Le 28 octobre, Lin Peng, le timonier de la société de capital-investissement Harmony Exchange One, dont le chiffre d'affaires s'élève à 10 milliards de dollars, a présenté ses excuses aux détenteurs dans une lettre adressée aux détenteurs de la série Harmony Exchange One Vision. Il a avoué que les deux dernières années ont été les plus difficiles de ses 20 ans d'activité, qu'il s'est longtemps senti "torturé de l'esprit" et que la performance de la valeur nette de ses produits a été très décevante.
Lin Peng a analysé que les plus grosses pertes de son portefeuille provenaient de deux domaines principaux, d'une part, les investissements dans les sociétés Internet de Hong Kong, et d'autre part, les sociétés d'électronique grand public qu'il avait le plus clairement étudiées et pour lesquelles il avait le plus investi dans la recherche, et qui présentaient essentiellement de très bons fondamentaux.
Il admet que son obsession excessive pour le retour à la moyenne et son manque de sensibilité au niveau de la politique macroéconomique l'ont empêché, d'un point de vue psychologique et comportemental, de bien gérer le risque de son portefeuille et de planifier adéquatement les éventuels risques extrêmes, ce qui constitue une leçon profonde à retenir. Deux ans plus tard, sa connaissance de la recherche de rendements absolus dans le domaine du capital-investissement s'approfondit également, et il utilisera ensuite plus rationnellement les produits instrumentalisés pour gérer l'exposition au risque.
Afin de s'aligner au maximum sur les intérêts des détenteurs, Lin Peng lui-même a suivi le produit Vision lors du lancement de nouveaux produits ainsi que cette année, et la société dans son ensemble a suivi le produit Vision à hauteur de près de 100 millions de RMB. Il pense que tout ce qui dévie rebondira à coup sûr, il n'y a pas de "cette fois-ci est différente". À long terme, il estime que les entreprises créatrices de valeur peuvent offrir de bons rendements aux actionnaires.
Actuellement, les produits gérés par Lin Peng ont une attitude globalement positive, avec des positions maintenues à un niveau moyennement élevé, en adhérant à la diversification sectorielle et à la concentration des actions individuelles, tout en essayant de maintenir une structure relativement équilibrée dans tous les aspects. En ce qui concerne les investissements en actions A, il s'intéresse principalement à l'économie numérique, à l'électronique grand public, aux pièces automobiles, à l'énergie photovoltaïque, aux produits chimiques de base, aux transports, etc. En ce qui concerne les investissements à Hong Kong, il se concentre principalement sur l'internet, les sports et les vêtements, l'alimentation et les boissons, les médicaments innovants, etc.
Excusez les investisseurs : d'où viennent les plus grosses pertes du portefeuille ?2022 a été une année assez difficile pour Lin Peng. Au 21 octobre, la série de produits HarmonyHub One Vision qu'il gère avait chuté de 28,97 % depuis le début de l'année, laissant une valeur unitaire nette de seulement 0,6695 $.
Dans cette lettre aux détenteurs, Lin Peng a déclaré que la raison pour laquelle il écrit aux investisseurs en ce moment est que le produit Vision qu'il gère est sur le point d'achever deux années d'exploitation, et il veut faire savoir à un plus grand nombre de détenteurs comment le portefeuille fonctionne, et veut également parler de ses réflexions sur la gestion du portefeuille au cours des deux dernières années, afin de préparer l'investissement suivant.
"Les deux dernières années ont été très difficiles pour un investisseur orienté valeur comme moi, et la performance nette des produits a été très décevante pour tous les détenteurs, y compris moi-même. Lin Peng a avoué.
Pendant une période considérable, Lin Peng a eu le sentiment d'être dans un état de "torture psychologique". Dans le passé, il avait investi dans ce qu'il considérait comme les meilleures entreprises et s'était développé avec elles, obtenant ainsi des retours sur investissement relativement bons. Mais au cours des deux dernières années, l'ensemble du marché a connu d'énormes fluctuations ou divergences dues à l'économie, à l'épidémie et à d'autres facteurs, et les critères initiaux permettant de juger une bonne entreprise à un bon prix semblent avoir échoué.
"L'investissement ne devrait pas être fortement basé sur la foi, et la foi peut parfois être mal placée." Cependant, Lin Peng a toujours pensé qu'une approche d'investissement qui s'appuie sur des recherches approfondies sur les entreprises et qui sélectionne des industries capables d'exister et de se développer sur le long terme et de contribuer positivement à la société est une approche qui perdurera. À long terme, l'investissement est en fin de compte le flux de trésorerie futur actualisé d'une entreprise, et le prix d'une action reflétera fidèlement la valeur réelle de l'entreprise, même si, bien sûr, il y aura inévitablement une période de dysfonctionnement dans un stade particulier du marché.
Il reconnaît que l'investissement exige également une certaine dose de compromis, car les attributs du capital ont une certaine durée et HarmonyHub One n'a pas développé un historique d'investissement privé suffisamment long, de sorte que le portefeuille doit être conçu pour changer et s'adapter.
Actuellement, les pertes les plus importantes du portefeuille de Lin Peng proviennent de deux domaines principaux : d'une part, les investissements dans des sociétés Internet cotées à Hong Kong, et d'autre part, les sociétés d'électronique grand public qu'il a le plus étudiées et dans lesquelles il a déployé le plus d'efforts de recherche, et qui présentent essentiellement de très bons fondamentaux. D'autre part, il a des investissements qui ont bien fonctionné et d'autres qui ont été relativement sans histoire, et en général, c'est une situation relativement normale.
Dans le passé, Lin avait l'habitude d'utiliser la "pensée inverse" et la "réversion de moyenne" pour saisir les mauvaises opportunités dans les entreprises de qualité, ce qui est applicable dans la plupart des environnements. Mais dans cet environnement de marché de deux ans, où les politiques sont fréquemment introduites et où des événements de type "cygne noir" ne cessent d'apparaître, la réversion moyenne peut produire des écarts très importants, notamment pour les actions de Hong Kong.
"Depuis l'année dernière, nous sommes d'accord pour dire que les actions de Hong Kong sont sous-évaluées, mais loin de là, les fluctuations du sentiment du marché et l'impact sur les prix des actifs provoqués par divers événements dépassent largement l'écart normal." a dit Lam Peng. Si l'on prend l'exemple de l'inflation américaine, il était difficile de prévoir à la fin de l'année dernière que les rendements obligataires américains pourraient un jour atteindre 4,25 %, ce qui aurait eu un impact considérable sur les actions de Hong Kong. Mais à l'époque, Harmony Exchange, je n'ai pas porté un jugement aussi radical.
"Dans l'ensemble, l'obsession excessive de la réversion moyenne et le manque de sensibilité au niveau de la politique macroéconomique nous ont amenés à ne pas bien gérer le risque du portefeuille sur le plan psychologique et comportemental, et à ne pas nous préparer suffisamment aux éventuels risques extrêmes, ce qui est une leçon profonde à retenir."
De nombreux détenteurs lui demandent s'il y aura un autre choc systémique sur le marché boursier de Hong Kong à l'avenir. Il a dit sans ambages qu'il ne pouvait pas spéculer sur les limites de la folie humaine, tout comme Newton a dit qu'il pouvait calculer la trajectoire des corps célestes mais pas la complexité de la nature humaine. Cependant, il estime que tous les actifs ont un prix et que tant qu'ils sont sous-évalués ou fortement sous-évalués, ils seront certainement achetés, même si la société non cotée dispose d'une sectorforme pour les négocier.
Après tant d'années dans le secteur, Lin Peng pense que tout ce qui dévie rebondira à coup sûr, il n'y a rien de "différent cette fois-ci". Comme un élastique, si vous le tirez un peu, il rebondit doucement. Si vous le tirez très plein, il rebondira très vite.
"L'investissement à long terme est facile à connaître et difficile à faire, et il y a constamment des creux, des hauts et des bas entre les deux. Nos détenteurs se sentent anxieux et mal à l'aise, et en tant que gestionnaire d'investissement, je compatis à cette situation." Lin Peng a dit que lui-même dans le produit nouvelle question ainsi que cette année ont suivi les produits de vision, la société dans son ensemble cumulé suivre les produits de vision s'élève à près de 100 millions de yuans, et les intérêts des détenteurs est certainement très cohérente.
Position actuelle niveau moyen à élevé : insister sur la diversification sectorielle et la concentration des actions individuellesActuellement, le portefeuille géré par Lin Peng présente une attitude relativement positive dans l'ensemble, en maintenant une position moyennement élevée, en insistant sur la diversification sectorielle et la concentration des actions individuelles, tout en essayant de maintenir une structure relativement équilibrée dans tous les aspects. Pour les investissements dans les actions A, il mise principalement sur l'économie numérique, l'électronique grand public, les pièces automobiles, le photovoltaïque, les produits chimiques de base, les transports, etc. Pour les investissements dans les actions de Hong Kong, il se concentre principalement sur Internet, les sports et les vêtements, l'alimentation et les boissons, les médicaments innovants, etc.
Selon Lin Peng, la société humaine est une société commerciale, et les lois de la société commerciale s'appliquent en toutes circonstances. Dans le même temps, le développement de la science et de la technologie détermine en fin de compte le développement de l'économie. Par conséquent, son choix d'entreprise repose également sur les deux points suivants : premièrement, l'entreprise doit se conformer aux lois du commerce, une entreprise ne peut fonctionner longtemps que si elle continue à obtenir des flux de trésorerie de ses activités ; deuxièmement, l'entreprise doit être capable de générer une valeur incrémentielle, c'est-à-dire de créer de nouveaux marchés, et pas seulement de couper dans le gâteau initial.
Sur la base des considérations ci-dessus, l'investissement de Lin Peng dans les nouvelles énergies est relativement plus optimiste pour les voitures intelligentes que pour les voitures électriques. Ses raisons sont
Tout d'abord, d'un point de vue commercial, la grande majorité des équipementiers qui produisent des VE enregistrent actuellement des pertes substantielles, car leurs batteries sont assez chères, ce qui fait que l'offre de VE tend également à se situer dans la tranche de prix supérieure. Toutefois, le pouvoir d'achat moyen de la population chinoise ne peut supporter un si grand nombre de voitures à prix élevé, et la viabilité d'un tel modèle commercial reste à prouver sur le long terme. Harmony One a calculé qu'au cours de la dernière décennie, la Chine a vendu en moyenne environ 20 millions de voitures particulières par an, dont 10 millions sont vendues à un prix inférieur ou égal à 150000 euros, tandis que seulement 12 % des voitures dépassent 300000 euros, un chiffre relativement stable. Les coûts excessifs en amont finiront par affecter la demande, et dans un avenir prévisible, la direction du développement des batteries est le faible coût et la standardisation. Ce n'est qu'en réduisant les coûts en amont que nous pourrons stimuler davantage la demande et accroître la pénétration des véhicules à énergie nouvelle. Dans ce processus, la part de valeur des batteries dans l'ensemble de la chaîne industrielle peut fluctuer.
Deuxièmement, du point de vue du progrès technologique, l'innovation apportée par la demande du monde de l'automobile intelligente constitue une opportunité d'investissement stratégique plus importante. De l'histoire de l'humanité à la révolution industrielle et jusqu'à aujourd'hui, tant qu'une entreprise peut générer une valeur incrémentielle pour la société et résoudre les points douloureux du développement social, elle doit s'inscrire dans la tendance du développement social et ne sera jamais éliminée. La valeur incrémentale, c'est-à-dire, en raison des produits ou des méthodes de production apportés par la technologie, a généré un nouveau marché, plutôt que dans le gâteau initial. "De ce point de vue, les voitures électriques ne sont pas un marché incrémentiel, mais seulement un remplacement de la voiture d'origine ; tandis que les voitures à conduite autonome sont une valeur incrémentielle, et même la logistique automatique et la technologie intelligente apportées par la reconnaissance d'image due à la conduite autonome sont également une valeur incrémentielle, et celles-ci apporteront un effet moteur considérable sur la société et l'économie." Lin Peng a expliqué.
Il a pris l'exemple d'une société leader dans le domaine de l'électronique grand public qu'il détient sur la base des avancées technologiques, et que le marché perçoit généralement comme une société de la chaîne industrielle Apple. Le cours de l'action de la société a enregistré une performance générale cette année en raison d'une baisse de la demande de terminaux d'électronique grand public et des préoccupations relatives aux frictions dans les grands pays. À cet égard, Lin Peng a déclaré que l'essence du cycle de l'électronique grand public est en fait le cycle de l'innovation produit, et que l'innovation informatique est la pierre angulaire des autres innovations.
"On peut s'attendre à ce que la puissance de calcul des semi-conducteurs, qui a connu une augmentation exponentielle au cours des deux dernières années, ouvre la voie à une deuxième vague technologique depuis les smartphones, comme le MR, sur lequel Apple est extrêmement compétitif." En tant que tel, avec l'émergence de produits innovants et la forte stabilité des performances de la société, Lim Peng a déclaré qu'il avait toutes les raisons d'être optimiste quant à l'évolution ultérieure du cours de l'action de la société.
En outre, Lin Peng a déclaré que la société a également fait de gros efforts pour ouvrir le marché des véhicules à énergie nouvelle, et que les revenus de ce segment commenceront également à montrer des résultats l'année prochaine. Bien sûr, certains investisseurs s'inquiètent des frictions entre grands pays et donc des changements de chaîne industrielle. Cette entreprise possède un nombre considérable de sites de production à l'étranger, mais que les sites de production soient en Chine ou à l'étranger, la position dominante industrielle accumulée par les entreprises chinoises ne sera pas affectée, et plus l'environnement international est complexe, plus il est favorable aux entreprises de qualité.
Dans l'ensemble, la société a infligé une perte très importante au portefeuille de Lin Peng. "Mais je n'ai pas de baisse de confiance. Tant que l'entreprise elle-même deviendra plus compétitive et pourra réaliser de très bonnes performances opérationnelles, le cours de l'action reviendra certainement à la normale."
Lin Peng a également défini une biologie pharmaceutique basée sur la pensée incrémentale. Il estime qu'indépendamment des changements socio-économiques, la quête des gens pour des soins de santé de meilleure qualité et une vie plus longue ne changera pas, et qu'une valeur sociale supplémentaire très importante sera générée lorsque l'espérance de vie des gens sera améliorée. Dans des segments spécifiques, sur la base de facteurs tels que l'assouplissement de la politique marginale, la valorisation et la compétitivité mondiale de la société, son portefeuille comprend principalement un certain leader des médicaments innovants et un leader des dispositifs médicaux.
Lin Peng a déclaré qu'il était peut-être relativement "en avance sur la courbe", alors que le modèle d'entreprise et les avancées technologiques ne produiront pas de changements significatifs dans un avenir proche, de sorte que sa conception de la performance du cours de l'action de la société cette année n'est pas aussi satisfaisante. Mais il n'y a pas d'inquiétude à long terme, et une bonne entreprise a plus de chances de pouvoir tenir plus longtemps et d'être plus stable, tandis qu'une entreprise dont les fondamentaux sont relativement médiocres peut se porter bien cette année, mais dans quelques années, elle sera peut-être moins rentable en raison de la détérioration du paysage concurrentiel.
"Je crois fermement qu'une fois que la valeur des bonnes entreprises est perçue, elles ont une assez grande marge de résilience."
Tenir fermement les bonnes entreprisesDans cette lettre, Lin Peng a également présenté la constitution de l'équipe de HarmonyHub I depuis sa création. Depuis sa création en juin 2020, HarmonyHub One compte aujourd'hui 49 personnes, dont 25 dans la recherche sur les investissements, six gestionnaires d'investissement, trois gestionnaires d'investissement en sélection de titres tous secteurs confondus et trois gestionnaires d'investissement sectoriels, axés respectivement sur l'industrie manufacturière, la consommation et les produits pharmaceutiques.
Lin Peng a déclaré que le fonctionnement global de HarmonyHub One est resté stable, chacun des sous-chefs faisant son propre travail, et il est toujours en mesure de se consacrer à la gestion du fonds. Actuellement, HarmonyHub One a établi un pool de près de 600 actions, dont 11% sont dans le référentiel, 15% dans le pool de base et 74% dans le pool de base, et 35% sont des petites et moyennes capitalisations en termes de capitalisation boursière. De nombreuses actions sous-jacentes du pool lourd sont couvertes par Lin Peng, dont certaines font l'objet de recherches et d'un suivi depuis longtemps, tandis que la grande majorité du pool sous-jacent sont des investissements fournis par l'équipe de recherche de la société.
À l'avenir, il espère trouver systématiquement les meilleurs entrepreneurs qui accompagneront ces entreprises dans leur développement. Le développement de ces entreprises n'est pas nécessairement lisse et linéaire, et peut être soumis à des influences macroéconomiques et à des fluctuations dues à leurs propres cycles. Mais pour les bonnes entreprises, Lin Peng tiendra toujours fermement.
"Parce qu'une fois que le mauvais consensus est découvert et que le marché commence à accepter le bon consensus, la hausse du cours de l'action générée par une correction est très importante, à la fois comme contre-attaque et aussi comme défense. Je pense qu'à long terme, les entreprises qui ont la capacité de créer de la valeur peuvent offrir de bons rendements aux actionnaires." Lin Peng a dit.
Selon lui, les indices boursiers sont des jeux multiples, la macro et la politique sont difficiles à prévoir avec précision, et presque aucun investisseur ne se fie entièrement à la recherche et à la politique pour obtenir des performances à long terme, mais Harmony Huichi a introduit des chercheurs en stratégie macro pour améliorer la sensibilité à la macro et aux politiques industrielles dans l'espoir d'obtenir un meilleur contrôle des risques. "Deux ans plus tard, notre connaissance de la recherche de rendements absolus en private equity s'approfondit également, et nous utiliserons par la suite les produits instrumentalisés de manière plus rationnelle pour gérer l'exposition au risque afin de mieux protéger les intérêts de nos porteurs."
