Les actifs nationaux et étrangers se sont rapprochés du commerce de la récession. Le mois d’octobre a été marqué par la confrontation de deux lignes principales sur les marchés étrangers : l’inflation de base a atteint un nouveau record au cours de la première moitié du mois, les nouveaux emplois non agricoles ont été meilleurs que prévu et le commerce de la récession s’est réchauffé. Vers la fin du mois, les pressions sur la liquidité de la dette américaine sont apparues et les attentes de récession ont prévalu lorsque le PMI d’octobre est passé sous la ligne R&B pour la première fois en deux ans. Le pétrole brut et les actions américaines se sont renforcés tout au long du mois, tandis que le dollar américain et les métaux ont été vacillants et faibles et que les obligations américaines se sont fortement ajustées. La demande chinoise s’est contractée, les attentes étaient instables, l’épidémie émanait de multiples points et le PMI était inférieur aux attentes. Les principales classes d’actifs ont poursuivi leur schéma de septembre : les actions ont chuté, les obligations ont augmenté, le RMB s’est déprécié et les matières premières ont divergé. La volatilité du côté du financement s’est resserrée, le marché favorisant la longévité et l’aplatissement de la courbe.
La réalité est faible, la monnaie difficile à retourner, mais les perturbations à court terme augmentent. La demande de financement réel est atone, le nombre de nouveaux confirmés et de personnes médicalement isolées atteint un niveau record, la réparation des biens immobiliers est lente, la confiance des consommateurs est faible, les infrastructures continuent de soutenir le fond mais ne dépassent guère les attentes, les fondamentaux sont favorables au marché obligataire. Si l’on regarde en arrière, la politique monétaire est également toujours dans le cycle d’assouplissement, avec des indicateurs tels que l’amélioration du financement réel, les bénéfices positifs des entreprises et la stabilisation des prix de l’immobilier qui rebondissent pour aider à juger des futurs rythmes monétaires, ce qui signifie que la spirale baissière des taux d’intérêt n’est pas non plus terminée. Mais les perturbations à court terme augmentent : (1) les problèmes de liquidité de la dette américaine doivent faire l’objet d’une vigilance constante ; (2) la hausse des taux de la Fed est de plus en plus forte et de plus en plus longue, le taux de change peut être stabilisé pour être testé ; (3) la prévention et le contrôle scientifiques précis ont officiellement commencé à répéter, l’effet doit encore être observé, la feuille de route est l’indice d’intensité de la prévention et du contrôle dans la gamme 50-60 peut être stable pendant combien de temps.
En attendant que le contrecoup de la hausse des taux soit passé. Dans l’état actuel des choses, l’espace commercial n’est pas très important. Du point de vue de la marge gagnante, il n’y a pas de différence d’attente évidente : les fondamentaux sont plus nombreux, la politique est neutre (la force fiscale et quasi-fiscale est limitée, la monnaie peut être favorable, le mouvement de la politique de prévention et de contrôle sur le marché obligataire est vide mais doit encore être observé), le côté financement de la “porte” du taux de change, il y a une incertitude. Du point de vue des cotes, l’obligation du Trésor à 10 ans, à 2,7 %, est à 10BP du plus bas de l’année et se trouve dans une position relativement neutre. En termes de valorisation, les obligations de taux d’intérêt à moyen et long terme et les obligations de crédit AA & AA+ à 3 ans sont légèrement meilleures. Il est recommandé d’attendre que les contrecoups de la hausse des taux passent et que le taux de change se stabilise avant de sélectionner des opportunités de trading basées sur les probabilités. Les positions légères ne sont pas recommandées tant que la fenêtre de la politique monétaire n’est pas fermée.
Risques : 1) changement de politique monétaire, 2) l’inflation dépasse les attentes, 3) la contraction de la politique monétaire à l’étranger persiste au-delà des attentes.
