Vue centrale.
Point de vue de la Guosen Bank : Les nouveaux financements sociaux devraient s’élever à environ 1,67 trillion de yuans en octobre, soit un niveau stable en glissement annuel, ce qui correspond à un taux de croissance de fin de mois de 10,6 % en glissement annuel et stable en glissement annuel. La croissance de M2 devrait s’établir à 12,2 % à la fin du mois, soit une hausse de 0,1 point de pourcentage par rapport à l’année précédente. Les épidémies répétées en octobre ont eu un certain impact sur l’allocation des crédits bancaires et ont affaibli la demande effective de crédit dans le secteur réel. Cependant, la politique a continué à favoriser une forte croissance des infrastructures, ce qui a soutenu dans une certaine mesure l’apport de crédit. Par conséquent, nous nous attendons à une augmentation du crédit d’environ 920 milliards de RMB en octobre après avoir ajouté les radiations et les ABS, soit une augmentation d’environ 120 milliards de RMB en glissement annuel (septembre a vu une augmentation de 603,6 milliards de RMB en glissement annuel). On a constaté une nette divergence entre les différents types de banques, les grandes banques et les banques politiques s’en tirant mieux, mais certaines banques à participation et les banques commerciales urbaines et rurales sont confrontées à un manque de demande effective de crédit. Selon les statistiques de WIND, les obligations d’État ont augmenté d’environ 500 milliards de yuans en octobre ; les obligations d’entreprises ont augmenté d’environ 150 milliards de yuans ; et le financement par actions a augmenté d’environ 80 milliards de yuans. Nous prévoyons que les prêts confiés et les prêts en fiducie augmenteront de 100 milliards RMB et que les acceptations bancaires non actualisées diminueront de 150 milliards RMB.
Examen des liquidités en septembre
L’augmentation de 1,02 trillion de RMB des réserves excédentaires en septembre est principalement due à l’impact du pic fiscal et des perturbations de fin de trimestre, la banque centrale ayant massivement injecté de la monnaie de base. Parmi elles, les opérations de la banque centrale ont représenté 1,11 trillion de yuans et les dépenses budgétaires nettes 331 milliards de yuans. L’augmentation de la demande de retraits d’espèces pendant les vacances de la Fête nationale a entraîné la sortie de 175,5 milliards de RMB d’argent de base des banques. Le ratio de sur-réserve à la fin du mois de septembre était de 1,30 % selon cette mesure. Le taux de surréserve de fin de mois est une mesure ponctuelle, et le niveau de liquidité totale n’est pas directement lié au fonctionnement des taux d’intérêt du marché. La banque centrale a également déclaré à plusieurs reprises qu’elle devait se concentrer davantage sur les prix que sur les quantités. Si l’on examine la tendance des taux d’intérêt du marché interbancaire, en raison du pic fiscal et des perturbations de fin de trimestre, les taux de financement ont augmenté en septembre mais sont restés inférieurs au taux directeur, ce qui indique que la liquidité interbancaire est restée raisonnablement abondante.
En septembre, M2 a augmenté de 12,1 % en glissement annuel, soit une baisse de 0,1 point de pourcentage par rapport au mois précédent, M2 provenant : (1) des banques qui absorbent des devises pour investir en RMB ; (2) des banques qui accordent des prêts aux entreprises non financières et aux résidents ; (3) des banques qui achètent des obligations d’entreprises non financières ; (4) des investissements fiscaux ; et (5) des banques qui achètent des produits de gestion d’actifs pour leur propre compte, qui sont moins transparents et sont consolidés dans la catégorie ” autres ” dans nos prévisions. Cette partie de l’actif n’est pas transparente et nous la consolidons dans le poste “Autres”. Sur la base de l’ancienne formule, qui n’inclut pas les fonds de fret, M2 a augmenté de 3,22 trillions RMB en septembre. En ce qui concerne la ventilation des sources, M2 a été généré par les prêts aux entités (plus les reprises et les ABS) pour environ 2 700 milliards de RMB ; M2 a été généré par des facteurs budgétaires tels que les dépenses budgétaires nettes pour environ 1 140 milliards de RMB ; M2 a été généré par les achats propres des banques d’obligations d’entreprises pour environ 487,1 milliards de RMB ; et M2 a été rapatrié par les fonds propres des banques vers les non-banques et les fonds non standard pour environ 1 100 milliards de RMB (ce poste est principalement un poste de reconduction, compte tenu des autres sources négligées de M2). (Ce poste est principalement un poste de reconduction, prenant en compte d’autres canaux dérivés négligés, il peut donc y avoir des erreurs entre ce poste et la valeur réelle) ; le compte de devises a repris M2 d’environ 3,1 milliards de yuans.
Prévisions d’octobre : taux de croissance du financement social de 10,6 %.
Nous prévoyons un nouveau financement social d’environ 1,67 trillion de yuans en octobre, pratiquement inchangé en glissement annuel, ce qui correspond à un taux de croissance de 10,6 % en glissement annuel à la fin du mois, inchangé par rapport au mois précédent. Plus précisément, le
Les prêts en RMB dans le cadre du financement social devraient augmenter de 900 milliards de RMB au cours du mois, soit une augmentation d’environ 120 milliards de RMB en glissement annuel. La récurrence de l’épidémie a eu un impact certain sur l’attribution des crédits bancaires. En outre, la forte croissance du crédit en septembre a été guidée par la politique, et certaines banques ont commencé à avoir des réserves de projet faibles. Par conséquent, la demande effective de crédit des entreprises réelles s’est affaiblie en octobre. Cependant, la politique et les instruments financiers de développement ont continué à avoir un impact, et les grandes banques et les banques politiques ont continué à augmenter l’apport de crédit. On s’attend à ce que l’infrastructure continue à augmenter à un taux élevé pour former un certain soutien au crédit. Dans le même temps, l’effet de la politique visant à stabiliser le marché de l’immobilier apparaît progressivement, de sorte que l’amélioration de l’apport de crédit en octobre est nettement plus faible qu’en septembre, mais a tout de même réalisé une petite augmentation par rapport à l’année dernière. Nous prévoyons que les nouveaux prêts en RMB dans le cadre du financement social s’élèveront à environ 900 milliards de RMB en octobre, avec une augmentation d’environ 920 milliards de RMB après réintégration des amortissements et des ABS, soit une augmentation d’environ 120 milliards de RMB en glissement annuel. Toutefois, il existe une nette divergence entre les différents types de banques en termes d’allocation de crédit, les grandes banques s’en tirant mieux et certaines banques à participation et banques commerciales urbaines et rurales étant confrontées à un manque de demande effective de crédit.
Selon les statistiques du vent, les obligations d’État ont ajouté environ 500 milliards de yuans en octobre ; les obligations d’entreprises ont ajouté environ 150 milliards de yuans ; et le financement par actions a ajouté environ 80 milliards de yuans.
On s’attend à ce que les prêts confiés et les prêts fiduciaires augmentent de 100 milliards de yuans et que les bons d’acceptation bancaire non escomptés diminuent de 150 milliards de yuans.
Selon la trajectoire dérivée de M2, M2 (hors base de fret) devrait diminuer d’environ 640 milliards de yuans en octobre 2022, ce qui correspond à un taux de croissance de M2 (en supposant que la base de fret reste inchangée) de 12,2 %, soit une augmentation de 0,1 point de pourcentage par rapport à l’année précédente. Parmi ceux-ci, le crédit à l’économie réelle (plus les reprises et les ABS) a généré un M2 d’environ 920 milliards de RMB, les facteurs fiscaux tels que les paiements d’impôts et l’émission d’obligations d’État ont rapatrié un M2 d’environ 400 milliards de RMB, et les facteurs tels que les prêts non standard et non bancaires ont rapatrié un M2 d’environ 1,06 trillion de RMB (la transparence de cette composante est très faible, et il s’agit également d’un terme reconduit dans notre modèle de canal dérivé du M2, ce qui rend la prévision moins précise. (Notre prévision est basée sur la valeur moyenne des trois dernières années).
Recommandations d’investissement
La valorisation actuelle du secteur bancaire est à un niveau historiquement bas, reflétant pleinement des attentes pessimistes, ce qui permet de maintenir une note de Surpondération sur le secteur. En termes de valeurs individuelles, compte tenu de la transformation structurelle économique à long terme et des opportunités d’investissement induites par le développement de l’industrie manufacturière, nous recommandons les banques présentant des avantages dans le service aux entreprises manufacturières, notamment Bank Of Ningbo Co.Ltd(002142) , Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128) , Jiangsu Suzhou Rural Commercial Bank Co.Ltd(603323) , Jiangsu Zhangjiagang Rural Commercial Bank Co.Ltd(002839) ; compte tenu des opportunités d’investissement induites par une croissance économique régulière, nous recommandons les banques présentant de meilleures économies régionales, une rentabilité élevée et une croissance des performances de premier plan dans l’industrie. Bank Of Chengdu Co.Ltd(601838) .
Avertissement de risque
Si la reprise macroéconomique n’est pas celle attendue, le secteur bancaire peut être affecté de diverses manières, comme l’impact négatif de l’assouplissement de la politique monétaire sur la marge d’intérêt nette pendant le ralentissement économique, et l’impact d’une baisse inattendue de la solvabilité des entreprises sur la qualité des actifs bancaires.
