Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) et China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) signent un accord supplémentaire d La compagnie a confirmé que le loyer annuel exonéré d’impôt pour 2020 et 2021 était de 296 millions de RMB et 123 millions de RMB respectivement, et qu’il n’y avait pas de différence significative entre le loyer annuel exonéré d’impôt et le montant des revenus comptabilisés par la compagnie pour l’année en cours; En ce qui concerne les frais de transfert du droit d’exploitation à compter du 1er janvier 2021, le mode de perception des frais de transfert du droit d’exploitation dans l’accord initial demeure inchangé, les ventes de fin de mois dans l’accord initial sont ajustées, le coefficient de proportion du flux de passagers mensuel et le coefficient de zone d’exploitation réelle mensuelle sont fixés, et la question de savoir si le flux de passagers atteint 80% en 2019 est considérée comme la condition de la mise en œuvre de la clause d’augmentation des ventes de fin de mois; La durée du bail du projet de boutique hors taxes d’entrée est prolongée jusqu’au 25 avril 2029. En ce qui concerne la compagnie, le loyer réel de 20 à 21 ans a considérablement diminué par rapport au loyer de base garanti, mais il est évidemment meilleur que la baisse du flux de passagers. Entre – temps, la compagnie a comptabilisé cette partie de l’impact dans le rapport annuel précédent, ce qui a peu d’impact sur le rendement de la compagnie. Dans le même temps, la société a maintenu le modèle précédent de perception des frais de transfert de droits d’exploitation, c’est – à – dire le modèle de couverture de base et de commission élevée, et a conservé l’élasticité des revenus exonérés d’impôt pendant la durée du contrat. En outre, la durée de location des boutiques hors taxes entrantes a été prolongée jusqu’en 2029, ce qui a permis d’améliorer la stabilité et la certitude du rendement de la société.
Quelles sont les différences entre les accords complémentaires des trois pôles? Les trois aéroports visés par le contrat initial étaient tous deux des modes de vente mensuels effectifs et de vente à la fin du mois. Par rapport à l’accord complémentaire des trois aéroports, les conditions de démarcation ont été définies entre l’aéroport d’embarquement et Baiyun, et le coefficient de régulation du flux de passagers et le coefficient de zone d’ouverture ont également été convenus. Cependant, la méthode de confirmation du loyer après la réalisation des conditions est très différente. La plus grande différence entre les deux parties est que Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) Au cours de la phase où le flux international de passagers n’a pas encore été sensiblement rétabli, il n’y a pas de différence essentielle entre les deux parties en ce qui concerne l’ajustement en fonction du flux réel de passagers et par l’intermédiaire du coefficient d’ajustement du flux de passagers et de la zone, mais lorsque le flux de passagers a été rétabli en grande partie, Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) Et Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) Dans le cadre d’un calcul global, selon une hypothèse relativement prudente (c’est – à – dire que la contribution par habitant de Baiyun est maintenue au niveau de 2019), il n’y a pas de différence significative dans l’élasticité réelle entre les deux parties à mesure que le flux de passagers augmente, mais lorsque la contribution par habitant augmente considérablement par rapport à 2019, Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) En ce qui concerne l’aéroport de la capitale, nous croyons que l’aéroport de la capitale est similaire à l’aéroport de la Chine / Japon ou à l’aéroport de Baiyun, et qu’il n’a pas modifié la méthode de levage du contrat principal d’exonération fiscale précédente, mais qu’il a convenu des frais d’exploitation exonérés d’impôt pour chaque année contractuelle au cours de la période épidémique par voie de négociation.
Qu’est – ce que les différences entre les accords complémentaires des trois pôles expliquent? Nous pensons qu’il n’y a pas de raison ou d’erreur ou qu’il reste à voir si les aéroports traitent différemment les activités exonérées d’impôt dans le cadre de l’épidémie. Il s’agit essentiellement de la différence de jugement global entre les gestionnaires d’aéroport en ce qui concerne le processus de rétablissement du flux de passagers, la liquidité en franchise de droits, l’espace et le modèle de concurrence global après l’élimination de la situation épidémique à l’avenir. En ce qui concerne l’accès à l’ordinateur, l’accord complémentaire est un choix in évitable pour les deux parties de maximiser leurs intérêts en s’associant avec le Japon et le Japon. En ce qui concerne Baiyun, le niveau d’exploitation relativement faible rend la stratégie d’exploitation de l’entreprise relativement flexible et offre une large gamme de choix. En même temps, en ce qui concerne l’exemption par catégorie, le faible montant de couverture de Baiyun est relativement facile à accepter. En ce qui concerne le suivi, nous pensons qu’à l’ère post – éclosion, les gestionnaires d’aéroport doivent réfléchir à la façon de maintenir et de maintenir l’avantage concurrentiel des entreprises exonérées d’impôt aéroportuaires avant l’éclosion. Sur la base du ton de la politique visant à renforcer le marché chinois de la consommation, à stimuler et à accroître la demande intérieure et à assurer la circulation interne des services depuis l’épidémie, nous pensons qu’à l’ère de l’après – épidémie, l’exonération fiscale dans les aéroports peut avoir trois grandes orientations: 1) Le quota et la catégorie des politiques devraient être assouplis à grande échelle; La proportion de la Commission du canal devrait se déplacer vers le bas; Le mode d’exploitation exonéré d’impôt de l’aéroport ou les limites géographiques du terminal de saut doivent être combinés avec le commerce en ligne, le commerce assujetti à l’impôt et les boutiques hors taxes de la ville.
Proposition d’investissement et objet de l’investissement
Attendez le retour du flux de passagers et la reconstruction de la valeur de la plaque tournante. L’aéroport, en tant que canal le plus important et scénario de consommation de l’industrie en franchise de droits, a encore beaucoup à faire. Sur la base de l’avantage de localisation de l’aéroport de tête et de sa position unique dans l’industrie exonérée d’impôt, nous sommes optimistes quant à la reconstruction de la valeur de la plaque tournante de l’aéroport, et nous recommandons de prêter attention à Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) ( Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) , non évalué) Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004)
Conseils sur les risques
La macro – économie n’est pas à la hauteur des attentes, l’impact de l’épidémie est à la hauteur des attentes, les politiques ne sont pas à la hauteur des attentes, la concurrence dans l’industrie exonérée d’impôt est à la hauteur des attentes et le risque de biais de mesure des hypothèses pertinentes
