Vue centrale.
Depuis octobre, l’épidémie s’est éloignée, la base faible de l’économie a reculé et l’affaiblissement des données PMI d’octobre a, dans une certaine mesure, affecté les attentes du marché concernant les fondamentaux économiques. Au stade actuel du cycle, nous pensons qu’il n’y a aucune base pour une tendance à la hausse des rendements, mais le marché est divisé sur la question de savoir si les rendements vont osciller ou avoir une tendance à la baisse d’ici la fin de l’année. Nous expliquons plus en détail la logique du “marché des oscillateurs”.
En octobre 2022, le quartile des rendements du Trésor à 10 ans a fluctué entre 2,2 % et 5,5 % depuis 2002. Les rendements du Trésor à 10 ans ne sont passés sous le quartile des 2 % que quatre fois depuis 2005, du 15 août au 8 septembre 2022, du 4 mars au 8 mai 2020, du 9 octobre au 24 octobre 2016 et du 4 mars au 8 mai 2016. au 24 octobre, et du 10 août au 26 août 2016. Le plus souvent, la résistance à la baisse sera plus forte dans le décile des rendements compris entre 3 % et 5 %.
Y a-t-il actuellement suffisamment de pression pour que les rendements s’orientent à la baisse avant la fin de l’année ? Nous avons sélectionné deux intervalles de baisse pour la comparaison, du 18 octobre 2021 au 31 janvier 2022 (la première période) et du 4 juillet au 18 août 2022 (la deuxième période). Les rendements dans les deux intervalles ci-dessus sont en baisse de 37 et 26 points de base respectivement, avec des durées de 76 et 34 jours de bourse respectivement.
Premièrement, les fondamentaux économiques actuels sont différents de ceux des deux périodes précédentes. La situation économique actuelle est que l’économie a faiblement récupéré pendant une période de temps après la pression marginale à la baisse a commencé à apparaître, la probabilité de l’avenir est dans un état de divergence, c’est-à-dire, la fabrication et l’infrastructure de haute chute, mais la résilience est encore là, la baisse des investissements immobiliers a ralenti, l’incertitude de la consommation est plus grande, les exportations de retour vers le bas de la pression. Par rapport aux deux phases précédentes, la pression économique à la baisse actuelle est légèrement supérieure à celle de la deuxième phase, mais n’a pas encore atteint l’ampleur de la première phase.
Deuxièmement, la principale préoccupation à l’heure actuelle reste l’épidémie. Par rapport aux facteurs de risque des deux étapes mentionnées ci-dessus, l’épidémie actuelle, les risques géopolitiques, la protection de l’approvisionnement en charbon et en électricité se poursuivent et le risque de récession mondiale a augmenté. Il reste à voir s’il y a un changement progressif des événements à risque, et les attentes en matière de politique pourraient être plus difficiles à unifier, ce qui rendrait difficile le déclenchement d’un mouvement à la baisse des taux d’intérêt au-delà des attentes.
Troisièmement, le barème de financement ne sera probablement pas orienté à la baisse au cours des deux prochains mois. La baisse du taux d’intérêt du dépôt de bons d’argent du stock national à la fin du mois d’octobre a déclenché l’inquiétude du marché concernant le financement social au cours de ce mois, et nous pensons que sous le ton du “maintien d’une politique monétaire normale aussi longtemps que possible”, des réductions de taux à court terme et des réductions de LPR sont encore possibles. Une amélioration marginale des ventes et des prêts immobiliers a été observée récemment. Il n’y a donc pas lieu d’être trop pessimiste quant au financement social au cours des deux prochains mois.
Quatrièmement, la restriction de la politique monétaire, le taux des fonds ou un faible taux inférieur au taux directeur. La stabilité de la monnaie est la principale contrainte de l’assouplissement actuel de la politique monétaire, la baisse des taux d’emprunt réels doit libérer pleinement l’efficacité de chaque cycle de réduction des taux d’intérêt directeurs. En termes de rythme, l’intervalle entre les deux dernières séries de réductions de taux de la FML et des OMO était de 9 mois et de 7 mois respectivement, de sorte que la probabilité d’une réduction de taux avant la fin de l’année est faible.
Market Insight : Dans le cadre de l’objectif d’un développement de haute qualité, la politique monétaire structurelle, la politique de crédit et la politique fiscale s’orienteront finalement vers une monnaie large, ce qui est bénéfique pour le marché obligataire à moyen et long terme. Les perturbations à court terme résident principalement dans le ton du “maintien d’une politique monétaire normale aussi longtemps que possible pour préserver la stabilité de la monnaie”, les fondamentaux et les facteurs de risque ne soutiennent pas encore un marché baissier unilatéral. Nous avons tendance à penser que le courant jusqu’à la fin de l’année sera un “marché oscillant”. Le rendement des obligations à 10 ans devrait fluctuer dans une fourchette de [2,60 %, 2,76 %].
Risques : évolution de la situation épidémique ; pression accrue sur la dévaluation du RMB ; changements inattendus dans la confiance des résidents.
