Les problèmes du marché vont au marché : une répétition de mars à avril. Cette semaine (2022091920220923), le marché des actions A a poursuivi sa tendance à l’ajustement, seuls les secteurs des ressources en amont (charbon, pétrole et pétrochimie, métaux non ferreux) et des nouveaux produits électriques ayant enregistré des rendements positifs. En d’autres termes, certains des secteurs relativement forts qui existaient auparavant ainsi que certains secteurs en voie de disparition ont rebondi. Nous avons mentionné dans notre rapport hebdomadaire “Le rétablissement de l’ordre” que “la mémoire du marché de la baisse de janvier-avril est trop profonde en raison de l’effet d’apprentissage et cela peut entraîner plus de biais dans le comportement des investisseurs. Les investisseurs s’inquiètent de l’effet de vadrouille et des baisses générales, qui permettent aux secteurs forts antérieurs de chuter plus tôt, au lieu de faciliter la progression régulière du marché ; les investisseurs croient que certains titres vont certainement rebondir après avoir chuté, à condition de s’accrocher, ce qui peut ralentir la pente et allonger le temps”. Et en ce moment, le marché agit dans le sens de notre logique. Pour savoir si le marché suivra la tendance de mars-juillet, nous vous proposons quelques réflexions au niveau du marché : (1) les deux segments présentant un degré élevé de similitude de tendance historique ont tendance à être séparés par une longue période d’années (10+ ans), ce qui signifie que la présence d’un effet d’apprentissage rend faible la probabilité que l’histoire à court terme se répète ; (2) la forte vente de fonds d’allocation vers le nord en mars-avril a tendance à se synchroniser avec une forte correction du marché, tandis que le cycle actuel d’allocation vers le nord a tendance à se synchroniser avec une forte correction du marché. (2) la vente brutale des fonds d’allocation vers le nord en mars-avril a eu tendance à coïncider avec la correction brutale du marché, alors que le cycle actuel des fonds d’allocation vers le nord s’est soldé plus tôt, mais de manière moins importante et progressive, sans circonstances extrêmes ; (3) le marché s’est négocié de manière plus ” sector ” pendant le cycle actuel d’ajustement par rapport à mars-avril. Un exemple typique est que depuis la mi-août, l’activité de certaines forces de négociation de tendance, représentées par les deux financements, s’est accélérée et se trouve maintenant à son niveau le plus bas de l’année. Plus important encore, les facteurs liés à l’immobilier et à la liquidité à l’étranger peuvent être dans une position “critique” en ce moment. Le marché est plein d’incertitudes, mais tout le monde est aussi plein d’espoir en même temps, ce qui rend probable une divergence de la volatilité du marché et un mouvement vers le lieu de moindre résistance.
Le fait que l’immobilier puisse se redresser ou non n’a rien à voir avec le changement de style. Les données actuelles sur les ventes immobilières n’ont toujours pas montré la nette amélioration que le marché croit. Toutefois, depuis la réunion du Politburo du 28 juillet, certaines villes ont introduit successivement différents programmes d’aide à l’immobilier, mais la voie de l’amélioration de la demande se précise progressivement. Si les investisseurs pensent que le problème de l’immobilier sera résolu, alors l’immobilier et certains secteurs liés à la macroéconomie seront les actifs les plus avantageux. Si le problème de l’immobilier est exposé, la rétroaction différée du risque laissera d’autres secteurs exposés à l’effet d’entraînement, étant donné la relation entre l’immobilier et les finances locales, les bilans des résidents et les taux de change, alors que la fixation du prix des actifs en actions porte sur un grand nombre de secteurs qui ne considèrent pas réellement cette question systémique en termes de prix des actifs. De ce point de vue, quelle que soit l’évolution future de ce qui précède, les secteurs les plus pertinents pour la macroéconomie chinoise (y compris l’immobilier) pourraient au contraire être relativement bien positionnés.
Le choc de liquidité “proche” de l’étranger, en mettant l’accent sur les forces d’égalisation. Trois changements récents sur les marchés d’outre-mer méritent d’être soulignés : tout d’abord, la réunion de septembre de la Fed a indiqué un taux d’intérêt final plus élevé et un cycle de hausse des taux plus long. Deuxièmement, le ministère des Finances du Japon est intervenu sur le taux de change japonais pour la première fois en 24 ans. Troisièmement, après que la Banque d’Angleterre a relevé ses taux d’intérêt de 50 points de base et annoncé un “tapering” actif, le gouvernement britannique a proposé un plan de réduction massive des impôts et le marché a commencé à prévoir une émission massive de nouvelles dettes à cette fin. Ces facteurs exacerbent les tensions sur le marché offshore de l’USD, notamment sur les bons du Trésor européens et américains. Dans ce scénario, les capitaux étrangers de tous types pourraient ne pas être immunisés, le scénario le plus extrême étant observé en mars 2020. Cependant, nous pensons que le choc de liquidité actuel pourrait plutôt accélérer l’optimisation de la structure du marché. Si l’on considère le niveau de la prime de risque du point de vue des capitaux étrangers, il se peut que le secteur de la croissance soit actuellement très peu protégé. Il convient de noter que depuis la correction du marché, les ETF à large base ont été principalement souscrits nets et dominés par les SSE 50, CSI 300 et CSI 500, tandis que les ETF CSI 1000 ont été rachetés nets. Parmi eux, les ETF liés au SSE 50, au CSI 300 et au CSI 500 sont principalement détenus par des institutions (certains des principaux détenteurs sont des institutions importantes), ce qui signifie que face à l’ajustement du marché, certaines des forces de “nivellement” ont choisi des domaines plus liés à l’économie, et que ces actifs ont également fait preuve d’une meilleure résilience pendant l’ajustement.
Adoptez l'”anti-fragilité” à l’approche de la tempête. Les investisseurs peuvent choisir d’éviter l’ajustement du choc de liquidité auquel les actifs à risque peuvent être confrontés en ce moment, même s’ils choisissent de l’éviter dans une perspective de court terme. Mais comme il n’y a pas d’échappatoire à l’inflation et que les liquidités ne sont pas un actif sûr, nous choisissons de défendre les actifs les plus importants de l’avenir au milieu de la volatilité, notamment l’énergie (charbon, pétrole), les métaux de base (aluminium, cuivre, zinc), les transports (pétrole, vrac sec), l’énergie de conversion et l’or face à l'”annihilation” des devises. En même temps, la ruée vers les ressources et la montée de la “consommation mentale” sont des caractéristiques historiques de cette période, et nous sommes optimistes quant à la Défense, Cintron et Meta-Universe. A court et moyen terme, la stratégie privilégiée reste haussière sur la réparation attendue de l’économie chinoise, nous recommandons : l’immobilier, les alcools et les banques.
Risques : impact limité du ralentissement de l’immobilier sur l’économie, récession outre-mer dépassant les prévisions, erreurs de mesure.
