Événements:
Le 11 avril 2022, la Banque centrale a publié les statistiques financières pour le mois de mars:
M2 a augmenté de 9,7% d'une année sur l'autre, soit 0,5 point de pourcentage de plus qu'à la fin de février;
M1 a augmenté de 4,7% d'une année sur l'autre, avec un taux de croissance stable par rapport à la fin de février;
Les nouveaux prêts en RMB ont atteint 3,13 billions de RMB, soit 395,1 milliards de RMB de plus que l'année précédente, avec un taux de croissance annuel de 11,4%;
Le financement social a augmenté de 4,65 billions de yuans, en hausse de 1 283,5 milliards de yuans par rapport à l'année précédente, avec un taux de croissance annuel de 10,6%, en hausse de 0,4 point de pourcentage par rapport à la fin de février.
Commentaires:
À la fin du trimestre de mars, l'émission de crédit à haut rendement présente de fortes caractéristiques « axées sur les politiques » et devrait être axée sur la question de savoir s'il y a « un excédent alimentaire ».
En mars, 3,13 billions de RMB de nouveaux prêts ont été accordés, soit 395,1 milliards de RMB de plus que l'année précédente. Au total, 8,34 billions de RMB de nouveaux prêts ont été accordés au Q1, soit 663,6 milliards de RMB de plus que l'année précédente. Selon Wind Consistency, la valeur moyenne des nouveaux prêts RMB en mars était d'environ 2 600 milliards de yuan. Les données réelles sont significativement plus élevées que les attentes du marché, ce qui peut être causé par deux raisons principales: ① compte tenu de l'impact plus important de l'épidémie en mars, les indicateurs à haute fréquence cartographiés de la macro - économie ne donnent pas de bons résultats, le marché, basé sur la pensée d'extrapolation linéaire, estime que le boom de l'offre de crédit en mars est faible. Au début du mois de mars, l'émission de crédit était faible et l'émission de crédit n'a pas encore commencé à « se précipiter », ce qui a entraîné une « distorsion » de l'information de prévision.
Cette année, la prévision de l'offre de crédit ne peut éviter l'échelle étroite du crédit, qui est un « instrument de politique monétaire directe » contrôlé par la Banque centrale. Au début de l'année, chaque banque soumettra à la Banque centrale un plan annuel d'octroi de crédit, la Banque centrale émettra des indicateurs de crédit trimestriels étroits et donnera des instructions en temps opportun en fonction de l'octroi de crédit. En particulier dans le contexte d'une demande accrue de « croissance stable », lorsque l'offre de crédit bancaire doit jouer un rôle d'ajustement « anticyclique », la force motrice de la politique sera encore amplifiée. L'écart entre l'offre de crédit et le climat économique est évident au premier trimestre de cette année.
Nous observons que la pression à la baisse de l'économie n'a pas diminué depuis le début de l'année et que la demande de financement de l'économie réelle est insuffisante. Sous l'impact répété de l'épidémie, certains résidents et entreprises montrent des signes de « récession » du bilan. Dans le contexte de la base plus élevée de l'année dernière, le crédit Q1 et le financement social ont augmenté respectivement de 663,6 milliards et 1,8 billion de yuans d'une année sur l'autre, ce qui montre les caractéristiques typiques de l'ajustement anticyclique. L'écart entre l'activité de crédit et le climat économique est en grande partie motivé par des politiques visant à inciter les banques à accroître l'offre de crédit et à éviter d'entrer dans un cycle négatif de « ralentissement économique - appétit prudent pour le risque des micro - organismes - affaiblissement de la demande - contraction du crédit - pression économique à la baisse encore plus forte ».
En résumé, le lancement du crédit en mars présente deux caractéristiques qui peuvent mieux confirmer l'impact de l'insuffisance de la demande et de l'impulsion politique:
Le premier est le rythme "bas devant et Haut derrière". Q1 le rythme mensuel de l'offre de crédit a des caractéristiques « avant faible et après élevé ». Même en janvier, à l'heure de l '« ouverture », l'offre de crédit dans les jours ouvrables suivant le jour de l'an demeure faible. Au début du mois de mars, sous l'influence de la baisse du volume des billets et des prêts non bancaires à la fin du mois de février et de l'insuffisance de l'échelle des nouveaux prêts, les nouveaux prêts RMB de certaines banques ont connu une forte croissance négative. Toutefois, sous la direction d'une échelle de crédit étroite, l'offre de crédit a commencé à la mi - parcours, avec une « impulsion » significative à la fin du mois. Compte tenu de la concurrence féroce entre les dépôts de base du premier trimestre et de la forte hausse du taux d'intérêt interbancaire sur les certificats de dépôt, à la fin du trimestre, les banques ont également lancé une demande de « compensation des dépôts » par l'intermédiaire de la concentration du crédit, ce qui se traduit finalement par une augmentation annuelle du montant total des prêts accordés en mars.
Deuxièmement, les taux d'intérêt des prêts ont nettement baissé. Lorsque la demande effective est insuffisante, l'augmentation de l'offre de crédit par les banques axées sur les politiques aggravera la contradiction entre l'offre et la demande sur le marché du crédit, ce qui entraînera une baisse des taux d'intérêt des prêts. Depuis le début de cette année, la baisse du taux d'intérêt des nouveaux prêts aux entreprises a dépassé la baisse de l'offre de 1Y - LPR, qui devrait atteindre environ 10bp. Selon les données de Rong 360, le taux d'intérêt des prêts hypothécaires a diminué de 11 pb par rapport à l'année précédente dans 42 villes du pays en mars, ce qui a entraîné une tendance à la baisse continue du taux d'intérêt des prêts hypothécaires. Les taux d'intérêt des prêts au détail non hypothécaires, tels que les prêts à la consommation, ont également diminué dans une certaine mesure. La tarification du crédit présente les caractéristiques typiques du marché de l'acheteur, de sorte que la part de l'offre de crédit à prix réduit LPR est encore améliorée.
Cette année, sous l'influence de facteurs tels que la « triple pression » de l'économie et le ralentissement des ventes immobilières, l'offre de crédit Q1 axée sur les politiques a considérablement augmenté d'une année sur l'autre, ce qui pourrait entraîner une forte consommation de réserves de projets. Bien que diverses politiques aient été mises en œuvre cette année et que le montant restant de la dette spéciale des administrations locales ait été libéré au cours de l'année, l'efficacité de l'utilisation des fonds et le taux de formation de la charge de travail physique ne sont pas élevés en raison de la perturbation de l'épidémie. Les préoccupations suivantes doivent être prises en compte: premièrement, la formation de la charge de travail physique de la construction d'immobilisations, et on s'attend à ce que la politique d'investissement stable dans le domaine de la construction d'immobilisations continue d'être « renforcée en temps opportun »; Deuxièmement, les réserves pour les projets de suivi des grandes banques d'État sont bonnes, mais les petites et moyennes banques doivent prêter attention à la question de savoir s'il y a un phénomène de « manger plus que de la nourriture », ce qui a entraîné une baisse des prêts en avril.
Les grandes banques d'État continuent de jouer le rôle de l '« effet oie sauvage » et les banques par actions et les petites et moyennes banques améliorent la marge.
Le phénomène de différenciation institutionnelle des prêts accordés en mars est resté, mais il s'est amélioré par rapport à janvier - février:
On s'attend à ce que les banques de politique générale et les grandes banques d'État continuent de jouer un « effet d'oie sauvage ». En mars, l'offre de crédit a continué de se différencier des institutions en janvier et février, ce qui montre que les banques de politique générale et les grandes banques d'État sont relativement plus prospères dans l'offre de crédit. On s'attend à ce que les nouveaux prêts au renminbi des grandes banques d'État augmentent de 30 à 50% d'une année sur l'autre en mars, ce qui pourrait être encore plus élevé dans certaines banques, avec des ajouts d'échelle proches de ceux de janvier.
Amélioration marginale de l'offre de crédit des banques par actions et des petites et moyennes banques. En raison de l'insuffisance des réserves de projets et de la faible demande de financement de l'économie réelle, ainsi que de la capacité insuffisante des petites et moyennes banques de servir les grandes entreprises, des prix élevés et des coûts - avantages inversés, l'offre de crédit est évidemment plus faible que celle des grandes banques d'État, En particulier en ce qui concerne les prix des prêts des entreprises de haute qualité. En janvier - février, les banques par actions et les petites et moyennes banques ont généralement accordé des prêts plus faibles, tandis que les nouveaux prêts au RMB ont augmenté moins d'une année sur l'autre. En mars, le rythme du crédit des banques par actions et des petites et moyennes banques était plus élevé que celui des grandes banques d'État, avec une forte impulsion à la fin du mois. En mars, certaines banques par actions ont considérablement augmenté leurs nouveaux prêts RMB d'une année sur l'autre, et en janvier - février, elles ont augmenté moins d'une année sur l'autre.
L'offre de crédit des banques commerciales rurales urbaines est toujours confrontée à une situation in égale de froid et de chaleur. L'offre de crédit des banques commerciales rurales urbaines de haute qualité dans la région du Jiangsu et du Zhejiang est relativement prospère, mais sous l'influence de l'épidémie, il y a aussi une certaine pression. En dehors de la région du Jiangsu et du Zhejiang, le nombre d'entreprises agricoles urbaines a encore diminué d'une année sur l'autre, mais l'ampleur s'est améliorée par rapport à janvier - février.
La structure de l'offre de crédit n'a pas donné de bons résultats et l'impulsion du financement des prêts à court terme aux entreprises et des billets est évidente.
Malgré plus de 3 billions de nouveaux crédits en mars, les performances structurelles ont été médiocres, notamment:
Premièrement, l'impulsion des prêts à court terme aux entreprises est évidente. En mars, les prêts à court terme aux entreprises ont augmenté de 808,9 milliards de RMB, soit 434,1 milliards de RMB de plus que l’année précédente. Au total, le Q1 a augmenté de 2,23 billions de RMB, soit 1,03 billion de RMB de plus que l’année précédente, ce qui représente 26,74% de l’ensemble des nouveaux prêts RMB, soit une augmentation d’environ 11 points de pourcentage par rapport au Q1 de 2021. Cela reflète la faiblesse de la demande de financement de l'économie réelle des banques, en particulier des petites et moyennes entreprises, la forte pression de la « pénurie d'actifs » sur l'octroi de crédit et l'impulsion plus forte des prêts à court terme aux entreprises à la fin du mois, qui peuvent non seulement satisfaire aux exigences strictes de la Banque centrale en matière de contrôle du crédit, mais aussi contribuer à la dérivation des dépôts et à l'amélioration de la pression du ratio dépôts - prêts à la fin du mois.
Deuxièmement, le financement par instruments négociables reste élevé. En mars, le financement par billets a augmenté de 318,7 milliards de RMB, soit 471,2 milliards de RMB de plus que l'année précédente. Au total, 802,7 milliards de RMB ont été ajoutés au Q1, soit 1,28 billion de RMB de plus que l'année précédente.
En mars, le ratio d'acceptation à escompte était de 72%, en baisse d'environ 6% par rapport à février, ce qui a permis d'atténuer la contradiction entre l'offre et la demande. En fait, les taux d'intérêt des billets en mars n'ont pas connu une forte baisse ou même un « taux d'intérêt zéro » en février, mais ont augmenté régulièrement à partir du milieu du mois, ne baissant qu'à la fin du mois, mais les taux de transfert 3M et 1Y ont légèrement baissé à la fin du mois. Cela reflète:
D'une part, le contrôle étroit du crédit par la Banque centrale exige un montant total et une structure optimaux, afin d'éviter l'impulsion du crédit par le financement des factures, et il existe un certain effet de « basculement » entre le prêt à court terme public et le financement des factures. Par rapport aux opérations d'escompte des factures, l'impulsion temporaire du « prêt avec remboursement » des découverts des sociétés est moins coûteuse pour les banques.
D'autre part, à la fin du mois de mars, l'impulsion du crédit bancaire était inégale. Une partie du crédit bancaire a une forte impulsion, dépassant les exigences de l'indice de crédit étroit, en vendant des billets pour retirer la ligne de crédit. Par rapport à la phase 1Y, la variété 1M a une meilleure fluidité et une pression de polissage plus élevée. Mais il y a aussi des banques qui n'ont pas satisfait aux exigences strictes en matière de crédit, à la fin du mois également par le financement par instruments négociables pour occuper la ligne de crédit.
Troisièmement, les prêts publics à moyen et à long terme ont un fort effet moteur sur les politiques. En mars, les prêts à moyen et à long terme aux entreprises ont augmenté de 1344,8 milliards, soit 14,8 milliards de plus qu'une année sur l'autre. Au total, Q1 a augmenté d'environ 3,95 billions, soit 520 milliards de moins qu'une année sur l'autre, principalement en raison de la baisse des prêts opérationnels à moyen et à long terme aux entreprises, tandis que les prêts à l'investissement en immobilisations étaient légèrement meilleurs. Cela montre que, dans la situation actuelle, les dépenses en capital des entreprises sont davantage des projets de coopération entre les banques et le Gouvernement, et que la demande axée sur le marché est faible. L'appétit de risque propre des banques n'est pas élevé, la confiance est insuffisante, les prêts opérationnels à moyen et à long terme sont remplacés par des prêts à court terme. En outre, nous supposons que la demande accrue de prêts publics à moyen et à long terme depuis le début de l'année est plus forte, ce qui peut entraîner une baisse du rapport entrées - sorties de capital, et qu'une partie du capital ne forme pas de charge de travail physique, de sorte que le degré de correspondance avec les données industrielles n'est pas élevé. En raison de l'incidence de la défaillance du crédit sur le marché immobilier, la volonté des entreprises immobilières d'acquérir des terres a considérablement diminué, les recettes foncières des administrations locales ont été sous pression. Parmi les prêts à moyen et à long terme accordés aux entreprises par les banques, une partie des fonds a été investie dans la sector - forme d'investissement urbain ou les entreprises immobilières locales appartenant à l'État pour rembourser les dettes des entreprises, payer les paiements des entreprises de la chaîne d'approvisionnement en amont et en aval et fournir un soutien financier aux administrations locales.
Quatrièmement, la faiblesse de la demande d'hypothèques s'est encore accentuée et les prix ont encore beaucoup de place à la baisse. En mars, les prêts à moyen et à long terme des résidents ont augmenté de 373,5 milliards, soit 250,4 milliards de moins que l'année précédente. Au total, le Q1 a augmenté de 1,07 billion de yuans, soit 910 milliards de yuans de moins que l'année précédente. Cela reflète l'impact de l'épidémie, l'augmentation de la pression sur le revenu et l'emploi des résidents, la baisse significative de la volonté des résidents d'élargir leur liste et la lente reprise des ventes de logements et de la demande d'hypothèques. À l'heure actuelle, la surveillance de la politique de stabilisation de l'immobilier est transférée au côté de la demande. Certaines villes ont mis en place des politiques, y compris, sans s'y limiter, l'assouplissement des « quatre limites », le taux d'intérêt hypothécaire, la première série de normes d'identification, le ratio d'acompte, etc. À l'avenir, dans le cadre de la « mise en œuvre des politiques en raison de la ville », il y aura des mesures d'incitation continues du côté de la demande pour stabiliser les ventes de logements. Nous estimons que, sous la pression de l'offre et de la demande, le taux d'intérêt hypothécaire de suivi a encore beaucoup de place à la baisse, ce qui peut en partie stimuler la demande d'achat de logements par la baisse des prix, puis jouer un rôle dans la stabilisation des ventes sur le marché immobilier. On s'attend à ce que les prêts hypothécaires 2Q continuent de se réchauffer par rapport à février - mars si l'épidémie ne continue pas de s'aggraver, mais la perturbation de l'épidémie pourrait entraîner un retard dans la reprise.
Cinquièmement, on s'attend à ce que les prêts au développement continuent d'augmenter. Depuis cette année, les prêts au développement immobilier se sont redressés, principalement sous trois aspects: premièrement, les grandes banques d'État ont déployé des efforts considérables, avec une augmentation prévue de près de 80%, tandis que les banques par actions et les petites et moyennes banques ont déployé des efforts plus faibles. Deuxièmement, la demande de fonds est encore dominée par les entreprises et les sectorformes immobilières ayant des antécédents d'administration locale, la préférence des banques pour le risque est plus prudente, le prêt immobilier public est mis en œuvre avec un système strict de gestion de liste, la disponibilité de fonds pour les entreprises immobilières privées est moyenne. Troisièmement, les prêts m & A et les prêts garantis au développement de logements locatifs augmentent rapidement, tandis que les autres investissements sont relativement faibles. Dans l'ensemble, on s'attend à ce que l'augmentation des prêts de développement du premier trimestre se maintienne à environ 300 milliards de RMB. Bien qu'elle soit encore faible par rapport à l'année précédente, la tendance à la croissance négative d'avril à décembre 2021 s'est quelque peu améliorée.
Le financement hors bilan + le financement non standard + les obligations d'État sont les principaux moteurs de la hausse du financement social en mars.
En mars, le financement social a augmenté de 4,65 billions de yuans, soit 1,28 billion de yuans de plus que l'année précédente. Le stock de financement social a augmenté de 10,6% d'une année sur l'autre, soit 0,4 point de pourcentage de plus qu'en février. Parmi eux, le financement hors bilan + le financement non standard + les obligations d'État sont le principal moteur de la hausse du financement social en mars.
En ce qui concerne les prévisions de financement social, la divergence du marché a diminué par rapport à février, principalement en raison de la forte augmentation des prêts non bancaires, ce qui a entraîné un écart important entre les critères de financement social et les critères de prêt RMB de la Banque centrale. Les prêts non bancaires ont augmenté de - 45,4 milliards en mars, en baisse de 18,4 milliards d'une année sur l'autre, ce qui a réduit l'écart entre les données des deux catégories.
Autres aspects structurels préoccupants:
La baisse de la pression sur le financement non standard s'est considérablement ralentie. En mars, les prêts confiés + fiduciaires ont augmenté de - 15,3 milliards, en baisse de 168 milliards d'une année sur l'autre, les billets non actualisés ont augmenté de 28,8 milliards, en hausse de 258,4 milliards d'une année sur l'autre, ce qui peut également expliquer pourquoi le taux d'intérêt des billets n'est pas apparu sur le marché du « taux d'intérêt zéro » alors que le financement des billets bancaires a encore augmenté à un niveau élevé en mars, principalement en raison de la reprise de l'offre de billets, ce qui a atténué la contradiction entre l
En mars, le financement net des obligations d'entreprise s'élevait à 392,4 milliards de RMB, en hausse de 21,3 milliards d'une année sur l'autre. En divisant les sous - postes, le financement net à court terme et le financement à très court terme se sont élevés à 117,2 milliards de RMB, soit une augmentation d'environ 90 milliards de RMB par rapport à l'année précédente, mais le financement net total de Q1 s'est élevé à 460 milliards de RMB, soit une augmentation d'environ 210 milliards de RMB par rapport à l'année précédente, ce qui a été la principale contribution à l'augmentation de la dette des Le financement net du MTN a atteint 48,8 milliards de RMB, soit une augmentation d'environ 60 milliards de RMB par rapport à l'année précédente. Cela reflète le fait que, depuis le début de l'année, le marché du financement direct est dominé par des variétés à court terme.
On peut dire que le financement de l'entreprise présente des caractéristiques évidentes de remplacement à faible coût, comme suit: ① passer à une institution financière à faible prix par le biais d'un « remboursement anticipé» ou d'une « non - continuation de l'échéance»; Remplacer les prêts opérationnels à moyen et à long terme par des prêts à court terme; Remplacer les prêts courants par des obligations à court terme et des escomptes sur factures; Les prêts intérieurs représentatifs sont effectués par acceptation hors bilan et lettre de crédit.
L'augmentation quasi monétaire du premier trimestre a atteint un niveau record, la demande de stockage de devises a augmenté et la vitesse de circulation a ralenti, de sorte que nous devons prêter attention au ralenti des fonds derrière la forte augmentation du crédit.
En mars, le taux de croissance annuel de m2 était de 9,7%, en hausse de 0,5 point de pourcentage par rapport à la fin de février, et l'écart de croissance m2 - M1 s'est encore élargi. Du point de vue de la structure des dépôts:
En mars, les dépôts des résidents ont augmenté de 2 700 milliards de RMB, soit 762,3 milliards de RMB de plus que l'année précédente, tandis que les dépôts des entreprises ont augmenté de 2 650 milliards de RMB, soit 922,1 milliards de RMB de plus que l'année précédente. Du point de vue des données, la croissance générale des dépôts bancaires en mars a été relativement bonne, ce qui ne semble pas correspondre à l'émission de certificats de dépôt interbancaires en mars par les grandes banques nationales d'actions. Mais en fait, il y a un problème à noter, c'est - à - dire que la forte augmentation des dépôts en mars peut avoir une forte corrélation avec l'impulsion du crédit bancaire à la fin du mois. Certaines banques ont effectivement pris en compte les exigences de crédit étroites de la Banque centrale et l'augmentation des dépôts par l'impulsion du prêt à court terme aux entreprises à la fin du mois.
M1 a augmenté de 4,7% d'une année sur l'autre en mars, inchangé par rapport à février. Toutefois, il convient de noter que l'accroissement quasi monétaire (m2 - M1) en mars était de 3,27 billions de yuans, soit environ 1,5 billion de yuans de plus que l'année précédente, et que l'accroissement quasi monétaire du Q1 était de 11,7 billions de yuans, soit environ 1,8 billion de yuans de plus que l'année précédente, avec un accroissement trimestriel record.
Compte tenu de la situation réelle d'une forte augmentation de la quasi - monnaie, l'augmentation de la contradiction entre l'offre et la demande de crédit a entraîné une baisse significative du taux d'intérêt du prêt sous l'impulsion d'une demande plus faible et d'une politique. Il n'est pas exclu que le taux d'intérêt du Fonds de crédit obtenu par certaines entreprises centrales et de haute qualité soit sensiblement inférieur à celui coté par 1Y - LPR, et que l'argent ne soit pas entièrement versé dans l'économie réelle pour la formation de la charge de travail physique, mais pour l'achat de dépôts structurés (taux La gestion financière du RMB (taux d'intérêt de 3,5%) et les dépôts non conformes dans le cadre du contrat d'achat du SPV (taux d'intérêt supérieur à 4%) ont entraîné un certain degré de vacance de fonds.
Suggestions d'investissement: les attentes en matière de « crédit ouvert » peuvent encore être maintenues et les investissements en actions bancaires peuvent encore être optimistes.
En 2Q, "croissance stable" entre dans la période critique, "large crédit"
