Pendant les vacances de la Fête nationale, China Fund News a invité un certain nombre de présidents, de directeurs généraux ou de directeurs des investissements de sociétés de capital-investissement à analyser et à résumer les trois premiers trimestres du marché boursier et à envisager les opportunités d'investissement en actions A du quatrième trimestre, uniquement à titre de référence pour les investisseurs.
Chongyang Investment Wang Qing.Le marché est en train d'engendrer un nouveau cycle de marché structurel.
Cette année, les actions A et les actions de Hong Kong ont subi des ajustements importants, et bien qu'une vague de cotations structurelles ait émergé, menée par le nouveau secteur de l'énergie, le marché s'est récemment affaibli à nouveau, le volume des marchés de Shanghai et de Shenzhen se réduisant à moins de 700 milliards, soit seulement la moitié du sommet du début de l'année, et le marché est submergé par le pessimisme. Selon nous, le ralentissement actuel pourrait être "l'obscurité avant l'aube" et un retournement de situation pourrait survenir à tout moment.
En termes de valorisation, le marché des actions A, en particulier la valorisation des blue-chip, est à nouveau entré dans une fourchette très attractive. Prenons l'exemple des actions de Hong Kong, le point actuel de l'indice Hang Seng SOE est proche du point le plus bas de la "crise des subprimes" en 2008, et le niveau de valorisation est également proche du point le plus bas de 2008, tous deux au plus bas niveau de l'histoire. La prime de risque sur les actions du HSCEI est même plus élevée que celle de 2008, lorsque le marché était au plus fort de la panique.
Derrière les faibles valorisations se cache un sentiment de marché extrêmement pessimiste. Les craintes du marché ne sont pas déraisonnables étant donné que l'immobilier est confronté à un tournant à long terme, à de multiples points d'épidémies récurrentes en Chine, à une chute de la demande dans un contexte d'inflation élevée à l'étranger, à une flambée à court terme des taux d'intérêt et des taux de change du dollar américain qui resserre la liquidité mondiale, et à une résurgence des risques géopolitiques. Ces risques sont à la fois à court terme et cycliques, mais aussi à moyen et long terme et de nature structurelle. Le niveau actuel de la prime de risque des actions se situe à un sommet historique, ce qui suggère que les facteurs négatifs cycliques à court terme ont été plus qu'adéquatement reflétés dans les prix des actifs à risque. En termes de facteurs structurels à long terme, en fait, si nous regardons à l'échelle mondiale, plusieurs grandes économies sont chacune confrontées à des défis plus importants ; en revanche, nous, en Chine, disposons d'avantages considérables : une grande autosuffisance énergétique, une chaîne industrielle stable et résiliente, et un fort esprit d'entreprise, qui continueront à renforcer la compétitivité mondiale des entreprises chinoises à long terme. À un moment où le sentiment du marché est extrêmement faible, il est particulièrement nécessaire de se concentrer sur ces points positifs structurels.
L'expérience historique de la Chine depuis sa réforme et son ouverture nous a appris que les périodes où la pression à la baisse sur l'économie est la plus forte peuvent aussi être celles où la dynamique de réforme est la plus forte et la plus vigoureuse. Si nous restons optimistes quant aux perspectives à moyen et long terme de l'économie chinoise, nous pouvons souhaiter être plus positifs à ce moment-là.
Dans le même temps, nous ne devons pas négliger certains des changements plus profonds qui ont eu lieu discrètement sur le marché de l'action A. En observant les marchés financiers au cours des trois dernières années, nous avons remarqué un phénomène important : depuis 2020, le marché a connu une forte correction au début de chaque année. 2020 a vu l'émergence de l'épidémie, 2021 a vu la désintégration du caucus de l'"indice Mao", et cette année, inutile de le dire. En 2020, c'était les actifs de base représentés par l'"indice Mao", en 2021, c'était les nouvelles énergies, les spécialités et les valeurs cycliques, et cette année, la principale ligne de rebond était les nouvelles énergies, les automobiles, etc. Ce marché de trois ans peut être résumé comme "long bull and short bear". Toutefois, les investisseurs qui s'intéressent aux actions A depuis longtemps devraient s'accorder sur le fait que les actions A ont historiquement été caractérisées par un "short bull and long bear", le marché haussier des actions individuelles étant de très courte durée et se terminant par un long marché baissier. Où se situe le point de basculement entre "short bull and long bear" et "long bull and short bear" ? Pourquoi ce changement s'est-il produit ? Ce changement est-il durable ? En clarifiant ces questions, nous pouvons également trouver la raison de notre optimisme actuel sur le marché.
Le tournant s'est produit à la fin de 2018, lorsque la réunion du Politburo a donné une nouvelle description du marché des capitaux : c'est une position très élevée que de déplacer le corps entier d'un seul cheveu. Toutefois, à mesure que la restructuration économique de la Chine progressait, l'importance du marché des capitaux s'est progressivement imposée. Dans le cadre du modèle de développement traditionnel, l'immobilier, les infrastructures et l'industrie manufacturière traditionnelle, les industries piliers de l'économie chinoise, ont continué à recevoir des fonds par le biais d'un financement indirect des banques. Avec des terrains, des installations et des équipements en garantie, ce financement indirect par emprunt était logique. Cependant, avec la saturation des industries traditionnelles, de plus en plus de nouvelles industries commencent à émerger. Ces industries, représentées par la technologie, la biotechnologie et la fabrication haut de gamme, ne se prêtent plus au modèle traditionnel de financement bancaire indirect, et le financement par actions via le marché des capitaux est conforme aux caractéristiques de l'industrie. Par conséquent, l'élévation du statut du marché des capitaux a lieu dans le contexte de la transformation et de la mise à niveau de l'économie chinoise, et est donc à long terme et tendance.En 2018, la guerre commerciale lancée par les États-Unis a rendu plus urgente la réalisation de percées technologiques dans les industries de haute technologie autonomes et contrôlables, et le rôle du marché des capitaux dans la transformation économique a été pleinement affirmé, ce qui peut être considéré comme la "première année" du développement de haute qualité du marché des capitaux. On peut considérer qu'il s'agit de la "première année" de développement de haute qualité du marché des capitaux.
Compte tenu du statut élevé du marché des capitaux, des changements institutionnels spécifiques étaient nécessaires pour assurer son développement harmonieux et sain. Depuis lors, nous avons donc assisté à l'introduction d'une série de politiques : entrée en vigueur du système d'enregistrement, lancement du conseil de la science et de l'innovation, encouragement à l'entrée de capitaux à moyen et long terme sur le marché ....... L'objectif de ces politiques peut être résumé comme suit : expansion de l'offre et de la demande dans les deux sens. Les sociétés cotées en bourse constituent l'offre du marché des capitaux, et la promotion du système d'enregistrement et le lancement du conseil de l'innovation scientifique et technologique peuvent être considérés comme d'importantes mesures de réforme visant à élargir l'offre, avec de plus en plus de sociétés cotées en bourse dans les industries émergentes, afin d'accéder aux capitaux pour leur développement par le biais du marché des capitaux. Cependant, seule l'expansion du côté de l'offre n'est pas durable, et le côté de la demande doit également suivre. Le côté demande du marché des capitaux est le capital, qui se reflète dans les besoins d'allocation des sociétés cotées, et attirer des capitaux à moyen et long terme sur le marché est la mesure de réforme correspondante. depuis 2019, les capitaux à long terme, y compris les fonds de gestion de patrimoine, les fonds d'assurance, les fonds de pension et le capital-investissement public, ont été considérablement accélérés, et l'expansion des sociétés cotées du côté de l'offre a été absorbée en douceur. Jusqu'à présent, ces mesures de réforme ont été efficaces, avec une augmentation sensible du nombre de sociétés cotées, une forte hausse de la demande d'allocation d'actions et des échanges plus actifs sur le marché. Comme de plus en plus de capitaux sont confrontés à de plus en plus de sociétés cotées, la prime pour les entreprises de qualité se manifestera rapidement et il n'est pas surprenant que le marché haussier structurel observé jusqu'à présent en 2019 ait vu le jour.
Alors que certains s'inquiètent de savoir si l'entrée de capitaux à long terme sur le marché est un mouvement à court terme, nous pensons qu'il s'agit du début d'une tendance générale. Alors que les réformes du marché des capitaux progressent, d'autres secteurs s'efforcent également d'assurer un développement de qualité. Parmi ces politiques, les deux plus importants moteurs de l'entrée de capitaux à moyen et long terme sont la "non spéculation immobilière" et la "nouvelle réglementation sur la gestion des capitaux". Ces deux politiques ont "plafonné" les principales allocations d'actifs des résidents et des institutions chinoises au cours des 20 dernières années. Les maisons ne seront plus un investissement sûr et rentable, et les actifs non standard basés sur l'immobilier et les infrastructures seront progressivement retirés de la scène de l'histoire. Le futur modèle d'allocation d'actifs deviendra très simple : des produits de gestion de patrimoine pour une faible appétence au risque, des produits de fonds pour une appétence au risque moyenne à élevée, et une large gamme de produits non standardisés cédera la place aux marchés des capitaux. Nous avons vu cet effet de remplacement se produire déjà depuis 2019, comme en témoignent les dizaines de milliards levés à tout bout de champ par les produits de fonds vedettes. Nous y voyons le début d'une tendance et une raison importante de notre optimisme à long terme concernant les marchés des capitaux.
Selon nous, la résilience du développement économique de la Chine, l'importance croissante du marché des capitaux dans un développement de haute qualité et la situation où il y a plus d'argent et moins d'actifs dans le contexte de la transformation économique ont attiré les capitaux à long terme sur le marché, et ces contextes généraux ne constituent pas la base d'un marché baissier à grande échelle pour les actions A. La faiblesse actuelle du marché des actions A relève davantage d'un rééquilibrage structurel après que le marché structurel a été interprété à l'extrême. Une fois les risques à court terme éliminés, le marché pourrait être en train d'accueillir une nouvelle série d'opportunités structurelles.
Juming Investment Liu Xiaolong.Se concentrer sur les opportunités dans la nouvelle fabrication électrique, l'industrie militaire
Le marché et les opérations d'investissement dans les trois premiers trimestres de cette année, par exemple, l'ancien produit à long terme, au début de l'année, la position était d'environ 80%, avec une proportion relativement élevée d'actifs de croissance. Janvier, en raison de l'impact du resserrement des liquidités dans la périphérie et la stabilisation de la croissance de la Chine n'est pas prévu, le marché a plongé, nous avons fait un équilibre modéré du portefeuille, la vente de certains actifs de croissance, augmenter l'allocation des actifs défensifs, la position maintenue à environ 80%. En mars-avril, nous avons réduit passivement notre position à 5-60% à des fins de retracement en réponse à deux cygnes noirs, à savoir le conflit Russie-Ukraine et le rebond de l'épidémie dans l'est de la Chine, et début mai, nous avons mentionné dans notre vue mensuelle que la valorisation du marché fin avril était supérieure de moins de 10% au creux de 2018, ce qui indique que le marché global était au plus bas, nous avons donc progressivement vendu des actifs défensifs et augmenté notre position en actifs de croissance. Le marché a rebondi en juin et notre allocation aux actifs de croissance a performé, puis l'épidémie s'est répétée de début juillet à mi ou fin septembre, le marché étant en période de choc d'ajustement.
Globalement, nous ne voyons pas de différence majeure entre les fondamentaux économiques et la situation précédente. La faiblesse de la demande mondiale se superpose à une spirale descendante de l'économie chinoise. À court et moyen terme, nous suivrons de près l'évolution de la prévention et du contrôle de l'épidémie, nous observerons le moment où la vie et la production reviendront aux niveaux pré-épidémiques ou proches de ceux-ci et nous réexaminerons notre portefeuille en octobre à la lumière de la situation.
Derniers conseils de réflexion sur les investissementsEn août-septembre, nous avons assisté à une forte baisse du secteur des nouvelles énergies, auparavant fort, et à un recul du secteur des véhicules électriques, tandis que le secteur de la consommation et la chaîne immobilière ont rebondi, présentant un marché en dents de scie. la chute du marché à la fin du mois d'août peut généralement être interprétée comme le signe d'un affaiblissement de la confiance du marché. L'épidémie a repris de plus belle dans des villes telles que Shenzhen et Chengdu il y a quelque temps, ce qui a amené le marché à s'inquiéter des perspectives économiques. Nous ne pourrions observer une demande relativement forte et un boom que dans quelques secteurs tels que les nouvelles énergies, les véhicules électriques et l'industrie militaire. Le mois d'octobre sera un moment important pour la mise en page de l'année à venir, lorsque nous réexaminerons notre portefeuille à la lumière de la situation.
sur l'orientation du marché boursier au quatrième trimestre, les opportunités et les risques d'investissement, laJugement sur l'orientation des transferts d'actions et des stratégies d'investissementEn ce qui concerne l'orientation du marché au cours des quatre derniers trimestres, nous sommes surtout préoccupés par l'évolution du mois d'octobre. Nous pensons que le cœur du problème reste l'évolution de l'épidémie, c'est-à-dire le retour de la production de vie à un niveau pré-épidémique ou proche de celui-ci. À ce moment-là, le reste des secteurs, à l'exception de la chaîne immobilière, pourront discuter de l'avenir à partir d'un point de départ nouveau et commencer à construire des attentes de croissance raisonnables, et des attentes stables commenceront à être intégrées dans les prix. Les voyages, les services aux consommateurs, la consommation facultative et les semi-conducteurs sont autant de secteurs sur lesquels nous nous concentrons.
Actuellement, nos principaux efforts de recherche tournent autour des possibilités offertes par les industries de la fabrication de nouveaux produits électriques et de l'armée, où la demande n'est pas affectée. D'après nos recherches approfondies, la croissance de l'industrie des véhicules électriques a effectivement créé des opportunités supplémentaires dans de nombreux secteurs. Nous constatons une demande relativement forte et un boom dans ces secteurs. Après l'effondrement d'août-septembre, de nombreux segments de ces secteurs sont désormais raisonnablement valorisés, voire sous-évalués. Par conséquent, il n'y aura pas d'ajustements majeurs à notre plan, qui est largement construit autour des opportunités d'alimentation dans ces régions. Dans le même temps, nous constatons que certaines entreprises des secteurs traditionnels sont tombées à des prix attractifs à long terme et nous commençons progressivement à inverser notre disposition à gauche.
Zhang Zhiwei, président et économiste en chef de BUPA Investment.Les attentes du marché sont pessimistes, mais pas insurmontables
L'économie mondiale a subi un choc d'une rare intensité au cours des trois premiers trimestres de 2022. Le déclenchement soudain et l'évolution bizarre de la guerre Russie-Ukraine ont pris les marchés internationaux par surprise. La volatilité des prix de l'énergie qu'elle a provoquée a aggravé la situation des pays développés d'Europe et des États-Unis, déjà en proie à l'inflation. La Réserve fédérale a dû adopter une politique agressive de hausse des taux d'intérêt, tolérer le risque de récession et empêcher fermement l'inflation d'augmenter davantage. La forte appréciation du dollar américain qui s'en est suivie et la vague mondiale de hausses des taux d'intérêt ont provoqué une volatilité importante sur les marchés financiers de différents pays.
Dans un tel environnement mondial, le marché boursier chinois n'a pas été laissé seul. Les attentes pessimistes des investisseurs à l'égard du marché boursier chinois ont été principalement influencées par l'épidémie en Chine et le ralentissement du marché de l'immobilier. Ces problèmes, combinés à l'environnement défavorable du marché mondial, ont rendu les performances du marché boursier chinois insatisfaisantes jusqu'à présent cette année.
Nous pensons que ces difficultés auxquelles l'économie chinoise est actuellement confrontée ne sont pas insurmontables. L'épidémie est en cours depuis trois ans, le taux de létalité du nouveau virus muté a diminué, et à mesure que le taux de vaccination de la Chine augmente et que les médicaments nationaux sont développés et lancés, il y aura plus d'options pour faire face à l'épidémie à l'avenir, ce qui devrait réduire progressivement l'impact sur l'activité économique. Bien qu'il soit peu probable que le secteur de l'immobilier continue de croître à un rythme rapide, il y a encore un grand nombre de jeunes en Chine qui ont besoin d'acheter une propriété commerciale. Plusieurs raisons expliquent le ralentissement actuel des transactions : outre un ralentissement de la demande réelle, certains consommateurs ont peut-être hésité à faire des achats importants au milieu de l'épidémie par crainte de l'incertitude de leurs revenus futurs et certains promoteurs immobiliers ont peut-être manqué à leurs contrats, ce qui a pu décourager les acheteurs potentiels. Une fois ces incertitudes levées, la crise du secteur immobilier devrait se retourner.
La croissance rapide du secteur automobile chinois au cours des dernières années en est un bon exemple. En 2019, les exportations chinoises de voitures n'ont représenté qu'un cinquième environ de celles de l'Allemagne et du Japon, deux puissances automobiles. Cette année, la Chine est déjà à égalité avec l'Allemagne et le Japon en termes d'exportations de voitures. En quelques années seulement, la Chine a fait une percée dans le domaine des véhicules à énergie nouvelle, une performance qui n'aurait pas pu être réalisée sans l'orientation politique appropriée de ces dernières années. La Chine a approuvé la construction par Tesla d'une super usine à Shanghai en 2018, ce qui a conduit au développement rapide de la chaîne industrielle des véhicules à énergie nouvelle en Chine, qui a également profité aux autres fabricants chinois de véhicules à énergie nouvelle. Dans le même temps, la Chine a encouragé une concurrence loyale entre les capitaux privés et publics, et l'essor d'un certain nombre de nouveaux constructeurs automobiles a entraîné une augmentation significative de la part de marché des fabricants chinois dans l'industrie automobile mondiale. Le président de Tesla, M. Musk, a également félicité publiquement les constructeurs automobiles chinois pour leur compétitivité.
L'exemple de l'industrie automobile nous montre qu'il existe encore un énorme potentiel au sein de l'économie chinoise. La Chine possède le plus grand marché de consommateurs au monde, un grand nombre de travailleurs et d'entrepreneurs assidus et une chaîne de production complète. Les tendances économiques futures sont susceptibles d'être optimistes pour l'économie chinoise si les bonnes politiques sont mises en place pour libérer ces potentiels. Nous pensons que la macroéconomie chinoise se trouve actuellement dans une période de transition et qu'il pourrait y avoir des ajustements plus importants de la politique macroéconomique dans divers domaines à l'avenir, ce qui pourrait entraîner une modification des attentes du marché à plus long terme.
À court terme, les marchés mondiaux et chinois restent confrontés à une forte incertitude au quatrième trimestre. La Réserve fédérale est toujours dans un cycle de hausse des taux d'intérêt, la forte appréciation du dollar américain devrait se poursuivre, les marchés boursiers mondiaux restent volatils et les investisseurs ont une aversion au risque. Le processus de changement de gouvernement en Chine se poursuivra jusqu'en mars prochain, sans qu'aucun changement majeur de politique ne soit observé au quatrième trimestre. Dans l'environnement macroéconomique incertain actuel, nous éviterons de fonder notre stratégie d'investissement sur des jugements directionnels concernant le marché et le secteur, mais nous continuerons à approfondir notre recherche sur les fondamentaux des entreprises, à prévenir le risque systémique par une analyse fondamentale ascendante et à utiliser des stratégies de couverture des actions spécifiques au secteur dans le but d'offrir aux investisseurs des rendements stables à long terme.
Lu Hang, président de Fusheng Asset.Il existe des opportunités et des risques de marché au quatrième trimestre pour allonger de manière appropriée le cycle d'investissement.
Le marché global en 2022 a été turbulent et tortueux. Si l'on considère les trois premiers trimestres du parcours d'investissement, je pense qu'il est encore possible d'améliorer et d'affiner des détails tels que la gestion des positions du portefeuille et le contrôle dynamique du risque en période de volatilité. Il faut toujours faire preuve d'humilité, de crainte et d'espoir à l'égard du marché. J'ai également la chance d'avoir deux excellents partenaires et une équipe formidable autour de moi pour travailler ensemble à travers les changements du marché.
En regardant en arrière sur mon parcours d'investissement en 2022, je pense qu'il y a quelques réflexions qui méritent d'être partagées.
Tout d'abord, restez toujours humble par rapport au marché. Le marché s'est bien comporté en 2020 et 2021 et de nombreux investisseurs semblent plus optimistes lorsqu'ils se projettent en début d'année. Notre portefeuille a connu une importante variation à court terme au début de l'année. Au cours de cette volatilité, nous avons procédé à des ajustements correspondants de la gestion des risques du portefeuille sur la base des changements dans les fondamentaux sous-jacents des investissements. Les marchés à court terme peuvent donner lieu à des cotations plus extrêmes en raison d'émotions extrêmes. Les fluctuations et les mouvements des cours des actions sont remplis d'un grand nombre de facteurs aléatoires à court terme, il est donc toujours important de rester calme et objectif.
Deuxièmement, ce qui change, c'est le marché, ce qui reste le même, c'est le cadre permettant de comprendre et de réfléchir aux opportunités d'investissement. La nature structurelle du marché a été mise en évidence ces dernières années, et de nombreux investisseurs se sont efforcés de faire des compromis et de trouver un équilibre entre "persistance" et "changement". Je pense qu'à l'avenir, à mesure que les marchés deviendront plus efficaces, plus matures et plus ouverts, la nature structurelle du marché deviendra plus prononcée. Dans ce contexte, si le cadre d'investissement est construit pour prédire le comportement des marchés à court terme, il sera de plus en plus difficile de prédire et de saisir les marchés à court terme en fonction de la propension au risque des investisseurs. En d'autres termes, toute opportunité d'investissement a son propre contexte, et la compréhension des "principaux actifs" de l'époque et de la durabilité de leur "rareté" est l'état d'esprit en matière d'investissement qui, selon moi, doit être respecté de manière constante. L'adéquation du marché et du portefeuille à court terme peut en effet devenir plus aléatoire à l'avenir, et il est bon d'allonger le cycle d'investissement le cas échéant.
Troisièmement, il est important de se concentrer sur le pouvoir de l'équipe. Dans un environnement de marché volatil et complexe, s'appuyer sur la force individuelle n'est pas viable et stable à long terme, que ce soit en termes d'analyse et de compréhension des opportunités d'investissement ou en termes de recherche et de saisie de nouvelles opportunités d'investissement. Il est important de se concentrer sur l'importance de l'équipe globale dans le domaine de la gestion d'actifs. Le personnel chargé de la recherche en matière d'investissements et d'autres collègues de soutien, tels que le contrôle des risques et le trading, font partie intégrante de la réalisation de bons investissements.
Alors que nous arrivons à la fin de l'année 2022 et que nous nous tournons vers le quatrième trimestre, je pense qu'il existe à la fois des opportunités et des risques sur le marché.
Le principal problème auquel le marché est confronté est la montée de l'incertitude externe, et la plus grande différence en 2022 vient du fait que la montée de l'incertitude externe a rendu difficile pour les investisseurs de juger le cycle macroéconomique normal et les tendances de la rentabilité opérationnelle des entreprises. Dans le même temps, lorsque les investisseurs observent l'impact de l'incertitude externe, ils vont d'une part ignorer l'impact des cycles économiques normaux et des changements de l'offre et de la demande dans l'industrie sur les tendances de la rentabilité des entreprises, et ainsi attribuer de manière excessive les changements à des événements épisodiques externes. Lorsque l'incertitude diminue, il y a un risque d'une nouvelle "erreur de calcul".
D'autre part, la montée de l'incertitude pourrait entraîner un changement à la baisse du sentiment général du marché et de l'appétit pour le risque. Cela incitera également les investisseurs à se tourner vers des opportunités d'échange à plus court terme, ce qui rendra le marché plus volatil à court terme et le marché structurel plus prononcé, rendant l'investissement à long terme plus difficile.
Pour ce qui est de l'avenir, nous pensons que tant qu'il y aura un désir et une quête d'une vie meilleure, des "actifs essentiels" présentant les caractéristiques de l'époque continueront d'émerger sur les marchés des capitaux. À un moment donné, ces actifs auront la capacité d'améliorer continuellement la qualité de la vie humaine et auront donc une excellente rentabilité. Mais en même temps, les choses changent constamment et il est important d'avoir une vision objective et perspicace des changements marginaux dans la "rareté" de chaque classe d'actifs au fur et à mesure que les temps changent. Nous devons être humbles dans notre approche de chaque investissement et constamment "être audacieux dans nos hypothèses et prudents dans nos preuves".
