Wolfspeed est le leader mondial des semi – conducteurs de troisième génération, leader technologique et leader du marché des substrats de carbure de silicium. Wolfspeed, anciennement connu sous le nom de cree, exerce principalement des activités dans les LED, les matériaux / dispositifs semi – conducteurs de troisième génération, les radiofréquences, les produits d’éclairage, etc. avec la croissance rapide du marché des semi – conducteurs de puissance, wolfspeed se sépare progressivement d’autres activités et se concentre sur le domaine des matériaux et dispositifs en carbure de silicium. La taille du substrat en carbure de silicium est passée de 4 pouces à 8 pouces. En 2023, il est prévu d’augmenter la production à environ 100000 pièces de 6 pouces par mois. En 2021, la part du marché mondial des substrats de l’entreprise était supérieure à 60%, la technologie était de pointe et était l’entreprise de référence dans le domaine du carbure de silicium. L’action d’expansion de la production, la stratégie de tarification, la rentabilité et le niveau d’évaluation étaient des références importantes pour la recherche sur le carbure de silicium.
Côté demande: Comme le carbure de silicium possède des propriétés de haute tension, de haute température et de haute fréquence, il existe de nombreux scénarios d’application dans les nouveaux véhicules énergétiques, la production d’électricité à partir de nouvelles sources d’énergie, les piles de chargement, etc. En tant que semi – conducteur à large bande, le carbure de silicium possède d’excellentes propriétés physiques et peut augmenter la fréquence de commutation, ce qui ouvre le marché des applications avec la baisse des coûts au cours des dernières années. Selon les données de yole, le marché mondial du carbure de silicium dans le domaine de l’électronique de puissance devrait dépasser 3 milliards de dollars d’ici 2025, dont plus de la moitié proviendra de nouveaux véhicules énergétiques; Selon nos calculs, le carbure de silicium a un grand espace de croissance dans les nouveaux véhicules énergétiques / photovoltaïques / rails / piles de chargement, etc.
Côté de l’offre: la barrière technologique est élevée et la chaîne d’approvisionnement nationale continue d’augmenter la production. Les matériaux et les dispositifs de substrat sont les maillons clés de la chaîne industrielle du carbure de silicium, et la méthode Pvt est la principale méthode de production. L’écart entre les fabricants nationaux et les fabricants européens et américains est généralement supérieur à 5 – 8 ans. Les projets chinois sont mis en production successivement et la capacité de production devrait être libérée rapidement. Nous croyons qu’il est nécessaire de suivre de près la vérification des clients en aval afin de déterminer la capacité disponible.
Discussion sur la réduction des coûts: la vitesse de réduction des coûts du carbure de silicium est étroitement liée à la perméabilité, et la vitesse de réduction des coûts du substrat est plus élevée que celle du dispositif. En ce qui concerne le substrat, le facteur de réduction peut être décomposé en une augmentation de l’efficacité des cristaux longs, une réduction de la perte de copeaux, une amélioration du rendement, une augmentation de la taille des plaquettes, une augmentation de la productivité, etc. Selon nos calculs, l’amélioration de l’efficacité des cristaux longs est le facteur le plus important.
Discussion sur la rentabilité: Nous démontons les liens de la chaîne industrielle, le volume de production d’un seul four et le rendement global sont les principaux facteurs d’influence de la rentabilité. Wolfspeed a une marge brute de 31,3% au cours de l’exercice 2021. Avec l’intégration verticale de la chaîne industrielle et l’augmentation de la part des revenus des appareils, la marge brute à long terme de l’entreprise devrait dépasser 50%. En ce qui concerne les fabricants nationaux, avec l’amélioration du taux de rendement, on s’attend à ce que la marge brute à long terme atteigne 30 à 40%.
Discussion sur la structure de la concurrence: l’industrie du carbure de silicium est similaire à celle des semi – conducteurs de première génération, cr5 maintient une part de marché élevée, mais la tendance générale à la baisse. Au fur et à mesure que le marché s’agrandit, les fabricants nationaux devraient créer de grandes entreprises. Le taux de localisation devrait augmenter et la part à long terme devrait augmenter de plus de 10%. On s’attend à ce qu’une vague de fusions et d’acquisitions se produise à un stade ultérieur du développement de l’industrie.
Discussion sur l’espace de capitalisation boursière: la reprise du cours des actions wolfspeed, la demande de l’industrie continue de s’améliorer et la performance de superposition dépasse les attentes, ce qui conduit le cours des actions de l’entreprise à atteindre de nouveaux sommets. À l’heure actuelle, la technologie et les produits des fabricants nationaux sont immatures, limités par la capacité de production et le volume des revenus est faible. En combinaison avec l’étalonnage des puces analogiques et des dispositifs à semi – conducteurs, nous avons constaté que les multiples d’évaluation du PE et du PS dans les entreprises chinoises sont plus de quatre fois plus élevés que ceux des entreprises étrangères de premier plan, et un niveau d’évaluation plus élevé indique des attentes optimistes en matière de croissance. Wolfspeed, en tant que leader de l’industrie du carbure de silicium, a une valeur de marché de référence significative. Les fabricants nationaux devraient ouvrir le plafond de la valeur de marché à l’avenir avec la croissance de la demande de l’ensemble de l’industrie et le volume de leurs propres revenus et bénéfices.
Suggestions d’investissement: en ce qui concerne les possibilités supplémentaires offertes par le développement en aval, comme la réglementation des véhicules, et l’expansion de la capacité de production nationale effective, il est recommandé de Zhuzhou Crrc Times Electric Co.Ltd(688187) / Zhejiang Jingsheng Mechanical & Electrical Co.Ltd(300316) (couverture du groupe mécanique), et de prêter attention à tianke Heda / shandong Tianyue / Sanan Optoelectronics Co.Ltd(600703) / Roshow Technoiogy Co.Ltd(002617) / Zhejiang Tony Electronic Co.Ltd(603595) / Hangzhou Silan Microelectronics Co.Ltd(600460) / Starpower Semiconductor Ltd(603290)
Indice de risque: le taux de réduction des coûts du carbure de silicium n’est pas aussi rapide que prévu; Les progrès de la vérification au niveau de la réglementation des véhicules des fabricants nationaux n’ont pas été à la hauteur des attentes; Le taux de rendement des fabricants nationaux n’a pas augmenté comme prévu.
