Performances divergentes au 3T22 ; croissance graduelle au T4
L’économie numérique et la substitution domestique soutiennent la croissance à long terme
Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) est notre premier choix dans le secteur des logiciels.
Perspectives à long terme brillantes : malgré l’environnement difficile à court terme, nous restons optimistes quant aux perspectives à long terme du secteur China National Software And Service Company Limited(600536) sur fond d’appels continus du gouvernement en faveur d’une économie numérique et d’une substitution locale. Cela permettra non seulement d’accélérer la numérisation des entreprises, la transformation du cloud dans différents secteurs et l’adoption de l’intelligence artificielle, mais aussi de faciliter le remplacement des logiciels étrangers par des fournisseurs chinois. En d’autres termes, les China National Software And Service Company Limited(600536) entreprises bénéficient à la fois de la croissance du marché et de l’augmentation de leur part de marché. Si les vents contraires macroéconomiques peuvent continuer à pousser certaines entreprises et administrations locales à réduire leurs budgets informatiques, nous pensons que la situation s’améliorera progressivement si les mesures de prévention et de contrôle des épidémies ne sont plus renforcées. Nous conseillons aux investisseurs de rester proches des entreprises leaders dans le domaine des logiciels automobiles, car leur demande s’avère toujours forte dans un environnement macroéconomique difficile. Nous sommes optimistes quant à l’exposition relativement élevée de Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) aux clients du secteur automobile et à son leadership dans les systèmes d’exploitation et les solutions middleware, qui bénéficieront de la pénétration accrue des voitures intelligentes.
Divergence des bénéfices au 3T22. Les entreprises que nous couvrons dans China National Software And Service Company Limited(600536) ont publié des résultats divergents au 3T22, avec des résultats plus faibles que prévu des entreprises de cloud et d’IA traditionnelle, tandis que les entreprises de logiciels liées à la verticale automobile ont maintenu une forte croissance. Le fort ralentissement de la croissance des revenus a été le plus décevant, à l’exception de Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) (en hausse de plus de 40 %). Le ralentissement de la croissance du chiffre d’affaires a inévitablement eu un impact sur les marges d’exploitation et les marges nettes en raison de l’augmentation importante des effectifs en 2021 (croissance de 15 à 55 % en glissement annuel), ce qui a entraîné une baisse du bénéfice net en glissement annuel, sauf pour Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) (croissance de 35 % en glissement annuel). La dynamique de croissance sera retrouvée au 4T22. Nous nous attendons à ce que la croissance du chiffre d’affaires s’accélère progressivement en raison 1) des appels d’offres et de la mise en œuvre des projets retardés pendant les restrictions épidémiques, qui reprendront progressivement leur cours ; 2) de l’arrivée de la haute saison, la reconnaissance du chiffre d’affaires pour les projets informatiques ayant tendance à être concentrée en début de période ; et 3) d’une base faible. Les marges devraient se stabiliser progressivement à mesure que les conditions de la chaîne d’approvisionnement se relâchent et que l’activité de base des projets, dont les marges sont plus élevées que celles des ventes par canaux, se redresse progressivement. Le levier opérationnel et un contrôle plus strict des coûts pourraient améliorer les marges et permettre aux sociétés de logiciels de renouer avec la croissance du bénéfice net au 4T22.
Le logiciel en nuage en tant que service est meilleur que l’infrastructure en tant que service. Selon les données d’IDC, le chiffre d’affaires IaaS+PaaS sur le marché chinois du cloud public a augmenté de 31 % en glissement annuel au premier semestre de cette année, contre une croissance de 49 %/43 % en S1 21 et S2 21. La croissance rapide de la demande Internet, un vertical clé dans le cloud public, semble non durable dans les conditions macro actuelles, tandis que les domaines émergents tels que la 5G, l’IoT et la VR/AR doivent encore susciter une demande incrémentielle significative. En conséquence, nous nous attendons à ce que la croissance des principaux acteurs du IaaS ralentisse encore au 3T22 et reste sous pression au 4T22. Si l’environnement macroéconomique incertain a entravé la transformation en cloud pour certaines entreprises et pesé sur la croissance au 3T22, nous pensons que l’impact sera temporaire car le pays est très engagé dans son objectif de transformation numérique des entreprises pour améliorer l’efficacité au cours de la période du 14e plan quinquennal. À moyen terme, la substitution nationale est un autre moteur pour les entreprises de logiciels-service.
Intelligence artificielle – La situation géopolitique est le principal facteur à surveiller. Récemment, le gouvernement américain a interdit aux entreprises américaines d’exporter vers la Chine des puces haut de gamme et des logiciels, technologies et équipements connexes destinés à l’intelligence artificielle et aux superordinateurs, à moins qu’elles n’obtiennent une licence du gouvernement américain. À court terme, ces restrictions peuvent ralentir la capacité de la Chine à améliorer son intelligence artificielle. Les sociétés cotées en intelligence artificielle ont indiqué qu’elles utiliseront leur stock actuel de puces haut de gamme pour répondre aux besoins de formation des algorithmes d’IA à court terme. Nous pensons que le gouvernement chinois va accroître ses efforts en matière de politique et de financement pour soutenir le développement et l’utilisation de puces produites localement, et promouvoir l’autosuffisance en matière de technologie des puces. À plus long terme, l’ampleur de l’impact des États-Unis sur le resserrement technologique de l’industrie de l’IA en Chine dépendra de l’accélération du développement des puces avancées en Chine et de l’ampleur des nouvelles restrictions appliquées par le gouvernement américain.
Le logiciel automobile est une étoile montante. Parmi les sociétés de logiciels de notre couverture, le logiciel automobile est le seul vertical en aval qui a encore enregistré une forte croissance des revenus au 3T22 ( Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) croissance des revenus de plus de 50 %). Nous nous attendons à ce que cette dynamique se poursuive au 4T22, l’industrie automobile étant occupée à adopter des technologies plus avancées (à la fois matérielles et logicielles) dans les véhicules afin d’améliorer les fonctionnalités, la sécurité et l’expérience de conduite, et de générer de nouvelles sources de revenus. L’histoire des logiciels automobiles est clairement structurée, sous l’effet de la pénétration croissante des véhicules définis par logiciel, de l’expansion des applications logicielles des systèmes de cockpit intelligents aux systèmes ADAS et AD, et de la mise en place des futurs écosystèmes de voitures connectées des villes intelligentes.
Risques : 1) incertitude macroéconomique et épidémique entraînant un ralentissement de la reprise au 4T22 ; 2) nouveaux retards dans la mise en œuvre des projets en raison du resserrement des budgets des collectivités locales ; 3) tensions accrues entre les États-Unis et la Chine.
