Cet article, basé sur une conférence donnée par l’auteur à la HSBC Business School de l’Université de Pékin en octobre 2022, aborde deux changements structurels majeurs dans le mécanisme de formation de l’inflation en Chine depuis 1980, analyse le contexte macro et les micro mécanismes par lesquels ces changements sont survenus, et examine les nouvelles caractéristiques du processus actuel de formation de l’inflation.
Le premier changement structurel majeur s’est produit vers 1996, lorsque les fluctuations des prix des matières premières industrielles chinoises et celles des matières premières industrielles américaines, qui n’étaient pas liées entre elles, sont devenues fortement synchronisées, principalement en raison de l’ouverture des marchés chinois, de la libéralisation des opérations de change dans le cadre de la balance courante, du taux de change relativement fixe du RMB et, par conséquent, de la loi du prix unique, qui a commencé à exercer une influence décisive sur la formation des prix dans le secteur des biens échangeables.
Le deuxième changement structurel majeur s’est produit vers 2013. Jusqu’en 2012, l’indice des prix à la consommation de la Chine était presque entièrement dominé par les prix des denrées alimentaires, qui étaient étroitement corrélés aux prix industriels, en raison des anticipations inflationnistes dans le secteur agricole et du mécanisme d’ajustement des stocks qui en résultait. Les prix dans le secteur non alimentaire sont faibles et stables et ne présentent pas de corrélation claire avec la croissance économique.
Après 2013, l’impact des prix alimentaires sur les prix à la consommation a sensiblement diminué et leur corrélation avec les fluctuations des prix industriels a largement disparu ; dans le même temps, les prix du secteur non alimentaire ont augmenté et ont commencé à présenter une corrélation de plus en plus forte avec la croissance économique.
La raison en est que, après avoir franchi le premier point d’inflexion de Lewis en 2005, la Chine a franchi le deuxième point d’inflexion de Lewis vers 2013. Cela signifie que les marchés du travail urbain et rural ont commencé à fusionner, que les niveaux de salaire de la main-d’œuvre urbaine et rurale ont commencé à égaler leurs niveaux de production marginale, que les modes de vie et les modèles d’allocation des actifs de la main-d’œuvre urbaine et rurale ont convergé, et que le Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) modèle d’ajustement des stocks a essentiellement pris fin.
Dans ce contexte, les pressions sur les salaires commencent à se manifester par une hausse des prix dans le secteur non alimentaire en raison de la croissance relativement plus lente de la productivité du travail, établissant ainsi un mécanisme de liaison stable entre la croissance économique, la croissance des salaires et la hausse des prix dans le secteur non alimentaire. Risques : (1) développement épidémique dépassant les attentes ; (2) risques géopolitiques.
