Événement : Les 1er et 2 novembre 2022 HNE, la Réserve fédérale a tenu sa réunion du FOMC de novembre et a annoncé une hausse des taux de 75 points de base à 3,75 %-4 % en novembre.
Vue centrale.
La hausse des taux de 75 pb en novembre était largement conforme aux attentes du marché, mais les commentaires “faucons” de Powell ont dépassé les attentes du marché. Bien que le communiqué de la Fed ait laissé entrevoir un ralentissement en décembre, Powell a indiqué que le point culminant de la série actuelle de hausses de taux dépasserait les attentes précédentes (4,6 %). Cela suggère que les précédentes prévisions du marché, selon lesquelles les hausses de taux de la Fed touchent à leur fin, sont encore trop optimistes et que le marché devra supporter un environnement de taux d’intérêt élevés à plus long terme.
À l’avenir, si l’inflation est conforme aux prévisions et que les nouveaux emplois non agricoles diminuent, la Fed pourrait envisager de ralentir la hausse des taux en décembre, permettant ainsi à la forte succession de hausses de taux de “voler un peu plus longtemps”. Toutefois, l’excédent d’épargne de 1 750 milliards de dollars continue de soutenir les dépenses de consommation aux États-Unis, l’indice de viscosité de l’inflation a continué d’augmenter en septembre et le pivot de l’inflation sera bien supérieur à l’objectif en 2023, de sorte que la Fed pourrait mettre en œuvre une trajectoire de hausse des taux “plus longue et plus lointaine”. Compte tenu du risque de récession matérielle de l’économie américaine l’année prochaine, le jeu des anticipations de hausse des taux de la Fed sera plus intense l’année prochaine.
Le relèvement des taux de 75 points de base en novembre était conforme aux attentes, mais les indications sur la fin du cycle actuel de relèvement des taux ont dépassé les attentes.
La hausse des taux de 75 points de base en novembre a été largement comprise par le marché et était conforme aux attentes. Toutefois, en octobre, de nombreux jeux ont été faits autour de la question de savoir si le relèvement des taux serait ralenti à 50 pb en décembre, comme le laissait entendre le graphique à points de septembre. Cependant, alors que la déclaration de la Fed et Powell indiquaient qu’ils envisageraient une hausse plus lente des taux en décembre, Powell a fait une déclaration plus faucon indiquant que les taux d’intérêt ultimes pourraient être plus élevés que prévu, compte tenu de l’inflation soutenue et de la vigueur de l’emploi. La Fed a encore du chemin à faire.
À l’issue de la conférence, le marché s’attend à ce que les hausses de taux s’arrêtent à 5 %-5,25 % en 2023, ce qui signifie qu’il y a encore de la place pour 125 pb de hausses. Selon le CME, la probabilité pour le marché d’une hausse de 50 pb en décembre est de 61,5 %, celle d’une hausse de 75 pb retombant à 38,5 %. La probabilité que les taux atteignent 4,75 % à 5 % en février prochain (ce qui implique une hausse de 50 points de base en décembre et une autre de 50 points de base en février) est de 52,3 %.
1,75 trillion de dollars d’épargne excédentaire pour soutenir la consommation, l’indice de rigidité de l’inflation continue d’augmenter, construisant une “voie faucon”. Le montant de l’épargne excédentaire détenue par les résidents américains est passé d’un maximum de 2,33 billions de dollars US à la fin de l’année dernière à 1,75 billions de dollars US à la fin du mois de septembre de cette année, et bien que son efficacité marginale se soit affaiblie, elle a toujours un effet de soutien sur la consommation, et le “plan de réduction des prêts étudiants” agressif de la Maison Blanche affecte également les prévisions de dépenses des résidents. Il existe un déficit persistant de l’offre de main-d’œuvre, qui est difficile à combler à court terme, principalement en raison du retrait du marché du travail des personnes de plus de 55 ans. En conséquence, le déséquilibre entre l’offre et la demande n’est toujours pas résolu et l’inflation rigoureuse aux États-Unis (IPC rigoureux de la Fed d’Atlanta, IPC tronqué de la Fed de Cleveland) a continué d’augmenter en septembre, indiquant une pression générale à la hausse sur les prix. Le pivot de l’inflation américaine devrait se situer autour de 8 % en 2022 et baisser légèrement à 4-5 % en 2023, ce qui reste bien supérieur à l’objectif de 2 % prévu par la Fed. Le mois de décembre pourrait ralentir la hausse des taux, mais la Fed pourrait mettre en œuvre une trajectoire de hausse des taux “plus longue et plus lointaine”.
Depuis le second semestre de l’année, la Fed a continué à faire part de sa ferme détermination à lutter contre l’inflation malgré les pressions économiques à court terme. Étant donné que l’inflation américaine est encore supérieure à l’objectif de la Fed pour l’année prochaine, celle-ci pourrait prolonger la durée de la série actuelle de hausses de taux jusqu’à ce qu’elle constate une baisse substantielle de l’inflation. Et comme les indicateurs économiques américains continuent de chuter, il pourrait y avoir un risque substantiel de récession au milieu de l’année prochaine, lorsque le marché pour la voie de la hausse des taux de la Fed sera plus intense.
Risques : Nouvelle escalade de la situation en Russie et en Ukraine au quatrième trimestre, entraînant une volatilité des prix internationaux des matières premières. Incertitude quant aux plans de dépenses budgétaires de l’administration Biden après les élections de mi-mandat, ce qui augmente le risque d’un atterrissage brutal de l’économie.
