Les marchés baissiers semblent toujours longs, et les reprises violentes sont souvent prises au dépourvu.
Le S&P 500 américain a augmenté de 2,6 % lundi (3 octobre) et a poursuivi sa progression de 3,06 % pour clôturer à 379093 points mardi. Et la semaine précédente, les actions américaines sont tombées en dessous du plus bas niveau atteint en juin, le S&P 500 ayant touché un plus bas de 3 584,13 points.
Lundi, heure locale, la Conférence des Nations unies sur le commerce et le développement (CNUCED) a déclaré que la Réserve fédérale et d’autres banques centrales pourraient pousser l’économie mondiale vers la récession, puis vers une stagnation prolongée, si elles continuent à augmenter les taux d’intérêt.
“La “boursouflure” de l’ONU est un côté, mais en fait, après une si longue chute, le rallye du marché baissier (Bear-Market Rally) est normal, certaines positions courtes seront évincées (short covering). Cette vague de rallye est attendue autour de 38003900, la Fed est difficile de changer sa position hawkish à cause d’un appel d’une institution, à moins que quelque chose de grand se produise.” Situ Jie, négociateur d’actions américain senior et partenaire de Clear Creek Capital, a déclaré au First Financial News.
À la fin du mois de juin, un rallye baissier des actions américaines a vu le S&P 500 passer de 3 636 points à près de 4 300 points, soit une hausse de 20 %, alors que le marché commençait à escompter une baisse des taux de la Fed l’année prochaine, avant un revirement majeur à la fin du mois d’août.
Sous l’effet du rebond des actions américaines, les actions de la région Asie-Pacifique ont progressé à l’unisson, les contrats à terme sur l’indice FTSE China A50 augmentant de 3 % à 13 h 20 le 5 octobre, tandis que le HSI a clôturé la journée sur une hausse de 5,78 % et que l’indice Hang Seng Technology a progressé de plus de 7,54 %.
Le “bear market rally” est également fouLe mois de septembre est historiquement le mois le moins performant pour les actions américaines, et presque jamais l’exception. Dans le cadre du “changement de visage” complet de la Réserve fédérale, les actions américaines ont chuté de près de 10 % en septembre, mais le début du mois d’octobre a été inhabituellement doux.
La principale raison de ce rebond est sans aucun doute la “chute de plus”. La vague de baisses, qui a commencé à la fin du mois d’août, a entraîné une chute cumulée de près de 18 %. UBS a déclaré : “À la clôture de vendredi, la baisse depuis le début de l’année s’est étendue à près de 25 % et les actions américaines semblent être en position de survente. En outre, une partie de la pression de vente de la semaine dernière a pu être provoquée par le rééquilibrage de fin de trimestre, qui est maintenant terminé. L’enquête de l’American Association of Individual Investors sur le sentiment des investisseurs a évolué vers des niveaux de pessimisme extrême. Les dernières données du 22 septembre montrent que le sentiment baissier a atteint un nouveau sommet de 60,9 %, l’indicateur du sentiment haussier-baissier étant inférieur de plus de 2 écarts-types à sa moyenne à long terme. Au 26 septembre, plus de 97 % des composants du S&P 500 se négociaient en dessous de leur moyenne à 50 jours.”
Une autre raison de ce rallye est la même que celle de la fin juin, lorsque le marché a recommencé à fantasmer sur une éventuelle “reddition” de la banque centrale. Le mini-QE (assouplissement quantitatif) de la Banque d’Angleterre a fait exploser le marché à un moment donné la semaine dernière. Cette décision fait suite aux réductions d’impôts massives et controversées introduites par le gouvernement Truss dès son arrivée au pouvoir, qui ont provoqué une chute de la livre à des niveaux historiquement bas et un quasi-effondrement des retraites, entraînant une chute de la cote de popularité de Mme Truss et du parti conservateur et une augmentation du mécontentement de la population. En conséquence, la Banque d’Angleterre, qui venait de relever les taux d’intérêt, a dû intervenir sur le marché obligataire, promettant d’acheter des gilts (obligations d’État britanniques) pour un montant total de 65 milliards de livres sterling avec une échéance de plus de 20 ans afin de faire baisser les rendements à long terme. Le Financial Times a ridiculisé le gouvernement britannique en ces termes : “il veut pratiquer la ‘Reaganomics’ mais sans l’hégémonie du dollar. (Reagonisme sans le dollar)”.
Mais après tout, c’est seulement la Réserve fédérale qui domine le monde. Dans la nuit, une nouvelle a ravivé la désillusion du marché à l’égard du virage de la Fed. Dans son rapport annuel sur les perspectives économiques mondiales, la CNUCED a déclaré que si la Fed continue à augmenter rapidement les taux d’intérêt, elle pourrait causer des dommages importants aux pays en développement. L’agence estime que pour chaque point de pourcentage d’augmentation du taux d’intérêt directeur de la Fed, la production économique des autres pays développés diminuerait de 0,5 % au cours des trois années suivantes, tandis que la production économique des pays plus pauvres diminuerait de 0,8 %.
Auparavant, les institutions traditionnelles s’attendaient à ce que la Fed relève les taux d’intérêt à un niveau de 4,6 % à 4,8 % l’année prochaine. Les taux d’intérêt de la Fed ont grimpé de 350BP au cours de l’année, un rythme de hausse des taux historiquement rare.
En effet, les appels à la Fed pour qu’elle se concentre sur les effets d’entraînement de la politique ne sont pas rares, mais la priorité de la Fed reste sans aucun doute son propre agenda, qui se réduit désormais à la “lutte contre l’inflation”, la stabilité des prix étant l’une des deux missions statutaires de la Fed, l’autre étant le plein emploi. Pour l’instant, un marché de l’emploi en plein essor est même la “préoccupation heureuse” de la Fed, car la croissance des salaires continue de pousser l’inflation à s’enraciner.
“A moins d’un choc majeur, il est difficile pour la Fed de s’arrêter”. Mme Sturgeon a déclaré aux journalistes que la Fed était immédiatement intervenue après qu’un krach boursier éclair soutenu ait failli faire exploser certaines pensions américaines en mars 2020. Mais à l’époque, le S&P 500 tournait encore autour de 2 000 points et l’inflation était bien inférieure à 2 %, alors qu’elle atteint aujourd’hui 8,3 %.
Cependant, la dernière série de données économiques a ralenti. Les États-Unis ont créé 1,1 million d’emplois (-9,8 %) en août, soit la pire baisse mensuelle depuis l’épidémie. Cela met davantage l’accent sur le rapport sur l’emploi non agricole de ce vendredi pour voir si le rapport sur l’emploi qui tarde à venir craque enfin, c’est-à-dire qu’un rapport faible sur l’emploi augmente la probabilité d’une Fed moins agressive, d’un dollar plus faible et d’une baisse des attentes de hausse des taux d’intérêt ; l’indice PMI de l’Institute for Supply Management (ISM) pourrait également être l’un des facteurs contribuant à la reprise du marché. Selon UBS, la forte hausse des taux de la Fed a un effet. En septembre, l’indice est tombé à 50,9, son plus bas niveau depuis mai 2020, contre 52,8 en août, tandis que la sous-composante des prix payés est tombée à son plus bas niveau depuis juin 2020.
La récession des bénéfices se retourne avant la FedQuoi qu’il en soit, un léger fléchissement des données économiques ne signifie pas que l’inflation peut évoluer de manière significative et à la baisse, et la Fed a besoin de voir l’inflation ne pas tomber de 8 à 7 %, mais revenir à son objectif de 2 %.
Mais il est indéniable qu’avec certaines banques centrales compromises par l’émergence d’un stress financier extrême, de nombreux investisseurs s’intéressent à nouveau à la question de savoir quand, plutôt que si, la Fed va se retourner.
Michael Wilson, stratège en chef pour les actions américaines chez Morgan Stanley, qui a été le “big short”, a récemment mentionné que, étant donné que la liquidité mondiale du dollar est entrée dans une zone de danger, “nous convenons que ce n’est qu’une question de temps avant que ces pressions ne persuadent finalement la Fed d’abandonner (le virage). C’est juste une question de temps. Personne ne sait ce qui va se passer sur les marchés ; mais quand cela arrivera, ce sera rapide et violent, et la Fed changera de cap.”
Une fois que la Fed aura changé son fusil d’épaule, un grand rallye des actions américaines est probable, mais M. Wilson souligne que ce qui est plus probable avant cela, c’est une récession des bénéfices, qui devrait s’intensifier ce trimestre et le suivant. Wilson estime qu’aucune des conditions pour mettre fin au marché baissier n’est réunie à l’heure actuelle. “Du point de vue des commentaires des entreprises, l’ensemble des risques macroéconomiques qui sont apparus (faiblesse de l’Europe, renforcement du dollar, hausse des taux d’intérêt) seront probablement au centre de la saison des résultats. L’incertitude engendrée par ces facteurs peut entraîner une baisse des estimations de bénéfices.”
Selon Morgan Stanley, il existe trois indicateurs clés permettant d’identifier le début et la fin d’un cycle économique : les niveaux de l’indice PMI, la hausse du chômage et la baisse des bénéfices par action du S&P 500 en période de récession. Lorsque le marché atteint son point le plus bas en période de récession, la médiane de l’indice ISM PMI est de 43,6 et le chiffre actuel (53) est nettement supérieur à la médiane historique ; dans le même temps, le taux de chômage augmente à un taux médian de 1,3 %. En revanche, le taux de chômage actuel n’est supérieur que de 0,2 % à son niveau le plus bas ; lorsque le marché a atteint son niveau le plus bas en période de récession, la baisse médiane des bénéfices par action attendus était de 10,8 %, ce qui contraste avec la baisse actuelle de seulement 1,4 %. Sur cette base, les données ne suggèrent donc pas que nous sommes en récession ou que le marché l’a absorbée.
En outre, les évaluations ne montrent pas un bon rapport qualité-prix. Bien que les ratios P/E aient fortement baissé cette année, la totalité de la baisse est due à la hausse des taux d’intérêt plutôt qu’à l’ERP (Equity Risk Premium, c’est-à-dire la valeur pour l’argent des actions par rapport aux obligations). Historiquement, l’ERP idéal aurait dû être à 450BP ou plus, ou les prévisions de bénéfices révisées nettement à la baisse, pour que l’on puisse dire que le marché a correctement évalué une récession, ce qui n’est pas le cas aujourd’hui. En conséquence, Morgan Stanley estime que le rapport risque/récompense des actions américaines reste faible et “même si nous nous trompons sur la récession des bénéfices, nous pouvons seulement dire que le prix actuel des actions est juste en ligne avec la juste valeur.”
UBS a déclaré que pour que les actions continuent à augmenter, des signes d’une tendance claire à la baisse de l’inflation pourraient être nécessaires. Par exemple, au moins trois mois de croissance des dépenses personnelles de consommation (PCE) de base de seulement 0,2 % ou moins par rapport à l’année précédente, et des signes de refroidissement du marché du travail.
Le Renminbi et les actions chinoises devraient rebondir à court termeÀ court terme, les marchés d’Asie-Pacifique ont poussé un soupir de soulagement temporaire compte tenu du rebond des actions américaines. Le marché s’attend à ce que les actions chinoises rebondissent et que le yuan se stabilise pour l’instant après les vacances de la fête nationale.
Ces dernières semaines, le yuan offshore contre le dollar américain s’est fortement redressé, au 5 octobre, heure de Pékin, le dollar/yuan offshore à 7,038, en septembre une fois dépassé 7,2677. Le dollar/yuan a clôturé à 7,116 avant les vacances, les traders s’attendent à ce que le yuan onshore après l’ouverture des vacances connaisse également un plus grand rebond.
Le marché boursier chinois devrait faire une pause en octobre, comme le rapportait précédemment China Business News. Wu Zhaoyin, directeur de la macro-stratégie chez AVIC Trust, a récemment déclaré aux journalistes : “L’assouplissement de la politique monétaire continuera de soutenir les actions A en octobre. Depuis le début de l’année, la politique monétaire de la Chine a continué à s’assouplir et est devenue une force importante de soutien aux actions A, un nouvel assouplissement étant possible à l’avenir. Les actions A continueront de profiter de la situation jusqu’à ce que la politique se durcisse. octobre est également la “fenêtre” pour la Fed de relever les taux d’intérêt, les marchés financiers mondiaux seront temporairement libérés des hausses de taux, marquant ainsi un rare répit.”
La plupart des institutions s’attendent à voir les ajustements des taux LPR dès le mois d’octobre. Un chercheur principal de la banque a également déclaré aux journalistes que la banque centrale a tenu une réunion de politique monétaire régulière pour le troisième trimestre le 29 septembre afin de faire pression pour une réduction du coût du crédit à la consommation personnel, une déclaration qui avait déjà été mentionnée lors de la réunion exécutive du Conseil d’État le 18 août, mais c’était la première fois qu’elle apparaissait dans une réunion de politique monétaire régulière de la banque centrale. Soixante-dix pour cent des prêts à la consommation personnelle en Chine sont des prêts au logement. Historiquement, les prêts au logement sont environ 30-100BP plus bas que les taux de prêt généraux, et sont maintenant 15BP plus bas selon les données de fin juin. Après la baisse du taux de dépôt en septembre, l’offre LPR devrait connaître une baisse en octobre.
