Haitong Securities Company Limited(600837) Les actions a n’ont pas suivi la chute brutale des actions américaines depuis la fin du mois d’avril, en raison de la dislocation du cycle économique et des différences d’évaluation entre les deux pays. Le fond du cycle de 3 à 4 ans de l’action a est apparu, les facteurs positifs s’accumulent, la nouvelle infrastructure est meilleure à ce stade, comme l’économie numérique et l’économie à faible intensité de carbone, et l’accent sera mis progressivement sur la consommation à l’avenir.
texte complet de la politique
Core Conclusion: Après la chute brutale des actions américaines depuis la fin du mois d’avril de cette année, les actions a n’ont pas suivi la tendance à la baisse, en raison de la dislocation du cycle économique entre la Chine et les États – Unis et de la position différente de l’évaluation boursière. Le grand fond du cycle de 3 à 4 ans des actions a est apparu, les facteurs positifs s’accumulent, les nouvelles infrastructures sont meilleures à ce stade, telles que l’économie numérique et l’économie à faible intensité de carbone, et la consommation sera progressivement soulignée à l’avenir.
Les actions américaines ont chuté de façon significative au cours des deux dernières semaines, le Dow Jones Industrial index ayant chuté de 5,0%, le s & P 500 de 5,4% et le NASDAQ de 6,2% au cours de la période 5 / 9 – 5 / 20, tandis que les actions a ont affiché une performance globale nettement plus forte, avec Shanghai et Shenzhen 300 en hausse de 4,3% et gem en hausse de 7,7% au cours des deux dernières semaines. Alors pourquoi les marchés boursiers chinois et américains se sont – ils séparés récemment? Cet article analyse cette question.
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Depuis la fin de l’année dernière, en raison du conflit russo – ukrainien et du resserrement de la liquidité mondiale, les marchés nationaux et étrangers ont généralement chuté de décembre à avril de cette année, avec la plus forte baisse de 14,6% du S & P 500, 22,5% du Nasdaq, 27,0% de Shanghai et Shenzhen 300 et 39,7% du GEM. Puis, au cours des deux dernières semaines, les marchés boursiers chinois et américains ont commencé à s’écarter sensiblement, les actions américaines ayant chuté de façon significative entre le 9 mai et le 20 mai, tandis que les actions a ont continué à augmenter.
U. Nous avons calculé le coefficient de corrélation de l’indice composite de Shanghai et du S & P 500 sur une période mobile de trois mois. Depuis 1991, la valeur moyenne du coefficient de corrélation est de 0172, la valeur moyenne du coefficient de corrélation a été portée à 0,30 après la réforme de la structure des actions a en 2005, tandis que la valeur moyenne du coefficient de corrélation a été portée à 0,40 après l’ouverture de l’ocs en novembre 2014. Il est donc évident qu’il existe une corrélation positive entre les indices boursiers chinois et américains, mais la corrélation globale n’est pas forte.
Mais si l’on examine plus en détail la tendance de l’indice des actions chinoises et américaines depuis l’ouverture de Shanghai et de Hong Kong en novembre 2014, on constate que les actions a ne suivent pas nécessairement la tendance à la hausse des actions américaines, mais que la tendance des actions a est souvent freinée par la forte baisse Des actions américaines. Par exemple, au cours de la période 15 / 12 – 16 / 01, après que la Réserve fédérale américaine a annoncé une hausse des taux d’intérêt, les actions américaines ont subi une correction significative, avec une baisse maximale de 14% pour s & P 500. Au cours de la même période, les actions a ont subi une baisse plus importante en raison de facteurs externes et institutionnels, avec une baisse maximale de 28% pour Shanghai et Shenzhen 300; En raison de l’augmentation des taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine et de la perturbation des relations entre la Chine et les États – Unis, les actions américaines ont chuté de façon significative en janvier – février, octobre et décembre, et les actions a ont également chuté au cours de la même période. En outre, il y a eu une épidémie mondiale en février – mars au cours des 20 dernières années, et le conflit russo – ukrainien a empilé la hausse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine entre décembre de l’année dernière et avril de cette année. Au cours de ces périodes, les marchés boursiers chinois et américains ont également chuté de façon synchrone. Voir le tableau 1 pour plus de détails.
Le 9 mai, le s & P 500 a chuté de 3% et le NASDAQ de 4%, tandis que le 10 mai, Shanghai et Shenzhen ont augmenté de 1% et le GEM de 2%. Le 18 mai, le s & P 500 a chuté de 4% et le NASDAQ de 5%, tandis que le 19 mai, Shanghai et Shenzhen 300 ont augmenté de 0,2% et le GEM de 0,5%. Si l’on compare l’évolution des marchés boursiers chinois et américains depuis la fin d’avril, on constate que les actions a ont récemment commencé à se désensibiliser des pertes américaines.
Alors pourquoi l’action a a – t – elle maintenu sa résilience alors que les actions américaines ont chuté récemment? Nous pensons que cela est principalement dû à la dislocation du cycle économique entre la Chine et les États – Unis et à la position différente des évaluations boursières entre la Chine et les États – Unis.
De la fin de l’année 21 à aujourd’hui, l’économie chinoise est entrée dans la dernière période de ralentissement, tandis que l’inflation a commencé à baisser, appartenant à la période de pré – récession de l’horloge d’investissement, l’ajustement global des actions a depuis le deuxième semestre de l’année 21, la raison derrière est que l’horloge d’investissement chinoise est entrée dans la période de stagflation + la période de pré – récession; À l’heure actuelle, avec l’augmentation constante de la politique de croissance stable, l’horloge d’investissement de la Chine entre dans la fin de la récession. Selon la règle de rotation des grands actifs de l’horloge d’investissement, le marché boursier tend à se stabiliser à la fin de la récession.
En ce qui concerne les États – Unis, la reprise de l’économie américaine après l’épidémie a été plus lente que celle de la Chine, de sorte que le cycle économique a été plus lent. En ce qui concerne le taux de croissance du PIB trimestriel des États – Unis d’une année sur l’autre et le taux de croissance du PCE d’une année sur l’autre au cours du mois en cours, l’ensemble des États – Unis se trouve dans une période de reprise où le taux de croissance économique augmente et l’inflation est faible au cours de la période 20q3 – 21q1, et l’ensemble de l’économie des États – Unis se trouve dans une période de surchauffe où la croissance économique et le niveau d’inflation augmentent au cours de la période 21q2 – Q4. Jusqu’à cette année, le taux de croissance Les données sur l’inflation aux États – Unis sont restées élevées au cours des derniers mois, l’IPC n’étant tombé que de 8,5% en mars à 8,3% en avril par rapport à l’année précédente, ce qui a suscité des inquiétudes quant à une forte hausse des taux d’intérêt par la Fed en réponse à l’inflation, ce qui a précipité l’économie américaine dans une récession prématurée et trop rapide.
En particulier, la faiblesse de certaines données récentes sur l’économie et les bénéfices des entreprises aux États – Unis a exacerbé les craintes d’un ralentissement de l’économie américaine. Par exemple, l’IPM de fabrication de l’ISM aux États – Unis est tombé de 57,1 en mars à 55,4 en avril, un nouveau creux de 20 ans depuis septembre. Au 14 mai, l’indice de confiance des consommateurs aux États – Unis était tombé à 59,1%, soit près du niveau le plus bas depuis 1953. En outre, le 17 mai, heure locale, Wal – Mart, un détaillant américain de premier plan, a annoncé ses résultats financiers du premier trimestre de l’exercice 2023. Les données montrent que son bénéfice net du premier trimestre a chuté de 25% d’une année sur l’autre. Le même jour, Wal – Mart a fermé 11%, la plus forte baisse d’un jour depuis 1987.
niveau d’évaluation: l’évaluation des actions a est faible, tandis que l’évaluation des actions américaines est toujours à un niveau moyen élevé. En ce qui concerne les actions a, l’évaluation après ajustement continu est déjà à un niveau historiquement bas. Lorsque les actions a ont atteint le point le plus bas de l’année en avril de cette année, le PE (TTM, ci – dessous) de Wanda full a était 15,2 fois. Comme les actions a ont connu Deux cycles complets de Bull Bear depuis 2013, nous calculons le score historique de l’évaluation des actions a à partir de 13 ans. Les données montrent que le PE des actions a est actuellement dans le score historique de 26% de bas à haut en 13 ans, près du double de l’écart – type de la valeur moyenne En 13 ans. Même si l’action a a récemment rebondi de façon significative, elle n’était que 16,5 fois supérieure à la moyenne de l’ensemble de l’action a jusqu’en 2022 / 05 / 200000, 18,2 fois supérieure à la moyenne de l’action PE sur 13 ans, et l’action PE est toujours dans la position historique de 31% en 13 ans. Si l’on prend 2005 comme point de départ, jusqu’à présent, le stock a a connu quatre cycles complets de bovins et d’ours, et à l’heure actuelle, le stock a de PE n’est qu’à son Sous – niveau historique de 27% en 2005.
Contrairement à l’action a, l’évaluation des actions américaines est encore 19,0 fois plus élevée que celle de s & P 500 (statique, ci – dessous) après une forte correction, toujours à un niveau historiquement moyen et élevé. Étant donné que les actions américaines ont un long cycle de taureaux et d’ours, nous avons choisi 1954 comme point de départ pour commencer à avoir des données d’évaluation. Jusqu’à présent, les actions américaines ont connu environ quatre cycles de taureaux et d’ours. À l’heure actuelle, le s & P 500 PE est toujours dans le quintile historique de 65% depuis 1954. En outre, en raison de l’augmentation globale du Centre d’évaluation des actions américaines après 1990, nous commençons par 1990. Jusqu’à présent, les actions américaines ont connu environ deux cycles complets de bovins et d’ours. Actuellement, le s & P 500 PE se situe au niveau historique de 42% depuis 1990. Par conséquent, dans l’ensemble, l’évaluation des actions américaines se situe à un niveau historiquement moyen et élevé.
Dans l’ensemble, les États – Unis sont toujours dans une période de stagnation où l’impulsion de la croissance économique diminue et l’inflation est élevée, et ils sont également confrontés à la pression de la Réserve fédérale sur la politique d’austérité, tandis que la Chine est déjà dans la phase tardive de la récession de l’économie sous – jacente à la politique, de sorte que le macro – environnement des actions a est meilleur que celui des actions américaines; En outre, en ce qui concerne la microstructure du marché, l’évaluation des actions a est déjà faible, tandis que l’évaluation des actions américaines est toujours à un niveau moyen et élevé. La différence de position d’évaluation explique en partie pourquoi les actions américaines et les actions a ont commencé à « inverser » la tendance récente.
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Si l’on regarde en arrière Cette série de baisses des actions a, le niveau de l’indice a commencé successivement en février 21, Shanghai Shenzhen 300 et l’indice composite de Shanghai 21 / 2 / 18 ont atteint un sommet, le GEM 21 / 7 / 22 a atteint un sommet, et la baisse collective accélérée a commencé Le 21 / 12 / 13, en raison de deux rhinocéros gris (taux d’augmentation des taux d’intérêt plus rapide aux États – Unis, forte reprise de l’épidémie en Chine) + un cygne noir (conflit russo – ukrainien). L’essence de ce cycle de baisse provient du cycle économique. Les données historiques montrent que le marché boursier a tendance à baisser au début de la stagflation et de la récession, et le marché de l’ours de 3 à 4 ans est une étape nécessaire du cycle. C’est sur la base d’études historiques que nous avons proposé à la fin de l’année dernière que le marché soit confronté à une pression à la baisse cette année. Au cours des trois dernières années, nous avons analysé et proposé à plusieurs reprises que les actions a pourraient ressembler à des actions américaines, augmentant d’un an ou diminuant d’un an. Qu zequan, en vain, est droit – 2022 China Capital Market Outlook – 20211211, Outlook 22: Our three special Judgments – 20211219. D’après l’analyse du cycle macro – économique et du cycle des taureaux et des ours sur le marché boursier, la grande probabilité d’un creux à la fin du mois d’avril est déjà au bas du marché: du point de vue du cycle macro – économique, le marché boursier tend à s’arrêter à la fin de la récession lorsque l’horloge d’investissement entre dans la récession, et la politique de croissance stable de la Chine continue d’augmenter. En particulier, l’objectif d’une croissance stable lors de la réunion du Bureau politique central 429 est clair et Du point de vue du cycle des taureaux et des ours sur le marché boursier, par rapport aux baisses précédentes du marché des ours, la baisse de Shanghai et de Shenzhen 300 s’est poursuivie pendant 14,4 mois (21 / 02 – 22 / 04), avec une baisse maximale de 37%, ce qui est remarquable dans le temps et l’espace. Du point de vue de l’évaluation, de la prime de risque, du rapport de rendement des actions et des obligations, du taux de rupture et d’autres indicateurs, par rapport aux cinq derniers rapports historiques de fond, le marché précédent est déjà dans une grande zone de fond (voir le tableau 3 Pour plus de
Les facteurs positifs s’accumulent. Quand confirmer que le marché se déplace du bas vers la droite (déduit du rebond à l’inversion) ou suivre de près les cinq principaux signaux: stock de financement social / solde des prêts d’une année sur l’autre (reflétant la politique monétaire), investissement accumulé dans la construction d’immobilisations d’une année sur l’autre (reflétant la politique budgétaire), nouvelles commandes PMI / PMI (reflétant l’industrie manufacturière), zone de vente de logements commerciaux d’une année sur l’autre (industrie à cycle précoce), volume des ventes d’automobiles d’une année sur l’autre (industrie à cycle précoce). Au cours des cinq derniers mois où l’indice a atteint son plus bas niveau, trois des cinq indicateurs avancés se sont stabilisés ou se sont redressés. Cette fois – ci, les indicateurs monétaires et fiscaux d’avril sont déjà à droite, l’IPM d’avril a chuté de façon spectaculaire, peut – être à son plus bas niveau, les ventes de biens immobiliers et d’automobiles devraient également se stabiliser progressivement, les facteurs positifs s’accumulent déjà.
Premièrement, les politiques de croissance stable continuent de s’intensifier. Depuis que la réunion du Bureau politique du 29 avril a proposé de « s’efforcer d’atteindre l’objectif escompté de développement économique et social tout au long de l’année » et a demandé « d’accélérer la mise en oeuvre des politiques établies » et « d’accélérer la planification des outils de politique progressive », les politiques ont été constamment mises en oeuvre. Le 18 mai, Li Keqiang, membre du Comité permanent du Bureau politique du Comité central du Parti communiste chinois et Premier Ministre du Conseil d’État, a présidé un colloque sur la protection de l’emploi pour les principaux acteurs de la croissance stable et de la stabilité du marché au Yunnan. Il a été souligné que « les politiques publiées devraient être mises en œuvre dès que possible et que la mise en œuvre des politiques définies par la Conférence centrale de travail économique et le rapport de travail du Gouvernement au cours du premier semestre de l’année devrait être achevée; les départements de toutes les régions devraient renforcer le sentiment d’urgence, exploiter le potentiel des politiques, et les nouvelles mesures qui peuvent être vues avec précision devraient être pleinement utilisées et mises en œuvre en mai ». La Banque centrale a également récemment réduit les taux d’intérêt à deux reprises. Le 15 mai, la Banque centrale a annoncé que la limite inférieure du taux d’intérêt des prêts individuels commerciaux au logement pour le premier logement serait ajustée pour ne pas être inférieure au taux de cotation du marché des prêts à terme correspondant moins 20 points de base, mais que le taux d’intérêt des prêts au logement pour le deuxième logement resterait inchangé. Le 20 mai, la Banque centrale a réduit le taux d’intérêt du PRL à 5 ans de 15 pb à 4,45%. Après deux réductions de taux, le taux d’intérêt du premier appartement peut baisser jusqu’à 35 pb. En ce qui concerne la politique immobilière elle – même, depuis le début de l’année, des centaines de villes ont mis en place une politique d’assouplissement du marché du logement. Le 20 mai, Nanjing a augmenté la limite de prêt du Fonds d’accumulation pour la deuxième suite, qui est passée de 300000 yuans / personne et Shanghai Pudong Development Bank Co.Ltd(600000) yuans / ménage pour les deux conjoints à 500000 yuans / personne et 1 million de yuans / ménage pour les deux conjoints.
Deuxièmement, l’épidémie est progressivement maîtrisée. L’épidémie est l’une des variables les plus importantes qui affectent le marché depuis mars de cette année, mais à l’heure actuelle, Jilin a atteint le niveau social zéro, l’épidémie de Shanghai est stable et positive. Le 16 mai, Shanghai a annoncé qu’à partir du 22 mai, les transports publics terrestres et ferroviaires pourraient reprendre progressivement leurs activités. Du 1er juin au milieu et à la fin de juin, la gestion normalisée de la prévention et du contrôle des épidémies sera pleinement mise en œuvre et l’ordre normal de production et de vie de toute la ville sera rétabli. Les données à haute fréquence montrent que l’économie a également commencé à se redresser, par exemple l’indice de congestion du trafic dans le delta du fleuve Yangtze a commencé à se redresser sensiblement après mai, tandis que les données de la Fédération des consommateurs montrent que les ventes en gros de voitures particulières ont diminué d’une année sur l’autre au cours de la deuxième semaine de mai, passant du pire – 60% en avril au taux actuel de – 22%, tandis que les ventes au détail ont diminué de – 61% à – 29%.
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Par rapport au jugement du bas du marché, les investisseurs accordent plus d’attention au style et au choix de l’industrie. Dans la rotation de l’industrie sur la voie d’une croissance stable – référence 09 et 20 ans – 20220516, nous soulignons que la rotation de l’industrie en 2008 est passée de la construction d’immobilisations à La consommation, puis à la science et à la technologie sur la voie d’une croissance historique stable. 20 ans, de la nouvelle construction d’immobilisations à la fabrication moyenne, puis à la consommation. Sous l’impulsion de cette politique de croissance stable, nous avons commencé à considérer l’immobilier bancaire comme la première étape en décembre dernier. Jusqu’à présent, les bénéfices excédentaires de l’immobilier financier et de l’infrastructure traditionnelle ont été évidents. La politique de croissance stable continuera d’être forte à l’avenir. Il y a encore de La place pour les banques et l’immobilier sous – évalués, mais la place pour gagner l’indice peut être limitée par rapport à l’histoire. En ce qui concerne l’aspect politique, l’aspect performance et l’aspect marché, la nouvelle construction d’immobilisations est plus flexible à l’heure actuelle, et l’accent sera mis progressivement sur la consommation à l’avenir.
Les investissements en immobilisations dans les communications et l’électronique ont augmenté de 27,8% d’une année sur l’autre de janvier à mars, soit 10,5% de plus que dans l’économie traditionnelle; Deuxièmement, les fondamentaux sont meilleurs: le bénéfice net de la chaîne industrielle de l’économie à faible intensité de carbone au 22q1 est de 76,5% par rapport à l’année précédente, l’économie numérique est de 12,5%, le taux de croissance de toutes les actions a est de 3,6%, et le PEG dans plusieurs domaines moléculaires fins est inférieur à 1 du point de vue du PEG; Troisièmement, du point de vue du marché, l’industrie en croissance a considérablement chuté et les rendements excédentaires devraient être plus élevés à l’avenir. Dans l’ensemble, l’énergie éolienne photovoltaïque, le stockage de l’énergie et l’UHV dans une économie à faible intensité de carbone méritent une attention particulière, tandis que les réseaux de base 5G et à large bande, les centres de données et l’informatique en nuage dans une économie numérique méritent une attention particulière.
En outre, le 18 mai, la Commission a publié le plan de l’UE pour les énergies renouvelables, qui porte l’objectif de l’UE en matière d’énergies renouvelables à 45% d’ici à 2030, contre 40% auparavant, et augmente l’objectif de raccordement au réseau photovoltaïque à 600 GW d’ici à 2030 (environ 750 GW). Selon les prévisions des nouveaux analystes de haitong Power, le taux de croissance de l’énergie éolienne et photovoltaïque en Chine devrait atteindre 50% en 2022. La construction de grands projets de base paysagère en Chine a commencé successivement, ce qui a donné lieu à de nouvelles demandes de stockage d’énergie et de haute pression. La Commission du développement et de la réforme a proposé que l’échelle de la nouvelle installation de stockage d’énergie en 2025 soit supérieure à 30 GW, alors que l’installation cumulative de la nouvelle installation de stockage d’énergie en 21 ans n’est que de 4 GW. UHV est également un important point de départ pour la construction de nouvelles infrastructures. Au cours de la période couverte par le quatorzième plan quinquennal, 380 milliards de RMB seront investis dans le réseau UHV de l’État, soit une augmentation de 35,7% par rapport aux 280 milliards de RMB investis au cours de la période couverte par le treizième Plan quinquennal. D’après les résultats du premier trimestre, le bénéfice net cumulé de 22q1 PV Wind Power à la société mère était de 75,4% d’une année sur l’autre, ce qui a continué d’augmenter par rapport à 51,5% du 21q4; Le taux de croissance de la performance du stockage de l’énergie est relativement remarquable. Le bénéfice net cumulé du stockage de l’énergie au parent au 22q1 est de 58,3% d’une année sur l’autre, ce qui représente une amélioration significative par rapport à – 77,6% au 21q4. Les sociétés concernées sont Longi Green Energy Technology Co.Ltd(601012) , Tongwei Co.Ltd(600438) , Ja Solar Technology Co.Ltd(002459) , Trina Solar Co.Ltd(688599) , Ginlong Technologies Co.Ltd(300763) , Jiangsu Goodwe Power Supply Technology Co.Ltd(688390) , Ningbo Orient Wires & Cables Co.Ltd(603606) .
Digital Economy: 5G, Cloud Computing, Data Center, etc. En ce qui concerne le réseau de base à large bande, nous estimons que la longueur des nouvelles lignes de fibres optiques et de câbles devrait dépasser 4,4 millions de kilomètres en 22 ans, soit une augmentation de 39% par rapport à 21 ans. En ce qui concerne l’informatique en nuage, l’Institut chinois de l’information et des communications prévoit que l’échelle du marché de l’informatique en nuage dépassera 1 milliard de RMB à la fin du quatorzième plan quinquennal et que le taux de croissance annuel composé atteindra 36,8% au cours de la période de 22 à 25 ans. En ce qui concerne les centres de données, nous estimons que l’investissement dans les centres de données atteindra 527,8 milliards de RMB en 2022, soit une augmentation de 26,1% par rapport à 21 ans. En ce qui concerne l’intelligence artificielle, l’industrie chinoise de l’intelligence artificielle atteindra 27,65 milliards de dollars en 2022, soit une augmentation de 42,8% par rapport à 2021, selon les prévisions de la China Electronics Society. D’après les résultats du premier trimestre, la performance du secteur 5G s’est nettement améliorée, le bénéfice net cumulé de la société mère est passé de 1,3% au 21q4 à 24,4% au 22q1 d’une année sur l’autre; La performance du Centre de données s’est améliorée, le bénéfice net cumulé pour la mère passant de – 5,5% au 21q4 à 7,6% au 22q1 d’une année sur l’autre. Les sociétés concernées sont Fujian Star-Net Communication Co.Ltd(002396) , Zte Corporation(000063) , Glodon Company Limited(002410) , Unisplendour Corporation Limited(000938) , Shanghai Athub Co.Ltd(603881) , Hangzhou Hikvision Digital Technology Co.Ltd(002415) .
En ce qui concerne le revenu, la croissance du revenu est essentiellement déterminée par la croissance économique. Dans la reprise économique, d’abord, l’investissement et la production sont réparés, puis la macro – économie se redresse régulièrement, les bénéfices des micro – entreprises augmentent et les revenus des résidents augmentent. D’après le processus de reprise économique après la crise financière de 2008 et l’épidémie de covid – 19 au début de 20 ans, la pente et l’ampleur de la reprise de la valeur ajoutée industrielle au cours du mois en cours sont plus rapides que celles du commerce de détail social au cours du mois en cours, et la croissance du commerce de détail social et du PIB est plus synchronisée. En ce qui concerne l’épargne, après l’impact exogène, l’incertitude du revenu futur des résidents augmente, l’épargne préventive tend à augmenter et la tendance marginale à la consommation diminue. Par exemple, sous l’impact de l’épidémie de covid – 19 au cours des 20 dernières années, la tendance marginale à la consommation des résidents chinois est tombée d’environ 70% il y a 19 ans à 66% et est revenue à 69% au cours des 21 dernières années, ce qui est proche du niveau d’avant l’épidémie. Par conséquent, la reprise de la consommation, tant du point de vue des revenus que de l’épargne, sera légèrement inférieure à la reprise de la production. À l’heure actuelle, l’épidémie en Chine est sur la voie de la baisse. Parallèlement à la maîtrise progressive de l’épidémie, la politique de croissance stable est progressivement mise en œuvre et l’économie se redressera progressivement. En outre, la consommation sera stimulée par les vacances de mi – automne et de fête nationale en trois et Quatre saisons, et les fondamentaux de la consommation liés à la reprise économique seront plus forts.
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