Points forts de l’investissement.
Nous pensons que la performance du marché du financement depuis le milieu ou la fin du mois d’août peut indiquer que le marché a peut-être dépassé la période où l’offre et la demande de financement sont les plus faciles, et que le point d’inflexion de la liquidité étroite est peut-être arrivé par inadvertance. “Raisonnablement abondant”. Même si nous pensons qu’à partir du milieu et de la fin du troisième trimestre, la période où l’offre et la demande de fonds sont les plus faciles à satisfaire peut être passée et que le point d’inflexion de la liquidité étroite peut être arrivé, l’offre de liquidité peut ne pas être en mesure de revenir au niveau de “plus que raisonnablement abondant et légèrement plus” de mai à août, et le processus de convergence de la liquidité peut se poursuivre, les taux de financement passant du bas au pivot du corridor. Le processus de convergence de la liquidité pourrait se poursuivre, avec une hausse progressive des taux de financement du pivot bas au pivot du corridor, et la liquidité pourrait rester “neutre et accommodante” de novembre 2022 à début 2023.
Le soutien fiscal à la liquidité tend à s’affaiblir. Le soutien des facteurs fiscaux sur la liquidité pourrait s’estomper après le quatrième trimestre. L’affectation et l’augmentation d’une année sur l’autre des dépôts fiscaux depuis cette année ne proviennent pas de l’expansion du financement des obligations d’État ou de l’augmentation des recettes et des dépenses fiscales, mais de la contribution des bénéfices de la banque centrale et d’autres moyens d’affecter le solde des fonds accumulés au cours de la période précédente. Face à l’expansion continue du solde budgétaire cette année, il pourrait être difficile de continuer à ” réapprovisionner ” les liquidités en augmentant les dépenses budgétaires : (1) il est difficile de comparer l’ampleur de l’augmentation budgétaire progressive au quatrième trimestre avec le montant des remboursements d’impôts de plus de 2 000 milliards de dollars alloués sous forme de crédits d’impôts d’avril à août ; (2) la cession de bénéfices de la banque centrale a dépassé son pic depuis cette année, et l’injection de liquidités du soutien budgétaire par la cession de bénéfices pourrait également toucher à sa fin. Le rôle des facteurs fiscaux dans le soutien de l’offre de liquidités s’estompe, et la dominance subséquente de l’offre de liquidités se déplacera vers la monnaie.
Les facteurs monétaires peuvent dominer le niveau d’abondance des liquidités. Lorsque les facteurs budgétaires deviennent moins favorables à l’offre de liquidités et que le coût d’opportunité pour les banques commerciales d’obtenir des réserves revient aux taux du marché monétaire, le “cycle de la liquidité” conduira naturellement à une augmentation des écarts du marché monétaire. Après la domination progressive de la politique monétaire sur l’offre de liquidités, si la PBoC ” réduit ” et continue à libérer des réserves pour reconstituer les liquidités de novembre à décembre, alors la tendance à la hausse des écarts de taux de DR007 et de super-réserves peut être freinée ; si les ” réductions ” sont absentes de novembre à décembre, les écarts du marché monétaire peuvent être freinés. Si le “downgrade” est absent de novembre à décembre, les spreads du marché monétaire et les taux d’intérêt pourraient continuer à augmenter en termes absolus.
Le rôle des outils de politique monétaire structurelle a légèrement diminué depuis que la banque centrale a entamé le cycle de “réduction des taux” au troisième trimestre 2021, mais l’approche de “réduction des taux” consistant à stimuler l’utilisation des actifs des banques commerciales et à élargir le multiplicateur monétaire a également été confrontée à un goulot d’étranglement en septembre : les écarts de taux du marché monétaire et les écarts de taux d’intérêt ont augmenté. En septembre, le multiplicateur monétaire a commencé à chuter, ce qui indique que les banques commerciales ne peuvent pas augmenter leurs actifs dans le cadre du ratio de réserves existant. À ce stade, les outils de politique monétaire tels que le refinancement spécial avec des attributs ” fiscaux ” pourraient jouer un rôle de plus en plus important dans l’injection de monnaie de base.
Risques : (1) le risque de hausse de la croissance annuelle de l’IPC en 2023 ne s’est pas encore dissipé, en particulier la Banque populaire de Chine est plus préoccupée par la propagation des anticipations inflationnistes, ce qui entraîne une pression cumulative de l’augmentation des prix de l’IPP vers les niveaux moyens et inférieurs de la transmission, entraînant une pression inflationniste à la hausse ; (2) la pression de dépréciation du taux de change du RMB a augmenté plutôt que diminué, et l’écart de politique ” inversé ” à long terme entre la Chine et les États-Unis. “ou continuer à intensifier la pression de la dépréciation du taux de change, renforcer les contraintes de l’équilibre extérieur, restreindre l’espace d’assouplissement de la politique monétaire ; (3) l’effet du refinancement spécial du renouvellement de l’équipement au quatrième trimestre et d’autres outils de politique est moins important que prévu, ou les risques du secteur immobilier continuent à fermenter.
