Événements:
Le 11 mars 2022, la Banque centrale a publié les statistiques financières pour le mois de février 2022:
M2 a augmenté de 9,2% d'une année sur l'autre, soit 0,6 point de pourcentage de moins qu'à la fin de janvier 2022;
M1 a augmenté de 4,7% d'une année sur l'autre, soit 6,6 points de pourcentage de plus qu'à la fin de janvier 2022;
Les nouveaux prêts RMB ont atteint 1,23 billion de RMB, soit une augmentation de 125,8 milliards de RMB par rapport à l'année précédente, avec un taux de croissance annuel de 11,4%;
L'échelle du financement social a augmenté de 1,19 billion de yuans, soit 531,5 milliards de yuans de moins qu'à la fin de janvier 2022, avec un taux de croissance annuel de 10,2%, en baisse de 0,3 point de pourcentage par rapport à la fin de janvier 2022.
Commentaires:
L'effet du Festival du printemps a fait en sorte que l'offre de crédit en février soit « faible avant et élevée après ». On estime que les grandes banques d'État joueront un « effet d'oie sauvage » et que les petites et moyennes banques seront plus faibles.
Au total, 1,23 billion de RMB de nouveaux prêts ont été accordés en février, soit 125,8 milliards de moins que l'année précédente, et 5,21 billions de RMB de nouveaux prêts ont été accordés en janvier - février, soit 270 milliards de plus que l'année précédente.
Du point de vue du rythme de lancement, le lancement du crédit en février présente les caractéristiques d '« avant faible et après élevé ». D'une manière générale, les caractéristiques d'amortissement du crédit au cours du Festival de printemps seront plus fortes et l'effet de prime de fin d'année favorisera également la réduction progressive de l'effet de levier des résidents. Après le Festival du printemps, parce que la reprise de la production n'a pas repris, les prêts aux nouvelles entreprises augmentent lentement avant le 15 janvier, l '« effet du Festival du printemps » entraînera une croissance négative importante du crédit.
Cette année, le Festival du printemps du calendrier lunaire est le 1er février. Les facteurs du Festival du printemps perturberont les nouveaux prêts jusqu'au 20 février, ce qui fait que le mois entier présente les caractéristiques de « faible avant et élevé après ». On estime que les nouveaux prêts RMB de certaines banques au cours de la première moitié de l'année ont maintenu une tendance à la croissance négative, ce qui a exercé une forte pression sur l'amortissement des prêts publics et a entraîné un « effet du Festival du printemps » plus important des activités de détail, ce qui a entraîné une Réduction du bilan des banques. Près de la fin du mois, l'impulsion du crédit est évidente, le taux d'escompte des billets réapparaît à zéro, ce qui n'exclut pas que la Banque centrale ait donné une orientation étroite du crédit, en particulier le dernier jour ouvrable de février, lorsque certaines banques ont connu une croissance importante du crédit.
Du point de vue de l'organisme de libération:
On s'attend à ce que les banques de politique générale et les grandes banques d'État continuent de jouer un « effet d'oie sauvage ». En février, l'offre de crédit a continué de se caractériser par une différenciation institutionnelle en janvier, c'est - à - dire que l'offre de crédit des banques de politique générale et des grandes banques a connu un boom relativement élevé. On s'attend à ce que l'offre de crédit augmente davantage d'une année sur l'autre En février, mais l'ampleur de l'offre de crédit diminue considérablement par rapport à janvier. Récemment, les grandes banques d'État ont publié des annonces sur les services à l'économie réelle. Depuis le début de l'année, les banques ont surpassé la même période en termes d'indicateurs opérationnels, de croissance des dépôts et des prêts, etc., et ont obtenu un bon départ.
L'offre de crédit des petites et moyennes banques reste faible. En février, le rythme de l'offre de crédit des petites et moyennes banques s'est considérablement ralenti, présentant les caractéristiques d'un « volume total faible et d'une mauvaise structure », avec une augmentation significative de l'escompte des factures + des prêts non bancaires. Dans le même temps, les petites et moyennes banques sont également confrontées à certaines contraintes en matière d'octroi de crédit, qui se manifestent comme suit:
D'une part, depuis le début de l'année, l'environnement monétaire et financier est relativement détendu et l'intensité de l'octroi du crédit est relativement élevée, mais une partie du capital sera utilisée pour l'achat de la gestion financière et des dépôts à terme, plutôt que pour la production et l'exploitation ou l'investissement en immobilisations, après que le capital de crédit aura été transféré aux résidents et aux entreprises. Dans le cas des billets à taux zéro, il n'est pas exclu qu'il y ait des situations de ralenti des fonds et d'arbitrage.
D'autre part, à l'heure actuelle, le crédit ouvert en est encore au début, la demande de financement est principalement des grandes entreprises, les grandes banques d'État ont un bon degré de boom du crédit. Toutefois, les petites et moyennes banques n'ont pas la capacité de servir les grandes entreprises, les prix sont élevés et les coûts et les bénéfices sont inversés, ce qui rend l'offre de crédit nettement plus faible que les grandes banques d'État, en particulier en ce qui concerne les prix des prêts des entreprises de haute qualité.
Dans la région du Jiangsu et du Zhejiang, les banques agricoles et commerciales urbaines de haute qualité ont bénéficié d'une forte expansion du crédit et d'une bonne réserve de projets. Depuis le début de l'année, l'offre et la demande ont augmenté, et certaines banques ont constaté que la ligne de prêt ne pouvait pas répondre à La demande réelle de prêt, de sorte que l'augmentation a augmenté d'une année sur l'autre. Selon les données d'exploitation de janvier à février 2022 divulguées par Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128)
Les banques commerciales rurales urbaines dans les régions non Jiangsu et Zhejiang ont essentiellement poursuivi la faiblesse de la situation depuis novembre 2021. La base de ces banques est relativement faible. La plupart d'entre elles sont dirigées par des entreprises faiblement qualifiées, qui sont fortement perturbées par l'environnement extérieur. La réserve de projet n'est pas idéale. L'offre de crédit a augmenté relativement peu d'une année sur l'autre. En février, les banques commerciales urbaines dans certaines régions sous - développées ont augmenté leurs prêts RMB d'une année sur l'autre ou ont considérablement diminué.
La structure de l'offre de crédit a continué d'être sous - performante et les prêts à court terme aux entreprises + escompte des factures + prêts non bancaires ont considérablement augmenté.
Malgré près de 4 billions de nouveaux crédits en janvier, les performances structurelles ont été médiocres, comme près de 1,2 billion de nouveaux prêts à court terme aux entreprises + bons du Trésor, soit une augmentation de plus de 700 milliards de dollars par rapport à l'année précédente. En février, les problèmes de structure du crédit sont restés importants, notamment:
Premièrement, le volume des prêts à court terme peut être gonflé. En février, 895,3 milliards de nouveaux prêts à court terme aux entreprises + billets + prêts non bancaires ont été ajoutés, soit une augmentation de plus de 800 milliards d'une année sur l'autre. Après avoir éliminé les facteurs de dislocation du Festival du printemps, les trois ont augmenté de 1,94 billion de yuans au total de janvier à février, soit 1,62 billion de yuans de plus que d'une année sur l'autre, ce qui représente environ 37,28%, soit une augmentation de plus de 30 points de pourcentage d'une année sur L'autre. En règle générale, si l'émission de crédit bancaire est effectuée par impulsion intrabilan, elle se contractera hors bilan (l'augmentation de l'échelle des billets non actualisés en février est de 422,8 milliards de RMB, soit 486,7 milliards de RMB de plus que l'année précédente); si l'émission de crédit bancaire n'est pas effectuée par impulsion bancaire, elle se contractera sous le critère du financement social, ce qui se reflète simultanément en février. Cela reflète la faiblesse de la demande de financement de l'économie réelle, en particulier des petites et moyennes entreprises, ainsi que la forte pression exercée par la « pénurie d'actifs » des prêts.
Deuxièmement, les prêts publics à moyen et à long terme ont un fort effet d'entraînement des politiques et une faible demande axée sur le marché. En février, les prêts à moyen et à long terme aux entreprises ont augmenté de 505,2 milliards de RMB, soit près de la moitié de moins que l'année précédente. De janvier à février, ils ont augmenté d'environ 2,6 billions de RMB, soit plus de 500 milliards de RMB de moins que l'année précédente, ce qui reflète le faible niveau d'activité des dépenses en capital des entreprises. Dans le même temps, nous supposons que les nouveaux prêts à moyen et à long terme aux entreprises depuis le début de l'année ne sont peut - être pas entièrement constitués par des projets de charge de travail physique axés sur le marché, mais qu'ils sont fortement influencés par les politiques, mais qu'ils entraîneront une baisse du ratio entrées - sorties global du capital. Sous l'influence de la défaillance du crédit sur le marché immobilier, la volonté des entreprises immobilières d'acquérir des terres a considérablement diminué, les recettes foncières des administrations locales ont été sous pression, et une partie des fonds des prêts à moyen et à long terme accordés par les banques aux entreprises ont été investis dans des sectorformes d'investissement urbain ou des entreprises immobilières locales appartenant à l'État pour rembourser les dettes des entreprises, payer les paiements des entreprises de la chaîne d'approvisionnement en amont et en aval et fournir un soutien financier aux administrations locales. De sorte qu'il y a plus de dépôts bancaires.
Troisièmement, la faiblesse de la demande d'hypothèques s'est encore accentuée et les prix ont encore beaucoup de place à la baisse. Les prêts à moyen et long terme des résidents ont augmenté de - 45,9 milliards en février, en baisse de plus de 450 milliards par rapport à l'année précédente. Au total, 696,5 milliards de RMB ont été ajoutés en janvier - février, soit 659,6 milliards de RMB de moins que l'année précédente. Cela reflète la tendance à la baisse continue des ventes immobilières, la demande d'hypothèques reste faible et les résidents ont un fort sentiment d'attente. Entre - temps, les vacances du Festival du printemps lunaire de cette année se situent entre la fin de janvier et le début de février, compte tenu de la faiblesse des ventes précoces et de la pression sur l'amortissement des prêts hypothécaires pendant le Festival du printemps, il est raisonnable que les prêts hypothécaires montrent une tendance à la baisse progressive en février.
À l'heure actuelle, la surveillance de la politique de maintien de la stabilité de l'immobilier entre dans le côté de la demande. Certaines villes ont mis en place des politiques, y compris, sans s'y limiter, le taux d'intérêt hypothécaire, la première série de normes reconnues, le ratio d'acompte, etc. Nous nous attendons à ce qu'il y ait des mesures d'incitation continues du côté de la demande pour stabiliser les ventes de logements résidentiels après la fin des « deux sessions ». À notre avis, sous la pression de l'offre et de la demande, le taux d'intérêt hypothécaire de suivi a encore beaucoup de place à la baisse, ce qui stimule la demande d'achat de logements des résidents en assouplissant davantage le côté des prix, ce qui stabilise les ventes sur le marché immobilier.
Au cours de ce processus, l'effet de levier des entreprises migrera vers les résidents, ce qui permettra d'établir un cercle vertueux de l'industrie immobilière pour gagner du temps.
Le financement des prêts au bilan et la contraction des bons non actualisés ont entraîné une augmentation significativement plus faible du financement social en février que prévu.
En février, le financement social a augmenté de 1,19 billion de yuans, soit 531,5 milliards de yuans de moins que l'année précédente. Le stock de financement social a augmenté de 10,2% d'une année sur l'autre, en baisse de 0,3 point de pourcentage par rapport à janvier. La forte baisse de la croissance du financement social est principalement due à la contraction du financement des prêts au bilan et des bons non actualisés.
D'une part, la forte augmentation des prêts non bancaires a entraîné une forte contraction du financement hors bilan. En février, 908,4 milliards de RMB de nouveaux prêts ont été accordés dans le cadre du financement social, en baisse de 432,9 milliards d'une année sur l'autre. Au lieu de cela, les prêts non bancaires ont augmenté de 179 milliards de dollars, soit 161 milliards de plus qu'une année sur l'autre.
D'autre part, les bons non actualisés ont connu une croissance négative importante. Les billets non actualisés ont augmenté de - 422,8 milliards en février, en baisse de 486,7 milliards d'une année sur l'autre. Les raisons en sont les suivantes: premièrement, en février, l'escompte des factures au bilan est relativement important, ce qui entraîne une consommation d'acceptation hors bilan. Deuxièmement, dans le contexte d'une demande effective insuffisante, la volonté des entreprises de facturer est faible. Par conséquent, cela peut également expliquer pourquoi le marché des billets à taux zéro est réapparu en février, principalement en raison de l'augmentation de la contradiction entre l'offre et la demande.
En février, le financement net des obligations d'entreprise s'élevait à 337,7 milliards de RMB, en hausse de 202,1 milliards d'une année sur l'autre. En ce qui concerne les détails de la ventilation, le financement net du financement à très court terme (PCA) en février a atteint 134,2 milliards de RMB, soit une augmentation d'environ 110 milliards de RMB par rapport à l'année précédente, ce qui est la principale contribution à l'augmentation de la dette des entreprises. En janvier - février, le financement net du PCS s'élevait à 342,9 milliards de RMB, soit une augmentation d'environ 300 milliards de RMB par rapport à l'année précédente. Cela reflète le fait que, depuis le début de l'année, le marché du financement direct est principalement axé sur les variétés à court terme et que les fonds ou plus sont utilisés pour atténuer la pression sur les flux de trésorerie des entreprises et payer les salaires des employés, peut - être pas pour les opérations réelles.
L'effet du Festival du printemps entraîne la migration des dépôts des résidents vers les dépôts des entreprises
En février, M2 a augmenté de 9,2% d'une année sur l'autre, en baisse de 0,6 point de pourcentage par rapport à la fin de janvier. Du point de vue de la structure des dépôts, la croissance des dépôts en février a montré un fort « effet du Festival du printemps ».
Les dépôts des résidents ont augmenté de - 292,3 milliards en février, en baisse de 3,55 billions par rapport à l'année précédente. Les dépôts des entreprises ont augmenté de 138,9 milliards, soit 2,56 billions de dollars de plus que l'année précédente. En fait, l '« effet Seesaw » des dépôts des résidents et des entreprises est conforme à la loi du Festival du printemps, c'est - à - dire que le Festival du printemps de cette année est le 1er février et que les primes salariales sont versées en janvier, ce qui entraînera la migration des dépôts des entreprises vers Les dépôts des résidents en janvier, ainsi que des dépôts des banques par actions et des banques commerciales urbaines vers les grandes banques d'État et les institutions financières rurales, tandis que les résidents retourneront au travail en février. Il en résultera également un retour des dépôts des résidents vers les entreprises.
En février, les dépôts financiers ont augmenté de 600,2 milliards de RMB, soit 1,45 billion de RMB de plus que l'année précédente, ce qui est lié à l'augmentation de l'émission d'obligations locales en février, mais le financement net des obligations d'État en février a atteint 272,2 milliards de RMB, soit 170,5 milliards de plus que l'année précédente, ce qui est encore très différent de l'augmentation des dépôts financiers d'une année sur l'autre. Nous n'excluons pas qu'il puisse être lié à la remise des bénéfices d'entreprises
Le taux de croissance annuel de M1 en février était de 4,7%, en hausse de 6,6 points de pourcentage par rapport à janvier, en partie en raison de la dislocation du Festival de printemps et de l'effet de base faible de l'année dernière. Les données montrent que le solde de M1 a augmenté de - 3,2 billions de dollars en février 2021, comparativement à 774,1 milliards de dollars en février de cette année.
Les attentes en matière de « large crédit » peuvent encore être maintenues et les petites banques régionales de haute qualité continuent d'être optimistes.
Bien que les données financières de février aient été influencées par certains facteurs de dislocation du Festival du printemps, tant les problèmes structurels reflétés par les données agrégées de janvier à février que la forte faiblesse des données d'un seul mois ont montré que le problème de l'insuffisance de la demande effective de l'économie réelle était plus important, comme suit: (1) le marché immobilier était encore déprimé; Il existe une pression sur la croissance de la consommation de revenus des ménages; Le Département de l'investissement urbain a beaucoup financé, mais l'investissement effectif n'a pas encore été formé.
En 2022, le rapport de travail du Gouvernement a clairement proposé un objectif de croissance du PIB d'environ 5,5%, ainsi que des expressions telles que « Renforcer la mise en œuvre d'une politique monétaire prudente», « élargir l'échelle des nouveaux prêts» et « pousser les institutions financières à réduire le taux d'intérêt réel des prêts». Compte tenu de l'environnement économique et financier actuel, la nécessité d'une réduction des taux d'intérêt à court terme s'est considérablement accrue, ce qui n'exclut pas la réduction simultanée des taux d'intérêt et des taux d'intérêt afin de stimuler la demande globale et de stabiliser l'offre de crédit. Nous prévoyons que l'augmentation des prêts en 2022 passera de « l'augmentation équivalente » à « l'augmentation équivalente » par rapport à 2021, avec une augmentation annuelle d'environ 22 billions de RMB et un taux de croissance d'environ 11,5%.
Dans cette logique, les attentes du marché à l'égard d'un « crédit large et d'une croissance stable » sont continues et les attentes à l'égard d'une politique de crédit large sont plus fortes. Nous estimons que des politiques plus favorables à la formation d'une charge de travail physique seront mises en place par la suite et que la logique de « croissance stable - investissement stable - crédit stable » est toujours en cours de transmission d'une monnaie large à un crédit large.
En ce qui concerne la logique d'investissement spécifique, nous restons optimistes à l'égard des banques régionales et locales de haute qualité telles que le Jiangsu, le Zhejiang et le Chengdu et le cercle économique de Chongqing. L'offre et la demande de crédit de ces banques sont relativement « florissantes » et les résultats d'exploitation sont plus sûrs. Il est recommandé de prêter attention à Bank Of Nanjing Co.Ltd(601009) , Bank Of Hangzhou Co.Ltd(600926) , Bank Of Jiangsu Co.Ltd(600919) , Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128)
Conseils sur les risques
La pression à la baisse sur la macro - économie s'est intensifiée et les efforts de crédit de suivi ont été moins importants que prévu.
