Événements:
Le 10 juin 2022, la Banque centrale a publié les statistiques financières pour le mois de mai:
M2 a augmenté de 11,1% d'une année sur l'autre, soit 0,6 point de pourcentage de plus qu'à la fin d'avril;
M1 a augmenté de 4,6% d'une année sur l'autre, soit 0,5 point de pourcentage de moins qu'à la fin d'avril;
Les nouveaux prêts de 1,89 billion de RMB ont augmenté de 392 milliards de RMB d'une année sur l'autre;
Le financement social a augmenté de 2,79 billions de yuans, soit 839,9 milliards de yuans de plus qu'à la fin d'avril, avec un taux de croissance annuel de 10,5%, soit 0,3 point de pourcentage de plus qu'à la fin d'avril.
Commentaires:
Pourquoi le crédit a - t - il augmenté considérablement en mai par rapport à la baisse d'avril?
En mai, 1,89 billion de RMB de nouveaux prêts ont été accordés, soit 392 milliards de RMB de plus que l'année précédente, ce qui est essentiellement conforme à notre jugement selon lequel les prêts ont augmenté d'année en année, mais nettement supérieur aux attentes du marché. Selon les prévisions consensuelles de Wind, la valeur moyenne des nouveaux prêts au renminbi en mai était inférieure à 1,4 billion de dollars, et la plupart des institutions s'attendaient à ce que le crédit augmente moins d'une année sur l'autre.
Pourquoi les coopératives de crédit ont - elles rebondi rapidement en mai, avec près de 400 milliards de dollars d'augmentation d'une année sur l'autre, alors qu'elles ont connu une forte baisse en avril? Nous pensons qu'il y a trois points principaux:
1. La réunion d’analyse de la situation du crédit monétaire « 523» a donné le ton de la croissance ultérieure du crédit. Le 23 mai, la Banque populaire de Chine et la Commission chinoise de réglementation des assurances bancaires ont convoqué une réunion d'analyse de la situation de la monnaie et du crédit à l'intention de 24 grandes institutions financières afin de demander au système financier d'améliorer sa position politique, de renforcer la sensibilisation à la situation générale et à la responsabilité et d'accroître le soutien à l'économie réelle. Dans le même temps, les banques de politique générale, les grandes banques d'État, les banques par actions et les banques commerciales de la ville devraient avoir des exigences claires en matière de crédit, qui est la première réunion d'analyse de la situation du crédit monétaire. D'autre part, la Banque populaire de Chine a également tenu une réunion d'analyse de la situation de l'ensemble du système en matière de monnaie et de crédit, a pris des mesures pour stabiliser la croissance du crédit et a demandé que des orientations plus strictes soient données aux banques locales constituées en société. Dans l'ensemble, bien que la Banque centrale ait souligné la nécessité pour les institutions financières d'accroître l'offre de crédit de janvier à avril de cette année, les politiques de cette réunion sont nettement plus dynamiques que par le passé, ce qui souligne l'importance d'atteindre des objectifs de crédit étroits et de poursuivre la transmission et le compactage des responsabilités.
2. Les banques de politique générale et les grandes banques d'État jouent à nouveau l '« effet oie sauvage » du crédit. Le crédit a fortement chuté en avril, principalement en raison de l'épidémie et du contrôle statique dans la région de Shanghai. En outre, sous la direction des fenêtres répétées de la Banque centrale au début, les réserves de projets de la Banque ont connu un phénomène de « plus d'argent que de nourriture ». En avril, Le crédit des grandes banques d'État a considérablement diminué et a légèrement augmenté d'une année sur l'autre. Depuis mai, le rétablissement ordonné de la normalité dans la région du delta du fleuve Yangtze, combiné à l'accélération de l'établissement de la liste des grands projets, a contribué au rétablissement marginal des réserves de projets des banques de politique générale et des grandes banques d'État. Sur la base de ce qui précède, nous estimons que: (1) Le taux de croissance annuel du crédit bancaire axé sur les politiques est relativement plus élevé, ce qui est la principale source de contribution à la reprise des prêts publics à moyen et à long terme en mai. Le volume total des grandes banques d'État a augmenté d'une année sur l'autre, mais la structure est encore faible et la part du financement par instruments négociables est relativement élevée. L'octroi de crédits par les banques par actions et les banques commerciales rurales urbaines présente une situation in égale.
3. Afin d’atteindre l’objectif de stabilité du crédit, la Banque « investit pleinement». Après la réunion d'analyse de la situation de la monnaie et du crédit « 523», toutes les banques ont accordé une grande importance à la tenue de réunions spéciales sur le crédit, et les « succursales générales» ont été conduites couche par couche et ont fixé des objectifs. La réalisation d'une augmentation annuelle plus élevée a été considérée comme Le point clé de l'octroi du crédit en mai, exigeant que « tous les investissements soient faits». Toutefois, dans la situation où la demande de financement de l'économie réelle est encore faible, les banques doivent encore réaliser l'impulsion par le biais de prêts à court terme aux entreprises, de transferts de billets, de découverts de sociétés et de forfaits, etc. le rythme du crédit au cours du mois a continué à se caractériser par un « avant faible et après élevé », même certaines banques ont stabilisé les données sur le crédit en réduisant considérablement le taux d'intérêt des prêts et en retardant le remboursement anticipé des prêts. On peut voir qu'à la fin du mois de mai, après avoir connu une situation de taux d'intérêt zéro, les billets ont été transférés à la fin du mois et qu'il y a eu une « fuite vers la fin ». Derrière ce phénomène, il se peut que certaines banques aient eu une impulsion de crédit plus forte et aient dépassé les exigences de crédit étroites de la Banque centrale. À la fin du mois, les billets ont été vendus pour augmenter la ligne de crédit et à la fin du mois, et à la fin du mois, les billets ont été « jetés haut et aspirés bas » à la date de taux d'intérêt zéro, ce qui
Les banques de politique générale devraient jouer un rôle important dans la stabilisation du crédit et l'optimisation de la structure.
Les prêts à moyen et à long terme aux entreprises ont augmenté de 555,1 milliards en mai, soit 97,7 milliards de moins qu'en avril. Nous nous attendons à ce que la reprise des prêts à moyen et à long terme aux entreprises en mai soit principalement due au dynamisme des prêts de type projet consentis par les banques de politique générale et les grandes banques d'État. En particulier pour les banques de politique générale, compte tenu du fait que les nouveaux prêts au RMB ont augmenté moins d'une année sur l'autre en mai de l'année dernière, la probabilité d'une augmentation plus importante d'une année sur l'autre en mai est plus élevée afin de jouer le rôle d'ajustement anticyclique et de stabilisation du crédit cette année.
Parmi les 33 mesures proposées par le Conseil d'État dans 6 domaines, la ligne de crédit bancaire axée sur les politiques a été augmentée de 800 milliards cette année. Ces ressources joueront un rôle important dans la stabilisation du crédit et l'optimisation de la structure cette année.
1. It is expected that the Policy - oriented Banks will increase RMB Loans over 2.4 billion in 2022. En ce qui concerne les prêts consentis par les banques de politique générale au cours des dernières années, le crédit a augmenté rapidement au cours de la période épidémique de 2020, avec près de 2 billions de RMB de nouveaux prêts. L'épidémie s'est progressivement redressée en 2021 et a augmenté d'environ 1 600 milliards de dollars tout au long de l'année. En supposant que l'objectif de crédit étroit fixé par la Banque centrale pour les banques de politique générale cette année soit essentiellement similaire à celui de l'année dernière, la nouvelle ligne de prêt de 800 milliards de RMB représente environ 50% de l'année entière, c'est - à - dire que les nouveaux prêts RMB des banques de politique générale devraient passer à plus de 2 400 milliards de RMB en 2022, ce qui est nettement supérieur aux niveaux de 2020 et 2021, et que le rythme des prêts sera accéléré de juin à décembre. Il jouera un rôle important dans la réalisation d'une augmentation annuelle du crédit et l'amélioration des prêts publics à moyen et à long terme.
2. Les fonds de crédit sont principalement utilisés pour des projets de construction d'immobilisations. Parmi les trois grandes banques de politique générale, le volume de la CDB est relativement plus important, et les fonds de crédit sont principalement investis dans des industries telles que la réforme des abris, les transports, l'électricité et la conservation de l'eau, qui représentent ensemble près de 60%. En ce qui concerne la nouvelle ligne de 800 milliards de RMB, on s'attend à ce qu'elle soit principalement utilisée pour des projets tels que la conservation de l'eau, le transport et la conservation de l'énergie et de l'approvisionnement en électricité, et il est peu probable qu'elle soit « mise en réseau » à grande échelle dans le domaine de la réforme des abris.
3. On estime que la dette publique augmentera de près de 1 billion de RMB en 2022. Compte tenu de la baisse constante du solde de la PSL au cours des dernières années et du faible niveau des taux d'intérêt obligataires, on s'attend à ce que les banques de politique générale reconstituent leur dette principalement par l'émission d'obligations, compte tenu de l'augmentation de 800 milliards de lignes de crédit. De 2020 à 2021, le ratio des prêts et des obligations des banques de politique générale est maintenu à 80%, c'est - à - dire que l'échelle nette de financement des obligations d'État devrait être d'environ 3 billions de RMB en 2022, soit 1 billion de plus qu'en 2021, ce qui pourrait perturber le marché de l'offre d'obligations d'intérêt.
Le ratio des prêts à court et à moyen terme, des prêts de détail et des prêts aux entreprises est actuellement déséquilibré et les prix des prêts devraient baisser sensiblement d'avril à mai.
Du point de vue de la structure du crédit en mai, deux caractéristiques méritent d'être soulignées: (1) Le ratio des prêts à court et à moyen terme est manifestement déséquilibré. En mai, les prêts à court terme (résidents à court terme + entreprises à court terme + financement par bons du Trésor) ont augmenté de 1,16 billion de RMB, soit 891,1 milliards de RMB de plus que l'année précédente, un nouveau sommet depuis avril 2009. Le ratio des prêts à court et à moyen terme est de 1,76: 1, le plus élevé depuis 2014. Les caractéristiques des entreprises fortes et des détaillants faibles sont évidentes. En mai, le ratio des prêts au détail aux prêts aux entreprises était de 0,35: 1, le deuxième plus bas jamais enregistré au cours de la même période.
Ce déséquilibre entre les prêts à court et à long terme, les prêts au détail et les prêts aux entreprises reflète principalement trois problèmes:
Premièrement, l'impulsion à la fin du mois est forte et la durée du crédit est évidemment raccourcie. Afin d'atteindre l'objectif de stabilité du crédit, les banques ont procédé à un grand nombre d'impulsions par le biais de prêts à court terme publics et de transferts de factures à la fin du mois, ce qui a entraîné une augmentation virtuelle de l'échelle du crédit.
Ces prêts à court terme aux entreprises sont généralement accordés à la fin du mois et expirent tous les mois, ce qui réduit considérablement la durée globale des prêts aux entreprises et accroît la pression à la baisse sur les prix des prêts. En ce qui concerne les prêts à moyen et à long terme aux entreprises, à l'exception des grandes infrastructures soutenues par les banques de politique générale, les banques commerciales n'ont pas déployé suffisamment d'efforts.
Deuxièmement, les banques ont fortement réduit les prix pour stimuler les prêts à la consommation. Dans la structure des prêts au détail en mai, le boom des prêts à moyen et à long terme est resté faible, avec une nouvelle échelle de 104,7 milliards de RMB, en baisse de 337,9 milliards par rapport à l'année précédente. On s'attend à ce que le boom des prêts aux entreprises individuelles soit plus élevé, mais La croissance des prêts hypothécaires est plus faible. Bien que la croissance de la richesse et du revenu des résidents ait considérablement ralenti sous l'influence de l'épidémie, les prêts à court terme ont augmenté de 184 milliards de RMB, ce qui est resté essentiellement inchangé d'une année sur l'autre, en partie en raison de l'intensification de la commercialisation des prêts à la consommation par Les banques grâce à de fortes préférences du côté des prix.
Troisièmement, la contradiction entre l'offre et la demande de crédit demeure importante. Afin d'atteindre l'objectif de stabilité du crédit, la Banque a demandé à toutes les succursales de « faire tout ce qui est en leur pouvoir » en mai. Dans le contexte de la faiblesse de la demande de financement de l'économie réelle, l'aggravation de la contradiction entre l'offre et la demande de crédit entraînera in évitablement une pression sur les prix.
Dans l'ensemble, bien que les nouveaux prêts du RMB aient augmenté d'une année sur l'autre en mai, les problèmes structurels sont plus importants, la courte durée de l'offre de crédit est évidente et l'intensification de la commercialisation par le biais de la méthode des prix dans le cadre de l'offre devrait être entièrement investie entraînera une baisse significative du taux d'intérêt du prêt.
La principale raison pour laquelle le marché sous - estime l'augmentation du financement social réside dans le pessimisme excessif des prévisions concernant les billets non actualisés. Le financement social devrait connaître une augmentation plus importante d'une année sur l'autre en juin.
Le financement social a augmenté de 2,79 billions de yuans en mai, soit 839,9 milliards de yuans de plus que l'année précédente, ce qui est également conforme à notre jugement de 2,7 à 2,9 billions de yuans, tandis que la cohérence du vent devrait être de 2,37 billions de yuans.
La principale raison de l'écart par rapport aux attentes du marché est un pessimisme excessif à l'égard des bons non actualisés. Le marché est d'avis qu'en mai, les billets ont un taux d'intérêt zéro, de sorte que l'augmentation du financement des billets entraînera une forte consommation de billets en stock, ce qui entraînera une croissance négative profonde des billets non actualisés, ce qui ralentira les données sur le financement social.
En ce qui concerne les mesures spécifiques, la logique générale du marché peut être la suivante: le montant de l'acceptation en mai est de 2,5 billions de RMB, avec une augmentation annuelle de 616,7 milliards de RMB, le montant de l'escompte des factures est de 2 billions de RMB, avec une augmentation annuelle de 780 milliards de RMB, et le taux d'acceptation de l'escompte des factures est d'environ 80%, avec une augmentation de 1 à 2% par rapport à avril. C'est - à - dire que l'ampleur de l'actualisation a augmenté de près de 170 milliards d'années par rapport à l'acceptation. Étant donné que les bons non actualisés ont augmenté de - 255,7 milliards en avril, le marché a déduit 170 milliards de dollars supplémentaires de - 255,7 milliards, ce qui signifie qu'il est probable que l'augmentation des bons non actualisés en mai se maintiendra entre - 400 et - 500 milliards. La valeur réelle finale n'était que de - 106,8 milliards, ce qui a entraîné une erreur d'environ 400 milliards.
Alors, où se trouve le problème du calcul ci - dessus, principalement parce qu'il ne tient pas compte de l'échéance des billets. En ce qui concerne les actifs du projet de loi, les échéances sont toutes inférieures à 1Y, et les échéances principales sont 1M et 1Y, c'est - à - dire que les billets arrivant à échéance en mai de cette année devraient théoriquement être émis de mai 2021 à avril 2022. En avril et mai 2021, le montant de l'acceptation des billets était respectivement de 1,97 et 1,88 billion de RMB, avec une différence d'environ 100 milliards de RMB. Bien que nous ne puissions pas obtenir avec précision le rythme et l'échelle spécifiques de l'échéance des billets, nous pouvons juger grossièrement que l'ampleur de l'échéance des billets en mai de cette année pourrait être inférieure au niveau d'avril, ce qui constitue une certaine « protection » des sources de billets en stock.
En résumé, il y a deux sujets les moins prévisibles dans la Sous - structure du financement social: premièrement, le financement au bilan, qui diffère des prêts de la Banque centrale en ce sens qu'il ne comprend pas les prêts non bancaires et les prêts RMB à l'étranger. Deuxièmement, les factures non actualisées ne peuvent pas prédire avec précision la consommation de la source des factures en stock en se fondant uniquement sur les données d'acceptation et d'actualisation.
En ce qui concerne les perspectives de financement social pour le mois de juin, nous nous attendons généralement à ce qu'elles soient relativement optimistes, avec les jugements spécifiques suivants:
L'offre de crédit des banques de politique générale sera considérablement accrue. De janvier à mai de cette année, on s'attend à ce que l'échelle des nouveaux prêts RMB des banques de politique générale demeure de 800 à 1 000 milliards de RMB. Après l'augmentation de la ligne de crédit de 800 milliards de RMB des banques de politique générale, on s'attend à ce que le rythme des prêts ultérieurs s'accélère. En particulier à la fin du semestre, à un moment critique, la force motrice de la politique matérielle sera encore renforcée, les grandes banques d'État, les banques par actions et les banques locales de personnes morales intensifieront leurs efforts d'octroi de crédit pour assurer une augmentation annuelle. Dans l'ensemble, on s'attend à ce que les nouveaux prêts de la catégorie du financement social en juin se maintiennent entre 2,6 et 2,8 billions de RMB.
Accélération de l'émission d'obligations spéciales. Selon les exigences réglementaires, l'émission d'obligations spéciales pour l'ensemble de l'année devrait être achevée d'ici la fin du mois de juin, avec une nouvelle échelle estimée à plus de 1 500 milliards de RMB en juin, soit une augmentation d'environ 800 milliards de RMB par rapport à l'année précédente.
En ce qui concerne les autres sujets, on estime que le financement net des obligations des entreprises non financières se situera entre 300 et 400 milliards de RMB et que les prêts confiés + fiduciaires augmenteront d'environ 100 milliards de RMB.
Selon les estimations préliminaires, le financement des coopératives de crédit devrait connaître une augmentation plus importante d'une année sur l'autre en juin, dont l'augmentation devrait rester supérieure à 4,5 billions de yuans et augmenter encore à 10,6 - 10,7%.
L'écart de ciseaux entre le financement social et le taux de croissance m2 a continué de s'approfondir, l'environnement de liquidité en juin était relativement amical et l'espace à la hausse du taux d'intérêt du capital était limité.
En mai, le taux de croissance du financement social était de 10,5% et le taux de croissance de m2 était de 11,1%, ce qui signifie que la différence de taux de croissance du financement social m2 était de 0,6%, en hausse de 0,3 point de pourcentage par rapport à avril, et le niveau de la différence de taux de croissance du financement social m2 d’avril à mai de cette année a atteint un sommet depuis 2016.
Le financement social reflète la demande de financement de l'économie réelle, tandis que m2 reflète la croissance monétaire, et la différence de taux de croissance entre eux mesure le degré d'adéquation entre l'offre et la demande de fonds. Si l'écart de croissance est inversé, cela signifie que la masse monétaire est excédentaire et que la demande de fonds de l'économie réelle est relativement faible.
On peut voir que l'inversion de la différence de taux de croissance entre le financement social et m2 en avril - mai de cette année est principalement due à des facteurs tels que la situation épidémique et le contrôle statique, la demande de financement de l'économie réelle est faible, l'émission de crédit bancaire est généralement confrontée à la pression de la « pénurie d'actifs », la demande de monnaie de réserve des entités microéconomiques augmente, de sorte que l'accumulation de fonds dans le système bancaire forme un « lac de barrière ».
De plus, nous pouvons observer un ensemble de données, le ratio de dépôt / prêt différentiel (critère général de dépôt / prêt) de janvier à mai de cette année est de 82,2%, ce qui est bien inférieur à 208,6% de la même période de l'année dernière, ce qui indique que la source de fonds et Le Fonds d'utilisation du secteur des dépôts et des prêts du système bancaire de cette année présentent un phénomène remarquable de « source Utilisation », ce qui entraîne une redondance du Fonds du Trésor. Dans ce cas, le cadre structurel de déficit de liquidité est inefficace, ce qui peut entraîner un relâchement excessif de la liquidité et le taux d'intérêt du fonds hors du Centre du corridor, le système de taux d'intérêt à large spectre à court terme commence à se diriger vers le haut à moyen et à long terme, le taux d'intérêt du Fonds à court terme et le taux d'intérêt de la DCN baissent simultanément.
En juin, le taux d'intérêt des fonds à court terme et le taux d'intérêt de la DCN ont légèrement augmenté récemment, en particulier les grandes banques d'État ont des demandes relativement élevées pour le volume et le prix de la DCN. Cependant, compte tenu de l'amélioration de la marge de sécurité de la nsfr des banques En mars - mai, l'adéquation de la croissance des dépôts et des prêts est restée équilibrée, et l'échelle de financement net prévue de la DCN n'a pas été considérablement élargie, et le taux d'intérêt ou la petite augmentation, mais l'espace est limité. Toutefois, il convient de noter qu'avec la confirmation et le renforcement des attentes en matière de croissance stable, le cadre structurel de déficit de liquidité sera encore rétabli et que l'écart de crédit Q3 et l'écart de terme entreront successivement dans le processus de redressement lent, lorsque l'espace stratégique de levier sera comprimé, et juin pourrait être une période de transition.
La quasi - monnaie a encore augmenté et la vitesse de circulation de la monnaie a continué de baisser.
En mai, M2 a augmenté de 11,1% d'une année sur l'autre, en hausse de 0,6 point de pourcentage par rapport à la fin d'avril. Le taux de croissance de m2 s'est redressé par rapport à l'année précédente, principalement en raison de la faible augmentation des dépôts financiers due à la force de lancement du crédit, au ralentissement continu du rythme de baisse de la pression sur le financement non standard et à l'affaiblissement du paiement des impôts. En mai, M1 a augmenté de 4,6% d'une année sur l'autre, le taux de croissance a chuté de 0,5 point de pourcentage par rapport à la fin d'avril, et l'écart de croissance entre m2 et M1 a augmenté à 6,5%, en hausse par rapport à avril.
