Pendant les vacances de la Fête nationale, China Fund News a invité un certain nombre de présidents de sociétés de capital-investissement, de directeurs généraux ou de directeurs des investissements, à présenter un résumé de l'analyse du marché boursier pour les trois premiers trimestres, et à se réjouir des opportunités d'investissement dans les actions A pour le quatrième trimestre, à titre de référence uniquement pour les investisseurs.
Fang Lei, directeur général adjoint de Starstone Investment.Les attentes pessimistes du marché boursier sont levées, l'action A entre dans la zone de valeurLe marché boursier chinois dans son ensemble peut être divisé en trois étapes de "baisse - réparation - baisse à nouveau" depuis cette année, et le sentiment du marché a également fluctué considérablement. En mars, l'épidémie locale en Chine a commencé à affecter à plusieurs reprises les attentes économiques du marché, couplé avec des attentes de resserrement qui continuent à s'accélérer et le conflit russo-ukrainien qui supprime l'appétit pour le risque du marché, le marché boursier chinois a connu une double tuerie des bénéfices et des évaluations en mars-avril. Des signaux positifs ont été émis lors d'une réunion de haut niveau du gouvernement central à la fin du mois d'avril et l'épidémie localisée en Chine s'est atténuée. Les risques géopolitiques à l'étranger et les hausses de taux d'intérêt devraient être entièrement pris en compte d'ici la fin de la période, ce qui a entraîné une reprise positive des actions chinoises en mai-juin. Après une reprise rapide après l'épidémie, le rythme de la reprise économique en Chine s'est ralenti en juillet. Certaines régions ont connu des coupures d'hypothèque fin juillet et des contraintes d'approvisionnement en électricité dans les régions du sud en août, les attentes du marché pour l'économie chinoise sont progressivement devenues pessimistes au second semestre et les performances des actions A ont été généralement volatiles. Les prévisions optimistes concernant la fin des hausses de taux d'intérêt et la durée des taux d'intérêt élevés ont été révisées et les performances du marché boursier ont été faibles.
Du point de vue de la performance du marché au cours des trois premiers trimestres de cette année, les deux facteurs qui auront le plus d'impact sur les marchés d'actions sont la reprise de l'économie chinoise et le rythme du resserrement de la politique monétaire de la Fed, les facteurs de risque ultérieurs étant susceptibles d'être principalement d'origine étrangère.
Pour la Chine, la poursuite de la reprise économique devrait être meilleure que les récentes prévisions pessimistes du marché. Bien que la reprise économique n'ait pas été assez forte depuis juillet et que les turbulences immobilières aient exacerbé la détérioration des attentes économiques, la situation actuelle est nettement meilleure qu'en avril de cette année, tandis que le biais politique en faveur d'une croissance stable à court et moyen terme reste inchangé, même si la reprise économique est légèrement agitée, la direction générale de la reprise économique de la Chine est certaine. En ce qui concerne les préoccupations actuelles du marché au sujet de l'agitation immobilière, des données récentes montrent que les ventes immobilières commencent à se redresser, bien que la durabilité du rebond reste à voir, mais nous pensons que l'effet de freinage de l'immobilier sur l'économie reste dans des limites gérables dans le contexte du risque sous-jacent à la politique. un certain nombre de données en septembre ont montré que l'investissement dans les infrastructures de la Chine s'accélère en raison du recul de la chaleur, de la saison de pointe traditionnelle et de la mise en œuvre des fonds d'instruments financiers de développement de la politique en place. Cela a également constitué une certaine protection contre le ralentissement des investissements immobiliers.
À l'étranger, le resserrement de la politique monétaire, le risque accru de récession et les pénuries d'énergie pourraient tous devenir des points de risque affectant les marchés des capitaux. Premièrement, la Fed reste belliqueuse, les taux obligataires américains augmentent, l'indice du dollar américain reste fort et la volatilité des marchés boursiers étrangers pèsera sur l'appétit de la Chine pour le risque. Deuxièmement, le maintien de taux d'intérêt élevés pourrait durer plus longtemps que ne le prévoit le marché et les pressions récessives exercées par les taux d'intérêt élevés s'accentuent. Si l'économie américaine entre rapidement dans une récession substantielle, elle risque d'avoir un impact plus important sur les exportations chinoises et la réparation des attentes économiques de la Chine pourrait être plus lente. Troisièmement, bien que la pénurie d'énergie en Europe se soit quelque peu atténuée depuis septembre, le conflit prolongé entre la Russie et l'Ukraine, la force des sanctions énergétiques européennes contre la Russie et la difficulté de la substitution énergétique à court terme, la probabilité que l'énergie européenne continue à être serrée après l'arrivée de l'hiver, et les attentes économiques mondiales pourraient être à nouveau ajustées à la baisse en conséquence.
À court terme, il y a peu de place pour que l'économie chinoise poursuive sa spirale descendante et peu de place pour une compression des valorisations, et nous pensons que le marché boursier chinois restera caractérisé par une oscillation globale et un jeu d'inventaire. Au 26 septembre, le ratio cours/bénéfices de l'indice Guosha A était de 15,1 fois, un niveau inférieur au quartile de 27 % depuis 2007 ; le PRE de l'indice Guosha A était de 3,92 %, ce qui se rapproche rapidement du niveau d'avril de cette année, et montre également que la valeur d'investissement à moyen et long terme des actions A augmente.
Dans la situation actuelle, le marché boursier contient déjà des attentes plus pessimistes, les actions A dans leur ensemble sont entrées dans la bande de valeur, et le marché contient également un certain nombre d'opportunités d'investissement à moyen et long terme, en particulier dans les secteurs où les valorisations sont à des niveaux raisonnablement bas. Dans une perspective à un peu plus long terme, bien que les données économiques de la Chine aient été plus volatiles ces dernières années en raison de l'impact de l'épidémie, l'économie chinoise conserve un avantage relatif dans le monde. Entre 2010 et 2021, le PIB nominal de la Chine a augmenté à un taux annuel moyen de 9,7 %, tandis que le taux de croissance annuel moyen de Wanders All A était de 7,3 %, la croissance du marché boursier est cohérente avec la croissance économique, et la tendance à long terme de la reprise économique de la Chine sera également la tendance à long terme du marché boursier. . Deuxièmement, le rendement des actifs en actions est essentiellement dérivé de la rentabilité des sociétés cotées, et l'excédent de rendement des investissements en actifs en actions est dérivé de la croissance de la performance des sociétés cotées. Mesurée par le rendement des actifs nets, la rentabilité des entreprises cotées en bourse à moyen et long terme n'a pas diminué de manière significative, et les entreprises de qualité ont toujours une valeur d'investissement élevée. Troisièmement, dans une perspective à long terme, il n'y a pas de bon ou de mauvais secteur. Le secteur de la croissance ne manque pas d'entreprises de grande qualité, dotées d'un énorme potentiel de croissance et d'un degré élevé de livraison, même si les fluctuations à court terme de l'évaluation entraîneront une correction du cours des actions, mais la croissance de ces entreprises peut encore apporter des gains à long terme ; le secteur de la valeur peut être moins résilient que le secteur de la croissance, mais la stabilité relative et la certitude des bénéfices sont également une source de gains à long terme, dans un environnement macro particulier est également plus favorisé par les investisseurs. Quel que soit le style d'investissement, tant que nous insistons sur la sélection d'entreprises de qualité et que nous évitons de dévier de notre style, nous sommes susceptibles d'obtenir des rendements plus stables à long terme.
Fang Lei, directeur général adjoint, Starstone Investments
Il a rejoint Starstone en 2010 et a été chercheur, gestionnaire de fonds, codirecteur et directeur général adjoint du département d'investissement des consommateurs de Starstone. Actuellement, il est directeur général adjoint, gestionnaire de fonds principal et directeur des investissements stratégiques de Starstone Investment.
Yuliang Zhao, partenaire et stratège en chef de Qinghequan.Clarté progressive de la politique et confirmation des performancesTrois angles pour voir la position du marché avec un support plus clairDu point de vue du quartile de valorisation, le quartile de valorisation actuel de l'ensemble du marché est inférieur à 40%, et le CSI 300 et l'indice GEM sont proches de 30%. Du point de vue du différentiel de rendement des actions et des obligations, le PE statique actuel de l'ensemble du marché est de 16,7x, le rendement sans risque est de 2,68% et l'ERP est de 3,3%, ce qui est un niveau historiquement élevé. Dans les cas extrêmes, l'espace n'est qu'à environ 10 % de plusieurs points bas historiques majeurs. Si l'on regarde l'indice de sentiment du marché, le sentiment actuel du marché est très faible, le dernier à 38% étant proche de la fourchette historique de surchauffe, ce qui implique une dynamique de baisse très limitée. Pris dans son ensemble, le marché actuel est positionné à un niveau bas avec un facteur d'optimisme consensuel.
Trois facteurs semblent animer le marché
La direction est claire mais le rythme reste à observer.
Priorité à la politique, retour attendu à une croissance stable. L'environnement macroéconomique actuel présente de nombreuses similitudes avec le quatrième trimestre 2012. D'une part, la politique devrait continuer à monter en puissance, et l'efficacité de la transmission à l'économie réelle sera sensiblement améliorée. D'autre part, nous avons déjà observé un creux dans les prêts à moyen et long terme aux entreprises, et une reprise ultérieure est attendue pour les résidents.
Au fur et à mesure que l'épidémie se résorbe, l'économie peut se réparer. L'impact de l'épidémie sur l'économie dans son ensemble et sur les secteurs clés a été très important cette année. En ce qui concerne l'économie dans son ensemble, la reprise de la consommation a été relativement faible, avec un taux de croissance composé d'un peu moins de 3 % sur trois ans. Il y a plus de place pour s'éloigner du pivot pré-épidémique de 8%. En ce qui concerne les industries répertoriées, les revenus des services aux consommateurs et des industries liées aux voyages n'ont généralement pas encore retrouvé les niveaux d'avant l'épidémie. L'économie elle-même a besoin d'une certaine marge de manœuvre pour être réparée lorsque l'épidémie se résorbera et que la politique anti-épidémique sera optimisée. La structure industrielle présente également une dynamique d'amélioration dans de nombreux secteurs en termes de bénéfices.
Un ralentissement des attentes en matière d'austérité à l'étranger. D'une part, les responsables de la Réserve fédérale ont émis des signaux belliqueux et font de leur mieux pour supprimer l'inflation ; d'autre part, l'économie américaine n'est toujours pas en récession, l'emploi est très fort, la croissance du crédit bancaire est très forte et la consommation et les services sont meilleurs. Bien que l'avenir du rythme macroéconomique à l'étranger soit encore incertain, deux choses sont certaines : premièrement, avec des taux d'intérêt élevés et un resserrement monétaire cumulatif, l'économie américaine va ensuite progressivement ralentir, voire entrer en récession, et l'inflation aura tendance à reculer. Deuxièmement, alors que l'économie américaine commence à entrer en récession + que l'inflation continue de reculer, la Fed commencera à mettre en balance les objectifs de sa politique et la croissance économique, ce qui correspondra à une trajectoire plus lente des hausses de taux de la Fed.
Alternance de styles de marché
Un équilibre entre l'évolution des revenus et le rapport qualité-prix
Depuis 2021, les styles valeur et croissance ont fait l'objet d'une rotation fréquente. Les raisons en sont les suivantes : tout d'abord, l'inflation mondiale et les pivots des taux d'intérêt ont augmenté et l'environnement macroéconomique est devenu plus volatil. Il est difficile pour les actions de croissance de se démarquer. Deuxièmement, dans le cadre de la transformation verte mondiale et de la restructuration de la chaîne d'approvisionnement, les valeurs et les valeurs cycliques ont joué un rôle plus important que par le passé. Troisièmement, la dislocation de l'économie extérieure et de la politique monétaire de la Chine a eu un impact important sur le va-et-vient des styles. Ainsi, à moyen terme, les styles de marché sont équilibrés au niveau régional et il y aura un équilibre dynamique si la divergence est trop importante. En matière d'investissement, il ne faut pas parier sur la rotation des styles.
Récemment, la valeur a de nouveau surpassé la croissance, principalement dans les caractéristiques défensives. Depuis l'examen de 2021, la valeur a surpassé la croissance lors de trois cycles, février-mars 2021, août-septembre 2021 et décembre-avril 2021. Les caractéristiques communes sont les suivantes : premièrement, le marché dans son ensemble se trouve dans une période d'ajustement et le marché cherche à se couvrir ; deuxièmement, les caractéristiques du trading de capitaux sont dominantes, simplement en faisant des hauts des bas, en faisant des secteurs populaires des secteurs froids ; troisièmement, le cycle de durée est en moyenne court. Ainsi, derrière cette rotation, plus refléter le comportement de la défense du marché, plutôt que le marché dans le moyen terme ligne principale de changement.
La croissance et la valeur à moyen terme présenteront toujours les caractéristiques d'un équilibre global + une rotation fréquente. Les raisons de ce schéma d'équilibre à moyen terme sont exposées dans la partie I. À l'heure actuelle, il est difficile de renverser ces conditions macroéconomiques. Pour les conditions de rotation à court terme, le marché se concentre sur trois changements relatifs : les tendances émergentes de l'industrie par rapport aux attentes économiques traditionnelles, la phase d'assouplissement par rapport à la phase de resserrement, et la surchauffe par rapport au refroidissement excessif.
En résumé, de la clarification progressive de la politique, la direction de l'épidémie de recul de réparation économique à l'étranger resserrement est prévu de ralentir, bien que ces trois points focaux sont encore des perturbations n'ont pas formé un consensus sur le rythme, mais la direction est relativement clair. Nous pensons donc que le quatrième trimestre de ces trois événements sera consacré à la confirmation et à l'interprétation de l'impact sur le marché, ce qui est plus important. Cette rotation reflète davantage le comportement défensif du marché qu'un changement de sa ligne directrice à moyen terme, et nous continuerons à nous concentrer sur les tendances sectorielles, les bénéfices et la performance des coûts des actions individuelles (PEG) pour la configuration à moyen terme ; en termes d'orientation de l'allocation du portefeuille, nous mettrons également en place une configuration équilibrée, plutôt que de parier sur une rotation de style à court terme.
Yu-Liang Zhao, associé/stratège en chef, Qinghequan
Master en finance, Université de New South Wales, Australie. 11 ans d'expérience dans le secteur.
Membre fondateur de Qinghequan Capital, profondément impliqué dans la construction du système de recherche sur les investissements, actuellement stratège en chef et membre du comité de décision des investissements, responsable de la recherche macro stratégique descendante, de la recherche approfondie sur la direction du marché, le style et l'allocation sectorielle, les finances et autres industries.
Zhao Hongxu, responsable de la recherche quantitative et agrégée chez Yude Investment.Affronter les changements de front pour saisir de nouvelles opportunitésLe marché des capitaux chinois a enregistré des performances plutôt désastreuses jusqu'à présent en 2022 sous l'influence de multiples facteurs négatifs. Plusieurs grands indices d'actions A à large base ont connu des baisses d'environ 20 %, voire plus. Dans le même temps, les volumes d'échanges à l'échelle du marché ont continué à diminuer depuis le début du mois de juillet, ce qui témoigne de la faiblesse du sentiment des investisseurs. Le marché de Hong Kong a été encore pire que le marché des actions A, tant par l'ampleur de la baisse que par la contraction des volumes. Cette situation est principalement due à la combinaison de plusieurs facteurs.
Premièrement, l'économie chinoise continue d'être léthargique et de ne pas répondre aux attentes. Au début de l'année, lorsque les deux sessions ont fixé un objectif de croissance économique annuelle de 5,5 %, le marché avait certaines attentes quant aux performances économiques de l'année entière, avec en toile de fond une volonté claire de soutenir la politique. Cependant, les épidémies généralisées et fréquentes et le ralentissement de l'activité économique par les mesures d'endiguement, ainsi que les risques croissants sur le marché de l'immobilier, ont maintenu l'économie en deçà des attentes, et donc les attentes des investisseurs concernant les performances des sociétés cotées ont été revues à la baisse.
Deuxièmement, au niveau international, l'inflation est élevée et les politiques de relance sont retirées tandis que des politiques monétaires plus strictes sont introduites. La Réserve fédérale a successivement relevé fortement les taux d'intérêt pour tenter de supprimer l'inflation en freinant la demande, et les anticipations de récession en Europe et aux États-Unis ont continué à augmenter. L'environnement international auquel la Chine est confrontée s'est encore compliqué avec le déclenchement de la guerre Russie-Ukraine.
Troisièmement, après un marché haussier à part entière après l'épidémie de 2020 et un marché haussier structurel en 2021, la valorisation globale du marché n'était pas basse en début d'année, et il y avait même certains secteurs qui étaient à la hausse, ce qui fait que le processus de révision à la baisse des attentes fondamentales s'est souvent accompagné d'une révision à la baisse simultanée des valorisations.
En termes d'investissement, nous nous sommes concentrés sur la saisie d'opportunités structurelles au cours des trois premiers trimestres, en saisissant les opportunités Alpha par le biais de recherches approfondies sur l'industrie et les entreprises, afin de contrecarrer la volatilité globale du marché. En termes d'allocation sectorielle, la croissance élevée est rare à un moment où l'économie globale est sous pression, et nous avons activement exploré les opportunités dans les secteurs à forte croissance tels que les nouvelles énergies et autres niches. Nous avons également augmenté notre allocation à l'énergie et aux ressources en amont, car la valeur des actifs réels a été mise en évidence dans l'environnement mondial turbulent.
En termes de catégories de produits, YUD dispose de trois lignes de produits, à savoir les produits actifs d'actions longues, les produits de couverture et les fonds d'outre-mer, qui offrent également aux investisseurs un large choix de produits adaptés à leurs caractéristiques risque-rendement et à leurs objectifs d'allocation d'actifs dans un environnement de marché complexe et volatil.
Après une longue et importante correction du marché, de nombreux risques ont été libérés. Il y a trois domaines de changement sur lesquels nous devons nous concentrer dans l'après-coup.
Au niveau politique, l'Assemblée générale d'octobre apportera une série de changements qui continueront à influencer l'avenir pendant de nombreuses années. C'est le moment de voir plus et d'analyser plus, et de ne pas prendre de risques. En outre, le consensus actuel du marché prévoit que la politique anti-épidémique ne sera pas libéralisée avant 23 ans, mais après tout, la pression économique est si forte qu'elle n'exclut pas l'introduction de politiques qui dépassent les attentes, et le marché continuera à négocier ce changement. La nouvelle politique économique peut ne pas être jusqu'à la conférence de travail économique au début de Décembre est un point d'observation important.
Au niveau des performances, l'heure du troisième rapport trimestriel va bientôt sonner, et selon les recherches, certaines sociétés cotées en bourse vont donner de bons résultats. Bien sûr, il y aura aussi quelques entreprises touchées par les exportations et la consommation et le déclin, la probabilité sera une différenciation structurelle du marché.
Au niveau du trading, le marché a traversé une période de panique totale et a pratiquement atteint la position basse. Le volume a diminué au niveau du fond d'avril, nous suivons les données montre également que la proportion de positions de fonds de capital-investissement au point le plus bas, ce qui indique que fondamentalement à vendre les fonds ont été effacés. Pour les actions de chevaux blancs, le phénomène de " mise à mort des chevaux blancs " est un manque sérieux de liquidité sur le marché lorsque le phénomène de déconnexion entre le commerce et les fondamentaux de l'entreprise, et Contemporary Amperex Technology Co.Limited(300750) , Shenzhen Mindray Bio-Medical Electronics Co.Ltd(300760) et d'autres actions de chevaux blancs qui ont été tuées dans la période précédente, s'est aussi apparemment stabilisé à la hausse, ce qui, du point de vue du commerce, montre que la panique du marché a fondamentalement disparu.
Dans l'ensemble, la baisse des indices SSE50 et CSI300 est déjà très limitée, et si les résultats du troisième trimestre sont meilleurs que prévu (les attentes sont faibles, et il n'est pas difficile de les dépasser), cela poussera la valeur du marché plus large à réparer progressivement les évaluations.
Zhao Hongxu : responsable de la recherche quantitative et sur les agrégats chez Yude Investment, gestionnaire du fonds Wendall Series.
Licence en mathématiques de l'université de Pékin, doctorat en sciences et ingénierie de la gestion de l'université de Tsinghua, chercheur invité à Georgia Tech, États-Unis.
Il a été chercheur en ingénierie financière du fonds Bosera, responsable de la stratégie de rendement absolu du compte spécial du fonds ; il a été gestionnaire d'investissement du département des dérivés d'actions de Citic Securities Company Limited(600030) , responsable des activités d'achat telles que le portefeuille de couverture de base, l'investissement en dérivés et l'investissement en émissions dirigées, avec une taille maximale de portefeuille géré de plus de 6 milliards.
Wang Jiandong, directeur des investissements de Xiangju Capital.Les investissements à rendement absolu doivent faire le moins d'erreurs possible et ne pas aller à l'extrême.Les trois premiers trimestres de 2022 ont été mitigés pour les actions A. Le premier est le "cygne noir" en permanence, la Réserve fédérale "violente" hausse des taux d'intérêt, le conflit russo-ukrainien et l'apparition d'épidémies en plusieurs points ...... marché des actions A également donc un certain retracement, et à la mi à la fin août L'activité principale de la société consiste à fournir une large gamme de produits et de services sur le marché.
Selon nous, une approche d'"évitement modéré" du risque, voire une phase de médiocrité, peut être tolérée. L'investissement à rendement absolu consiste à faire le moins d'erreurs possible et à ne pas aller dans les extrêmes.
Cette année, grâce à une allocation équilibrée et à une réaction flexible, et en augmentant nos positions au début du mois de mai, nous avons été en mesure de capturer la hausse tout en maintenant le retracement global relativement gérable. Depuis la mi-août et la fin du mois d'août, le marché s'est replié, nous avons effectué quelques changements et réduit modérément nos positions.
Attendre le "fond" est une torture, mais cela en vaut la peine.
À la fin de l'année dernière et au début de cette année, la plupart des acteurs du marché pensent que la difficulté d'investir en 2022 est meilleure qu'en 2021, ou que le marché est "facile à monter mais difficile à descendre". Mais rapidement, le relèvement des taux de la Fed a dépassé les attentes, le conflit russo-ukrainien et d'autres événements inattendus ont éclaté, notamment le conflit russo-ukrainien qui dépasse le cadre du jugement. Qu'il s'agisse de la direction du conflit ou du temps, sont beaucoup plus que prévu, l'incertitude, le marché aversion au risque atmosphère, le marché est apparu une vague d'ajustement. Ensuite, l'impact de l'épidémie s'est fait sentir, notamment à Shenzhen, Shanghai et Pékin, qui ont tous été touchés à des degrés divers les uns après les autres. Shanghai, en particulier, en tant que centre financier et centre de la chaîne d'approvisionnement, a appuyé sur le "bouton pause", ce qui a eu un impact significatif sur la chaîne d'approvisionnement de l'industrie manufacturière et s'est reflété sur le marché secondaire, où les actions A, dont l'industrie manufacturière constitue une part importante, ont été soumises à une pression accrue et ont connu une vague de baisses de prix des actions en peu de temps. La baisse du GEM a également diminué plus, une grande partie de la raison est que dans les deux dernières années, l'évaluation de la voie émergente des stocks de croissance est relativement cher, dans une telle pression a diminué plus naturellement.
Lorsque le marché a commencé à chuter, nous avons réduit certaines de nos positions et lorsque le sentiment du marché a atteint son point le plus bas, nous avons continué à réduire nos positions sur les produits. Puis, au début du mois de mai, nous avons rapidement commencé à remonter notre position, la position de l'ancien produit étant ramenée à environ 80 % de la normale, et comme la VNI a rebondi et rebondi, la position est restée à un niveau relativement élevé.
Depuis la fin du mois d'août, on assiste à une nouvelle vague de replis des actions A, en particulier dans le secteur de la croissance, qui a fortement chuté. D'une part, l'économie chinoise est toujours en bas de la région en raison de l'impact de l'épidémie, de la température élevée et d'autres événements, et la demande des consommateurs doit encore être renforcée ; d'autre part, le boom élevé dans les secteurs des nouvelles énergies, du photovoltaïque, des semi-conducteurs et d'autres circuits, un grand nombre de puces encombrées, le style de croissance est hautement concentré et a formé une pression pour déclencher l'ajustement du secteur de la croissance. À ce stade, nous avons effectué certains transferts et réduit modérément nos positions, donc bien que nous soyons également touchés par la baisse collective du marché, l'ampleur est limitée.
Nous avons osé faire un "bottom out" et ajouter à nos positions fin avril et début mai parce que nous estimions que le marché, trop pessimiste, avait montré des signes d'amélioration et, d'un point de vue technique, était entré dans une zone où le fond pouvait être tracé.
En même temps, le courage de prendre le fond cette fois-ci est en fait une correction pour ne pas avoir pris le fond en 20182019. Ayant une attitude prudente fin 18 et début 19, je n'ai pas osé toucher le fond et j'ai manqué le rallye qui a suivi. Donc, ce creux est en fait une leçon tirée de l'absence de creux en 18. Si vous touchez le fond, vous n'aurez à supporter que des pertes à court terme, mais le fait d'allonger la durée est aussi une occasion de gagner beaucoup d'argent.
Parce que le rebond depuis le bas est souvent très spectaculaire, une fois que le bas est réussi, c'est 20-30% de plus. Si vous ratez votre coup, une perte potentielle de 5 % pour un rendement de 20 à 30 % est une bonne affaire. Et bien souvent, lorsque vous réalisez qu'il est temps de toucher le fond, il y a de fortes chances pour que ce ne soit plus le fond. Le fond ne peut venir que plus tard, et le processus d'attente est torturant mais en vaut la peine.
L'approche de l'investissement en actions de croissance : une combinaison de gains et de chances
Notre spécialité est le style des actions de croissance, que nous appelons en interne "GARP". La stratégie GARP consiste à acheter des sociétés à forte croissance à une évaluation raisonnable. Il part de la conviction que l'investissement dans des actions de croissance peut générer de bons rendements, mais que, dans le même temps, il est important de ne pas payer une prime trop élevée pour la croissance actuelle ou la croissance future attendue et de ne pas acheter à des prix très élevés. Cela nécessite une tarification raisonnablement biaisée et précise de la manière de voir la valeur raisonnable d'une entreprise.
Dans nos investissements, nous cherchons à actualiser les flux de trésorerie futurs attendus d'une société par le biais de recherches sur les fondamentaux du secteur et des actions individuelles, et nous comparons le prix actuel à sa valeur sur cette base. Si le prix est bon marché et qu'il existe de nombreuses possibilités d'expansion future de la valeur, c'est-à-dire l'achat d'une action de croissance à un prix raisonnable ou même bas, nous sommes prêts à payer cette prime. Si elle n'est plus bon marché au moment où nous l'achetons, ou même si la valorisation actuelle est supérieure au niveau de valorisation dans cinq ou six ans, je ne l'achèterais pas dans ce cas. Essentiellement, la stratégie GARP est une approche d'investissement rentable.
Nous pensons qu'un investissement doit d'abord être réalisé dans une entreprise ayant un taux de réussite élevé et un rapport de chances élevé, et ensuite dans une entreprise qui se distingue dans l'une des catégories. Les entreprises ayant un taux de réussite élevé se caractérisent par des modèles industriels stables, des barrières profondes, une qualité élevée des bénéfices et une forte certitude et stabilité opérationnelles à long terme ; les entreprises ayant un taux de réussite élevé sont plus espacées et élastiques, généralement des valeurs de croissance qui se trouvent dans une phase de démarrage rapide, ont des modèles industriels peu clairs et ont une faible capitalisation boursière actuelle mais un pouvoir explosif futur considérable. Cependant, comme la plupart des entreprises ne peuvent pas combiner ces deux caractéristiques, nous achèterons également des entreprises leaders lorsque l'une d'entre elles est particulièrement forte.
Par exemple, si nous sommes haussiers sur un secteur particulier, nous achèterons même si l'entreprise est une société que nous pensons que le marché a déjà découverte, mais que nous sommes particulièrement optimistes quant aux perspectives de croissance à long terme du secteur. Il existe une autre catégorie qui présente des chances potentiellement élevées mais pas une grande certitude. Pour ce type de société, je suis également prêt à acheter quelques positions dans une situation de très faible valeur marchande pour lutter contre l'élasticité. Comme la position n'est pas élevée, si vous vous arrêtez à temps, vous ne perdrez pas trop, même si vous perdez de l'argent. Mais une fois qu'il devient un "cheval noir", les rendements sont très élevés.
Les secteurs ou les entreprises qui offrent des gains élevés sont souvent des "industries venteuses" avec de nombreux acteurs. Dans le même temps, de nouvelles technologies émergent constamment et le secteur évolue rapidement, avec une variété de nouvelles entreprises et de nouvelles technologies qui voient le jour en permanence. Cela exige un niveau très élevé de sensibilité technologique et d'intensité de suivi de l'industrie. Le gestionnaire d'investissement doit être capable de réagir rapidement aux changements et de rechercher la "justesse scénique" dans une évolution et une itération constantes, et le prix de l'action reflétera cette justesse.
En outre, nous avons une allocation relativement équilibrée, avec une proportion non élevée de positions dans les actions de suivi. Globalement, la position dans les nouvelles valeurs liées à l'énergie est d'environ 30 %. La plupart d'entre eux sont des "cold tracks", qui reposent principalement sur la sélection de titres.
Il existe une variété de logiques d'investissement pour la sélection des actions dans les secteurs froids, et les secteurs sont particulièrement fragmentés. En fait, je suis particulièrement disposé à acheter des entreprises en voie froide, principalement parce que la probabilité de perdre de l'argent n'est pas élevée. Ce qu'on appelle la piste froide, c'est que l'attention du marché n'est pas élevée, le marché n'est pas concerné. C'est une sorte de protection pour les investisseurs, parce que l'attention du marché n'est pas élevée, la bulle du prix de l'action est également moindre. L'achat de ces sociétés à faible attention est une protection pour les gestionnaires de fonds gérant une certaine taille.
Investissement au quatrième trimestre : un équilibre entre les valeurs sûres et les secteurs froids
Il y a quelques jours, la publication des rapports intermédiaires des sociétés cotées en bourse a été achevée, et la première chose que nous avons remarquée est un certain nombre de situations où les résultats ont dépassé les attentes. Si vous dépassez les attentes, cela signifie que l'entreprise est très résiliente, nous allons essentiellement tenir. Si nous pouvons expliquer les raisons des résultats inférieurs aux attentes (comme l'épidémie), nous sommes prêts à continuer à détenir et à observer pendant un certain temps. Il existe également des entreprises qui ne sont pas réellement touchées par l'épidémie, mais dont les performances sont relativement faibles, ce qui indique qu'elles ne sont pas assez résistantes au stress lorsqu'elles font face à l'adversité. S'il n'y a pas d'inversion évidente de la tendance à la hausse dans les six prochains mois, nous pourrons procéder à une réduction de la participation.
Par exemple, certaines entreprises des secteurs de l'armée, des nouvelles énergies et des dispositifs médicaux ont enregistré de très bonnes performances, en particulier les dispositifs médicaux qui n'ont pas connu de mauvaises performances malgré l'impact de l'épidémie. Cela signifie que sans l'impact de l'épidémie, la croissance des performances sera plus rapide, ces entreprises nous ressemblent davantage.
Par exemple, dans l'industrie pharmaceutique, nous pouvons nous concentrer sur les actions dont la croissance s'est accélérée ou qui ont connu un tournant dans leur performance, notamment dans la catégorie des dispositifs innovants, où certaines sociétés se sont maintenant remises de leurs difficultés ou ont connu des tendances de croissance accélérée.
Je suis également optimiste quant au secteur de la bière, qui présente une logique d'investissement à court et à long terme. Le paysage de l'industrie de la bière est stable, les zones d'influence étant déjà réparties entre les marques en fonction du rayon d'expédition, et souvent une seule marque de bière peut dominer dans une région. Sur un horizon de dix ans, avec un paysage stable, la gamme de produits de la bière peut être améliorée et les prix augmentés par la suite, ce qui entraîne une amélioration des marges. Pour certains consommateurs, la bière est une demande rigide à haute fréquence, le prix unitaire n'est pas élevé à court terme, et la population des consommateurs est moins sensible au prix, de sorte que la consommation de bière est moins affectée par l'épidémie et les chiffres de vente à court terme sont brillants.
La mise à niveau intelligente de la voiture, y compris le moteur de la voiture, l'intérieur, l'extérieur, l'électrification apporte tous les aspects des pièces automobiles, tout le chemin vers l'absence de conducteur, pas un an ou deux ou trois ou cinq ans peuvent être achevés, besoin de nombreuses années de temps pour accumuler, le cycle de temps des tendances industrielles est long, correspondant à la longueur du cycle de la piste est assez long. Dans le même temps, le marché est très vaste, selon une année, le volume des ventes mondiales est de près de 100 millions de voitures, correspondant au marché de plusieurs milliards d'échelle, l'espace de marché est énorme. Les obstacles aux véhicules à énergie nouvelle sont très élevés, notamment en raison du seuil d'accès strict à la chaîne d'approvisionnement automobile. Pour les nouveaux arrivants, il faut environ cinq à sept ans pour entrer dans la chaîne d'approvisionnement ou même devenir un fournisseur principal des constructeurs automobiles. Globalement, il s'agit d'une piste "longue pente et neige épaisse".
Enfin, en tenant compte des attentes de l'environnement macroéconomique mondial, de la politique monétaire souple de la Chine, de la situation épidémique, des données sur les ventes de biens immobiliers et des positions encombrées des institutions dans la voie de l'essor, nous estimons que le quatrième trimestre est susceptible de présenter un large éventail de marché oscillant. Pour l'allocation du quatrième trimestre, nous combinerons l'évaluation de l'essor du secteur et la sélection ascendante des actions. Tout en sélectionnant les titres en plein essor de manière descendante, nous trierons également les sociétés qui peuvent soutenir un développement à long terme, qui ont des barrières concurrentielles élevées et des veines de croissance claires grâce à la sélection ascendante des actions.
Wang Jiandong est directeur des investissements et gestionnaire de fonds chez Acacia Capital.
Il a étudié à l'université de Tsinghua de 2003 à 2009, obtenant respectivement une licence et une maîtrise en génie électrique. En 2009, il a travaillé à la State Grid, et est entré dans l'industrie des fonds en 2011, travaillant chez TEDA Hongli Fund et Tianhong Fund Management Co., Ltd. en tant que chercheur principal. En 2015, il a rejoint Acacia Capital en tant qu'associé fondateur, occupant les fonctions de gestionnaire de fonds et de directeur des investissements.
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