Vue d’ensemble
La forte hausse des marchés boursiers étrangers pendant les vacances de la fête nationale s’explique principalement par le recul des attentes de resserrement des banques centrales mondiales en raison des perturbations de la stabilité financière. Nous pensons que les problèmes actuels de stabilité financière ne sont pas encore suffisants pour constituer une contrainte pour la Fed, les futurs risques fondamentaux de stabilité financière doivent encore se concentrer sur l’évolution de la pression de la dette européenne, les attentes actuelles d’assouplissement des échanges sur le marché peuvent encore être progressivement corrigées par la Fed à court terme, dans le contexte de l’approche progressive des élections de mi-mandat, l’inflation reste la question centrale qui préoccupe le plus les électeurs pour le moment. Sur le front de l’inflation, le risque potentiel de prolifération des grèves aux États-Unis, la pression exercée sur l’OPEP pour qu’elle réduise sa production et le défi que représente le conflit entre la Russie et l’Ukraine sur la chaîne d’approvisionnement mondiale exerceront encore une pression à la hausse sur l’inflation américaine à la suite de divers événements survenus pendant les vacances. Dans ce contexte, on s’attend à ce que la Fed reste optimiste en ce qui concerne l’inflation et la politique monétaire et qu’elle corrige les récentes prévisions d’assouplissement, que ce soit en raison des risques d’inflation ou des pressions politiques potentielles liées aux élections de mi-mandat. Les taux obligataires américains et le dollar américain sont susceptibles de se renforcer à l’avenir.
Les marchés boursiers d’outre-mer ont fortement rebondi pendant les vacances, principalement en raison des attentes de resserrement à l’étranger, perturbées par la stabilité financière, qui se sont atténuées jusqu’au moment de la rédaction du rapport, la hausse globale des actions américaines, l’indice S&P a rebondi de plus de 4 %, la plus forte hausse pendant la période des vacances ayant été de près de 6 % ; le choc global du dollar, l’indice du dollar a d’abord baissé puis augmenté, la tendance générale oscillant, la période des vacances avait chuté de 2 % à 110, puis rebondi à 112 ; les obligations américaines L’oscillation globale des taux d’intérêt, la tendance et la convergence de l’indice du dollar d’abord à la baisse puis à la hausse, le plus bas pendant les vacances avait baissé à 3,62%, depuis lors, a progressivement rebondi à plus de 3,8%, et la même position avant les vacances. L’or dans son ensemble a augmenté, rebondissant de plus de 3 %, avec un gain maximal de près de 4 % pendant la période des fêtes.
Un regard global sur la période de vacances, l’ensemble du marché des actions à l’étranger négociation assouplissement des attentes, les fonds fédéraux taux à terme à nouveau fixé en 2023 il peut y avoir des attentes de réductions des taux d’intérêt, à la date de rapport, les attentes pondérées des taux d’intérêt à la fin de 2023 par rapport à la période avant les vacances en baisse d’environ 15BP. nous croyons que le retrait de l’étranger resserrement des attentes est principalement influencée par deux aspects. Tout d’abord, la Banque d’Angleterre a été affectée par les pressions exercées sur le déficit des caisses de retraite afin d’initier un assouplissement quantitatif temporaire (la mise en œuvre d’un plafond quotidien de 5 milliards de livres sterling d’achats de titres de créance à long terme entre le 28 septembre et le 14 octobre, le programme de réduction progressive de 80 milliards de livres sterling sur l’ensemble de l’année étant reporté au 31 octobre) ; ensuite, le Crédit Suisse a été frappé par des rumeurs de faillite. Attentes du marché : les banques centrales mondiales, représentées par la Réserve fédérale, pourraient ralentir le rythme de leur resserrement pour des raisons de stabilité financière, après que la forte hausse des taux d’intérêt mondiaux à long terme a entraîné une pression sur les liquidités des institutions financières.
L’inflation est toujours un risque à la hausse et est la question la plus importante pour les résidents, les attentes d’assouplissement des vacances ou par la correction de la Fed Nous pensons que les questions actuelles de stabilité financière ne sont pas suffisantes pour former des contraintes sur la Fed, les futurs risques de stabilité financière de base doivent encore se concentrer sur l’évolution de la pression de la dette européenne, dans ce contexte, le marché actuel de négociation des attentes d’assouplissement peut encore être progressivement corrigé par la Fed à court terme. Dans le contexte de l’approche progressive des élections, la question de l’inflation reste la question économique la plus importante pour les électeurs : le dernier sondage de l’Université Monmouth montre que 82% des résidents américains pensent que l’inflation est la question économique la plus centrale à l’heure actuelle, le degré d’inquiétude dépasse de loin celui d’autres questions économiques telles que le COVID-19 ; la dernière enquête du Bureau américain du recensement des entreprises montre qu’environ 50% des ménages pensent que les pressions inflationnistes au cours des deux derniers mois sur les ménages La dernière enquête du US Census of Commerce montre qu’environ 50 % des ménages estiment que les pressions inflationnistes ont pesé davantage sur les ménages au cours des deux derniers mois.
Sur le front de l’inflation, la prolifération potentielle des grèves aux États-Unis, la pression sur les réductions de production de l’OPEP et l’incertitude posée par le conflit Russie-Ukraine sur la chaîne d’approvisionnement mondiale continueront d’exercer une pression à la hausse sur l’inflation américaine à partir des événements de la saison des fêtes (la réunion de la Fed de septembre cite toujours le conflit Russie-Ukraine comme le risque à la hausse le plus central pour l’inflation américaine pour l’année, veuillez vous référer au rapport précédent “Rate hike endpoints revised up or driving US bond rates higher” pour plus de détails sur ces risques). (les risques sont examinés plus en détail ci-dessous).
Dans ce contexte, la Fed devrait rester optimiste en ce qui concerne l’inflation et la politique monétaire et corriger les récentes prévisions d’assouplissement, que ce soit en raison des risques d’inflation ou des pressions politiques liées aux élections de mi-mandat (d’autant plus que la réunion de la Fed de novembre précède les élections de mi-mandat, les premières et les secondes étant prévues respectivement les 2 et 8 novembre, heure américaine).
Les salaires horaires moyens des employés non agricoles de septembre se sont stabilisés, il faut se méfier de l’événement de la grève des chemins de fer de septembre sur la formation d’un effet de démonstration vicieux à travers les États-Unis le 7 octobre, la publication des données sur les emplois non agricoles de septembre aux États-Unis, le taux de chômage est retombé à 3,5% (précédemment 3,7%), inférieur aux attentes du marché, l’amélioration du taux de chômage de ce mois-ci en partie à partir du taux de participation de la main-d’œuvre a diminué (le taux de participation de la main-d’œuvre de ce mois-ci de 62,3%, par rapport à la valeur précédente de 62,4% une légère baisse). Les emplois non agricoles ont créé 263000 emplois ce mois-ci, ce qui reste supérieur aux attentes du marché (conformément à notre jugement antérieur sur les tendances de l’emploi non agricole). Nous pensons que les gains horaires moyens sont les données fondamentales sur l’emploi qui requièrent le plus d’attention. Ce mois-ci, les gains horaires moyens ont augmenté à un taux annuel de 5,0 %, en forte baisse par rapport à la valeur précédente de 5,2 %, principalement en raison de l’effet de base ; les gains horaires ont augmenté à un taux annuel de 0,3 %, toujours inchangé par rapport au mois dernier. Nous pensons qu’il existe des risques à la hausse pour les salaires à l’avenir, suite à la grève des chemins de fer américains en septembre, qui a augmenté les salaires des travailleurs de manière significative.
Dans notre précédent rapport, intitulé “Inquiétude face aux risques de grève des chemins de fer américains ou renforcement des anticipations de resserrement”, nous avons souligné que la grève pourrait faire peser des risques à la hausse sur l’inflation à court terme aux États-Unis. Bien qu’un accord ait été conclu entre les syndicats et la direction le 16 septembre pour éviter une grève nationale des chemins de fer, les principaux éléments de l’accord comprennent une augmentation de 24 % des salaires des travailleurs et une prime unique de 5 000 USD, ce qui représente un gain important pour la partie syndicale. Dans ce contexte, nous pensons qu’il faut se méfier de l’effet de démonstration pernicieux de la grève ferroviaire de septembre sur la main-d’œuvre à travers les États-Unis.
Selon les statistiques du BLS, il y a eu quatre séries de grèves à grande échelle impliquant des milliers de travailleurs suspendus à travers les États-Unis en août de cette année, soit le niveau le plus élevé de ces dix dernières années ; selon les statistiques de l’université Cornell, il y a eu 298 grèves à travers les États-Unis en 2022. Si d’autres syndicats puissants suivent l’exemple des syndicats ferroviaires en menant des grèves et en exigeant des augmentations de salaire à l’avenir, les augmentations de salaire pourraient représenter un risque à la hausse pour l’inflation future. En ce qui concerne la composition des syndicats forts, nous pensons que les industries qui risquent de subir des augmentations de salaire se situent principalement dans : premièrement, l’industrie de l’éducation, correspondant à la National Education Association, qui est la plus grande association commerciale des États-Unis ; deuxièmement, l’industrie des soins infirmiers et autres soins de santé, correspondant à l’Union internationale des industries de service, qui est le quatrième syndicat le plus important des États-Unis ; troisièmement, l’industrie des conducteurs de transport, correspondant à l’Association internationale des conducteurs de transport, qui est le sixième syndicat le plus important des États-Unis (la grève précédente dans l’industrie des chemins de fer a eu un impact négatif sur les salaires). L’Association internationale des chauffeurs de transport est le sixième plus grand syndicat du pays (certains de ses membres ont appartenu à ce syndicat lors de la précédente grève ferroviaire). Quatrièmement, les secteurs de l’alimentation, de l’automobile et de la sidérurgie sont également préoccupants (les United Food and Commercial Workers, les United Auto Workers et les United Steelworkers figurent parmi les dix premiers syndicats du pays).
Le cycle actuel de réduction de la production de l’OPEP a un effet de fond limité, mais les pays producteurs de pétrole pourraient continuer à sur-réduire leur production à l’avenir Les prix du pétrole subissent une pression à la hausse Le 5 octobre, l’OPEP a tenu une réunion ministérielle et une réunion du Comité ministériel conjoint de suivi (JMMC) et a décidé que l’OPEP+ réduirait sa production de 2 millions de barils par jour depuis novembre sur la base du quota de production d’août, valable pour toute l’année couvrant 2023.
Le cycle actuel de réduction de la production de l’OPEP a une grande ampleur apparente mais un effet réel limité, principalement parce que les principaux pays producteurs de pétrole ont volontairement mis en œuvre des réductions de production excédentaires avant ce cycle de résolutions, de sorte que les contraintes réelles formées par ce cycle de résolutions sur la production actuelle sont limitées. Si l’on prend l’exemple des 10 principaux pays de l’OPEP, le quota de production convenu pour le mois d’août était d’environ 26,689 millions de barils par jour, ce qui correspond à une production réelle de seulement 25,28 millions de barils par jour en août. Le quota de production convenu est tombé à 25,416 millions de bpj après le cycle actuel de résolutions, mais il était encore plus élevé que la production réelle en août. Par conséquent, la contrainte réelle sur la production découlant de ce cycle de résolutions est extrêmement limitée.
Les données sur la production du mois d’août montrent que la volonté des pays producteurs de pétrole de produire du pétrole dans le contexte de la transition énergétique actuelle est généralement faible, de sorte que l’on ne peut exclure la possibilité que l’OPEP applique de nouvelles réductions de la production excédentaire en plus des dernières réductions. Par conséquent, l’offre future de pétrole brut peut encore être en équilibre serré et les prix du pétrole présentent encore des risques de hausse. D’après l’attitude de certains pays de l’OPEP, le Nigeria a également déclaré précédemment que l’OPEP+ souhaite que les prix du pétrole restent supérieurs à 90 dollars.
Russie-Ukraine conflit ferment Ukraine clair pas de pourparlers de paix, la Russie contre les sanctions mondiales de l’énergie et la pression de la chaîne d’approvisionnement ou intensifié pendant les vacances Russie-Ukraine conflit a continué à interpréter, la Russie, le président russe Vladimir Poutine le 5 Octobre officiellement signé des documents seront quatre régions de l’Ukraine Donetsk, Luhansk, Zaporozhye et Kherson dans le territoire russe. De son côté, l’Ukraine a continué à maintenir sa dynamique de contre-offensive. Le 4 octobre, Zelensky a signé un décret interdisant toute négociation avec la Russie et, le 6 octobre, il a confirmé la libération de Novomoskresensk, Novo Horlivka et Petropavlivka, dans la région de Kherson.
Dans ce contexte, l’UE a adopté un nouveau 8e cycle de sanctions contre la Russie, conformément à nos prévisions d’une escalade des sanctions. En l’absence de signe de désescalade à court terme dans la guerre, l’Europe et les États-Unis continueront probablement à faire pression en faveur de sanctions à l’avenir, tandis que la Russie continuera probablement à contrer l’Europe par le biais du secteur de l’énergie.
Bien que le gazoduc Nord Stream soit actuellement en état d’arrêt complet, il existe encore un certain nombre de gazoducs russes vers l’Europe en service, tels que le gazoduc Brotherhood, le gazoduc Union (Soyuz), le gazoduc turc (TurkStream), etc. Si les sanctions s’aggravent à l’avenir, il est encore possible de comprimer davantage l’approvisionnement en gaz de la Russie vers l’Europe. Si les sanctions s’aggravent à l’avenir, il est encore possible de comprimer davantage les approvisionnements en gaz russe vers l’Europe, et les tensions dans la chaîne d’approvisionnement mondiale et l’énergie pourraient encore s’accroître.
Les récentes attentes d’assouplissement des États-Unis peuvent être corrigées par la Fed, les taux obligataires américains et le dollar américain peuvent encore rebondir vers une position plus élevée des obligations américaines, nous pensons que les attentes d’assouplissement du marché actuel peuvent encore être progressivement corrigées par la Fed à l’avenir, le taux obligataire américain à 10 ans peut à nouveau attaquer 4%, le taux obligataire américain à 2 ans peut encore approcher 4,5%.
L’or, nous croyons que la valeur d’allocation à moyen terme de l’or ne change pas, le cycle actuel des taux d’intérêt et le dollar (en particulier le taux d’intérêt réel) après la ruée vers l’or plus élevé a encore une valeur d’allocation élevée, le risque potentiel de la dette de l’Europe est également favorable à l’or.
En ce qui concerne les actions américaines, on s’attend à ce que le creux de la vague s’achève au quatrième trimestre et à ce qu’elles rebondissent progressivement. À court terme, la hausse des taux d’intérêt continuera d’exercer une pression à la baisse sur les valorisations des actions américaines et, d’un point de vue stylistique, nous pensons que le Nasdaq continuera de surperformer le Dow Jones.
En ce qui concerne le dollar américain, il est probable qu’il s’envole encore vers 115, sous l’effet à la fois des prévisions d’assouplissement correctif de la Fed et de la pression accrue de la dette en Europe.
Conseils sur les risques
La pression sur la dette souveraine européenne dépasse les attentes ; l’inflation américaine se détériore au-delà des prévisions.
