Stratégie de la semaine:
Strategy Monthly Report (March 22): Internal and External Pressure gradually Digested, style gradually converted from differentiation to Convergence I. Market pulse and Brief Prospect: Internal and External Pressure gradually Digested, style gradually converted from differentiation to Convergence 1. Market Pulse: Internal and External Pressure gradually Digested, Exponential stratification Stabilized Oscillating, style gradually converted from Differentiation to Convergence
Digestion progressive de la pression interne et externe. Depuis la mi – décembre, l’inflation américaine a continué d’augmenter à un niveau élevé, les anticipations de contraction de la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine se sont soudainement réchauffées et la pression sur les anticipations de resserrement de la liquidité extérieure a été relâchée. Entre – temps, le marché continue de douter de l’effet de transfert de la « large monnaie – large crédit – croissance stable » dans le cadre de la « non – spéculation sur le logement » et de la « forte stimulation des difficultés financières » de la Chine. Au cours des deux derniers mois et demi, la tendance du marché mondial et du marché des actions a a chuté, l’indice MSCI global, les États – Unis, l’Union européenne et l’indice des actions a ont tous chuté de 8 à 12%, ce qui a progressivement absorbé les deux principales pressions internes et externes; Le récent conflit militaire entre la Russie et l’Ukraine et l’évolution de la situation ont entraîné une augmentation de l’incertitude géopolitique, économique, inflationniste et politique, ce qui a fait fluctuer le marché mondial à court terme.
Actions a: la stratification de l’indice est stable et oscillante. Sous l’influence de la pression interne et externe ci – dessus, à partir de la mi – décembre, le secteur de la croissance de la science et de la technologie des actions a a mené le cycle de rappel. Au cours de cette période, le rappel maximal de 50% pour la science et l’innovation et de 20% pour le GEM et de 10% pour Shanghai et Shenzhen 3000 et Wande full a ont été effectués, mais l’indice a montré une tendance à la stabilisation et à la volatilité des couches:
De 2 / 7 à 2 / 18, le secteur de la croissance stable sous – évaluée a été le premier à se stabiliser et à subir des chocs: après le festival de printemps, de 2 / 7 à 2 / 18, la politique immobilière a été progressivement renforcée à la fin et les attentes en matière de croissance stable ont augmenté; entre – temps, le montant total du crédit social et financier et les prêts à moyen et à long terme des entreprises ont dépassé les attentes en janvier; la puce bleue traditionnelle sous – évaluée a généralement pris l’initiative de se stabiliser et de rebondir, et Shanghai et Shenzhen 300 et China Securities 100 ont rebondi En ce qui concerne les secteurs industriels, les secteurs cycliques sous – évalués des matériaux de construction, de l’acier, de l’industrie chimique, des banques et des services publics ont été à l’origine des gains, avec des gains allant de 12 à 5%, tandis que les équipements électriques à haute évaluation, les nouvelles énergies et l’électronique ont chuté de 3% et 1% respectivement.
2 / 15 jusqu’à présent, le relais du secteur de la croissance de la science et de la technologie a rebondi régulièrement: dans le secteur de la croissance de la science et de la technologie, qui a continué à faire l’objet d’un rappel rapide et élevé au cours des deux derniers mois, le relais a rebondi régulièrement Après que le secteur de la croissance stable sous – évalué ci – dessus ait mené à un rebond d’environ deux semaines. Jusqu’à 2 / 15 jusqu’à présent, le secteur de la science et de l’innovation 50 et le GEM ont rebondi respectivement de 5,4% et 3,9%, tandis que le secteur de la science et de la technologie Du point de vue de l’industrie, le matériel électrique et les nouvelles sources d’énergie, les métaux non ferreux (minerai de lithium et de cobalt), la biologie médicale, l’électronique (semi – conducteurs), l’industrie militaire et d’autres secteurs de croissance de la science et de la technologie, représentés par des gains de 9,5 à 4,3%, tandis que les médias, les services de loisirs, la finance non bancaire, les matériaux de construction, les appareils ménagers, les banques et d’autres secteurs ont chuté de 4,2 à 2,5%.
Le style tend à converger de la différenciation. Avec la stabilisation et le choc de la stratification exponentielle ci – dessus, le style du marché tend également à converger de la différenciation:
De 12 / 15 à 2 / 11, le style financier a pris la tête de la tendance à la hausse: Au cours de la période, le grand secteur financier représenté par l’assurance, la Banque et l’immobilier sous – évalués a pris la tête de la tendance à la hausse, avec une augmentation de 8 à 6% et une augmentation de 4% de l’indice de style financier; Au cours de la même période, l’équipement électrique et les nouvelles sources d’énergie, l’électronique, l’industrie militaire, la médecine et la biologie, les aliments et les boissons, l’automobile et d’autres secteurs de la croissance des circuits ont été relativement évalués, ce qui a entraîné une baisse générale de 23 à 15%, l’indice de style de croissance a chuté de 16%; Au cours de la même période, la consommation et l’indice de style cyclique ont chuté respectivement de 11% et 7%.
Au cours de cette période, la différenciation des styles est remarquable, la différence de rendement entre les styles financier et de croissance est de 20%, et la différence de rendement entre le premier et le dernier segment de l’industrie est de 31%.
2 / 15 jusqu’à présent, le style de croissance s’est stabilisé et a rebondi rapidement: à partir de la mi – février, le rythme de resserrement de la politique monétaire de la Réserve fédérale s’est légèrement atténué, et la plaque de croissance de la piste a connu un rebond rapide après avoir connu un rebond rapide au cours des deux mois précédents; 2 / 15 jusqu’à présent, les quatre principaux indices de style de la croissance, du cycle, de la consommation et de la finance + 4,9%, + 2,7%, + 0,1%, – 2,8% dans l’ordre, et la différence de rendement de la croissance et du style financier converge rapidement autour de 8%. En ce qui concerne le secteur de l’industrie, le secteur de la croissance des circuits, qui a été dominé par la baisse des équipements électriques et des nouvelles sources d’énergie, des métaux non ferreux, de la biologie médicale, de l’électronique, de la chimie, de l’industrie militaire et d’autres secteurs, a enregistré des gains de 9,5 à 4,3%, tandis que le secteur de la Sous – évaluation, représenté par les assurances, les matériaux de construction, les appareils ménagers et les banques, a diminué de 4,7 à 2,5%.
2. Brève perspective du marché: l’effet de la politique de croissance stable est superposé à « l’extérieur serré et l’intérieur lâche». Les grandes infrastructures financières sous – évaluées peuvent encore être détenues à court terme. Le style est inversé ou lorsque le dollar américain augmente les taux d’intérêt et tombe
Dans un avenir proche, il est suggéré que les grandes chaînes financières, immobilières et d’infrastructure « sous – évaluées + large crédit + croissance stable » auront encore une chance de rebondir. L’industrie de la piste avec une évaluation absolue plus élevée sera sous pression à court terme ou encore, et le style sera inversé ou attendu à la mi – mars et à la fin de mars. À l’heure actuelle, l’environnement macro – économique interne et externe peut être résumé comme suit: « les États – Unis résistent à l’inflation, la Chine résiste à la stagnation », ce qui correspond à une politique de relâchement interne et de resserrement externe. Dans l’ensemble, le rythme de la hausse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine ou l’accélération de cette pression extérieure, tandis que la politique chinoise d’élargissement de la monnaie et du crédit devrait être renforcée, la croissance des investissements dans les infrastructures traditionnelles et les nouvelles infrastructures devrait être améliorée, la politique immobilière corrige progressivement La déviation et tend à s’assouplir, et la politique de promotion de la consommation de suivi est attendue, et l’effet de croissance stable devrait être réalisé étape par étape.
Bien que le rythme récent de la hausse des taux de la Fed se soit légèrement ralenti et que les taux d’intérêt de la dette américaine aient chuté à des niveaux élevés, le secteur de la croissance surévaluée a connu un rebond excessif et a connu une différenciation ou une convergence des styles à court terme. Toutefois, dans l’environnement macro – économique interne et externe ci – dessus, il existe encore des possibilités de rebond au stade de la chaîne financière, immobilière et d’infrastructure à grande échelle de la « sous – évaluation + large crédit + croissance stable ». Le PE (TTM) de la plaque de croissance stable sous – évaluée est toujours inférieur à 10 fois, l’évaluation relative est toujours inférieure à 15% de la période de près de 10 ans, et le coussin de sécurité est élevé et les mesures de croissance stable sont progressivement mises en œuvre pour catalyser. L’industrie des circuits de course, qui a une valeur absolue plus élevée, est sous pression à court ou à long terme jusqu’à ce que le rythme de resserrement de la Fed soit clair et que le dollar augmente pour la première fois.
Les styles de marché ci – dessus ont tendance à s’inverser, ou à la mi – mars et à la fin de 22 ans, lorsque le dollar américain augmentera pour la première fois les taux d’intérêt et que les lignes directrices de la Fed sur la hausse des taux d’intérêt seront claires et que l’effet de la croissance économique stable de la Chine sera essentiellement établi.
2. March Market Focus: The Trend of Russian and Uzbekistan situation, the Policy Temperature of the Federal Reserve, the macro – tone of the National two meetings as above Review of the Market Pulse in the past two months and half months, it can be known that a share underestimated Blue Chip and Overvalued Growth Plate at two time Points after the Spring Festival and Mid – February after having experienced a Continuous Return in the early stage and relatively Comprehensive Tendance à la convergence de la différenciation stylistique. En mars, les facteurs qui influent sur le fonctionnement du marché comprennent principalement l’évolution de la situation en Russie et en Ukraine, le rythme de la politique de la Réserve fédérale américaine et l’ajustement des deux sessions nationales.
1. Évolution de la situation en Russie et en Ouzbékistan. En tant que deux principaux exportateurs mondiaux de pétrole et de gaz, Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) Si la situation de la Russie et de l’Ukraine se calme rapidement, les prix internationaux du pétrole et du gaz, Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061)
2. Le rythme des politiques de la Fed. Auparavant, les États – Unis ont publié des données sur l’inflation plus élevées que prévu en janvier, et certains membres de la Réserve fédérale ont déclaré que la probabilité d’une augmentation ponctuelle des taux d’intérêt de 50 pb par la Réserve fédérale en mars a considérablement augmenté, et que les taux d’intérêt devraient augmenter de 25 pb En mai, juin, septembre et décembre de l’année, c’est – à – dire que le marché s’attend actuellement à ce que la Réserve fédérale augmente les taux d’intérêt cinq fois / 150 pb en 22 ans et que le festival de hausse des taux d’intérêt
Le taux d’intérêt de la dette américaine a augmenté rapidement avec l’augmentation du taux d’intérêt du dollar, le taux d’intérêt de la dette américaine de 10 ans a augmenté d’environ 10 pb au – dessus de 2,0% et a atteint un nouveau sommet de deux ans et demi, et l’indice du dollar a également rebondi. Les taux d’intérêt et les taux de change du dollar américain, en tant qu’ancrage des prix mondiaux des actifs, continueront de peser sur les secteurs de l’industrie surévaluée tant que la pression à la hausse ne sera pas suffisamment relâchée.
À court terme, avec l’amélioration de la situation en Russie et en Ukraine et le ralentissement de la dynamique de reprise économique aux États – Unis, les attentes du marché à l’égard d’une hausse trop rapide des taux d’intérêt de la Fed au cours de l’année se sont légèrement atténuées, en particulier en ce qui concerne La probabilité que la hausse des taux d’intérêt de 50 pb commence en mars. Le resserrement récent de la Fed s’est légèrement ralenti, le taux d’intérêt des bons du Trésor des États – Unis est tombé de 2,05% à 1,95% et l’indice du dollar américain a légèrement chuté.
Lors de la réunion de la Réserve fédérale à la mi – mars, on s’attend à ce que les membres de la Réserve fédérale donnent des orientations sur la voie et le rythme futurs de la hausse des taux d’intérêt, qu’il s’agisse de « petits pas plus » ou de « grands pas plus rapides », ce qui aura des répercussions différentes sur le rythme de fonctionnement du marché mondial à court et à moyen terme. Si 3. Macro – ajustement lors des deux sessions nationales: l’objectif de croissance économique locale prévu était positif avant, ou la croissance stable de suivi a été annoncée étape par étape. L’objectif de croissance du PIB de 22 ans annoncé par les deux conseils locaux nationaux est plutôt positif, avec une médiane de 6,5%, et le taux de croissance moyen pondéré est également proche de 6,0%, ce qui est évidemment supérieur à 5,1% du taux de croissance composé national moyen sur deux ans de 19 à 21 ans. Du point de vue de la croissance stable locale annoncée, l’augmentation du taux de croissance des investissements en immobilisations et l’augmentation de la consommation sont les deux principales orientations; Le point de départ de l’investissement comprend le transport ferroviaire, la construction de logements de soutien, la reconstruction de logements anciens et d’autres infrastructures traditionnelles, ainsi que de nouvelles infrastructures axées sur les nouvelles sources d’énergie et les infrastructures numériques; L’augmentation de la consommation se concentre principalement sur la consommation de biens durables tels que les voyages d’agrément, les nouveaux véhicules énergétiques et les appareils ménagers intelligents. En vertu de l’ordre de mobilisation du Gouvernement central pour une croissance stable, les administrations locales ont tendance à s’orienter vers des objectifs de croissance économique positifs ou à indiquer que la croissance stable subséquente se développera progressivement.
On s’attend à ce que les deux prochaines réunions nationales de cette semaine fixent le taux de croissance du PIB national à près de 5,5% en 22 ans, avec une orientation macro – politique plus lâche et plus positive qu’en 21 ans.
4. La répartition des prévisions de rendement s’est détériorée et les prévisions de rendement négatives se sont détériorées, ce qui a réduit l’espace de reprise et la persistance à court terme. Au 2 / 8, 2 547 sociétés d’actions a avaient publié des prévisions de rendement de 21 ans (le taux de prévision représentait 54,2% de l’ensemble de a), dont 57,8% et 42,1% respectivement pour les catégories de prévision et d’alerte rapide, en particulier 27,1% pour les pertes; La répartition des prévisions de rendement s’est détériorée d’un trimestre à l’autre, ce qui indique que la répartition des résultats des sociétés cotées en actions a s’est considérablement détériorée au cours du deuxième semestre, sous la double pression du ralentissement économique et de l’augmentation des coûts en amont, et qu’il est difficile de s’attendre à ce que le 22q1 s’améliore.
Dans l’ensemble, le taux de croissance moyen d’une année sur l’autre était de 50,9% et la valeur totale a augmenté de 101,4% d’une année sur l’autre, calculée sur la base de la médiane de la marge nette de 21 ans annoncée par 2 547 sociétés; À l’exclusion de l’influence considérable de six changements fondamentaux tels que Cosco Shipping Holdings Co.Ltd(601919) , Petrochina Company Limited(601857) , China Petroleum & Chemical Corporation(600028) , China Shenhua Energy Company Limited(601088) , HNA et kangmei, le taux de croissance annuel médian et la valeur totale des 21 bénéfices nets publiés de 2541 sociétés sont respectivement de 50,4% et 50,7%, ce qui est essentiellement stable par rapport aux 40,6% et 52,3% du taux de croissance correspondant des 21 premiers trimestres.
Toutefois, en ce qui concerne l’écart prévu, les statistiques montrent que 1 122 analystes ont fait des prévisions de rendement claires sur 21 ans. En comparant la valeur médiane prévue par les analystes et la valeur médiane de l’intervalle de prévision de l’entreprise, environ 30% et 70% respectivement sont meilleurs que prévu et la valeur totale est inférieure de 20,5% à la valeur prévue.
Du point de vue de la répartition des industries qui ont de mauvaises attentes en matière de rendement, les industries dont la valeur médiane prévue est meilleure que la valeur médiane prévue du marché, c’est – à – dire les industries qui ont de mauvaises attentes positives, se concentrent principalement sur les secteurs des communications, de l’industrie militaire, des appareils ménagers, des matériaux de construction, de la biologie médicale, des métaux non ferreux, de l’industrie chimique et d’autres cycles, de la science et de la technologie, de Les rapports trimestriels sur les résultats des industries extractives, des transports, des aliments et des boissons sont conformes aux attentes; Et l’ordinateur, l’automobile, les médias, les services publics, la construction, l’immobilier, le commerce, le textile et l’habillement, les services de loisirs et d’autres industries qui ont été touchés à plusieurs reprises par l’épidémie, les résultats sont évidemment inférieurs aux attentes.
Troisièmement, l’étude de marché: l’effet cumulatif de la politique de croissance stable devrait apparaître progressivement, l’indice devrait rebondir à nouveau après le choc 1, le rythme de resserrement de la Réserve fédérale américaine est légèrement lent. Au cours de la période d’un mois et demi allant de la mi – décembre à la fin de janvier, les taux d’intérêt de la dette des États – Unis ont augmenté de façon significative, tandis que la correction rapide des trois principaux indices boursiers des États – Unis a accru la pression d’ajustement sur les stocks de croissance technologique surévalués des actions a. À mesure que les marchés continuent de digérer le resserrement des changements de politique de la Fed, les risques sont mieux comptabilisés. Au cours de la période considérée, les taux d’intérêt de la dette américaine ont considérablement augmenté et les actions américaines ont rapidement reculé (les trois principaux indices ont chuté de 10 à 15% par rapport à leur sommet), ce qui a permis de réagir de manière adéquate à la conversion de la Réserve fédérale en aigle et à La hausse des taux d’intérêt de 5 à 7 fois ou de 125 à 175 pb au cours de l’année.
À court terme, la pression sur le resserrement de la politique extérieure s’est légèrement ralentie et les actifs surévalués ont rebondi. Récemment, alors que le marché s’attend à ce que la tendance à la reprise de l’économie américaine ralentisse, en particulier la situation en Russie et en Ukraine ou la reprise de l’économie mondiale, le marché a légèrement atténué le rythme trop rapide de la hausse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale au cours de l’année, la probabilité de commencer à augmenter les taux d’intérêt de 50 pb en mars a considérablement diminué par rapport au sommet, et le taux d’intérêt des bons du Trésor des États – Unis de 10 ans a chuté de 2,05% à près de 1,95%. Entre – temps, les anticipations d’inflation à 10 ans implicites par la courbe des taux d’intérêt de la dette américaine se sont stabilisées autour de 2,5%, sans s’aggraver avec la récente hausse des prix internationaux des produits de base.
Perspectives à court terme, les taux d’intérêt probables du marché sont demeurés volatils au cours de la période d’attente qui a précédé l’annonce d’une hausse des taux d’intérêt à la réunion de la Fed sur les taux d’intérêt d’ici la mi – mars et la fourniture de lignes directrices sur la réduction des taux d’intérêt. En ce qui concerne l’action a, étant donné que l’ajustement initial a duré plus de deux mois, la durée et l’ampleur de l’ajustement ont répondu de manière adéquate aux pressions internes et externes. Par la suite, l’action a devrait prendre l’initiative d’une réparation stable à mesure que les politiques d’assouplissement continuent d’augmenter, que les mesures de stabilisation de la croissance sont mises en œuvre et que l’effet de stabilisation de la croissance devrait s’améliorer progressivement.
2. L’effet d’une large structure monétaire et d’un large crédit commence à se manifester, ce qui peut entraîner des politiques immobilières stables pour la consommation ou nécessiter un code supplémentaire.
L’effet d’une large structure monétaire et d’un large crédit commence à apparaître. Dans le cadre de l’exigence selon laquelle la Direction met souvent l’accent sur le fait que la force motrice de la politique de croissance stable doit être correctement avancée, dans le cadre de la mise en œuvre de la tâche de soutien financier à la croissance stable, telle que la réduction continue des taux d’intérêt et des taux d’intérêt par la Banque centrale à la fin de l’année, le marché accorde une grande attention à l’élargissement de la monnaie → à l’élargissement structurel du crédit → à la stabilisation de l
Le montant total du financement social et du crédit a augmenté d’une année sur l’autre, en particulier les prêts à moyen et à long terme des entreprises, qui sont passés d’une baisse à une augmentation d’une année sur l’autre, ce qui confirme à titre préliminaire l’effet d’une large structure monétaire et d’un large crédit. En janvier, les prêts à moyen et à long terme des entreprises, le financement des obligations des entreprises et l’émission d’obligations spéciales des administrations locales ont tous augmenté d’une année sur l’autre, ce qui indique que les deux principaux investissements de suivi dans l’industrie manufacturière et la construction d’immobilisations augmenteront régulièrement et contribueront à une croissance économique stable.
Plus précisément, en janvier, m2 et le stock de financement social ont augmenté respectivement de 9,8% et 10,5% d’une année sur l’autre, augmentant de 0,8% et 0,2% d’une année sur l’autre, principalement en raison de l’accélération des dépenses financières et de l’augmentation du financement des obligations des administrations locales et des obligations d’entreprise au cours du mois en cours, et m2 et le taux de croissance du financement social ont poursuivi respectivement la tendance à la hausse au deuxième et au quatrième trimestre de 21 ans.
En outre, le stock de crédit s’est stabilisé en janvier après avoir chuté de 10 mois d’une année sur l’autre pour atteindre un creux historique de 11,6%; En outre, M1 a augmenté de 3,4% en termes réels en janvier par rapport à février de l’année dernière, à l’exclusion de l’effet du Festival de printemps, et la tendance à la baisse du taux de croissance de M1 depuis le début de l’année 21 devrait s’inverser.
Les prêts à moyen et à long terme des entreprises sont passés de la baisse à l’augmentation d’une année sur l’autre et la dette spéciale locale a augmenté d’une année sur l’autre, ce qui indique une période de reprise des investissements dans l’industrie manufacturière et la construction d’immobilisations. En ce qui concerne la structure des principaux sous – éléments, le financement social et le crédit ont augmenté de près de 1 billion de RMB, 400 milliards de RMB à 6,2 billions de RMB et 4,2 billions de RMB d’une année sur l’autre en janvier, soit plus que prévu; Le financement des obligations d’entreprise et des obligations spéciales des administrations locales a augmenté de 188,2 milliards de RMB, 358,9 milliards de RMB pour atteindre 5799 milliards de RMB et 602,6 milliards de RMB d’une année sur l’autre, ce qui, combiné aux prêts, a entraîné une augmentation significative de près de billions de RMB du financement social Au cours du mois en cours.
Il convient de noter que le montant du financement des obligations d’entreprise et des obligations spéciales des administrations locales a augmenté d’une année sur l’autre pendant trois ou quatre mois consécutifs, ce qui reflète l’effet initial de la stabilisation de la politique monétaire et du relâchement progressif de la politique budgétaire depuis le quatrième trimestre de l’année dernière.
En outre, en janvier, les nouveaux prêts à court terme et les prêts à moyen et à long terme des entreprises non financières ont augmenté respectivement de 434,5 et 60 milliards de RMB à 1,0 et 2,1 billions de RMB d’une année sur l’autre. Auparavant, les prêts à moyen et à long terme des entreprises ont diminué d’une année sur l’autre pendant six mois consécutifs, les prêts à moyen et à long terme des entreprises sont passés de négatifs à positifs d’une année sur l’autre, et la proportion de prêts à moyen et à long terme dans le crédit a augmenté de façon significative à 53%. La structure et la qualité du crédit se sont
Les prêts à court terme et les prêts à moyen et à long terme des résidents ont augmenté de moins en moins d’une année sur l’autre, de sorte que les politiques visant à promouvoir la consommation et la stabilité de l’immobilier peuvent nécessiter un code plus élevé. Toutefois, les prêts à court terme et les prêts à moyen et à long terme, qui reflètent la consommation des résidents, l’achat de maisons, ont augmenté de plus de 200 milliards de RMB d’une année sur l’autre et ont augmenté de moins en moins d’une année sur l’autre pendant trois ou deux mois consécutifs, ce qui indique que l’inhibition de la consommation des résidents causée par la propagation de l’épidémie en Chine se poursuit depuis le quatrième trimestre de l’année dernière. On s’attend à ce que la politique de promotion de la consommation s’intensifie à mesure que l Les ventes immobilières se sont brièvement redressées au cours des deux derniers mois après que la politique hypothécaire ait été assouplie, puis ont de nouveau diminué au cours des deux derniers mois. La pression exercée par la tendance à la baisse de l’immobilier sur l’économie doit encore être atténuée. On s’attend à ce que les politiques de soutien à l’achat de logements par la suite assouplissent les restrictions à l’achat et au prêt et d’autres outils de contrôle administratif en raison de la politique de la Ville, tandis que les politiques de financement visant à renflouer la chaîne d’or des entreprises immobilières et à assurer la livraison de la construction immobilière sont progressivement assouplies.
Compte tenu de la tendance à l’évolution des données sur le crédit et le financement social ci – dessus, nous pouvons constater que la réduction antérieure de la politique monétaire de largeur égale et de la politique d’assouplissement de l’immobilier a eu des effets limités ou de courte durée sur l’augmentation de la volonté de financement à moyen et à long terme des entreprises et l’atténuation de la pression à la baisse sur le marché du logement, ce qui, combiné à l’épidémie en Chine, a eu pour effet de réduire à nouveau la consommation des résidents, de sorte que la stabilisation de la politique économique doit En ce qui concerne les 22 prochaines années, compte tenu de la forte pression à la baisse sur l’économie du 22q1, et sous réserve de l’exigence d’une politique axée sur la construction économique et d’un développement stable de la croissance, on s’attend à ce que le taux d’intérêt du MLF diminue à nouveau au premier trimestre après la réduction du taux d’intérêt au début et à la fin de l’année, et on s’attend à ce que le taux d’intérêt du MLF diminue à nouveau en temps opportun afin de libérer une large monnaie → un large crédit structurel → un effet de
3. Les effets cumulatifs de la politique de croissance stable devraient se manifester progressivement. Sous l’influence de la répression répétée de la reprise de la consommation, de l’étroitesse des politiques financières immobilières et de la modération des dépenses financières, la pression à la baisse sur l’économie au 21q3 a progressivement pris de l’ampleur et le taux de croissance réel du PIB au cours d’un seul trimestre a considérablement diminué d’une année sur l’autre. En raison de l’intensité limitée de la mise en œuvre à court terme et de l’ajustement fondamental de la politique du marché du logement superposé, les signaux de la politique de croissance stable qui ont été publiés successivement auparavant ont fait douter de l’effet final de la croissance stable, en particulier le montant total et la structure du crédit social et financier en décembre étaient plus faibles que prévu, ce qui a encore renforcé les préoccupations du marché concernant l’intensité et l’effet de la croissance stable à court terme.
Nous pensons que les préoccupations ci – dessus concernant la force et l’effet d’une croissance stable, ainsi que les préoccupations cachées concernant la baisse rapide du taux de croissance des sociétés cotées, sont devenues l’un des principaux facteurs de suppression du marché à court terme. Toutefois, avec la mise en œuvre récente de politiques et d’initiatives visant à stabiliser la croissance, on s’attend à ce que les effets cumulatifs se manifestent progressivement, passant progressivement de la phase des « signaux politiques, observations et doutes » à la phase des « atterrissages intensifs et effets visibles », avec un taux probable de correction à la hausse.
À la fin de l’année 21, la Conférence de travail économique centrale a clairement indiqué que cette année, la construction économique était au centre de l’attention et a clairement publié un ordre de mobilisation pour une croissance stable, demandant aux départements de toutes les régions d’assumer la responsabilité de la stabilisation macro économique et de lancer activement des politiques favorables à la stabilité économique dans tous les domaines, avec un élan politique approprié.
Après la libération de fonds à long terme à faible coût à deux reprises au cours du deuxième semestre de l’année dernière, le taux d’intérêt du RPL à un an a été abaissé de 5 pb à 3,80% après un intervalle de 20 mois, tandis que le taux d’intérêt opérationnel du FML à un an et de l’omo à sept jours a été abaissé de 10 pb en janvier (le moment et l’ampleur ont légèrement dépassé les attentes), la politique monétaire a libéré le signal de « Réduction progressive des prix » et les dépenses budgétaires devraient s’accélérer. L’effet d’une large monnaie → d’un large crédit structurel → d’une transmission économique stable devrait être vérifié progressivement.
4. Étude de marché: ajuster suffisamment la libération de pression pour mettre en place des possibilités structurelles de chasse aux affaires en cas de choc.
La libération de pression interne et externe résultant de l’ajustement rapide des stocks de croissance surévalués de ce cycle est suffisante. Dans notre analyse précédente de l’étude stratégique, nous avons souligné que les deux principales raisons internes et externes qui ont conduit à l’ajustement rapide des stocks de croissance surévalués au cours de ce cycle sont la réalisation de la phase d’attente de la croissance stable de la Chine, mais l’effet est douteux, et le rythme plus rapide que prévu de la hausse et de la contraction des taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine.
Nous pensons que la libération de pression ajustée par étapes est suffisante, principalement sur la base:
Premièrement, le segment de croissance à haute évaluation a été entièrement ajusté au cours de la phase actuelle. Le Gem et l’indice d’innovation scientifique, qui représentent la croissance de la science et de la technologie au cours de la phase actuelle, ont été ajustés au sommet pendant plus de deux mois, et l’ampleur de l’ajustement a atteint près de 20%. Les indices industriels des batteries au lithium, photovoltaïque, terres rares, semi – conducteurs, conduite intelligente, et l’industrie militaire, qui représentent les circuits de haute technologie à haute attente, ont généralement été rappelés de 15 à 30%, et Shanghai et Shenzhen ont obtenu un total de 3 millions de RMB. La marge d’ajustement de l’indice de marché de la Chine 100 est généralement proche de 10%. Entre – temps, d’après l’évaluation, le quantile de pe de l’industrie de la croissance de la science et de la technologie ci – dessus est généralement tombé à moins de 30% au cours de la dernière décennie; La logique d’investissement n’a pas changé la surévaluation la Sous – évaluation de l’évaluation du secteur de la croissance a été suffisante, tandis que certains stocks ont rebondi régulièrement, sous l’effet catalyseur de rapports annuels sur les résultats plus élevés que prévu.
À en juger par le fait qu’un cycle complet d’ajustement du marché a connu successivement le « bas de la politique – bas de l’évaluation – bas du marché – bas de la performance », il a été ajusté au bas de l’évaluation à l’heure actuelle. Le chiffre d’affaires des deux marchés a été maintenu à moins de 1 billion de RMB pendant près de 20 jours consécutifs, avec une moyenne quotidienne de moins de 880 milliards de RMB, en baisse de près de 30% par rapport à la moyenne quotidienne de 1,2 billion de RMB du 21h2; Le solde financier de Shanghai et de Shenzhen a chuté de 11% à 1,72 billion de yuans au cours des cinq derniers mois depuis le Sommet de la mi – septembre, soit un nouveau creux depuis la fin mai.
À l’heure actuelle, la Sous – évaluation structurelle relative et la surévaluation coexistent, la première plaque entièrement ajustée devrait prendre l’initiative d’un rebond stable; Dans le même temps, à mesure que l’ajustement anticyclique s’accélère et que la croissance stable se poursuit, les attentes en matière de résultats à moyen terme devraient s’améliorer progressivement, ce qui permettra à l’indice du marché de sortir de l’impasse des chocs de fond et de lancer un cycle de redressement du marché.
Deuxièmement, les mesures et les politiques visant à stabiliser la croissance de la Chine ont donné des résultats initiaux. Au cours des dernières années, la monnaie large a continué d’augmenter le Code, et les mesures de croissance stable devraient être introduites successivement. La monnaie large → la structure et le crédit large → l’effet de transmission économique stable. En janvier, le montant total du crédit social et financier a dépassé les attentes et les prêts à moyen et à long terme des entreprises ont augmenté, ce qui indique que la monnaie large a commencé à produire des effets et que l’effet de croissance stable à la fin du premier trimestre devrait être vérifié progressivement; Dans le même temps, la correction de la politique de double contrôle de la consommation d’énergie, de limitation de la production d’électricité et de crédit immobilier au cours du deuxième semestre de l’année dernière a donné des résultats initiaux, ce qui a permis d’éliminer le goulot d’étranglement de la production et de l’offre et d’atténuer les facteurs politiques qui ont réduit la demande intérieure.
Dans le même temps, compte tenu de la situation actuelle de stabilisation et de reprise de l’économie industrielle, qui n’est toujours pas solide, et de certaines industries particulièrement difficiles dans l’industrie des services touchées par l’épidémie, la réunion ordinaire de la Chine a récemment décidé de prendre des mesures pour promouvoir une croissance stable de l’économie industrielle et le développement de mesures de sauvetage pour les industries particulièrement difficiles dans l’industrie des services. Extension de la politique d’allégement fiscal pour les petites et moyennes entreprises manufacturières; 2. Guider le renforcement des services financiers, fournir des fonds d’incitation à la PBC pour soutenir l’augmentation des micro – prêts inclusifs, promouvoir la croissance rapide des prêts à moyen et à long terme dans l’industrie manufacturière et promouvoir la stabilisation des coûts globaux de financement des entreprises; 3. Promouvoir le renforcement de la chaîne et la reconstruction de la base industrielle dans l’industrie manufacturière, accélérer la construction de nouvelles infrastructures et la transformation des technologies d’économie d’énergie et de réduction du carbone dans les domaines clés, et accroître les investissements efficaces; 4. Renforcer le soutien aux industries particulièrement difficiles telles que la restauration, le commerce de détail, le tourisme, les transports et le transport de voyageurs en ce qui concerne la réduction progressive des impôts et le paiement différé d’une partie des cotisations de sécurité sociale, afin de promouvoir la stabilité de l’emploi et la reprise de la consommation. La réduction des impôts et des redevances sur l’industrie et les services, l’augmentation ou l’extension du soutien financier sont propices à la reprise de l’économie sociale et de la vitalité des entreprises.
3. L’évaluation globale du marché est raisonnable et sûre et plus de 60% des industries sont sous – évaluées.
En ce qui concerne l’évaluation des principaux indices du marché, le PE (TTM) actuel de Wande Quan a, Wande Quan a (à l’exclusion des deux barils de pétrole financier), Shanghai Shenzhen 300, China Securities 500, GEM index et Sci – tech Innovation 50 est respectivement de 18,3, 28,1, 13,2, 18,4, 55,3 et 49,1 fois, respectivement, avec 52,1%, 47,4%, 66,9%, 2,3%, 57,3% et 0,0% dans la fourchette historique des dix dernières années; L’évaluation globale de l’indice de marché global est raisonnable et sûre, l’évaluation de l’indice CSSE 500 et de l’indice SCI Chuang 50 a atteint le bas de l’histoire, l’évaluation de l’indice Shanghai – Shenzhen 300 et de l’indice GEM est légèrement plus élevée verticalement.
En ce qui concerne la distribution des quantiles d’évaluation des secteurs, près de 70% des industries de niveau Shen – Wei sont actuellement situées en dessous du quantile de 30%, et la plupart des industries sont sous – évaluées en matière de sécurité. En ce qui concerne la répartition spécifique de l’industrie, le PE (TTM) des services de loisirs, du matériel électrique et des nouvelles sources d’énergie, de l’automobile, de l’alimentation et des boissons et des services publics se situe entre 87 et 80% du quantile de la période de dix ans; Le PE (TTM) de l’agriculture, de la sylviculture, de l’élevage, de la pêche, du commerce, des appareils ménagers et des piles au lithium se situe entre 70 et 60% du quantile au cours des dix dernières années; Les autres industries de la technologie, de la consommation et des finances se situent à moins de 30% du décile de la dernière décennie.
La chasse aux aubaines offre des possibilités structurelles en cas de choc.
À notre avis, le macro – environnement actuel de la Chine entre dans une phase de « ralentissement économique à mi – parcours et à mi – parcours, et de stabilisation et de relâchement des politiques ». Étant donné que les objectifs de croissance prévus pour 22 ans annoncés lors des récentes réunions locales du CCPPC sont plutôt positifs et que L’amélioration de l’investissement en immobilisations et la stimulation de la consommation sont les deux principaux points de départ, les politiques de stabilisation de la croissance devraient être publiées successivement, et les dépenses financières devraient augmenter à l’avance. Les ministères et les commissions publient activement des politiques visant à stabiliser les investissements, à stimuler l’industrie et à promouvoir la consommation.
Dans un avenir proche, il y aura des revenus relatifs dans la chaîne d’investissement de « deux nouveaux et un nouveau poids » (le super projet de « Calcul de l’Est et de l’Ouest », la grande base d’énergie du paysage et de la nouvelle énergie, l’infrastructure numérique 5G +, les piles de recharge / sous – stations, l’UHV, les voies ferrées à grande vitesse, les villes intelligentes et le réseau de canalisations souterraines, les maisons de sécurité, l’ancienne rénovation urbaine, etc.); À moyen terme, les « nouvelles infrastructures, nouvelles sources d’énergie, nouveaux matériaux et fabrication de pointe» augmenteront les prix et stabiliseront les industries, ainsi que la « consommation généralisée en aval et en milieu de gamme», ou seront les principales possibilités structurelles à moyen terme pour la mise en page de la chasse aux bonnes affaires après un récent redressement rapide des chocs. Si l’effet de transmission de la stabilité économique de la monnaie large → large crédit → large crédit subséquent est progressivement vérifié, les possibilités de liaison ascendante progressive de l’indice devraient être ouvertes.
Compte tenu de l’évolution de l’épidémie de covid – 19 au cours des 22 dernières années, de l’évolution de la pression en matière de prévention et de contrôle, des attentes en matière de macropolitique et de l’évolution de la prospérité de l’industrie, trois grandes lignes d’investissement sont soulignées:
Catégorie d’inversion: l’industrie dont les fondamentaux de prospérité sont sur le point d’atteindre le bas et de s’améliorer, y compris l’élevage (le prix des porcs a atteint le bas et la réduction de la capacité de production est sur le point d’être lancée), l’industrie moderne des semences, les aéroports aériens (L’impact de la situation épidémique de covid – 19 s’est progressivement affaibli et l’ouverture des vols internationaux est attendue à moyen terme), les pièces d’automobile (l’inventaire complet des véhicules est tiré), Les petits appareils ménagers intelligents (la pénurie d’approvisionnement en puces s’atténue progressivement), l’assurance (la douleur de la réforme des agents s’affaiblit, l’industrie immobilière ralentit le fond, l’actif et le passif s’améliorent progressivement), etc.; Et l’évaluation et la restauration du marché de la puce bleue sous – évaluée établie au bas de la politique, principalement dans la finance, l’immobilier et la chaîne de l’industrie immobilière (matériaux de construction de maison et appareils de cuisine).
Type de cycle de traversée: l’industrie manufacturière de pointe, principalement caractérisée par une prospérité soutenue, y compris les véhicules électriques intelligents, les matériaux et équipements de production de semi – conducteurs, les puces à semi – conducteurs de puissance IGBT, l’infrastructure numérique, le stockage du paysage et le réseau électrique UHV, l’équipement militaire et la technologie neutre en carbone, etc.; Amélioration des attentes en matière de rendement: les industries en aval et en milieu de gamme sont principalement axées sur « l’atténuation de la pression sur les coûts + l’augmentation prévue des prix des produits », y compris la consommation d’aliments de masse, d’alcool de moyenne et de haute qualité et d’autres secteurs de la chaîne industrielle en aval et en milieu de gamme de l’industrie manufacturière, comme les piles au lithium et les composants.
4. Base de calcul du marché à moyen terme: l’effet cumulatif de la croissance stable est progressivement apparu, et le marché ou la réparation du fond avant la confirmation du fond fondamental subit successivement « le fond de la politique – le fond de l’évaluation – le fond du marché – le fond fondamental » à partir d’un cycle complet d’ajustement du marché. À l’heure actuelle, il a été ajusté au fond de l’évaluation, et la Sous – évaluation structurelle et la surévaluation coexistent. La plaque entièrement ajustée à l’avance devrait être la première à rebondir régulièrement; Dans le même temps, à mesure que l’ajustement anticyclique s’accélère et que la croissance stable se poursuit, les attentes en matière de résultats à moyen terme devraient s’améliorer progressivement, ce qui permettra à l’indice du marché de sortir de l’impasse des chocs de fond et de lancer un cycle de redressement du marché. L’effet cumulatif d’une croissance stable est progressivement apparu, et le marché ou la restauration du fond avant la confirmation du fond fondamental.
1. Fondamentaux économiques: période de forte pression à la baisse au premier trimestre
Jugement macro – environnemental: trois pressions internes, plus complexes et plus incertaines à l’extérieur. La Conférence de travail économique centrale de 21 ans a souligné que le développement économique de la Chine devait être vu sous la triple pression de la contraction de la demande, du choc de l’offre et de la faiblesse des attentes. Sous l’impact de l’épidémie du siècle dernier, l’évolution de la situation au cours du siècle dernier s’est accélérée et l’environnement extérieur est devenu plus complexe, plus grave et plus incertain.
Nous pensons que la triple pression interne se manifeste concrètement dans les aspects suivants: premièrement, la demande diminue; en ce qui concerne l’investissement, le taux de croissance de l’investissement dans les infrastructures et l’industrie manufacturière reste faible; le taux de croissance de l’investissement dans les immobilisations est passé de plus de 20% avant 2014 à moins de 5% actuellement; L’investissement dans la construction d’immobilisations est fortement limité par le budget financier et le ratio de levier des administrations locales, et l’investissement traditionnel dans la construction d’immobilisations, comme la Fondation tiegong, a atteint un sommet de saturation et a continué de baisser à un faible taux de croissance à un chiffre, voire à une croissance négative; En raison de la pression exercée par la demande de l’industrie traditionnelle en amont et des bénéfices de l’industrie manufacturière en aval, le taux de croissance global de l’investissement dans l’industrie manufacturière est resté faible, ce qui a été confirmé par la faiblesse de la demande de financement de prêts à moyen et à long terme au cours des deux derniers mois, qui reflète l’impulsion de l’investissement des entreprises.
En ce qui concerne la consommation, la reprise de la consommation des résidents chinois après l’épidémie n’a pas été aussi soutenue que prévu, et le taux de croissance annuel du commerce de détail social est tombé de près de 8% avant l’épidémie à 4 – 5% au cours des deux dernières années; Le taux de croissance de la consommation a considérablement diminué en raison de facteurs de tendance tels que le ralentissement du taux d’urbanisation de la population résidente et l’accélération du vieillissement de la structure de la population, ainsi que de la baisse du taux de croissance du revenu des résidents après l’éclosion et de la pression récurrente de l’éclosion En Chine.
2. L’impact sur l’offre, principalement en raison de la pénurie ou du goulot d’étranglement de l’approvisionnement en matières premières et en énergie en vrac en amont, de l’approvisionnement en pièces de rechange clés représentées par des puces et du transport logistique, est causé par la résonance de problèmes tels que la guerre tarifaire commerciale lancée par les États – Unis et les sanctions scientifiques et technologiques, la propagation de l’épidémie mondiale de covid – 19 et la transformation énergétique dans le cadre de l’objectif global de double carbone. L’impact des matières premières et de l’approvisionnement en énergie ci – dessus a perturbé l’approvisionnement en électricité et la production industrielle de la Chine au troisième trimestre, tandis que la pénurie de puces a continué de freiner la production et la consommation de biens durables tels que les automobiles, les téléphones intelligents et les petits appareils ménagers cette année.
La faiblesse des attentes se reflète principalement dans la confiance des entreprises en matière d’investissement et la faiblesse des attentes des consommateurs, comme indiqué ci – dessus, tandis que la faiblesse des attentes ou la limitation de l’effet d’ajustement des politiques anticycliques, ainsi que la façon d’améliorer ou de renforcer les attentes des acteurs du marché, seront l’une des considérations importantes pour que les politiques tiennent compte de l’efficacité temporelle.
L’environnement extérieur est plus complexe, plus grave et plus incertain, y compris le protectionnisme du commerce et de l’investissement mondiaux, la situation géopolitique complexe, la variation de la souche covid – 19 et la situation épidémique incertaine, ainsi que la reprise économique mondiale, la pression inflationniste et l’ajustement de la politique monétaire dirigé par la Réserve fédérale.
2. Un ordre de mobilisation pour une croissance stable a été émis. Le travail économique central qui s’est tenu au début du mois de décembre a souligné que le développement économique de la Chine était confronté à trois pressions: la contraction de la demande, le choc de l’offre et la faiblesse des attentes. L’objectif macro – économique de 22 ans est d’être stable et de progresser régulièrement, de promouvoir l’amélioration constante de la qualité et de la quantité de l’économie, et d’émettre un ordre clair de mobilisation pour une croissance stable, qui exige que tous les départements régionaux assument la responsabilité de la stabilisation macro – économique, et que tous les aspects adoptent activement des politiques favorables à la stabilité économique, avec un élan politique approprié. Récemment, Ning jizhu, Directeur adjoint de la Commission nationale du développement et de la réforme, a déclaré que « Nous devrions utiliser les politiques d’investissement et les outils de la politique de consommation pour mettre en œuvre les grandes lignes de la stratégie à venir d’expansion de la demande intérieure ». Il est prévu que les mesures visant à stabiliser la croissance, dirigées par la stratégie d’expansion de la demande intérieure, seront mises en œuvre progressivement.
En ce qui concerne la macropolitique, nous devons continuer à mettre en œuvre une politique budgétaire active et une politique monétaire prudente. Parmi eux, une politique budgétaire active devrait améliorer l’efficacité et mettre davantage l’accent sur la précision et la durabilité; Nous devons garantir l’intensité des dépenses financières et accélérer le rythme des dépenses. Les exigences de la Conférence centrale de travail économique en matière de dépenses financières sont passées de « maintenir une intensité modérée des dépenses » l’année dernière à « assurer une intensité modérée des dépenses financières et accélérer les progrès des dépenses » Cette année, les mots « modérée » ont été supprimés et les exigences relatives à l’expansion budgétaire et à l’accélération du Festival des dépenses ont été clarifiées. On s’attend à ce que le ratio de déficit budgétaire étroit soit légèrement réduit à 3,2% l’an prochain, mais compte tenu des dépenses fiscales avec un solde d’environ 1,8 billion de yuans cette année, l’expansion marginale des dépenses fiscales réelles en 22 ans a été positive, jetant les bases de la réduction des impôts et des Dépenses et de la promotion des investissements dans les infrastructures.
Deuxièmement, une politique monétaire prudente devrait être souple et appropriée pour maintenir une liquidité raisonnable et abondante. Par rapport à l’année dernière, les mots « maintenir le taux de croissance de la masse monétaire et de l’échelle de financement social à un rythme compatible avec le taux de croissance économique nominal, maintenir un effet de levier macro stable » et « maintenir le taux de change du RMB à un niveau d’équilibre raisonnable » ont été supprimés. Il indique également que la politique monétaire au cours des 22 dernières années mettra davantage l’accent sur la flexibilité et la modération, que la masse monétaire et le taux de croissance de l’échelle du financement social peuvent augmenter ou augmenter par rapport au taux de croissance du PIB nominal, et que l’effet de levier macroscopique ou la tolérance à La baisse au cours des 21 dernières années sera légèrement augmenté au cours des 21 dernières années.
En ce qui concerne l’accent mis sur le relâchement de la stabilité de la politique monétaire, la réunion a clairement indiqué que les institutions financières devraient être encouragées à accroître leur soutien à l’économie réelle, en particulier aux petites et microentreprises, à l’innovation scientifique et technologique et au développement vert. En ce qui concerne les politiques, la politique budgétaire et la politique monétaire devraient être coordonnées et liées, et les politiques de macro – Contrôle anticycliques et anticycliques devraient être combinées organiquement; Mettre en œuvre la stratégie d’expansion de la demande intérieure et renforcer la dynamique endogène du développement. Les exigences ci – dessus en matière de coordination, de liaison et de combinaison organique indiquent en outre qu’en 22 ans de politique budgétaire active et d’accélération des dépenses, l’orientation de la politique monétaire sera également coordonnée et synchronisée, d’abord lâche, puis stable, et que le taux de réserve des dépôts et le taux d’intérêt de la politique monétaire continueront d’être réduits au cours du premier semestre ou du taux approximatif.
3. Aspects de la politique: le fond de la politique immobilière est essentiellement présent et la politique structurelle de large monnaie et de large crédit est établie. Au cours des quatre derniers trimestres de l’année dernière, la politique de « double entretien » de l’immobilier a été proposée, et le fond de la politique a été essentiellement établi. Les politiques sur les prêts hypothécaires résidentiels, les prêts au développement des entreprises immobilières, les prêts de fusion et de réorganisation des entreprises immobilières, la surveillance des fonds de pré – vente, les prêts hypothécaires garantis liés au logement ne sont pas inclus dans la gestion de la concentration des prêts immobiliers, les taux d’intérêt des prêts immobiliers dans certaines villes sont progressivement assouplis. Il convient de noter que, dans le rapport trimestriel sur la mise en œuvre de la politique monétaire publié récemment par la Banque centrale, l’expression précédente « maintenir la continuité, la cohérence et la stabilité de la politique financière immobilière» a été supprimée, ou des mesures d’ajustement et de relâchement de la politique financière immobilière ont été annoncées.
La structure de la monnaie large et l’orientation du crédit large sont établies. Depuis juillet 21 jusqu’à présent, la Banque centrale a réduit le taux d’intérêt à deux reprises de 0,5 point de pourcentage et libéré 2 200 milliards de RMB de fonds à long terme afin d’optimiser la structure des fonds des institutions financières et de promouvoir la réduction du coût global du financement social. Le taux d’intérêt à un An LPR a été abaissé de 5 pb à 3,80% après un intervalle de 20 mois à la fin de 21 ans. La politique monétaire a libéré le signal de « Réduction progressive des prix ». Entre – temps, récemment, la Banque centrale a simultanément réduit le taux directeur du MLF et de l’Omo de 10 pb, et a de nouveau réduit le taux d’intérêt du LPR à un an de 10 pb à 3,70%, tandis que le taux d’intérêt du LPR à cinq ans a été réduit de 5 pb à 4,60%, ce qui a encore guidé la baisse des coûts du financement social. Les opérations susmentionnées de réduction des taux d’intérêt et de réduction des taux d’intérêt ont établi l’orientation d’une politique structurelle de large monnaie et de large crédit, qui vise à couvrir la pression du ralentissement de l’économie chinoise contre le cycle. Les taux de croissance de m2 et de financement social se sont stabilisés à la fin du 21q2 et du Q4.
Du point de vue macro – levier, le levier total de la Chine a chuté de 7,7 ppt à 272,5% au cours des 21 dernières années; Du point de vue de l’effet de réduction des coûts, le taux d’intérêt pondéré du prêt au 21q4 était de 4,76%, en baisse de 24 pb par rapport à l’année précédente et de 27 pb par rapport à l’année précédente. Parmi eux, le taux d’intérêt annuel des prêts aux entreprises en 21 ans était de 4,61%, en baisse de 0,69 point de pourcentage par rapport à 19 ans, et a atteint le niveau le plus bas en plus de 40 ans de réforme et d’ouverture.
Au cours de la période précédente, l’économie s’est ralentie et la politique de croissance stable a été relativement limitée. La Direction a mis en place des outils de politique monétaire structurelle pour soutenir le développement de la politique verte à faible intensité de carbone, ce qui a permis d’émettre un signal structurel de large crédit tenant compte de La croissance stable à court terme et de l’ajustement structurel à moyen et à long terme.
Avec l’augmentation de la pression à la baisse sur l’économie, il est clair que la force motrice de la politique mettra l’accent à la fois sur la quantité totale et la structure, et qu’elle commencera tôt. Récemment, la Banque centrale a proposé à maintes reprises que la politique soit suffisante, précise et avancée, ce qui confirme en outre que la réduction récente des taux d’intérêt n’est pas la fin du cycle d’assouplissement des politiques à partir de trois dimensions, à savoir le montant total, la structure et le calendrier. Souligne la nécessité d’élargir la boîte à outils de la politique monétaire, de maintenir la stabilité globale et d’éviter l’effondrement du crédit, et fait référence à la « Réduction de l’effet de levier macroéconomique au cours des cinq derniers trimestres, créant ainsi un espace pour la politique monétaire future »; Toutes ces déclarations ont libéré l’espoir que la politique monétaire continuera d’être assouplie.
Le rapport sur la mise en œuvre de la politique monétaire au cours des quatre trimestres de la Banque centrale souligne que les institutions financières devraient être guidées pour accroître efficacement l’offre de prêts, exercer la double fonction de la quantité totale et de la structure des instruments de politique monétaire et réaliser une bonne combinaison de la quantité totale stable et de la structure fine.
En ce qui concerne la réduction des normes, le Vice – Président de la Banque centrale a souligné qu’après les deux premières réductions, le ratio moyen actuel de réserves obligatoires des institutions financières était de 8,4%, ce qui n’était pas élevé par rapport aux comparaisons horizontales et verticales, et qu’il y avait moins de place pour D’autres ajustements ultérieurs, mais qu’il restait encore de la place à utiliser en fonction de la situation économique et financière et des besoins de macro – contrôle. La position ci – dessus indique également qu’elle peut encore être abaissée en temps opportun et jouer un rôle de contrôle anticyclique.
4. La force et le rythme de la hausse récente des taux d’intérêt en dollars américains ont augmenté, mais à moyen et à long terme, on s’attend à ce que l’impact du cycle actuel de politique de sortie en dollars américains soit contrôlable 1) Les remarques hawkish du Président de la Fed selon lesquelles la réaction à La lutte contre l’inflation est devenue la priorité absolue. Les lignes directrices de la réunion d’intérêt de la Fed de janvier sur la fermeture du robinet en mars et le début de la hausse des taux d’intérêt étaient conformes aux attentes. La récente hausse des taux d’intérêt de la Fed a été portée à cinq fois / 150 pb au cours de l’année et la contraction devrait commencer d’ici la fin de l’année. L’ajustement rapide des actions américaines (les trois principaux indices des États – Unis ont chuté de 10 à 16% par rapport à leur sommet précédent) a donné une réponse plus adéquate au passage de la Fed à l’aigle.
Sous la pression d’un ajustement rapide et continu à court terme, le marché s’attend à ce que la réunion de janvier de la Fed émette des signaux apaisants. Cependant, les remarques du Président de la Fed sur le nombre de hausses de taux et le début de la période de réduction après la réunion ont été modérées, soulignant que « sans menacer le marché du travail, il y a beaucoup de place pour augmenter les taux d’intérêt, et il n’est pas exclu d’augmenter les taux d’intérêt à chaque réunion du FOMC ». « le rythme de contraction pourrait être plus rapide que la dernière fois », a – t – il déclaré, ajoutant que les commentaires hawkish plutôt que les commentaires apaisants sur les attentes du marché s’ajoutaient à la récente hausse des taux d’intérêt à la suite d’une hausse soutenue de l’inflation aux États – Unis, ou faisaient en sorte que les stocks américains continuent de relâcher la pression négative sur les anticipations de baisse des chocs à court terme.
La lutte contre l’inflation est devenue une priorité pour le Gouvernement américain après la reprise économique et l’amélioration de l’emploi.
Le marché se concentre sur trois questions: le rythme d’augmentation des taux d’intérêt, le point de départ de la réduction des taux d’intérêt et le rythme de la réduction des taux d’intérêt. La politique d’austérité du marché à l’égard de la Fed s’est concentrée sur trois questions principales, à savoir le rythme d’augmentation des taux d’intérêt, le point de départ de la réduction des taux d’intérêt et le rythme de la réduction des taux d’intérêt. Lors de la réunion de janvier, des lignes directrices ont été élaborées pour la prise de décisions en matière de réduction de la liste, et le principe de la réduction de la liste a été publié comme suit: « s’engager à réduire progressivement et de façon prévisible les avoirs de la Réserve fédérale en titres, principalement en ajustant les titres détenus dans les comptes du marché libre du système ». Toutefois, la Réserve fédérale n’a pas encore pris de décision sur le moment et le rythme de la réduction de la liste, en attendant une augmentation des taux d’intérêt en mars.
En ce qui concerne le nombre d’augmentations des taux d’intérêt au cours de l’année, selon Powell, « il y a beaucoup de place pour augmenter les taux d’intérêt, ce qui n’exclut pas l’augmentation des taux d’intérêt à chaque réunion du FOMC », le nombre ou l’ampleur des augmentations des taux d’intérêt Au cours de l’année peut dépasser les attentes consensuelles actuelles du marché;
En ce qui concerne le point de départ de la réduction du calendrier, il est prévu que la réunion du FOMC de mars donnera des indications sur le point de départ et la vitesse de la réduction du calendrier, conformément à la référence du Président de la Réserve fédérale selon laquelle la réduction du calendrier pourrait être plus rapide que la dernière fois, et qu’elle devrait être annoncée à la réunion de juin, le point de départ de la réduction du calendrier étant plus tôt que prévu à la fin de l’année; En ce qui concerne le taux de réduction, compte tenu de la réduction mensuelle de 50 milliards de dollars au cours de la dernière période de réduction, soit environ 1% de la taille du bilan de la Réserve fédérale, on estime que le taux de réduction mensuel de cette période est supérieur à 90 milliards de dollars, compte tenu de la taille actuelle du bilan de la Réserve fédérale, qui est de près de 9 billions de dollars.
À moyen et à long terme, quel est l’impact potentiel sur les flux de capitaux chinois, le taux de change du RMB et le marché financier sous la pression de la tendance à la baisse de la liquidité du dollar américain et à la hausse des taux d’intérêt au cours du nouveau cycle?
En particulier, comment se compare – t – il à la dernière vague de sorties en dollars américains?
Avant cela, Pan Gongsheng, Vice – Président de la Banque centrale, a prononcé un discours liminaire sur « la politique d’assouplissement quantitatif: sortie et retombées » lors de la réunion annuelle du Forum en 2021 Financial Street Holdings Co.Ltd(000402)
Dans l’ensemble, le Vice – Président PAN a estimé que le marché chinois des changes était contrôlable en raison de l’impact du virage politique de la Fed, que les flux de capitaux transfrontaliers devraient se poursuivre dans les deux sens et que le taux de change du RMB resterait essentiellement stable à un niveau d’équilibre raisonnable.
Les principaux critères de jugement sont les suivants: Au cours d’un cycle de resserrement de la politique monétaire de la Fed, l’écart de croissance économique et l’écart de politique monétaire entre les États – Unis et les économies non américaines sont inférieurs à ceux du cycle précédent, ce qui devrait limiter l’espace d’appréciation du dollar. Au cours du dernier cycle d’assouplissement quantitatif, la croissance économique des États – Unis a été nettement meilleure que celle de l’Europe (croissance annuelle du PIB des États – Unis / zone euro de + 1,8 / – 0,9, + 2,3 / + 1,4, + 2,7 / + 2,0% sur 13 à 15 ans), tandis que la croissance actuelle des États – Unis et de l’Europe est plus synchronisée (selon les dernières estimations du FMI, le PIB des États – Unis / zone euro devrait augmenter de + 6,0 / + 5,1%, + 5,2 / + 4,4%, + 2,2 / + 2,3%, + 1,7 / + 1,9% sur 21 à 24 ans respectivement). Au cours des trois prochaines années, l’écart de croissance économique entre l’Europe et les États – Unis sera nettement inférieur à celui observé avant et pendant le dernier cycle de resserrement du dollar. Dans le même temps, en ce qui concerne la mauvaise politique monétaire, la dernière série de réductions des achats d’obligations de la Fed a coïncidé avec le début de l’assouplissement de la BCE, mais la politique monétaire des États – Unis et de la BCE est généralement dans la même direction.
À l’heure actuelle, l’économie chinoise se trouve dans une meilleure position cyclique, et les fondamentaux économiques solides de la Chine constitueront la garantie fondamentale du marché chinois des changes pour faire face aux chocs extérieurs. Au cours de la dernière période d’austérité, l’économie chinoise est en phase de superposition de trois phases: le changement de vitesse de croissance, l’ajustement structurel et la digestion des politiques antérieures. À l’heure actuelle, l’économie chinoise continue de se redresser, les principaux indicateurs macroéconomiques se situent dans une fourchette raisonnable et l’emploi est essentiellement stable. En 2013 – 2016, le taux de croissance annuel du PIB réel de la Chine était de + 7,8%, + 7,4%, + 7,0%, + 6,9%, et le Centre de croissance économique a diminué d’année en année; En 2021, le taux de croissance annuel moyen sur deux ans est estimé à + 5,5% par rapport à 19 ans. Entre – temps, selon les dernières prévisions du FMI, le PIB de la Chine devrait augmenter de + 5,6%, + 5,3%, + 5,3% d’une année sur l’autre en 22 – 24 ans. Le Centre de croissance est essentiellement stable autour de + 5,5%.
Troisièmement, l’élasticité du taux de change du RMB s’est également améliorée, ce qui peut mieux jouer le rôle d’autorégulation. Au cours de la dernière période d’austérité, le taux de change du RMB s’est apprécié unilatéralement au début, ce qui a exercé une certaine pression sur le marché des changes. À la fin de 2013 et au milieu de la période précédant le resserrement du dollar des États – Unis au début de 2017, l’indice du dollar des États – Unis s’est fortement apprécié de plus de 30% à près de 103% et le taux de change du RMB s’est déprécié de plus de 13% à 7,0% par rapport au dollar des États – Unis. Au cours des dernières années, le mécanisme de formation du taux de change du RMB a été amélioré, l’élasticité flottante bidirectionnelle du taux de change a été renforcée, les outils de gestion macroprudentielle anticyclique ont été améliorés et l’expérience de la gestion des risques a été plus riche.
Quatrièmement, la structure des entrées de capitaux de la Chine a été optimisée et la stabilité des investissements étrangers a été renforcée. Avant le dernier cycle d’austérité, les entrées de capitaux étrangers de la Chine étaient principalement des dettes extérieures traditionnelles financées, sensibles aux changements de taux de change, et ont connu un désendettement centralisé de la dette extérieure de 2015 à 2016; Au cours de la période de forte appréciation du dollar américain et de la tendance à la baisse du taux de change du RMB entre le milieu et le début de 2014, les réserves de change de la Chine ont chuté de près de 1 billion de dollars américains à près de 3 billions de dollars américains. Ces dernières années, avec la mise en œuvre du système d’ouverture bidirectionnelle du marché des capitaux chinois, les flux de la dette extérieure de la Chine sont principalement investis par des investisseurs étrangers à long terme dans des obligations de RMB, ce qui est plus stable. Entre – temps, les entreprises chinoises se mondialisent de façon plus rationnelle et les investissements directs à l’étranger devraient être relativement stables à l’avenir. Dans le cadre de l’optimisation de la structure des entrées et sorties de capitaux, on s’attend à ce que le resserrement du dollar ait un impact limité sur les flux de capitaux chinois.
À moyen terme, le Gouvernement Biden devrait maintenir une politique d’assouplissement du dollar des États – Unis dans le cadre de l’augmentation des dépenses budgétaires. Les perspectives à moyen terme, compte tenu du fait que l’effet de levier de la dette du Gouvernement américain a atteint un niveau record de plus de 150%, et que l’administration Biden s’efforce d’assouplir la politique budgétaire afin de stimuler l’investissement dans les infrastructures, les nouvelles énergies et l’industrie manufacturière aux États – Unis, la forte pression sur les taux d’intérêt et la forte demande de financement des obligations d’État, ou de pousser la Fed à maintenir une politique monétaire lâche à moyen terme avec des achats d’obligations complets et des taux d’intérêt faibles, sont nécessaires. Par conséquent, à moyen terme, même si l’emploi revient à la normale aux États – Unis et que l’inflation de base est supérieure au niveau central convenu, le rythme futur de la hausse des taux d’intérêt en dollars américains sera plus lent ou plus lent que prévu sur le marché actuel, ce qui dépendra principalement de la dynamique future de la reprise économique aux États – Unis et du degré de reprise de la chaîne d’approvisionnement.
En ce qui concerne le dernier cycle de hausse des taux d’intérêt en USD en 2015 – 2018, le rythme de la hausse des taux d’intérêt est lent d’abord, puis rapide, et les taux d’intérêt augmentent 1, 1, 3 et 4 fois respectivement en 15 – 18 ans. La stratégie de « l’observation exploratoire – la vérification des Effets – l’ajustement du rythme» est adoptée. Sous la pression de l’augmentation de l’effet de levier du Gouvernement des États – Unis, et compte tenu du fait que la Réserve fédérale est devenue progressivement la principale force de souscription des bons du Trésor américains, elle forcera à moyen terme l’assouplissement passif du dollar américain à maintenir les besoins de la Réserve fédérale en matière de « haut et bas », c’est – à – dire à maintenir un bilan relativement élevé et des taux d’intérêt américains bas, lorsque l’indice du dollar américain et les taux d’intérêt américains resteront faibles; Par conséquent, il fournit une logique de soutien pour la stabilisation du taux de change du RMB, l’allocation des entrées nettes de capitaux étrangers aux obligations d’actions chinoises et l’évaluation des actifs de base des actions a.
Suggestions de configuration: indice de lumière, structure d’excavation profonde
En 2022, la couverture vaccinale mondiale contre le covid – 19 augmentera de façon plus équilibrée, et les médicaments à effet spécial devraient être mis sur le marché successivement, mais la variation du virus du covid – 19 et l’endiguement de la propagation rapide demeurent incertains, ou il est décidé que la restauration de la chaîne d’approvisionnement mondiale et le rétablissement de la normalité économique et sociale seront lents, et la croissance économique mondiale ralentira en 22 ans par rapport à 21 ans; Les politiques macroéconomiques des économies avancées reviendront progressivement à la normale sous la pression de l’inflation, et le rythme de sortie de la Fed de la trilogie super facile « réduire les achats d’obligations – augmenter les taux d’intérêt – réduire le bilan de la Fed » pourrait être beaucoup plus rapide que le cycle précédent et les attentes du marché.
Le taux de croissance économique de la Chine devrait ralentir à environ 5,3% en 22 ans, l’IPP de l’inflation industrielle diminuera considérablement après avoir atteint un sommet, l’IPC de l’inflation de la consommation rebondira légèrement à un niveau faible, le taux de croissance des performances de toutes les sociétés cotées en a tombera rapidement de près de 20% en 21 ans à près de 5% à un niveau faible, et les bénéfices de l’industrie du cycle en amont baisseront considérablement, tandis que les bénéfices de la consommation et de l’industrie manufacturière en aval devraient s’améliorer légèrement.
Au cours des 22 dernières années, les actions a ont été confrontées à un environnement de marché caractérisé par une « baisse fondamentale et un relâchement et une stabilisation des politiques ». Compte tenu de la faible croissance à un chiffre de la performance globale, l’évaluation de l’indice à grande échelle est proche de 50% du chiffre à un chiffre raisonnable au cours des 10 dernières années. On s’attend à ce que le rendement raisonnable de l’indice pour l’ensemble de l’année soit de 5 à 10%. L’indice doit être déprécié, les possibilités structurelles doivent être explorées en profondeur et la chasse aux affaires Les entreprises manufacturières de pointe ayant des objectifs à moyen et à long terme de prospérité commune et de double carbone et des avantages mondiaux, ainsi que les grandes entreprises de marque de consommation ayant une amélioration marginale de la consommation après l’épidémie.
Explorer les possibilités de réparation des épidémies ou de correction des politiques après la consommation de biens et services durables. Le degré d’impact et de récupération de chaque industrie à différents stades de l’éclosion, de la prévention et du contrôle de l’épidémie est différent et la séquence temporelle est différente. Parmi eux, la consommation d’options et de services limitée par les scénarios de consommation hors ligne, ou la consommation de biens durables dont la production et La commercialisation sont bloquées en raison de la pénurie de la chaîne d’approvisionnement mondiale (principalement des puces), est généralement un impact grave et un retard dans la récupération. L’augmentation de la couverture vaccinale mondiale au cours des 22 dernières années et la mise sur le marché de médicaments à effet spécial, après l’épidémie, la consommation de biens et de services durables, y compris l’automobile, l’aéroport de transport, l’hôtel de restauration, le cinéma publicitaire et d’autres secteurs, la demande de consommation qui continue d’être supprimée devrait être progressivement libérée; Entre – temps, à la fin de l’année 21, la correction des politiques visant à réduire le financement de l’immobilier et à réduire la consommation d’énergie devrait stimuler le marché de l’évaluation et de la réparation de l’immobilier, des meubles et des appareils ménagers et d’autres secteurs sous – évalués.
La chasse aux aubaines à moyen et à long terme affecte les stocks scientifiques et technologiques à la hausse. Sous l’impulsion de la stratégie de développement de haute qualité axée sur le grand cycle de la Chine et guidée par l’innovation scientifique et technologique, améliorer la stabilité, la compétitivité et la modernisation de la chaîne d’approvisionnement de la chaîne industrielle de la science et de la technologie, en mettant davantage l’accent sur le renforcement des plaques courtes et le forgeage des plaques longues, on s’attend à ce que les nouveaux véhicules énergétiques et la conduite intelligente, le stockage du paysage et le réseau électrique UHV, l’équipement militaire, la médecine innovante, les puces à semi – conducteurs, l’infrastructure numérique, les applications 5g L’Internet industriel, l’intelligence artificielle, l’économie numérique en tête de l’élite technologique ou de la fabrication de pointe, le boom des performances devrait dépasser les attentes; À la fin de l’année et au début de l’année, après un rappel rapide des secteurs susmentionnés, l’évaluation des stocks de technologie de base est raisonnable et sûre, avec une valeur d’allocation de chasse aux aubaines.
Conseils sur les risques: la situation en Russie et en Ukraine continue de se détériorer, la politique de la Réserve fédérale américaine s’est resserrée plus que prévu, la dynamique de reprise économique s’est considérablement affaiblie et les marchés d’outre – mer ont subi des chocs importants.
