de la balance des paiements, il est difficile de rassembler efficacement les attentes de dépréciation du RMB à court terme. Cela signifie qu’il y a peu de risque d’une dépréciation importante du RMB par rapport à la tendance de l’USD, et cela signifie également que même si le RMB devait “casser 7” par rapport à l’USD, cela ne poserait pas de contrainte matérielle sur la flexibilité de la politique monétaire de la banque centrale.
Dans l’ensemble, après l’épidémie de 2020, la politique monétaire de la Chine a été cohérente pour ne pas inonder, les prix sont restés modérés et les fondamentaux économiques ont constitué un soutien stable pour le taux de change du RMB. Par conséquent, la politique monétaire est actuellement en mesure de faire de nouveaux efforts en faveur de la stabilisation de la croissance, que ce soit en tant qu’instrument quantitatif ou en tant qu’instrument de prix. Le taux d’intérêt du MLF sera ajusté à la baisse avant la fin de l’année, peut-être en octobre au plus tôt, afin de préserver l’espace de la politique monétaire et de tenir compte de l’équilibre des parties.
Deuxièmement, le MLF réduit en Septembre pour le renouvellement, principalement liée à la récente taux d’intérêt du marché nettement inférieur au taux directeur, la demande du marché réduit, mais aussi dans la libération d’éviter l’assouplissement excessif de la liquidité du marché, guider les banques à augmenter le crédit à l’économie réelle signaux politiques.
Le FML a été renouvelé en volume réduit pour le deuxième mois consécutif en septembre, conformément aux attentes générales du marché. Le contexte est que la liquidité actuelle du marché se situe à un niveau sensiblement abondant, le rendement moyen des dépôts interbancaires à 1 an des banques commerciales (notées AAA) s’établissant à 1,95 % en août, soit une baisse de 26 points de base par rapport au mois précédent et un taux sensiblement inférieur au taux d’exploitation du MLF à 1 an de 2,75 %. Par conséquent, nous ne pouvons pas exclure une réduction des offres de FML de la part des primary dealers en septembre, ce qui entraînera à son tour une réduction des renouvellements de FML. Selon nous, le renouvellement des tirages du MLF en septembre est également une libération continue des signaux politiques visant à éviter un assouplissement excessif de la liquidité du marché, à freiner l’arbitrage des fonds inutilisés et à guider les banques pour qu’elles augmentent l’allocation de crédit à l’économie réelle.
Troisièmement, l’offre LPR de septembre devrait rester inchangée ; les taux de dépôt bancaire récents ont continué à baisser, et la possibilité d’un ajustement séparé à la baisse de l’offre LPR à 5 ans ne peut être exclue.
Le fait que le taux de MLF reste inchangé en septembre signifie que la base des cotations LPR pour le mois n’a pas changé. Couplé au fait que les cotations LPR viennent de subir une baisse asymétrique en août, nous prévoyons que la probabilité d’une baisse soutenue des cotations LPR en septembre est faible. S’il y a un changement au-delà des attentes, il est probable qu’il s’agisse d’une réduction distincte de 15 points de base des cotations du LPR à 5 ans, motivée principalement par la baisse récente du coût des dépôts bancaires.
Nous constatons une baisse de 30 points de base (0,3 point de pourcentage) du taux d’émission des bons d’épargne en septembre par rapport à mars-avril. Comme le taux d’émission des bons du Trésor de l’épargne est largement ancré aux taux de dépôt, cela peut indiquer dans une certaine mesure que les taux de dépôt des banques ont connu une réduction d’une ampleur similaire au cours de la même période. Selon les données publiées par la Banque centrale, le taux d’intérêt moyen pondéré sur les nouveaux dépôts pratiqué par les banques à l’échelle nationale était d’environ 2,32 % en juin de cette année, soit une baisse de 0,12 point de pourcentage par rapport au mois d’avril, avant la mise en place du mécanisme d’ajustement des taux de dépôt en fonction du marché. Nous en déduisons que le taux d’intérêt moyen pondéré des dépôts a connu un nouvel ajustement à la baisse d’environ 0,18 point de pourcentage depuis juillet, sous l’effet du nouveau mécanisme et des baisses de taux directeurs. Étant donné que les dépôts représentent environ 70 % de l’ensemble du passif des banques, cela implique que l’accélération récente de la baisse des coûts marginaux du passif des banques est susceptible d’inciter les banques citées à comprimer leurs citations de LPR à 5 ans de plus de points en septembre. Il convient de mentionner que depuis le 15 septembre, un certain nombre de grandes banques d’État ont à nouveau réduit leurs taux de dépôt personnels, notamment de 15 points de base pour les dépôts à terme de trois ans et les certificats de dépôt de grande taille, ce qui indique que le taux de dépôt moyen pondéré continuera à baisser au cours de la période suivante. En combinant divers facteurs, nous estimons qu’il y a encore de la place pour des ajustements à la baisse d’environ 20-30 points de base dans l’offre LPR à 5 ans avant la fin de l’année.
