Divergence cyclique, différenciation des actifs. 2022 trois premiers trimestres, la Fed d'outre-mer a mis un faucon anti-inflation, les actions, les obligations, les métaux sont repartis à la baisse, le dollar et le pétrole brut sont forts ; la Chine a réduit ses taux d'intérêt pour contrôler la récession, les actions sont en baisse, les obligations en hausse, le RMB se déprécie, différenciation des matières premières (énergie et Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) hausse des prix, produits industriels en baisse). Derrière la divergence des actifs se cache la divergence entre le cycle économique et le cycle de politique monétaire, avec des facteurs cycliques + macro tels que l'épidémie, le conflit Russie-Ukraine et les frictions sino-américaines qui exacerbent la volatilité des marchés. Les obligations chinoises ont également été confrontées à une certaine divergence, le marché se tournant vers les obligations de crédit, les obligations ultra-longues et l'effet de levier pour obtenir du rendement au cours des trois premiers trimestres et une performance relativement moyenne avant la baisse des taux d'intérêt en août, ce qui reflète la recherche de certitudes par le marché dans un environnement de taux d'intérêt bas et de tendance faible.
"Cycle+" détermine la direction. Le cycle des stocks a divergé du cycle de la demande en 21 en raison de l'impact de l'épidémie, et les deux ont convergé depuis 22. Au cours de l'année prochaine environ, le cycle des stocks continuera à se déplacer vers le bas, tandis que les politiques de prévention et de contrôle, la transformation des biens et l'atténuation d'autres risques macroéconomiques pourraient contribuer à la force ascendante du "cycle+", le bras de fer entre les deux déterminant la direction de la demande. À l'heure actuelle, nous pensons que les fondamentaux sont toujours confrontés à une pression à la baisse, le rythme des quatre trimestres de la casserole fond, la première moitié de l'année prochaine a inauguré une courte réparation, vers le milieu de l'année mai encore besoin de la politique de construire la force. De l'entraînement économique, outre-mer quatre trimestres ou inaugurer la période la plus rapide de la série actuelle de hausses des taux d'intérêt, avec la courbe de rendement réel tourné positif, le rythme des hausses des taux d'intérêt aux États-Unis l'année prochaine ralentie + dans une récession à petite échelle est un événement probable, la Chine et les États-Unis cycle tend à unifier. La Chine a encore bénéficié du soutien des infrastructures en septembre-octobre, l'immobilier a atteint son point le plus bas en termes de ventes au quatrième trimestre, mais les améliorations en matière de financement et d'investissement ont encore un long chemin à parcourir, la suppression des scénarios de consommation et de la volonté par les politiques de prévention et de contrôle se poursuivra, et les investissements manufacturiers se sont peut-être arrêtés au début du cycle long, en attendant que l'appétit pour le risque se répare. La politique monétaire est toujours dans la fenêtre d'assouplissement jusqu'à ce que le financement réel s'améliore et que la confiance dans l'immobilier soit rétablie. L'inflation n'est pas sous pression et les attentes d'une dépréciation rapide du RMB sont sous contrôle pour le moment, et le marché attend toujours avec impatience les réductions de taux d'intérêt en novembre-décembre.
"Odds+" détermine les positions. Les forces cycliques fondamentales étant perturbées par de multiples "cycles+", il est difficile de reproduire des tendances fortes sur le marché, et le choix des acteurs du marché devient de saisir la bande et de prêter attention aux probabilités. En termes de stratégie d'allocation, maintenez un biais long avant le changement de devise. Le rythme de négociation, besoin d'attendre l'offre d'obligations spéciales, septembre-octobre réparation des données fondamentales et la hausse des taux de la Fed et d'autres facteurs de risque tombent, la seconde moitié de Novembre à l'année prochaine autour de Février a inauguré la répétition des fondamentaux + Fed période de respiration hausse des taux + marché de l'allocation transversale année conjointement conduit par le marché. Après le marché de l'année croisée ou inaugurer quelques mois de réparation fondamentale + l'offre d'obligations locales apporte une période de vents contraires. Actuellement, du point de vue de la protection des positions et des probabilités, les obligations à taux d'intérêt sont meilleures que les obligations de crédit, les obligations du Trésor 5-10 ans sont meilleures que les courtes et super-longues, et les obligations de crédit sont légèrement mieux valorisées dans 3 ans environ pour les variétés deux jeunes.
Conseils en matière de risque : 1) retournement de la politique monétaire, 2) inflation supérieure aux attentes, 3) durabilité de la contraction de la politique monétaire à l'étranger supérieure aux attentes.
