Conclusions essentielles : ①Depuis l'ajustement du marché au début du mois de juillet, la chaîne immobilière et les industries de consommation ont chuté de manière significative, provenant des inquiétudes sur les fondamentaux, et la clé reste dans l'immobilier. ②L'immobilier et les industries connexes représentent près d'1/3 de l'économie chinoise, une préoccupation à court terme sur la façon dont la politique sera mise en œuvre pour résoudre le problème d'assurer la livraison des bâtiments et de stabiliser la confiance. ③Le reste du printemps froid inversé a encore besoin de temps, le court terme reste patient, la fin d'avril est le fond de l'inversion, la confiance ferme à moyen terme, la ligne principale à moyen terme est encore la direction du boom élevé, comme la nouvelle énergie et l'économie numérique.
1. Les fondamentaux de l'immobilier constituent la principale préoccupation du marchéDepuis le 5 juillet, la baisse maximale de l'indice composite de Shanghai -5,8 %, du CSI 300 pour -8,2 %, de l'indice GEM pour -7,7 %, nous examinons le cycle actuel d'ajustement du marché depuis la montée et la chute de l'industrie, afin d'explorer le cœur des préoccupations du marché.
L'immobilier et les secteurs liés aux épidémies ont davantage reculé.De la classification de l'industrie Shen Wan, le déclin de l'industrie est principalement divisé en deux catégories : Tout d'abord, les industries liées à la chaîne immobilière par la tempête "suspension de prêt" a chuté, tels que les matériaux de construction (depuis la fin de Juin, la plus grande augmentation ou la baisse de -12,3%, le même ci-dessous), l'immobilier (-11,5%), les banques (-10,1%), les produits blancs (-9,8%) La seconde est l'impact répété de l'épidémie sur le secteur de la consommation, tel que les services sociaux (depuis la fin du mois de juin, l'augmentation ou la diminution maximale de -10,6%, comme ci-dessous), le commerce de détail (-9,9%), l'alimentation et les boissons (-9,3%), l'agriculture, la sylviculture, l'élevage et la pêche (-8,8%), l'industrie légère En outre, les secteurs de croissance tels que l'automobile, les équipements électriques, les communications, etc. en raison de la faible corrélation avec l'immobilier, l'épidémie, le taux de retracement sont plus petits. Plus précisément, les automobiles ont connu un gain ou une perte maximum de -1,7 % depuis l'ajustement, les équipements électriques de -7,7 %, les communications de -3,5 %, et les secteurs ci-dessus ont connu une perte maximum moyenne de -4,3 %.
Le repli s'explique par les préoccupations relatives aux fondamentaux, la clé restant l'immobilier.La macroéconomie actuelle est encore dans une faible phase de reprise, les indicateurs économiques ont rebondi à un rythme relativement lent, l'immobilier "suspension de prêt" événement et la perturbation de l'épidémie autour du marché, ce qui rend le marché a commencé à s'inquiéter de la reprise économique ou interrompu.
En termes d'épidémies, l'épidémie chinoise a émané en de multiples points en juillet, avec des épidémies à Shanghai, Shenzhen, Lanzhou et Chengdu qui ont levé la tête l'une après l'autre, créant une perturbation des fondamentaux. Le nombre d'infections positives quotidiennes à Shanghai est tombé à un seul chiffre depuis le 28/07, et un certain nombre de zones à risque moyen à élevé ont été libérées des mesures de contrôle de gestion ; Shenzhen a atteint une surface sociale nulle le 27/07 et aucune nouvelle infection le 29/07. L'impact de l'épidémie sur les fondamentaux sera probablement progressif, l'épidémie étant progressivement maîtrisée.
L'incident de la "suspension des prêts" immobiliers est la principale source d'inquiétude du marché. Récemment, les propriétaires de biens immobiliers dans de nombreuses régions du pays ont émis des déclarations pour cesser de rembourser les prêts jusqu'à la reprise complète des projets concernés. Derrière le fiasco de la "suspension des prêts" se cache le dilemme du financement auquel est confronté le secteur de l'immobilier. Depuis 21 ans, certaines sociétés immobilières connaissent des difficultés de remboursement et des financements stagnants, avec seulement 7,7 billions de yuans de fonds de développement immobilier en place au premier semestre de cette année, soit une baisse de 25 % par rapport à l'année dernière. En ce qui concerne l'ampleur de l'effet d'entraînement de la suspension des prêts, selon l'AVC, plus de 320 achats immobiliers ont été conjointement suspendus fin juillet dans tout le pays, impliquant 20 provinces. Il a été confirmé que près de 1 400 projets résidentiels ont été retardés cette année, les villes situées au-dessus du troisième niveau étant les plus durement touchées. La propagation des suspensions de prêts a porté un coup dur à la reprise déjà difficile de l'immobilier, et la crise de confiance des acheteurs de maisons dans les sociétés immobilières a entraîné des difficultés croissantes dans la prévente de maisons à terme, ce qui a accentué la pression sur les chaînes de capitaux déjà serrées des sociétés immobilières et déclenché les inquiétudes des investisseurs quant à la propagation des risques dans la chaîne de l'industrie immobilière. En outre, le ralentissement de l'immobilier affectera aussi indirectement la consommation et l'investissement, exacerbant les inquiétudes des investisseurs quant aux fondamentaux.
2. La chaîne de propriété est responsable d'une grande partie du besoin à court terme de préserver la livraison des bâtiments pour stabiliser la confianceL'immobilier et les industries connexes représentent actuellement près d'un tiers de l'économie chinoise.En juillet 1998, le Conseil d'État a publié l'"Avis sur l'approfondissement de la réforme du système de logement urbain afin d'accélérer la construction de logements" pour mettre totalement fin à la distribution physique des logements. Depuis lors, la demande de logement des résidents chinois a été libérée de manière centralisée et la chaîne immobilière est progressivement devenue une industrie pilier de l'économie. Pour le patrimoine des résidents et les recettes de l'État, l'immobilier joue un rôle central, l'immobilier représentant actuellement près de 60 % du patrimoine des résidents chinois, ce qui en fait le principal actif aux mains des résidents ; les recettes des concessions foncières liées à l'immobilier constituent également une source importante de recettes pour les collectivités locales, représentant 78 % des recettes du budget public général local en 21 ans ; les recettes fiscales liées à l'immobilier (y compris l'impôt foncier, la taxe sur l'utilisation des terres urbaines, la taxe sur les terrains la taxe sur la valeur ajoutée et l'impôt sur les actes de propriété) représentaient 25 % des recettes fiscales locales en 20 ans. Globalement, la proportion du PIB des industries de l'immobilier et de la construction dans le PIB national est passée de 8,3 % en 1998 à 12,7 % en 2020, ce qui n'est pas une proportion élevée de l'économie nationale, mais l'immobilier se trouve au milieu de la chaîne économique nationale et peut stimuler les industries d'investissement immobilier, y compris l'acier, le charbon, les machines de construction, le ciment et les métaux non ferreux, par l'effet avant, et les ventes immobilières par l'effet arrière les industries, y compris la construction, les appareils ménagers, la finance, etc. Selon les calculs de Haitong Macro, 1 unité de PIB de l'immobilier et de la construction peut entraîner environ 1,6 unité de PIB dans d'autres industries, et nous calculons que la proportion du PIB lié à l'immobilier est passée de 21,4 % en 1998 à un pic de 34,3 % en 2016, et qu'elle a diminué depuis, mais qu'elle est toujours aussi élevée que 32,7 % en 20 ans. Bien que la transformation et la mise à niveau de la structure industrielle de la Chine évoluent actuellement et que les industries de pointe passent de l'industrie et de l'immobilier à l'information + les services, alors que les changements démographiques entraîneront également une tendance à la baisse de la demande de logements résidentiels, l'importance de l'immobilier et des industries connexes dans l'économie chinoise reste très importante, malgré le fait que les industries émergentes représentent actuellement une proportion relativement faible de l'économie.
Se concentrer à court terme sur la manière dont les politiques abordent la stabilité des biens, la confiance et la livraison.L'immobilier représente une part importante de l'économie chinoise et a une importance pour l'économie chinoise qu'il est difficile de remplacer à court terme. Le bon fonctionnement de l'immobilier est lié à la stabilité de l'économie, de la finance et de l'emploi en Chine. Actuellement, les fondamentaux de l'industrie immobilière sont toujours à la baisse. 22Le déclin cumulatif en glissement annuel de l'investissement dans la promotion immobilière achevée en juin s'est étendu à -5,40 %, et le déclin cumulatif en glissement annuel de la nouvelle zone de construction s'est étendu à -34,4 %. Toutefois, les données à haute fréquence ont montré que la volonté des résidents d'acheter des maisons s'est affaiblie en juillet et les données sur les ventes de propriétés ont chuté, suscitant des inquiétudes quant à la propagation des risques immobiliers, la superficie des propriétés commerciales vendues dans 30 grandes villes passant de -0,1 % en glissement annuel le 26/06 à -27,1 % le 24/07. L'incident a fait l'objet d'une réaction lors de la réunion du Bureau politique central du 28 juillet, qui a appelé à "utiliser la boîte à outils politique en fonction de la politique de la ville" et à "compacter les responsabilités du gouvernement local pour assurer la livraison des bâtiments et stabiliser les moyens de subsistance de la population". Il est nécessaire de continuer à prêter attention à l'introduction de mesures politiques spécifiques pour assurer la livraison des bâtiments, stabiliser les attentes du marché et le sentiment des acheteurs, et promouvoir le retour à la normale des ventes immobilières.
3. Restez patientLe refroidissement printanier inversé n'est peut-être pas encore terminé, restez patient.Dans nos rapports "The Nature of Adjustment : Inverted Spring Chill-20220717" et "The Ordeal of Inverted Spring Chill-20220224", nous avons caractérisé l'ajustement subi par le marché depuis juillet comme un refroidissement printanier inversé, ce qui signifie que l'hiver est terminé et que le printemps est arrivé, mais qu'il y aura encore un refroidissement printanier inversé. La raison de ce refroidissement printanier est que la réparation des fondamentaux n'a pas encore suivi le rythme de la hausse du marché boursier, et que plusieurs facteurs doivent encore être digérés. La première est que l'incident de la "suspension du prêt" immobilier doit être résolu de manière appropriée pour obtenir une livraison garantie des bâtiments. Deuxièmement, l'IPC de juillet, qui sera publié en août, pourrait être encore plus élevé, et le ton de la politique monétaire devra être vérifié à ce moment-là. Troisièmement, les données doivent être digérées, nous nous attendons à ce que la croissance du bénéfice net attribuable au 22T2, hors financier, soit d'environ -10%, après avoir considéré le taux de croissance de toutes les actions A financières d'environ 0%. Quatrièmement, les préoccupations concernant les risques externes, le contexte d'inflation élevée la Réserve fédérale est rapidement resserrer la politique monétaire, l'Europe et certains pays émergents sont certaines préoccupations de la dette, tels que l'Italie, l'Espagne, le Portugal et d'autres pays l'endettement a dépassé ou proche du niveau de la période de la crise de la dette européenne, l'Argentine, la Turquie, le Chili, la dette extérieure totale en tant que proportion du PIB ou de la dette extérieure par rapport aux réserves de change multiples ont été proches des pays historiques à se produire souveraine Le FMI a souligné que 30 % des pays émergents et 60 % des pays à faible revenu sont désormais en situation de surendettement ou sur le point de l'être, voir "Quels "rhinocéros gris" faut-il surveiller à l'étranger ? -20220719". Bien sûr, cette variable est un processus d'accumulation progressive, pas nécessairement maintenant affecter le marché, mais aussi mai être avec l'accumulation de l'effet de la hausse des taux de la Fed, au quatrième trimestre ou même l'année prochaine pour exposer le risque.
D'après l'historique de l'ajustement de l'inversion, la chute moyenne de l'indice SSE pendant le processus de retracement a été de 46 jours (hors 2019), le retracement maximal de l'indice SSE, du CSI 300, du Vandal All A et de l'indice GEM étant en moyenne d'environ 13 %, retraçant environ 0,5-0,7 de la hausse précédente du marché. En outre, les périodes historiques de prise de bénéfices ont connu une diminution moyenne de 62% du volume tout-A (52% pour le lissage sur 5 jours), comme le détaille le tableau 2. Au 22/07/29, le retracement maximum de l'indice SSE était de 6%, restituant 0,4 de la hausse précédente du marché, avec un volume tout-A se réduisant à 70,4 milliards d'actions à cette heure, soit 38% par rapport au sommet de juin et 24% avec le lissage sur 5 jours. Du point de vue du temps d'ajustement, ce refroidissement à ressort inversé peut ne pas être terminé.
La fin du mois d'avril est un bas de renversement et est stratégiquement optimiste.Nous en avons discuté dans "Quelles sont les conditions nécessaires pour un rallye vers un retournement ? 20220504", "En comparant l'histoire, cette fois, il pourrait s'agir d'un fond en V peu profond-20220605", "L'aube de la lumière - Perspectives à moyen terme du marché des capitaux pour 202220220618" et bien d'autres rapports, nous avons souligné que le froid printanier inversé ne changera pas la tendance générale du mouvement haussier à moyen terme du marché, et du point de vue de l'horloge d'investissement et du cycle taureau-ours Le creux d'avril du marché était un creux de 3 à 4 ans, lorsque des creux de valorisation sont apparus, tous les types de positions d'investisseurs étaient au plus bas, trois des cinq indicateurs fondamentaux avancés ont augmenté, et les deux autres se sont progressivement stabilisés. "Les provinces soumises à des conditions doivent s'efforcer d'atteindre les objectifs prévus en matière de développement économique et social" et "les politiques macroéconomiques doivent être actives pour accroître la demande". La réunion a également apporté des réponses positives aux préoccupations du marché dans les domaines de l'immobilier et de l'économie de sectorforme, telles que les exigences de l'immobilier pour "assurer la livraison des bâtiments et stabiliser les moyens de subsistance des personnes" et les exigences de l'économie de sectorforme pour "mettre en œuvre une supervision normalisée et se concentrer sur le lancement d'un certain nombre de "feux verts". Cas d'investissement". Avec l'entrée en vigueur progressive des politiques, le pire moment pour l'économie est passé et les fondamentaux macro et microéconomiques s'améliorent lentement. La valeur ajoutée industrielle a augmenté de 3,9 % en glissement mensuel en juin, contre 0,7 % en mai ; les bénéfices des entreprises industrielles sont également passés de -6,5 % en mai à 0,8 % en juin. Nous pensons donc que l'actuel refroidissement printanier inversé ne changera pas la tendance au renversement depuis la fin avril et qu'il est important de rester patient et stratégiquement optimiste.
Sur le plan sectoriel, concentrez-vous sur une croissance à forte expansion avec un équilibre entre les biens de consommation essentiels.Depuis la fin du mois d'avril de cette année, nous sommes optimistes quant à la croissance de l'essor que représentent les nouvelles énergies. Au cours du premier semestre de cette année, la demande d'installations photovoltaïques à l'intérieur et à l'extérieur du pays est restée forte. De janvier à juin, les nouvelles installations photovoltaïques en Chine ont augmenté de 137 % par rapport à la même période de l'année précédente. Les ventes de véhicules à énergie nouvelle ont continué à progresser au cours du premier semestre, les ventes cumulées de véhicules à énergie nouvelle de janvier à juin ayant augmenté de 116 % en glissement annuel et le taux de pénétration des véhicules à énergie nouvelle ayant atteint 24 % en juin. High boom conduit, depuis la fin du mois d'avril de nouveaux véhicules d'énergie et de la plaque photovoltaïque excès de revenus de manière significative, mais avec le marché dans son ensemble dans le printemps froid de la phase de repos, la croissance de haut boom domaines liés à prendre l'occasion de se reposer et de digérer une normale. À l'avenir, si l'essor des véhicules à énergie nouvelle et de l'énergie photovoltaïque se traduit progressivement par une vérification des données, le secteur devrait à nouveau offrir des opportunités de performance. En ce qui concerne les véhicules à énergie nouvelle, la demande de mises à niveau des consommateurs vise principalement à augmenter le remplacement ou la reprise pour promouvoir la consommation automobile, les ventes annuelles de véhicules à énergie nouvelle devraient atteindre plus de 6 millions d'unités, ce qui soutiendra les performances futures du secteur. Photovoltaïque, si la seconde moitié de 22 ans en amont de la capacité de production de silicium en grandes quantités, les prix du silicium de retour vers le bas, la politique de soutien externe de la Chine sur la capacité installée à apporter plus que prévu des changements marginaux, que le boom PV sera également plus haut, voir "nouvelle énergie, le boom automobile comment ? -20220704".
Outre le photovoltaïque et les véhicules à énergie nouvelle, la croissance peut également se concentrer sur les domaines liés à l'économie numérique. L'économie numérique est désormais une stratégie nationale, et le soutien politique s'accroît. Le 25 juillet, le Conseil d'État a accepté, dans une lettre adressée à la Commission du développement et de la réforme, de mettre en place un système de réunions interministérielles conjointes pour le développement de l'économie numérique, afin d'étudier et d'élaborer des politiques et des mesures visant à promouvoir le développement de l'économie numérique. La première préoccupation dans l'économie numérique est la nouvelle infrastructure numérique, qui est un point d'équilibre pour la croissance stable à court terme et la restructuration économique à moyen et long terme. Grâce au soutien politique, les investissements ont été intensifiés et la construction d'infrastructures dans des domaines tels que les centres de données, l'informatique en nuage et la 5G s'accélère. Nous estimons que l'investissement dans le secteur des centres de données en Chine atteindra 527,8 milliards de yuans, et que la taille du marché de l'informatique en nuage connaîtra un taux de croissance annuel composé de 36,8 % au cours des 22 à 25 ans.
En outre, en tenant compte de la consommation essentielle. En ce qui concerne l'élevage porcin, au 28/07, le prix de gros moyen du porc était supérieur de 26,9 % à celui de la même période en juin, et la remontée des prix du porc va faire remonter la rentabilité de la filière porcine. Les produits pharmaceutiques, la réparation de la demande post-épidémique superposent les obstacles élevés de l'industrie à long terme, les fonds publics 22Q2 sur le ratio de surpondération de l'industrie pharmaceutique est tombé à un plus bas de 13 ans, la performance des coûts des produits pharmaceutiques est venu à l'avant-plan.
Avertissement de risque.La détérioration de l'épidémie en Chine affecte l'économie chinoise ; l'atterrissage brutal de l'économie américaine affecte l'économie mondiale.
