Nous avons souligné dans nos précédents points de vue que "les extrêmes ne sont pas synonymes de retournement, mais ils sont synonymes de convergence" et, au cours de la semaine écoulée, le haut côtoie le bas, le petit côtoie le grand, le nouveau côtoie l'ancien, la convergence des styles a eu lieu. Avec le recul, comment comprendre la durabilité de ce cycle de convergence ? Quelles sont les conditions nécessaires pour passer de la convergence des styles à la commutation ?
La "semaine de l'interrupteur" : le haut coupe le bas, le petit coupe le gros, le nouveau coupe le vieux...Dans le rapport précédent "l'équilibre fragile est en train de se rompre", nous avons proposé : 1, à ce stade, les deux indicateurs macro, ou micro, sont proches de l'état extrême historique ; 2, l'émergence de valeurs extrêmes, ne signifie pas nécessairement un renversement, mais doit signifier la convergence ; 3, macro et micro état non stationnaire ne durera pas longtemps, la fin du troisième trimestre recommandé disposition précoce de faible inversion. Juste après le "changement de la semaine" : haut coupé bas, petit coupé grand, nouveau coupé ancien, la convergence des styles se produit déjà.
La macro-logique de la convergence des styles - le retour à la normale des liquidités excédentairesNous avons mentionné précédemment que les nouveaux sommets répétés de l'écart de ciseaux M2-finances sociales révèlent le plus grand dilemme de la macroéconomie actuelle : le manque cruel de demande endogène dans le monde réel ; pour le marché des actions A, l'inondation de liquidités excédentaires depuis le milieu de l'année peut expliquer la prédominance de la croissance des petites capitalisations. D'après l'expérience passée, à l'exception de 2018, l'excès de liquidité, tel qu'il est caractérisé par le différentiel de croissance M2-finance sociale, a largement convergé avec les tendances des actions A de grande/petite taille et de style croissance/valorisation. Pour la liquidité résiduelle, les taux des prix de financement constituent un meilleur indicateur de suivi à haute fréquence. Depuis la fin août, les prix de financement en termes de taux de transfert des billets de trésorerie R007/DR007 et à un an sont tous en hausse, ce qui indique un retour à la normale pour la liquidité résiduelle. Le timing coïncide avec le changement de style du marché boursier, ce qui est la logique macro pour comprendre la récente convergence de style.
Conditions pour le passage de la convergence - comment s'inverse M2-Social Finance ?L'expérience historique montre que l'inversion de M2-financements sociaux est principalement complétée par la réparation à la hausse des financements sociaux sous l'effet d'un rebond de la demande réelle. L'expérience historique de la dernière décennie environ montre qu'un rebond de la croissance du crédit entraîne la convergence M2-Finance sociale, généralement dans une économie en reprise (ou en surchauffe) par le bas, la demande de financement augmentant plus que l'offre de monnaie, ce qui est la principale façon dont M2-Finance sociale s'inverse. La seule exception a été la convergence à la baisse de M2 en 20162017 (désendettement financier). La convergence des tendances de M2-Social Finance à moyen terme dépend toujours de la confirmation de la demande réelle (si le point d'inflexion peut être confirmé pour les prêts à moyen et long terme). Par conséquent, d'un point de vue stratégique, la période actuelle n'est qu'une convergence de styles, et non un changement.
La fin du troisième trimestre est une période de convergence dans le style de marché, et la probabilité d'un changement au quatrième trimestre augmente.Néanmoins, nous pensons que la durabilité du cycle actuel de convergence des styles peut encore dépasser les attentes du marché pour les raisons suivantes.1, après l'effondrement du crédit, la nécessité d'une croissance stable et la nécessité de renforcer la mise en œuvre des politiques, les 1-2 prochains mois, près de la 20e réunion, les attentes de la détermination de la politique est progressivement remplacé par la pensée de fond ; 2, le week-end Powell Jackson Hole discours axé sur les "leçons de l'histoire" à apprendre et à La gestion des "anticipations inflationnistes", derrière la position anti-inflationniste désespérée, l'écart sino-américain s'est à nouveau élargi, ce qui a évidemment accru la pression sur la dépréciation du taux de change du RMB et la poursuite de l'assouplissement ; 3, pour l'avenir, la "contraction du volume + réduction des prix" pourrait être la prochaine opération majeure de la politique monétaire. Cela signifie que la liquidité résiduelle continue de revenir à la normale.
D'un point de vue microéconomique, la structure actuelle des échanges d'actions A est toujours polarisée, et le processus de rééquilibrage qui en découle devrait se poursuivre.Dans une perspective à plus long terme, la probabilité que les styles des actions A convergent d'abord (fin du troisième trimestre) et changent ensuite (quatrième trimestre) augmente. Les conditions du passage de la convergence à la bascule seront probablement les suivantes : un rebond confirmé des prêts à moyen et long terme (réponse de la politique immobilière et épidémique), et une récession importante à l'étranger (rupture à la baisse).
Le secteur continue de recommander le principe d'une importance égale accordée à la performance, à l'évaluation et à l'encombrement, tout en tenant compte de la direction de l'inversion des faibles, de la: 1, combinant la performance, la valorisation, l'encombrement, se concentrer sur : militaire, communications ; 2, l'effondrement du crédit à nouveau + pression potentielle de récession à l'étranger, la mise en œuvre de la croissance stable de la Chine doit renforcer la nécessité de recommander : l'or, l'immobilier, la chaîne d'achèvement ; 3, la demande à moyen terme pour déterminer et les institutions généralement sous-pondérés : médecine, agriculture. Le niveau des actions individuelles continue de recommander : la performance à moyen terme dépasse les attentes du portefeuille, les dividendes + devraient s'améliorer (continuer à atteindre des sommets records).
Vue à plus long terme, quatre trimestre coupé à la valeur de la probabilité du cheval blanc dans l'ascension, la grande consommation (médecine, électronique grand public, chaîne de voyage, chaîne d'achèvement) est le premier choix pour la mise en page faible (la fin du troisième trimestre), tout en attendant le cycle des semi-conducteurs point d'inflexion à la baisse avant et après l'opportunité stratégique de la science et la technologie 50 (le calendrier peut être à la fin de l'année).
Avertissement de risque.1. développement incontrôlé de l'épidémie ; 2. ralentissement économique important ; 3. changements politiques inattendus.
