Les marchés d’outre-mer pendant la Fête nationale : un jeu basé sur l’assouplissement. Au cours de la période de novembre, les actifs à risque outre-mer ont dans l’ensemble rebondi, mais ont également connu une volatilité plus prononcée : tout d’abord, il y a eu un rallye général sur l’ensemble des marchés et des classes d’actifs à risque sur la base de l’évolution à la baisse de l’indice PMI manufacturier américain et de la diminution des offres d’emploi pour jouer l’assouplissement de la politique ; ensuite, il y a eu la probabilité implicite d’une hausse des taux en novembre 2022 sur le marché à terme des fonds fédéraux après la publication de données sur l’emploi américain plus élevées que prévu. La probabilité d’une hausse des taux de 75 points de base en novembre 2022 a rapidement augmenté pour atteindre 81,1 % après la publication de données sur l’emploi aux États-Unis plus élevées que prévu, la plupart des principaux indices boursiers des marchés financiers ayant ensuite fortement reculé. En septembre, le mouvement à la hausse de l’indice du dollar américain (l’argent devient plus cher) a entraîné la baisse de presque tous les actifs à risque, tandis que le mouvement à la baisse de l’indice du dollar a entraîné une reprise des actifs à risque. Toutefois, il est intéressant de noter qu’entre le sommet de l’indice dollar du 27 septembre et le 7 octobre, les principales matières premières telles que le pétrole brut, l’or, le cuivre et l’aluminium ont toutes augmenté, et ce à un rythme plus élevé que la progression de la reprise des principaux indices boursiers au cours de la même période : les prix des principales matières premières ont dépassé les niveaux observés lors du précédent sommet de l’indice dollar, alors que la plupart des indices boursiers n’ont pas connu une reprise de cette ampleur.
Plus nous nous rapprochons de la récession, plus nous nous rapprochons de la véritable stagflation. L’horloge de Merrill Lynch “pas d’inflation s’il y a une récession” est un piège de perception pour les investisseurs du marché. Deux facteurs apparaissent : le premier est que les matières premières ne connaissent pas la libération de l’offre du passé, mais que le problème de la rigidité de l’offre s’aggrave à nouveau, la décision de l’OPEP de réduire la production et la nouvelle série de sanctions de l’UE contre la Russie rendant la pénurie mondiale de matières premières de plus en plus aiguë ; le second est que l’inflation montre une forte rigidité, tirée par les salaires de la main-d’œuvre, la croissance actuelle des salaires horaires des entreprises américaines en glissement annuel restant élevée. La spirale de l’inflation salariale se poursuit, avec un taux d’activité en légère baisse. La combinaison du choc de l’offre auquel sont confrontés les produits de base et de la rigidité de l’inflation due à la hausse des coûts de la main-d’œuvre a créé un profil stagflationniste dans les fondamentaux économiques d’outre-mer, tandis que l'”excédent d’actifs financiers” que nous avons souligné précédemment agira comme un bouclier de la demande et stimulera les stocks consensuels à l’avenir. Les positions longues non commerciales actuelles sur le pétrole brut, l’or et les principaux métaux non ferreux sont toutes nettement inférieures à ce qu’elles étaient avant l’éclatement de la crise au début de 2020 ; du point de vue des écarts de base des produits de base, les écarts de base du pétrole brut commencent actuellement à se rétablir après de profondes décotes et les écarts de base des métaux non ferreux sont à des niveaux historiquement bas. Du point de vue du prix des actifs, trop d’anticipations de récession macroéconomique sont actuellement échangées dans le prix des matières premières, qui pourraient au contraire commencer à rééquilibrer les fondamentaux de l’offre et de la demande lorsque nous entrerons dans une véritable récession. Donc, à l’avenir, une fois que la récession sera confirmée et qu’un dollar plus faible apparaîtra, les matières premières entameront plutôt un rallye plus complet.
La volatilité macroéconomique de la Chine est amplifiée et la clé pour résoudre la “stagflation” est qu’il y a toujours de l'”inflation”. La propagation du ralentissement du marché de l’immobilier à d’autres secteurs est vérifiée par les données économiques. En ce qui concerne les données d’exploitation des entreprises industrielles, les secteurs minier et manufacturier ont continué d’enregistrer une baisse du revenu d’exploitation cumulé et de la croissance du bénéfice net cumulé en août, tandis que les données sur les voyages et la consommation pendant la période de la Fête nationale ont également diminué par rapport à la même période de l’histoire en raison de l’épidémie de COVID-19. Dans le même ordre d’idées, les sociétés cotées à l’étranger dans le secteur manufacturier, où les politiques industrielles et les tendances des entreprises chinoises ont le plus d’impact, sont revenues à leur plus bas niveau de l’année, de nombreux secteurs luttant pour survivre à la volatilité macroéconomique amplifiée. À l’approche de la fête nationale, les gouvernements central et locaux ont pris des mesures actives pour soutenir la promotion de la “garantie de la livraison des bâtiments et des moyens de subsistance des personnes” et pour stabiliser les attentes sur le marché immobilier. En tant que bien d’équipement, le marché de l’immobilier n’a pas encore inversé ses attentes en matière de prix de l’immobilier, et il reste à vérifier si les fondamentaux ont atteint leur niveau le plus bas, ce qui signifie que le marché attendra l’introduction de nouvelles politiques. Il convient de mentionner que les investisseurs qui pensent que les problèmes susmentionnés de l’économie chinoise ne peuvent être inversés ne doivent pas s’attendre à trop d’opérations d'”assouplissement”, car la pression de la dévaluation du RMB augmentera dans le cadre du scénario ci-dessus, et l’économie chinoise sera également confrontée à une plus grande pression importée dans le cadre du modèle de stagflation à l’étranger, et la clé de l’avenir des actions A reste les fondamentaux plutôt que les attentes d’assouplissement. La clé de l’avenir des actions A reste les fondamentaux plutôt que l’assouplissement des attentes.
La fleur de l’extinction. Alors que le modèle de stagflation mondiale devient plus apparent, nous choisissons toujours de rester sur les actifs les plus importants à l’avenir, notamment l’énergie (pétrole, charbon), les métaux non ferreux (aluminium, or, cuivre, molybdène), le transport (pétrole, vrac sec) et l’énergie pour la conversion énergétique. Les raisons de l’optimisme du marché restent l’attente d’une sortie de crise de l’économie : immobilier, infrastructures, banques. L’avenir de la croissance pourrait se concentrer sur les militaires et le méta-univers adaptés à une période de baisse des revenus réels.
Risques : Récession outre-mer au-delà des prévisions ; impact limité du ralentissement de l’immobilier sur l’économie.
