Le 20 mai, le Centre interbancaire a annoncé le dernier taux de cotation du LPR. Le taux d’intérêt LPR à 1 an est de 3,7%, inchangé par rapport au mois précédent, sans ajustement; Le taux d’intérêt du RPL sur cinq ans est de 4,45%, en baisse de 15bps par rapport à la période précédente, la plus forte baisse depuis la réforme du RPL en août 2019. Cette réduction de 15 bps de la LPR sur cinq ans a dépassé les attentes du marché, reflétant l’intensification de la réglementation anticyclique de la politique monétaire et émettant un signal plus fort de « croissance stable ». Mais nous pensons qu’il est « raisonnable » de réduire considérablement la LPR sur une période de cinq ans. D’une part, le LPR est formé par l’augmentation du taux d’intérêt du MLF et est affecté par le taux d’intérêt du MLF et le coût de la dette bancaire. Bien que le taux d’intérêt opérationnel du MLF n’ait pas changé le 16 mai, la réduction des taux d’intérêt et la réforme du taux d’intérêt des dépôts axée sur le marché au cours de la période précédente ont considérablement réduit le coût de la dette bancaire, ce qui a créé un espace pour la réduction substantielle du LPR. D’autre part, les perturbations causées par l’épidémie et les pressions à la baisse sur l’économie persistent, et les attentes du marché en matière de croissance économique pour l’ensemble de l’année sont généralement pessimistes. La LPR à 5 ans a une incidence directe sur la demande de crédit à moyen et à long terme des entreprises physiques, et la réduction de la LPR à 5 ans est utile pour stimuler la demande de financement des entités. En outre, en ce qui concerne l’immobilier, les prêts au logement des résidents ont diminué de 60,5 milliards en avril, en baisse de 402,2 milliards par rapport à l’année précédente, et les fondamentaux de l’immobilier n’ont pas été inversés. La réduction du LPR sur cinq ans, combinée à la baisse du taux d’intérêt du premier prêt au logement par la Banque centrale le 15 mai, reflète la détermination de la réglementation à stabiliser le marché immobilier. Avec l’effet de stimulation de la politique immobilière, le marché immobilier devrait terminer sa recherche de fin dans les mois à venir.
L’ajustement du LPR vise à stimuler la reprise de la demande de financement des entités, et l’ajustement anticyclique devrait continuer d’augmenter. D’après les données financières d’avril, l’épidémie a eu un impact considérable sur la demande de crédit, la demande de financement des résidents et des entreprises est faible et le « crédit stable » a encore besoin d’un assouplissement plus important. Cette réduction drastique du taux d’intérêt du RPL sur cinq ans est utile pour promouvoir la réparation de la demande de financement des entreprises physiques et est une mise en œuvre importante des exigences de la politique macro économique telles que « l’avance», « la réponse active» et « l’augmentation du soutien à l’économie réelle». En ce qui concerne les perspectives de suivi, compte tenu de l’attitude claire à l’égard d’une croissance stable au niveau des politiques et de la pression à la baisse exercée par l’économie, nous nous attendons à ce que la Banque centrale continue d’intensifier les efforts d’ajustement des politiques monétaires et de crédit, et qu’il existe encore une marge d’action pour une croissance stable à l’avenir.
La baisse des coûts du côté de la dette est antérieure à la baisse prévue du RPL, qui devrait avoir un impact négatif limité sur les bénéfices des banques. Rétrospectivement, la baisse de la LPR aura un effet négatif sur la performance de l’écart d’intérêt des banques. Nous mesurons statiquement les données de 2021. L’effet de la baisse de la LPR sur cinq ans sur l’écart d’intérêt net des banques cotées sur 23 ans est d’environ 2,5bps, et l’effet sur les revenus d’intérêt est d’environ 0,6%. Toutefois, il convient de noter que depuis avril, la Banque centrale a effectivement réduit le coût de la dette des banques en abaissant les taux d’intérêt des dépôts et en mettant en place un mécanisme d’ajustement axé sur le marché. Selon les données du rapport d’exécution de la politique monétaire du 22q1 de la Banque centrale, le taux d’intérêt moyen pondéré des dépôts des institutions financières nationales au cours de la dernière semaine d’avril était de 2,37%, en baisse de 10 points de base par rapport à la semaine précédente. La baisse des coûts du côté de la dette contribue à atténuer la pression exercée par la réduction du RPL sur les écarts de taux d’intérêt des banques, de sorte que nous pensons que la réduction du RPL a un impact négatif limité sur les bénéfices des banques.
La réduction drastique de la LPR au cours de cette période de cinq ans a donné un signal fort de « croissance stable ». Combinée à l’expression positive de la réglementation récente, nous pouvons prévoir que la force de la politique devrait encore s’améliorer sous la pression d’une croissance stable au deuxième trimestre, afin d’accroître continuellement l’économie de base et de corriger les attentes extrêmement pessimistes du marché. Au 20 mai, l’évaluation statique pb du secteur bancaire n’était que de 0,59 X, toujours à un niveau historiquement bas. En ce qui concerne le second semestre de l’année, dans le contexte d’une politique de croissance stable et soutenue, les fondamentaux bancaires sont encore suffisamment soutenus. Nous restons optimistes quant aux possibilités de correction de l’évaluation des secteurs et continuons de maintenir la cote « optimiste » de l’industrie.
En ce qui concerne les actions individuelles, il est recommandé de prêter attention: 1) à l’indice de valeur représenté par China Merchants Bank Co.Ltd(600036) ( China Merchants Bank Co.Ltd(600036) , non évalué), Bank Of Ningbo Co.Ltd(002142) ( Bank Of Ningbo Co.Ltd(002142) , non évalué) avec une rentabilité exceptionnelle et une qualité d’actif de premier plan; L’objet de sous – évaluation représenté par Industrial Bank Co.Ltd(601166) ( Industrial Bank Co.Ltd(601166) , non évalué) Postal Savings Bank Of China Co.Ltd(601658) ( Postal Savings Bank Of China Co.Ltd(601658) , acheté); Les entreprises agricoles et commerciales urbaines qui ont un avantage économique régional plus important représenté par Bank Of Jiangsu Co.Ltd(600919) ( Bank Of Jiangsu Co.Ltd(600919) , achat), Shanghai Rural Commercial Bank Co.Ltd(601825) ( Shanghai Rural Commercial Bank Co.Ltd(601825) , non évalué), Bank Of Chengdu Co.Ltd(601838) ( Bank Of Chengdu Co.Ltd(601838) , non évalué), Bank Of Nanjing Co.Ltd(601009)
Conseils sur les risques
La baisse de l’économie a dépassé les attentes, ce qui a entraîné une pression plus forte que prévu sur la qualité des actifs de l’industrie; Le risque de liquidité des entreprises immobilières continue de se propager, ce qui perturbe la qualité des actifs des banques. La durée et la couverture de l’éclosion ont dépassé les attentes; Supposons que les changements de conditions influent sur les résultats des calculs.
