Événement : Le 26 septembre, la Banque centrale a annoncé qu’afin de stabiliser les attentes du marché des changes et de renforcer la gestion macroprudentielle, elle a décidé d’augmenter le ratio de réserve de risque de change pour les activités de vente de devises à terme de 0 à 20 % à partir du 28 septembre 2022.
Les interprétations sont les suivantes.
I. La récente dépréciation du RMB par rapport au dollar américain est relativement rapide, et cette augmentation du ratio de réserve pour risque de change pour les activités de vente de devises à terme vise à éviter une accumulation excessive d’anticipations de vente à découvert sur le marché des changes et une dépréciation rapide du taux de change du RMB s’éloignant de la tendance du dollar américain, qui est de nature pluviale.
La banque centrale a relevé le taux de réserves obligatoires pour les dépôts en devises le 5 septembre, ce qui signifie que la politique a commencé à émettre des signaux pour stabiliser le taux de change. Cette fois, la politique de contrôle a de nouveau pris des mesures pour relever le taux de réserves obligatoires pour le risque de change dans les activités de vente à terme, ce qui vise à augmenter le coût de l’achat de devises à terme pour les clients des banques. Cette fois, la politique de réglementation a de nouveau augmenté le taux de réserve pour risque de change pour les activités de vente à terme, dans le but d’augmenter le coût de l’achat de devises à terme pour les clients des banques et d’éviter une accumulation excessive d’anticipations de vente à découvert sur le marché des changes. Étant donné que le taux de change actuel du RMB ne s’est pas déprécié rapidement par rapport à la tendance de l’USD, cette mesure est un jour de pluie et vise à stabiliser davantage les attentes sur le marché des devises.
Depuis le mois d’août, l’indice du dollar américain a augmenté de 5,5 %, le RMB s’est déprécié de 5,2 % par rapport au dollar américain, et les trois principaux indices du taux de change du RMB (CFETS\BIS\SDR) ont légèrement baissé, sans changement. Cela signifie que le cycle actuel de dépréciation du RMB par rapport à l’USD est principalement causé par l’indice de l’USD qui se précipite vers le haut, avec une nature évidente de dépréciation passive, et le taux de dépréciation est fondamentalement équivalent au taux d’appréciation de l’USD. La macroéconomie chinoise devrait maintenir une dynamique ascendante stable au cours de la période à venir, et la balance des paiements continuera d’afficher un excédent relativement important. Cela signifie que, du point de vue des fondamentaux économiques, le risque d’une dépréciation rapide du taux de change du RMB par rapport à la tendance du dollar est faible, et qu’il ne sera pas difficile de stabiliser le taux de change – c’est-à-dire de maintenir la stabilité de base des trois principaux indices du taux de change du RMB – dans la période à venir.
Nous nous attendons à ce qu’en cas de fluctuations anormales du taux de change du RMB par rapport à l’indice USD, la banque centrale puisse, outre l’abaissement du ratio de réserve de dépôt en devises et l’augmentation du ratio de réserve pour risque de change, prendre des mesures telles que le redémarrage du facteur contracyclique, l’augmentation de l’échelle d’émission de billets de banque centrale sur le marché offshore et le renforcement de la gestion des liquidités transfrontalières. Outre les mesures spécifiques susmentionnées, le régulateur peut également renforcer la communication sur le marché, orienter les attentes du marché et prévenir l'”effet de troupeau” provoqué par un comportement procyclique sur le marché des changes.
Deuxièmement, l’augmentation du ratio de réserve pour risque de change pour les activités de vente à terme vise à accroître la friction des fluctuations du taux de change du RMB, alors que l’inversion de la dynamique de dépréciation du RMB par rapport à l’USD n’est pas un objectif politique.
Selon nous, l’objectif de la stabilisation actuelle du taux de change n’est pas de s’accrocher à un point fixe qui conduirait à une appréciation significative du RMB après l’USD par rapport aux autres devises, mais de maintenir la stabilité de base des trois principaux indices du taux de change du RMB et de stabiliser les attentes sur le marché des changes. Il s’agit d’une réponse efficace à la situation actuelle, qui tient compte de l’équilibre interne et externe. Cela signifie que cette augmentation du ratio de réserve pour risque de change pour les activités de vente à terme n’a pas pour but d’inverser la dynamique de dépréciation du RMB par rapport à l’USD, mais d’augmenter modérément la friction des fluctuations du taux de change et d’éviter la dynamique de dépréciation rapide du RMB indépendamment de la tendance de l’USD.
À court terme, le dollar américain restera fort pendant un certain temps, influencé par la poursuite des hausses de taux brutales de la Fed et les facteurs géopolitiques qui stimulent la demande de valeurs refuges. Cela signifie que le RMB continuera à se déprécier passivement par rapport à l’USD avant la fin de l’année et que l’on ne peut pas exclure la possibilité d’une nouvelle dépréciation jusqu’à la fourchette de 7,2 à 7,3 d’ici la fin de l’année, mais cela ne signifie pas que le RMB est très affaibli ou que les risques de change s’intensifient, comme en témoigne le fait que les trois principaux indices de taux de change du RMB resteront largement stables. Cela signifie également qu’une dépréciation du RMB par rapport au dollar à court terme ne constituera pas une contrainte importante pour l’ajustement flexible de la politique macroéconomique de la Chine, et que des mesures de stabilisation de la croissance seront introduites en temps voulu.
Enfin, il convient de mentionner que le taux de change actuel du dollar américain par rapport aux principales devises est généralement supérieur d’environ 20 % à son niveau tendanciel, et les dernières données montrent que la proportion du déficit de la balance courante américaine par rapport au PIB au premier trimestre a atteint le seuil de 5,0 %. Cela signifie que, fondamentalement, une dynamique se met en place pour que le dollar se replie. Nous estimons que si la Fed cesse de relever ses taux d’intérêt d’ici la fin du premier trimestre 2023 et que la situation géopolitique ne s’emballe pas, le dollar américain sera probablement orienté à la baisse à ce moment-là et la pression exercée sur le RMB pour qu’il se déprécie par rapport au dollar américain s’atténuera.
