Principaux points d’investissement
Premier catalyseur lourd, redémarrage du numéro de version, début de la période de baisse du taux des frais de vente
Après le redémarrage de la version, le taux des frais de vente entrera dans un cycle descendant d’environ 18 mois. Comme nous l’avons vu, en raison de la suspension du numéro d’édition, le nombre de nouveaux voyages récents est faible. Une fois qu’une entreprise obtient le numéro d’édition, elle obtiendra un roi plus élevé sur le volume d’achat et le marketing, ce qui entraînera une baisse à long terme du taux des dépenses de Marketing de l’entreprise. Mais au fur et à mesure que les numéros de mise en page s’écoulent, que de nouveaux jeux deviennent plus nombreux et que les pistes deviennent plus bondées, ce bonus disparaîtra progressivement. À en juger par l’expérience passée, ce cycle est d’environ 18 mois.
Deuxième catalyseur, dégagement du côté de l’offre, début de la période de baisse du taux de D épense R & D
Nous pensons qu’avec le Sommet de l’espace de l’industrie et le resserrement de la gestion du jeu par la direction, un grand nombre d’entreprises basées sur la sector – forme ont supprimé leurs activités de jeu, ce qui entraînera une grande clarification du côté de l’offre. Avec l’élimination du côté de l’offre, la rémunération des praticiens diminuera à long terme, ce qui entraînera un cycle à la baisse de trois ans ou plus pour les principaux taux de d épenses de R & D de l’industrie.
Le troisième catalyseur, l’explosion de la natation en mer
L’espace du marché d’outre – mer est vaste et la mer est entrée dans une période de croissance rapide. À l’heure actuelle, il existe principalement deux modes de réussite, le premier étant le « mode de distribution » qui prend la distribution à haut rendement comme principal obstacle, ce qui représente le Wuhu 37 Interactive Entertainment Network Technology Group Co.Ltd(002555) ; Deuxièmement, le « modèle de R & D » qui prend la R & D de haute qualité comme principal obstacle représente Tencent, NetEase, nous sommes optimistes quant à Netease du point de vue de l’élasticité des cours des actions.
Mode de distribution: le principal obstacle est une distribution efficace, représentée par Wuhu 37 Interactive Entertainment Network Technology Group Co.Ltd(002555) . À notre avis, les obstacles auxquels se heurtent les émetteurs ayant une capacité d’émission mondiale sont largement sous – estimés par le marché. En fait, les obstacles à l’émission mondiale sont beaucoup plus élevés que ceux de la Chine. Premièrement, la plupart des entreprises ne sont pas en mesure de créer leurs propres équipes de distribution à l’étranger, en particulier sur les petits marchés linguistiques, où le roi est trop faible. Deuxièmement, les entreprises ayant une capacité d’émission mondiale seront beaucoup plus compétitives dans la concurrence des projets en amont que celles qui n’ont qu’une capacité d’émission régionale spécifique. Pour Wuhu 37 Interactive Entertainment Network Technology Group Co.Ltd(002555) On s’attend à ce qu’il devienne le leader absolu du modèle de distribution.
Mode R & D: le principal obstacle est la R & D de haute qualité, qui est représentée par Tencent et Netease. Du point de vue de l’élasticité des cours des actions, nous préférons Netease. Nous pensons que Tencent et Netease sont déjà les deux premières entreprises mondiales dans la production industrielle si nous divisons la recherche et le développement de jeux en deux catégories: la production créative et la production industrielle. Les obstacles à la production industrielle de jeux sont très élevés. Premièrement, un grand nombre de matériaux, de codes et de systèmes peuvent être réutilisés; Deuxièmement, la barrière technologique est très élevée, les compétences et les connaissances se reflètent principalement dans l’expérience de l’équipe, le degré de rodage, difficile à imiter en peu de temps; Troisièmement, la technologie du jeu continue de se développer rapidement, de sorte que Tencent et Netease continuent d’évoluer rapidement, de sorte que les entreprises en retard sont difficiles à rattraper. Pour NetEase, prendre la forte capacité de R & D comme point de départ, obtenir un grand nombre d’IP de haute qualité et des partenaires de haut niveau, afin d’approfondir davantage la capacité de R & D du jeu en mer. Dans le contexte de la récession économique, le flux de jeux de l’entreprise est relativement stable, et la version outre – mer d’Harry Potter et le jeu manuel Dark devraient être en ligne au cours de l’année, ou achever la transformation du leader chinois au leader mondial du jeu.
Conseils en matière d’investissement
Wuhu 37 Interactive Entertainment Network Technology Group Co.Ltd(002555) : Nous sommes optimistes quant aux activités de l’entreprise en mer au cours des deux prochaines années, avec une augmentation du volume au cours des 22 à 23 prochaines années ou du côté des revenus. Les perspectives d’affaires à l’étranger sont vastes, les barrières sont solides, à plus long terme, ou peuvent être reconstruites. Nous avons déjà publié un rapport selon lequel la société devrait réaliser un bénéfice net de 3,33 / 3,74 milliards de RMB pour la société mère en 22 – 23 ans, ce qui correspond à 16,1 / 14,3 fois P / E. Compte tenu de l’impulsion donnée par le redémarrage du numéro d’édition à la performance et de la Sous – estimation des obstacles aux entreprises à l’étranger sur le marché, nous avons révisé nos prévisions de bénéfices de 22 ans de 5 à 10% et nos prévisions de bénéfices de 23 ans de 10 à 15% (voir le Rapport de suivi pour plus de détails). Nous avons donné à la société une évaluation 25 fois en 2022, avec une valeur de marché cible correspondante de 83,3 milliards de RMB, un prix cible correspondant de 37,5 RMB et un espace de liaison montante de 55,6%, maintenant la cote d ‘« achat».
Netease: Nous prévoyons que la société réalisera un bénéfice net de 20 / 246 / 29,6 milliards de RMB pour la société mère en 22 / 23 / 24, en hausse de 1,30% / 23,1% / 20,3% d’une année sur l’autre. Le cours actuel des actions correspondant à P / E est 20,0 / 16,2 / 13,5 fois. Nous croyons que la performance de l’entreprise cette année est très certaine, principalement en raison de la haute certitude du processus d’édition outre – mer d’Harry Potter. En outre, la mise en ligne mondiale de Dark Black est également attendue. Nous sommes optimistes quant à la compétitivité à long terme de l’entreprise dans les jeux à l’étranger et nous espérons devenir les deux premiers fabricants de jeux à la main en dehors de la Chine d’ici 3 à 5 ans. Compte tenu de l’impulsion donnée par le redémarrage du numéro d’édition à la performance et de la Sous – estimation des obstacles aux entreprises à l’étranger par le marché, nous avons donné à la société une évaluation de 22 ans 25 fois, correspondant à une valeur marchande de 500,5 milliards de dollars de Hong Kong = 615,6 milliards de dollars de Hong Kong, correspondant à un cours des actions de 178 dollars de Hong Kong, avec une marge de 25,1% par rapport au prix courant, et maintenu la cote d ‘« achat ».
Conseils sur les risques
Le risque que la politique sur les numéros de révision soit inférieure aux attentes, par exemple, le nombre annuel de numéros de révision accordés est inférieur aux attentes et les limites de catégorie des numéros de révision sont inférieures aux attentes;
La géopolitique entraîne des risques commerciaux en mer, tels que le jeu dans son ensemble;
Le risque de défaillance du produit potentiellement explosif auquel on s’attend est le plus susceptible de se produire lorsque l’espace Utilisateur du produit slg atteint le Sommet.
