Un changement progressif de l’économie et des attentes extrêmes. Après une longue période de cycles économiques à la baisse, les investisseurs chinois se sont habitués au resserrement financier provoqué par l’inflation à l’étranger et la faiblesse de leurs propres fondamentaux. Le ralentissement macroéconomique s’est propagé à un nombre croissant de secteurs au cours de la dernière période et a entraîné un pessimisme progressif à l’égard de l’économie. Depuis octobre, les investisseurs ont encore réduit leurs attentes en matière de croissance économique après avoir accepté le nouveau message de “sécurité”. Cette situation est liée au paradigme de compréhension ascendante du marché de ces dernières années, où de nouvelles “singularités” sont perçues et où l’avenir est évalué à l’extrême, avec une tarification rapide de la fin du jeu. Cette stratégie est plus efficace pour évaluer les entreprises, un peu moins pour évaluer les secteurs, et trop radicale pour comprendre le système complexe de la macroéconomie dans son ensemble. Les fondamentaux économiques de la Chine, même s’ils mettent du temps à se rétablir à court terme, sont eux-mêmes une fonction continue et ne devraient pas être évalués entre 0 et 1. En ce sens, le fond des attentes concernant les fondamentaux économiques de la Chine a été sondé au cours du mois dernier, sous un piège de perception légèrement biaisé. Après tout, dans un marché tout aussi pessimiste, les actions A ont tout de même réalisé la meilleure croissance des bénéfices sur une période comparable dans l’histoire, toutes les actions A (pétrole non financier et pétrochimie, TTM) affichant un taux de croissance des bénéfices en glissement annuel de 6,53 % au T3 2022, contre -10,39 % au T3 lorsque le marché a touché le fond en novembre 2012, -0,52 % au T1 2016…. et -13,94 % au quatrième trimestre 2018. Dans un marché où le creux est connu et la hausse inconnue, toute bonne nouvelle peut être amplifiée et les mauvaises nouvelles peuvent être plus contenues.
Pour comprendre le grand récit, il faut aussi avoir une vision d’ensemble. Même dans une économie où la concurrence est le récit dominant, la croissance économique fournira la base matérielle de la compétitivité. Et dans la construction d’un nouveau système de division du travail prédominant, il ne s’agit pas simplement de développer des industries individuelles, mais de construire de nouvelles infrastructures pour les chaînes industrielles, de nouveaux clusters urbains et une série d’autres actions pour les accompagner, tout comme l’adhésion de la Chine à l’OMC au début des années 2000 a entraîné des changements dans le paysage urbain. Les dépenses axées sur la sécurité permettront d’explorer une nouvelle croissance de la demande en dehors de l’ancien paradigme, et l’on s’attend à la résonance de l’actuel taux d’épargne en hausse rapide de la Chine, de l’abondance des liquidités et de l’absence à court terme d’expansion des bilans. Par le passé, les investisseurs se sont laissés prendre au piège du grand récit, mais peut-être sans comprendre pleinement l’ensemble du tableau. Avec le rétablissement de la confiance et des attentes, l’actif sous-pondéré par les institutions traditionnelles pourrait être prêt pour un rallye qui sera plus fort que les pistes de type refuge que les investisseurs ont recherchées cette année en raison des préoccupations liées à la demande. À l’instar du secteur de la sous-pondération financière, qui était un actif sous-pondéré en 2012 mais qui était corrélé à la macroéconomie, il faut s’attendre à une reprise des actifs chinois de base dans ce cycle.
Le plus résilient : la demande chinoise, libellée en dollar US. En fait, la hausse du pivot des taux d’intérêt est déjà un fait à long terme, mais l’affaiblissement de l’indice du dollar américain se confirmera peut-être au quatrième trimestre, ce qui renforcera également à l’étranger la fixation des prix sur le marché des capitaux, mais l’importance des actifs à courte durée se reflétera de plus en plus dans les futures fixations du marché. La main-d’œuvre par rapport au capital, les actifs lourds par rapport aux actifs légers, les actifs physiques par rapport aux actifs financiers et les ressources par rapport à la fabrication sont autant de points positifs pour l’avenir. Et la demande chinoise, les actifs libellés en dollars pourraient être la direction la plus résiliente potentiellement pour un certain temps encore.
Les alertes au risque ne sont peut-être pas entièrement levées, mais les positions rendent les opportunités pertinentes pour vous : depuis juillet de cette année, nous avons fait allusion à la hausse de la volatilité macro et des risques de marché. Et après que nous nous soyons tournés vers “L’attente la plus sûre” le 23 octobre pour souligner qu’il devrait être possible d’être optimiste en ce moment, le marché a, après quelques rebondissements, finalement choisi une direction qui lui est propre. Il est temps de se concentrer sur le nombre d’entreprises chinoises présentant de bons schémas industriels et d’importants goulets d’étranglement en matière d’approvisionnement qui sont fortement sous-évaluées en termes de capacité après une période prolongée de baisse de la demande et de boom. Alors que les fondamentaux sont encore agités, les investisseurs devraient se préoccuper davantage de savoir si nous avons suffisamment de positions lorsque l’opportunité épique se présentera que des pertes limitées qui sont encore possibles. Pour l’instant, nous allons donner nos recommandations d’allocation pour la période à venir. Il est important de souligner que lorsque toutes les bonnes choses arriveront, les métaux non ferreux seront probablement la direction la plus résistante. Recommandations : Premièrement, les producteurs de matières premières sont toujours à la gorge de l’économie mondiale et sont les plus grands gagnants dans le cadre de la réparation attendue de la demande, haussier sur les non-ferreux (cuivre, aluminium, or, molybdène, lithium) le pétrole, le transport des ressources, le charbon ; deuxièmement, les actifs liés à l’économie chinoise dans la direction de CSI 300, la réparation du secteur de la consommation est à attendre, y compris : la bière, l’alcool, l’aviation, le mariage, le grand raffinage, le charbon chimique, etc. Direction de la croissance, troisièmement, par rapport à voir, et la corrélation macroéconomique est plus élevé nouvelle énergie de la chaîne de l’industrie automobile est plus digne d’intérêt à l’avenir.
Conseils en matière de risque : la Réserve fédérale a dépassé les prévisions de relèvement des taux d’intérêt, le risque immobilier en Chine s’est encore étendu.
