Événement: le 20 mai, la Banque populaire de Chine a autorisé le Centre national d’emprunt interbancaire à annoncer que la LPR d’un an était de 3,7%, ce qui est resté inchangé; La LPR sur 5 ans était de 4,45%, avec une réduction de 15 pb. Nos commentaires sont les suivants:
La politique vise à stabiliser le marché immobilier et à élargir le crédit. Bien que la plupart des politiques immobilières urbaines se soient nettement assouplies depuis le début de l’année, l’industrie immobilière est toujours confrontée à une pression plus forte et les ventes de logements commerciaux ne se sont pas améliorées, ce qui a entraîné une faible demande de prêts hypothécaires au logement depuis le début de l’année. Cette réduction de 5 ans de la LPR: ① a une forte signification de signal, la politique immobilière nationale a commencé à se desserrer, ce qui indique que la direction est déterminée à stabiliser le marché immobilier et à stabiliser les attentes du marché; Réduire dans une certaine mesure la charge d’intérêt pour les nouveaux acheteurs de maisons, les propriétaires de maisons existantes et les clients d’autres prêts à moyen et à long terme afin d’atténuer la pression de l’économie réelle; Montrer la détermination de maintenir une croissance stable, briser les inquiétudes des acteurs du marché concernant la contraction du crédit, stimuler les ventes immobilières et améliorer la demande de financement à moyen et à long terme.
La pression à la baisse sur les taux d’intérêt des actifs bancaires a augmenté. La baisse de la LPR à cinq ans a principalement affecté les prêts au détail à moyen et à long terme (principalement les prêts hypothécaires) et les prêts à moyen et à long terme aux entreprises. Cette année, le taux d’intérêt des nouveaux prêts sera soumis à une pression à la baisse. L’année prochaine, un grand Nombre de prêts existants à moyen et à long terme seront réévalués, ce qui entraînera une baisse du rendement des actifs. Mesure statique (sans tenir compte d’autres facteurs), l’impact de la baisse de la LPR sur les fondamentaux bancaires se reflète dans les aspects suivants:
Si l’on ne tient compte que de la réduction de 15 pb de la LPR à cinq ans le 20 mai, l’écart d’intérêt net des banques cotées en 2022 sera de 0,7 pb et le taux de croissance des bénéfices avant provision des banques cotées en 2022 sera de 0,41 pc; Après la réévaluation des prêts en cours au début de l’année prochaine, la marge d’intérêt nette de 4,69 pb en 2023 et la croissance du bénéfice avant provision de 2,84 PC en 2023 ont été reportées.
Si l’on considère globalement le début de l’année jusqu’à présent, la réduction cumulative de 10 pb de la LPR sur une période d’un an et de 20 pb de la LPR sur une période de cinq ans, l’écart de taux net des banques cotées en 2022 sera de 1,3 pb et le taux de croissance des bénéfices Avant provision sera de 0,77 pc; Après la réévaluation des prêts en cours au début de l’année prochaine, la marge d’intérêt nette de 6,56 pb en 2023 et la croissance du bénéfice avant provision de 3,98 PC en 2023 ont été reportées.
L’impact sur les différents types de banques est très différent, les prêts hypothécaires et les prêts à moyen et à long terme aux entreprises représentent une part relativement élevée des banques, l’écart d’intérêt et les bénéfices avant provision sont plus touchés, les banques d’État les banques par actions les banques commerciales urbaines les banques commerciales agricoles.
On s’attend à ce qu’il y ait encore de la place à la baisse pour les coûts du côté de la dette des banques. Avant la réduction de la LPR à cinq ans, la Banque populaire de Chine n’a pas ajusté le taux d’intérêt du MLF ou de l’Omo, principalement parce que le coût de la dette bancaire s’est amélioré au cours de la période précédente, ce qui a entraîné une baisse du coût du financement de l’économie réelle en abaissant la norme et en guidant les banques à réduire le taux d’intérêt des dépôts à plus d’un an.
En avril de cette année, le mécanisme d’ajustement du taux d’intérêt des dépôts axé sur le marché a été mis en place. À l’avenir, le taux d’intérêt des dépôts bancaires devrait se référer au taux d’intérêt du marché obligataire représenté par le rendement des obligations du Trésor à 10 ans et au taux d’intérêt du marché des prêts représenté par le LPR à 1 an. Dans le contexte de la baisse générale du taux d’intérêt du marché actuel, il est avantageux pour les banques de stabiliser le coût de la dette et d’atténuer correctement la pression à la baisse de l’écart
L’ajustement futur du LPR dépend de la demande de financement et de l’amélioration des ventes immobilières.
Nous utilisons la différence entre le taux d’intérêt des prêts individuels au logement et le taux d’intérêt général des prêts pour représenter l’écart de taux d’intérêt entre les prêts hypothécaires et les prêts aux entreprises, et la différence entre le taux d’intérêt des prêts individuels au logement et le taux d’intérêt des obligations du Trésor à 30 ans pour représenter l’écart de taux d’intérêt à terme.
De 2017 à aujourd’hui, l’écart de taux d’intérêt entre les prêts hypothécaires et les prêts aux entreprises a continué d’augmenter, en particulier depuis 2020, lorsque l’écart de taux d’intérêt à terme a diminué, l’écart de taux d’intérêt entre les prêts hypothécaires et les prêts aux entreprises a atteint un niveau record, ce qui indique que, dans un environnement de baisse des coûts de financement des entreprises, les coûts de financement des résidents sont « déguisés» en hausse. Aujourd’hui, sous l’influence de l’épidémie, le secteur résidentiel a commencé à réduire son bilan et la nécessité de réduire ses coûts de financement a considérablement augmenté. On s’attend à ce que les taux hypothécaires aient encore beaucoup de place à la baisse.
Toutefois, compte tenu de la mise en place d’un mécanisme à long terme de « non – spéculation immobilière», le niveau de décision doit également envisager d’assouplir considérablement la pression exercée par le taux d’intérêt hypothécaire à court terme sur l’augmentation du prix de l’immobilier et du prix des terrains. Par conséquent, nous nous attendons à ce que l’ajustement du taux d’intérêt hypothécaire au niveau national soit encore un processus progressif. Le niveau de surveillance prendra des décisions en fonction des progrès futurs de la reprise des ventes immobilières et de la reprise de la demande de financement, et la baisse de la LPR à cinq ans ne se produira pas du jour au lendemain
En ce qui concerne les actions bancaires, la logique dominante est la mise en œuvre de la politique actuelle de croissance stable. Il ne fait aucun doute que la baisse de la LPR sur cinq ans a entraîné une pression sur les fondamentaux des banques et que la pression en 2023 est beaucoup plus forte que cette année, mais les facteurs déterminants des actions bancaires, à l’exception des fondamentaux, les attentes macro économiques, les politiques macro économiques serrées et l’évaluation élevée et faible sont également dominants, en particulier la contradiction plus fondamentale que la période de prévision macro économique, par exemple, la baisse de la LPR au premier semestre de 2020 a exercé une pression à la baisse importante sur l’écart de taux net en 2021. Mais 2020q4 ~ 2021q1 les actions bancaires ont un bon rendement absolu et relatif, la logique de base est l’amélioration des attentes économiques.
Et au cours des dernières années, la logique de configuration du secteur bancaire est passée de la croissance à la défense, de la logique procyclique à la régulation anticyclique. Lorsque le marché des capitaux fluctue considérablement, les actions bancaires seront également favorisées par les investisseurs sur la base de la logique de refuge.
Dans l’environnement actuel, l’intention des autorités de surveillance de stabiliser le crédit et de stabiliser les attentes s’est considérablement renforcée, la croissance stable demeure la ligne principale du marché et l’allocation d’actions bancaires est un choix très coûteux.
Principales recommandations: Bank Of Ningbo Co.Ltd(002142) , Guizhou Changzheng Tiancheng Holding Co.Ltd(600112) 8 , China Merchants Bank Co.Ltd(600036) , Ping An Bank Co.Ltd(000001) , Postal Savings Bank Of China Co.Ltd(601658) , Industrial Bank Co.Ltd(601166) .
Conseils sur les risques: la politique de croissance stable n’a pas répondu aux attentes et l’exposition au risque de l’industrie immobilière s’est accélérée.
