Les signaux de la politique de la Fed sont dovish à court terme et hawkish à moyen et long terme, ce qui maintient un jugement prudent sur les actions américaines.
Lors de la réunion de taux du 2 novembre, heure locale, la Fed a décidé de relever les taux d’intérêt de 75BP et la fourchette cible pour le taux des fonds fédéraux est passée à 3,75% à 4%, conformément aux attentes du marché. Outre la hausse des taux, la Fed a déclaré que la réduction progressive des émissions se déroulait comme prévu en mai, en maintenant la réduction mensuelle de 60 milliards de dollars de bons du Trésor et de 35 milliards de dollars d’obligations d’agences et de titres adossés à des créances hypothécaires (MBS). Par rapport à la déclaration de la réunion de septembre, la déclaration de cette réunion a ajouté l’expression “pour déterminer le rythme des futures hausses de taux, le Comité tiendra compte du resserrement cumulatif de la politique monétaire, du décalage de l’impact de la politique monétaire sur l’économie et l’inflation, et de l’évolution des conditions économiques et financières”. Contrairement à la déclaration de réunion “dovish”, la déclaration de Powell lors de la conférence était un mélange de signaux de faucon et de colombe, avec des signaux à court terme dovish, mais des signaux à moyen et long terme hawkish. D’une part, Powell a déclaré que la Fed ralentirait le rythme des hausses de taux au plus tôt lors de la réunion de décembre ou de février prochain, d’autre part, il a souligné qu’il était trop tôt pour envisager de suspendre les hausses de taux et que le niveau final des taux d’intérêt pourrait être plus élevé que prévu. Les marchés financiers ont suivi les signaux de la Fed avec de fortes fluctuations, les signaux bellicistes ayant finalement conduit les actions européennes et américaines à clôturer en baisse collectivement, le Dow Jones perdant 1,55 %, le S&P 500 2,5 % et le Nasdaq 3,36 %. Le dollar américain et les rendements obligataires américains sont sortis d’un profond mouvement en V, le rendement des obligations américaines à 10 ans ayant clôturé en hausse de 7 points de base à 4,118 % et l’indice du dollar américain ayant atteint 112,12. Les actions américaines ont clôturé en baisse, tandis que les rendements obligataires américains et le dollar ont progressé, ce qui montre que le marché est plus préoccupé par la durabilité du cycle de resserrement et le point d’inflexion du tournant politique.
L’économie américaine s’affaiblit progressivement, et les données publiées par le Bureau américain d’analyse économique le 17 octobre ont montré que l’économie américaine a considérablement ralenti par rapport au taux de croissance élevé de l’année dernière : bien que le PIB ait augmenté à un taux annualisé de 2,6 % au troisième trimestre, la croissance de la consommation privée a diminué, la croissance de l’investissement privé a poursuivi sa tendance à la contraction, et la croissance des exportations nettes était largement due à une contraction des importations. En outre, l’indice PMI manufacturier américain Markit est passé sous la ligne “Rong Kuk” en octobre et l’indice PMI manufacturier ISM s’est établi à 50,2 en octobre, un plus bas record depuis mai 2020, ce qui suggère que des secteurs clés de l’économie américaine ralentissent sous couvert d’une reprise des agrégats. D’autre part, l’emploi américain est resté relativement fort. La masse salariale trimestrielle non agricole aux États-Unis a augmenté de 261000 en octobre, contre une augmentation attendue de 200000 et une révision précédente d’une augmentation de 263000 à une augmentation de 315000 ; le taux de chômage était de 3,7%, contre une valeur attendue de 3,6% et une valeur précédente de 3,5%.
Dans l’ensemble, bien que la réunion de Novembre a montré que la Fed “colombes” figure a commencé à apparaître, progressivement évalué la politique de la Fed à colombes ou deviendra un fil important de l’avenir des marchés de capitaux internationaux, mais à court terme, l’examen complet de la Fed de la stabilité économique et les tendances de la politique de contrôle de l’inflation, le marché pour les dernières données économiques et les déclarations politiques La sensibilité du marché aux dernières données économiques et aux déclarations de politique générale augmentera considérablement, ce qui signifie que le marché continuera d’être divisé sur les attentes concernant le rythme de la hausse des taux de la Fed. En date du 5 novembre, les données du CME montrent que le marché s’attend à une probabilité plus élevée d’une hausse des taux de 50BP ou 75BP par la Fed en décembre. À l’heure où les attentes des investisseurs concernant la trajectoire de relèvement des taux de la Fed en décembre et l’année prochaine continuent de fluctuer et de changer au gré des nouvelles, ce qui rend difficile la formation d’un consensus plus clair, le risque de volatilité du marché sera amplifié. Nous continuons donc à maintenir notre jugement prudent sur les actions américaines.
La surface de financement de la Chine se stabilise, l’accent est mis sur les opérations d’expiration de la FML en novembre
Cette semaine (31 octobre-4 novembre), la banque centrale a ajusté avec souplesse ses opérations d’open market, alors que le mois de novembre commençait et que le pic fiscal du début de l’année, auquel s’ajoutaient des perturbations intermensuelles, s’atténuait. En ce qui concerne les prises en pension, la banque centrale a réduit l’échelle des opérations jour après jour cette semaine, mettant en place un total de 113 milliards de yuans de prises en pension 7D, avec un taux d’intérêt maintenu à 2,0 %, à partir du 4, le montant mis en place a été réduit à 3 milliards de yuans, l’échelle des opérations revenant au sol. Cette semaine, un total de 850 milliards de prises en pension 7D a expiré, pour atteindre une reprise nette de 7370 yuans.
Les taux d’intérêt du marché monétaire ont globalement baissé par rapport à la fin du mois. Au 4 novembre, les taux DR007 et SHIBOR1W s’établissaient respectivement à 1,64 % et 1,70 %, en baisse de 33 pb et 26 pb par rapport au 28 octobre. Les échéances du MLF de novembre ont atteint un trillion, la plus grande échéance mensuelle de l’année. Dans le taux de financement actuel est encore nettement inférieur au taux directeur, le taux de change du RMB continue de courir haut chevauchant le financement social interne pour maintenir une faible amélioration marginale, la banque centrale en Novembre est susceptible de poursuivre le taux d’intérêt Octobre inchangé sous le même montant des opérations de renouvellement, le pivot du taux d’intérêt du marché monétaire peut apparaître légèrement à la hausse. La banque centrale maintient une abondance raisonnable de liquidités en partant du principe que, en général, il n’y a pas encore de risque majeur d’ajustement de la surface de financement, mais que la volatilité de cette surface peut avoir augmenté.
Au 4 novembre, le rendement du Trésor chinois à 10 ans était de 2,70 %, en hausse de 3 points de base par rapport à vendredi, tandis que le rendement du Trésor américain à 10 ans était de 4,17 %, en hausse de 15 points de base par rapport à vendredi. Dans un contexte macroéconomique stable et compte tenu des attentes du marché, les rendements du Trésor ont continué à fluctuer dans une fourchette étroite, tandis que les rendements obligataires américains ont été affectés par le discours ultra-hawkish de M. Powell lors de la réunion de novembre sur les taux, ce qui constitue un changement par rapport aux prévisions d’avant la réunion. La tendance à la baisse s’est interrompue pour revenir à des niveaux plus élevés. Le différentiel de taux d’intérêt entre les États-Unis et la Chine s’est à nouveau creusé et la dépréciation du RMB a exercé une pression sur la politique monétaire des banques centrales. Avec le rythme des hausses des taux d’intérêt par la Fed, le risque d’une récession américaine augmente et si la demande extérieure se contracte davantage, la croissance économique régulière de la Chine et le taux de change du RMB risquent de subir une pression plus forte.
Les données PMI officielles d’octobre montrent que le moral des secteurs de la fabrication et des services est à nouveau en baisse dans un contexte de perturbations épidémiques.
L’indice PMI officiel de l’industrie manufacturière a enregistré 49,2% en octobre 2022, soit -0,9 PCTS par rapport au mois précédent, et se situe à nouveau sous la ligne Rong Kuk ce mois-ci après être repassé au-dessus le mois dernier. L’affaiblissement synchronisé de la demande et de la production manufacturières en octobre a été la principale raison pour laquelle le PMI manufacturier est repassé sous la ligne de Rong Kuk, l’indice PMI des nouvelles commandes et l’indice PMI de la production ayant entraîné une baisse du PMI manufacturier de 0,5 PTC et 0,5 PTC respectivement. La récurrence de l’épidémie a eu un impact négatif relativement important sur le boom manufacturier. Les données de la Commission des soins de santé ont montré que le nombre quotidien moyen de nouveaux cas confirmés sur le continent était de 311 en octobre, soit une augmentation significative par rapport à la moyenne quotidienne de 239 en septembre. La demande industrielle, la production et la logistique ont toutes été affectées par l’épidémie tout au long du mois d’octobre. En octobre, l’indice PMI du stock de produits finis, l’indice du stock de matières premières, l’indice de la quantité achetée et l’indice des attentes en matière de production et d’activité commerciale ont été de +0,7PCTS, +0,1PCTS, – 0,9PCTS et -0,8PCTS, ce qui indique que, sous l’influence de l’épidémie, la demande manufacturière s’est affaiblie en octobre (principalement la demande intérieure), que la volonté d’achat des entreprises manufacturières a diminué, que la production et les activités d’exploitation devraient baisser, et que les stocks de produits finis et de matières premières se sont accumulés passivement.
En octobre 2022, l’indice de l’activité commerciale non manufacturière était de 48,7 %, soit -1,9 PCTS par rapport au mois précédent, dont le PMI de la construction était de 58,2 %, soit -2,0 PCTS par rapport au mois précédent, mais continuait à se situer dans la zone de forte expansion, tandis que le PMI des services était de 47,0 %, soit -1,9 PCTS par rapport au mois précédent, soit la quatrième baisse mensuelle consécutive.
L’indice PMI du secteur des services a été inférieur à la ligne Rong Kuk pendant 2 mois consécutifs en septembre et octobre, principalement en raison de l’impact de l’épidémie, des restrictions continues sur les voyages des résidents et de l’absence de scénarios de consommation. Le trafic de passagers du métro dans 51 villes, publié par l’Urban Rail Transit Association, s’est établi à -17% en glissement annuel en octobre, soit une nouvelle baisse par rapport à -11,2% en septembre. En octobre, l’indice de l’activité commerciale pour les services d’agrégation de contacts tels que le commerce de détail, le transport routier, le transport aérien, l’hébergement, la restauration, la location et les services aux entreprises est tombé à un faible niveau, l’activité totale étant en baisse.
L’indice PMI de la construction a enregistré 58,2% en octobre, en baisse par rapport au mois précédent, mais toujours dans la fourchette haute du boom. D’une manière générale, grâce à la poursuite de politiques favorables telles que la revitalisation des obligations spéciales et des instruments financiers fondés sur des politiques, associée à l’avancement accéléré des projets de pré-infrastructure, la prospérité du secteur de la construction se maintient à un niveau élevé, et l’on s’attend à ce que le secteur de la construction puisse encore maintenir une prospérité élevée au cours de l’année.
Après que l’indice PMI manufacturier soit repassé au-dessus de la ligne Rong Kuk en septembre après 2 mois, il est repassé en dessous de la ligne Rong Kuk en octobre. Dans le même temps, l’indice PMI du secteur des services s’est à nouveau situé en dessous de la ligne Rong Kuk en octobre, et l’indice PMI de la construction a continué à maintenir un niveau élevé. Dans l’ensemble, le boom de la construction s’est poursuivi à un niveau élevé, ce qui a été le point fort des données PMI officielles en octobre, mais l’affaiblissement du PMI manufacturier et du PMI des services a de nouveau reflété l’insuffisance et la faiblesse de la reprise de l’économie chinoise.
L’indice PMI des prix manufacturiers continue d’augmenter en octobre. L’IPP devrait devenir négatif en octobre en raison de facteurs d’atténuation.
L’indice PMI des prix départ-usine et l’indice PMI des prix d’achat des principales matières premières étaient respectivement de 48,7 % et 53,3 % en octobre, soit respectivement +1,6PCTS et +2,0PCTS par rapport au mois précédent, tous deux en hausse pour le troisième mois consécutif. La pression sur les coûts des entreprises s’est légèrement accentuée en octobre.
En octobre, les prix du charbon, tels que le charbon mélangé commun, le grand mélange du Shanxi, le mélange supérieur du Shanxi et le charbon à coke 1/3, étaient généralement supérieurs d’environ 10 % à ceux de l’anneau, les prix des barres d’armature, du fil machine, de la tôle moyenne ordinaire, des tuyaux en acier sans soudure, de l’acier d’angle et des autres aciers étaient généralement plus stables et changeaient moins que le mois dernier, les prix du pétrole étaient légèrement inférieurs à ceux de l’anneau, les prix du panier de pétrole brut de l’OPEP étaient supérieurs de 1,83 % à ceux de l’anneau. Du point de vue du charbon, de l’acier et du pétrole brut, trois matières premières industrielles majeures, la hausse des prix du charbon est la principale cause de la hausse du coût des entreprises industrielles en octobre. Bien que les prix du charbon en général ont poussé à la hausse le coût des entreprises industrielles, mais spécifiquement aux sous-secteurs industriels, l’indice des prix à la hausse et à la baisse ont également une divergence. Le Bureau des statistiques a révélé : d’après la situation de l’industrie, l’agriculture et la transformation des aliments, le pétrole et le charbon et d’autres industries de transformation des combustibles, tels que l’indice des prix d’achat des principales matières premières et l’indice des prix d’usine étaient supérieurs à 60,0% et 53,0%, les prix d’achat des matières premières et les prix de vente des produits ont augmenté ; le textile, la transformation du bois et les industries de fabrication de meubles, deux indices de prix sont en dessous du point critique, les prix du marché ont chuté.
Bien que l’indice des prix manufacturiers ait augmenté en octobre, l’IPP devrait devenir négatif en glissement annuel en octobre, enregistrant environ -1,8 % sous l’effet du facteur de queue.
Les inquiétudes cachées concernant les performances économiques restent élevées, et un soutien politique plus important est toujours nécessaire pour stabiliser la croissance
Dans l’ensemble, l’économie chinoise n’est pas encore totalement rétablie et les performances économiques suscitent encore de nombreuses inquiétudes cachées. Du point de vue de la méthode de production, les données PMI d’octobre ont montré un affaiblissement marginal dans le secteur manufacturier et un faible essor dans le secteur des services. Du point de vue de la méthode des dépenses : en termes de consommation, le nombre de passagers du métro dans 51 villes du pays était de -17% en glissement annuel en octobre, contre -11,2% en septembre, ce qui indique que les déplacements des résidents sont encore plus limités et que l’absence de scénarios de consommation pour les résidents signifie que les données sur la consommation en octobre sont encore susceptibles de faiblir ; en termes d’investissement immobilier, la superficie des propriétés commerciales vendues dans 50 grandes et moyennes villes en octobre était de -20,9% en glissement annuel, contre -20,9% en septembre. En l’absence d’un revirement évident dans les achats de logements résidentiels, les données sur les investissements immobiliers manquent de soutien fondamental, même s’il y a un rebond marginal à court terme ; en termes d’exportations, les exportations chinoises subissent une pression à la baisse plus importante en raison de la tendance évidente à l’affaiblissement de l’économie mondiale, ce qui s’est reflété dans les données sur les importations et les exportations en août et septembre.
En cas de reprise économique répétée, une croissance stable nécessite toujours un soutien politique plus important, le marché sera nettement plus sensible aux changements marginaux de la politique économique. À l’heure actuelle, le marché est dans la période de jeu politique, la politique existante semble un changement évident ou une forte politique de stabilisation de la croissance progressive sera en mesure de fournir un soutien à la hausse du marché.
