Les tendances du marché sont « enchevêtrées » sous le « lac des barrages » de liquidité. À l’heure actuelle, la demande de crédit est manifestement faible, l’envasement de liquidité sur le marché des capitaux forme un « lac de blocage », le taux d’intérêt à court terme est évidemment inférieur au taux d’intérêt politique. Sous la pression de l’économie chinoise, la réduction de l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États – Unis, l’assouplissement des attentes en matière de « large crédit » du côté de la demande immobilière et l’augmentation de la pression inflationniste potentielle, le taux d’intérêt à long terme a maintenu une volatilité étroite. Même si le taux d’intérêt à long terme a été réduit asymétriquement de 15 pb par 5Y – LPR, le taux d’intérêt à long terme est resté « immobile ». Sur la base de ce marché enchevêtré, le marché ne peut que faire de la « certitude » et contourner l ‘« incertitude ». Le capital et l’effet de levier sont devenus la principale préoccupation du marché obligataire. L’accumulation de l’effet de levier à court terme et la consommation de coupons par Carry sont une stratégie dominante sous le « lac de barrière » du capital, mais aussi une façon plutôt impuissante. Depuis mai, le volume moyen de R001 a atteint un sommet historique d’environ 4,8 billions de RMB et a continué de dépasser 5 billions de RMB par jour depuis le 9 mai. Pour les investisseurs, bien qu’ils soient proches de l’inquiétude, mais loin de l’inquiétude, ils devraient se concentrer sur trois choses:
Premièrement, suivre de près les changements dans l’offre de crédit en raison de la perturbation de l’épidémie. Récemment, la région de Shanghai a connu une tendance à la « libération » progressive, avec la reprise ordonnée des travaux et la reprise de la production par les entreprises, l’introduction intensive de politiques de sauvetage, l’augmentation du nombre de grands projets d’infrastructure, les nouvelles émissions de prêts hypothécaires et les taux d’intérêt des stocks devraient diminuer considérablement, ce qui aidera à atténuer la pression de la « pénurie d’actifs » du crédit. Toutefois, le contrôle répété et statique de l’épidémie a eu un impact considérable sur l’économie réelle, comme suit: (1) La situation épidémique de la Chine est encore sporadique et les mesures de contrôle dans certaines régions sont encore améliorées; La pression sur les petites et moyennes entreprises et les entreprises individuelles s’est accrue, l’emploi, le revenu et les attentes des résidents se sont détériorés et le bilan a montré des signes de contraction; Les commandes à l’exportation ont diminué et les commandes et industries liées à la fabrication ont montré des signes de transfert de la Chine à l’Asie du Sud – Est. Dans ces conditions, la dynamique endogène de la reprise substantielle de l’offre de crédit à court terme est encore insuffisante, le crédit est resté faible depuis mai, le taux d’escompte des factures est resté faible, afin de parvenir à une croissance stable, il est urgent de renforcer la politique. On s’attend à ce que le crédit continue de s’accumuler à la fin du mois de mai, tandis que juin est la fin du semestre et constitue également le point de clôture pour le premier semestre de 2022. La Banque centrale devrait renforcer encore ses orientations. Le marché doit accorder une grande attention à l’évolution du climat du crédit à la fin du mois de mai et au mois de juin, ce qui pourrait avoir un impact sur l’évolution des taux d’intérêt sur les marchés financiers.
Deuxièmement, suivre de près les changements de taux d’intérêt au jour le jour. Depuis avril, la valeur moyenne du taux d’intérêt au jour le jour est restée à 1,3 – 1,5%. Il n’est pas difficile de constater que le taux d’intérêt au jour le jour a fortement et continuellement diminué depuis la reprise du marché en 2020. Il y a principalement deux périodes: premièrement, de la mi – mars à la mi – mai 2020, le principal facteur moteur est la politique monétaire lâche en période de grave épidémie. Deuxièmement, du milieu à la fin de novembre 2020 au début de janvier 2021, la Banque centrale a été principalement touchée par l’augmentation du risque de défaut de crédit des entreprises telles que Yongchang et ziguang, et par la mise en œuvre de l ‘« opération de redressement » de la politique monétaire de la Banque centrale. Comme on peut le voir, la durée des deux périodes est d’environ deux mois, le facteur moteur est l’assouplissement monétaire, ce qui entraîne l ‘« inefficacité » du cadre structurel de pénurie de liquidités et l’ « effet d’ancrage » du taux d’intérêt politique sur le taux d’intérêt du capital. Le taux d’intérêt au jour le jour s’est progressivement séparé du « corridor des taux d’intérêt cachés » pendant 50 jours de négociation, et la question de savoir si le taux d’intérêt au jour le jour s’est produit au milieu et à la fin du marché est étroitement liée au degré de récurrence de l’épidémie. Par la suite, le cadre structurel de déficit de liquidité se formera à nouveau à mesure que le boom du crédit reprendra et que la Fed augmentera encore les taux d’intérêt, ce qui réduira l’écart de taux d’intérêt entre les marchés monétaires chinois et américains. Si l’épidémie s’atténue, il faut se méfier de l’impact de la hausse des taux d’intérêt au jour le jour en juin sur les opérations à effet de levier.
Troisièmement, suivre de près l’évolution des taux d’intérêt de la DCN. À l’heure actuelle, le taux d’intérêt de la DCN des actions de l’État 1Y est resté à environ 2,28%, soit environ 35 pb de moins que le pic Q1, et l’écart de taux d’intérêt entre les actions de l’État 1Y et la FML s’est étendu à 57 pb. Le niveau du taux d’intérêt s’est approché de la « limite inférieure du corridor récessif » théorique de 2,25% (limite supérieure du taux des dépôts à terme 1Y). L’écart de taux d’intérêt entre les obligations d’État 10Y et les actions d’État 3M est de 102 pb, ce qui est significativement plus élevé que le niveau quantile de 75% de 2019 à ce jour, et a atteint un nouveau sommet depuis le deuxième semestre de 2020, ce qui confirme également l’intensité du marché de L’effet de levier. Le mois de juin est le moment théorique de l’impulsion du crédit, le moment de l’évaluation du nsfr et le moment de la fin de l’émission d’obligations spéciales au cours de l’année. L’échéance de la DCN est de 1,63 billion de RMB. Compte tenu de la faiblesse du financement net de la DCN en avril – mai, si la demande d’émission de la DCN augmente en juin, le niveau des taux d’intérêt fera demi – tour à nouveau, ce qui aura un certain impact sur les gains et les pertes d’évaluation des investisseurs de produits monétaires, et indique également que le cycle actuel de financement et de levier prendra fin progressivement.
Conseil en matière de risques: la pression à la baisse sur l’économie s’est encore accrue et le boom des prêts a continué de baisser.
