Informations de base
Bref résumé des événements
Le 2 novembre, la Réserve fédérale a tenu sa réunion du FOMC et a décidé de relever le taux des fonds fédéraux (FFR) de 75 pb pour le porter à 375400 pb. Après la réunion, M. Powell a publié dans son discours des orientations hawkish sur la politique monétaire. Le même jour, le Dow Jones Industrial Average -1,55% ; Nasdaq -3,36% ; S&P 500 -2,5%. La Fed dévoile une orientation hawkish sur le Forward Federal Funds Rate (FFR)
Dans le communiqué du FOMC et le discours de Powell, le marché a principalement noté trois changements marginaux dans les expressions.
1) La Fed a déclaré que l’effet cumulatif des hausses de taux et le décalage de la politique monétaire seraient pris en compte lors de la décision sur le FFR. Cette déclaration était principalement une réponse à deux voix sur le marché : premièrement, qu’il y a un décalage dans la politique monétaire ; et deuxièmement, qu’il y a une rigidité des prix des loyers dans l’IPC. En réponse, le célèbre journaliste du Wall Street Journal a déjà transmis au marché l’information selon laquelle la Fed envisage une hausse des taux de 50 pb en décembre à l’avance, et le discours de Powell est vraiment une confirmation du calibre officiel. Étant donné que la hausse des taux de 50 points de base en décembre se reflète déjà dans une plus grande mesure dans les prix, nous pensons qu’il s’agit d’une déclaration généralement neutre.
2) M. Powell a déclaré que le resserrement monétaire pourrait devoir être maintenu pendant un certain temps. Cette déclaration vise principalement à gérer les spéculations du marché sur les baisses de taux en repoussant le sommet et le point d’inflexion du FFR (avant le discours, le marché s’attendait à ce que le FFR pour le cycle actuel de hausse des taux atteigne son sommet en mai 2023 ; après le discours, le marché s’attendait à ce que le FFR atteigne son sommet en juin). Dans l’ensemble, il s’agit d’une déclaration optimiste.
3) Powell a indiqué que la fin des hausses de taux pourrait être plus élevée que ce que les responsables de la Fed envisageaient lors de la réunion du FOMC de septembre. Le graphique en points du FFR de septembre a montré que les responsables de la Fed s’attendaient à un FFR autour de 450475 pb d’ici la fin de 2023. Avant le discours de Powell, les attentes du marché concernant le FFR à la fin de 2023 étaient de 455 à 480 pb ; après le discours, les attentes du marché sont passées à 474499 pb. Cette déclaration hawkish a été un point de pression essentiel sur les valorisations des actions américaines.
Notre point de vue : le Forward FFR ne doit pas se limiter aux orientations de la Fed, l’évaluation des probabilités de récession est essentielle.
Après cette réunion du FOMC, le discours de Powell a publié des orientations hawkish sur le FFR à terme principalement dans les dimensions temporelle et spatiale et a constitué une suppression sur le marché des actions, ce qui a été plus fortement reflété par le marché. Cependant, d’un point de vue d’investissement plutôt que de trading, nous pensons que la valeur de l’orientation de la Fed sur le FFR à terme est limitée en raison du fait que la Fed elle-même ajuste ses perspectives économiques et sa politique monétaire à des fréquences élevées et de manière substantielle selon l’interprétation de l’état de l’économie.
Selon nous, la première priorité dans la prévision du taux de change à terme de la Fed à l’heure actuelle est d’évaluer la probabilité que l’économie américaine tombe en récession. Notre opinion générale est que la consommation américaine continuera de s’affaiblir à la marge, tandis que les exportations nettes, qui ont joué un rôle décisif dans le soutien du 3T22, auront également du mal à maintenir leur vigueur à l’avenir (voir “Examen des données du PIB américain du T3 – La faiblesse de la consommation peut continuer à être interprétée, la vigueur des exportations n’est pas viable”). Par conséquent, l’orientation hawkish de la Fed sur le FFR à terme n’affecte pas nos perspectives, et nous voyons toujours un plafond de 500 pb sur la série actuelle de hausses de taux, le processus se terminant en mars ou mai 2023.
Pour le FFR à court terme, bien que le marché considère déjà une hausse de 50 points de base en décembre comme l’hypothèse de base, nous pensons que la Fed ne choisira de relever les taux de 50 points de base en décembre que si la tendance de l’IPC est clairement optimiste, et de 75 points de base dans tous les autres cas.
Risques : Incertitude quant à l’évolution des données sur l’inflation américaine ; incertitude quant à l’évolution des données sur la consommation américaine ; incertitude quant à l’évolution des données sur l’emploi américain.
