■ Lu Hong, journaliste de ce journal
Pour la deuxième fois en moins de deux mois, la Banque du Japon a déclaré le 28 mars qu’elle achèterait indéfiniment des obligations à 10 ans à taux fixe pour freiner la hausse des rendements.
Alors que la Fed s’efforce de faire face à des anticipations d’inflation cycliques plus élevées, les rendements obligataires ont atteint des résultats à court terme et la hausse est la voie à suivre. Et l’austérité ne fait que commencer, et la Fed dit qu’elle devra dépasser les taux d’intérêt moyens pour atteindre ses objectifs à long terme. Les changements apportés à la politique monétaire accommodante de la Fed ont entraîné une baisse des prix et une hausse des rendements des obligations des principaux pays du monde, et le Japon doit faire quelque chose. Afin de stimuler l’économie déprimée et d’atteindre l’objectif d’inflation de 2%, la Banque du Japon a continué de mettre en place une machine monétaire d’assouplissement continu, achetant des obligations en vrac et abaissant les taux d’intérêt du marché afin d’éviter que la dette, qui représente 240% du produit intérieur brut de la Chine, ne subisse une forte pression sur le Service de la dette en raison de la hausse des taux d’intérêt.
M. Kuroda, Gouverneur de la Banque du Japon, a déclaré à plusieurs reprises que la Banque maintiendrait les taux d’intérêt à leur niveau actuel très bas, compte tenu de la fragilité de la reprise et du fait que l’inflation reste bien inférieure à l’objectif de 2%. La Banque du Japon a fait ce qu’elle voulait, affirmant que l’achat illimité d’obligations à 10 ans n’était qu’un témoignage de son engagement à maintenir un environnement monétaire accommodant. Cela a toutefois entraîné une forte dépréciation du yen, qui a dépassé 7% rien qu’en mars, lorsque le dollar est tombé à son plus bas niveau en sept ans à 125,05 le 29 mars. UBS Wealth Management Investment Director Office estime qu’il n’est pas exclu que le yen tombe brièvement en dessous de 125 et estime qu’il oscillera entre 120 et 125 au cours de la période à venir. D’après l’expérience passée, chaque fois que le yen s’est déprécié à un niveau historiquement bas, il y a eu une crise financière mondiale ou régionale. Par exemple, après que le taux de change du yen a chuté à un niveau historiquement bas en juillet 1998, mai 2007 et mai 2015, il y a eu une crise financière régionale ou mondiale.
Non seulement le prix des obligations japonaises a chuté et les rendements ont augmenté, mais la tendance des obligations multinationales a également été la même. Les rendements des obligations d’État australiennes et néo – zélandaises ont grimpé en flèche le 28 mars. Les rendements des obligations souveraines australiennes à trois ans ont augmenté de 11 points de base à 2,33%, le niveau le plus élevé depuis décembre 2014. Les obligations néo – zélandaises ont également chuté. Les rendements des obligations d’État à deux ans ont grimpé de 9 points de base à 2,90%.
Dans un contexte de flambée de l’inflation en Europe, les négociants du marché obligataire ont parié que la BCE accélérerait le resserrement, ce qui a entraîné une chute brutale des prix des obligations en Europe. La vente de la dette européenne par les institutions a peut – être été motivée par le fait que le Président de la Fed à Saint – Louis, Brad, a comparé le cycle d’austérité actuel au cycle d’austérité de 1994 du siècle dernier, rappelant aux marchés que la Fed avait relevé les taux d’intérêt de 3,25% à 6% entre février 1994 et février 1995. La Fed a augmenté les taux d’intérêt de 25 pb à l’époque, puis de 50 pb et 75 pb en raison de la vigueur de l’économie et de la flambée de l’inflation. L’inflation aux États – Unis était d’environ 2,5% à l’époque, alors qu’elle atteint actuellement 7,9%.
La Fed est confrontée à la plus forte hausse de l’inflation depuis les années 80, à la hausse des salaires due aux tensions sur le marché du travail et aux chocs sur les prix des produits de base causés par la guerre russo – ukrainienne. De plus en plus d’analystes s’attendent à ce que les rendements des obligations continuent d’augmenter à mesure que la Fed augmente régulièrement ses taux d’intérêt au cours des prochains mois. Le rendement du Trésor américain à 10 ans a atteint 2497% le 28 mars, le plus élevé depuis mai 2019, et a augmenté d’un point de pourcentage depuis le début de décembre. Les rendements obligataires ont continué d’augmenter à mesure que la détermination du Président de la Fed, M. Powell, à lutter contre l’inflation s’est manifestée et que le marché obligataire américain a été à nouveau vendu. Les écarts entre les obligations chinoises et américaines ont continué de se réduire. Le 28 mars, le rendement des bons du Trésor chinois à 10 ans était de 2824%. L’écart entre les taux d’intérêt des obligations chinoises et américaines s’est réduit d’environ 2,6 points de pourcentage en août 2020 à 0,3 point de pourcentage aujourd’hui, se réduisant rapidement à un nouveau creux de près de trois ans.
Certains s’attendent à ce qu’une partie de l’argent quitte les marchés émergents si l’écart entre la Chine et les États – Unis est inversé à l’avenir. Les statistiques montrent que le marché chinois des actions a a tendance à baisser au cours des deux dernières décennies, lorsque l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis s’est rétréci. Il s’agit d’un contexte financier extérieur très critique, comme une baisse de plus de 16% de l’indice de Shanghai au début de l’année et une baisse de 20% de l’indice Shanghai – Shenzhen 300. Lorsque l’écart entre les États – Unis et la Chine se réduit à moins de 40 points de base, une situation « inconfortable » se produit. Le taux de change du renminbi chinois, les flux de capitaux transfrontaliers ou la pression, ce qui aggrave la volatilité des marchés boursiers.
Les stratèges internationaux de Mizuho ont averti que les actifs à risque des pays finiront par ne pas résister à l’impact de la hausse des rendements obligataires. À mesure que la Fed resserrera considérablement sa politique monétaire à partir de mars, les marchés boursiers et la croissance devront faire des concessions.
