Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) ( Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) )
Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669)
La rentabilité de l’exploitation des actifs énergétiques est bonne et la qualité des nouveaux actifs énergétiques est bonne. Les actifs électriques de la société sont principalement des immobilisations (l’actif total de la société à la fin de 20fy est de 8865 milliards de RMB, avec une puissance installée contrôlée de 16,1 GW, dont la proportion de paysage / hydroélectricité / énergie thermique est d’environ 40% / 40% / 20%). Au fur et à mesure que le projet entre dans la période d’exploitation et que la structure continue d’être optimisée, la rentabilité de l’entreprise s’améliore régulièrement. Le bénéfice total de 20fy représente plus de 15% des revenus, YOY + 3pct. La marge bénéficiaire brute des actifs de 21h1 Power Construction New Energy Power est de 59,0%, ce qui est proche du niveau de l’entreprise comparable. En comparant les données des entreprises professionnelles d’exploitation de l’énergie, on suppose que la qualité globale des nouveaux actifs énergétiques de l’entreprise est meilleure.
On s’attend à ce que les actifs incorporels de la société soient principalement des concessions d’autoroutes et à ce que la rentabilité s’améliore régulièrement au cours des dernières années. En supposant un ratio de capital de 25%, nous estimons que l’actif net de la concession d’autoroute de 20fy est de 47,7 milliards de RMB. 20fy autres activités (nous prévoyons que les principales réalisations de la contribution de concession) ont généré 31 milliards de RMB de revenus (sans déduction de la compensation sectorielle, comme ci – dessous), YOY + 15,4%, poursuivant un bon rythme de croissance au cours des dernières années; La marge brute a augmenté de 13,6%, YOY – 2,2 PCT, et la part des bénéfices totaux dans les revenus a augmenté de 2,6 PCT à 6,2%, et la rentabilité s’est progressivement améliorée au cours des dernières années. Le bénéfice total de 20fy représente environ 12%, soit une augmentation de 4,4 PCT.
Le développement ou l’accélération de nouveaux actifs énergétiques et électriques, la valeur de la concession d’autoroute doit également être prise en considération.
Le quatorzième plan quinquennal met l’accent sur la répartition des nouveaux actifs énergétiques et électriques, le développement ou l’accélération. La nouvelle installation de mise en service de l’énergie de la compagnie à la fin de 21h1 est de 7,8gw, et la nouvelle installation paysagère prévue à la fin du quatorzième plan quinquennal est de 30 – 48,5gw. L’hypothèse neutre prévoit une nouvelle installation de 2 / 4 / 14 / 14 / 6gw au cours des 21 à 25 prochaines années, avec une proportion de paysage de 60% et 40%, respectivement. Statistiques incomplètes: la société a signé et approuvé la construction de plus de 7 GW de projets photovoltaïques et de plus de 2 GW d’énergie éolienne au début des années 21 et 22; En outre, la capacité installée totale prévue de la compagnie sur 22 ans (y compris les projets EPC d’investissement indépendant et d’externalisation) est de 7,5 GW, YOY + 50%. Nous pensons que l’objectif de l’entreprise d’achever l’installation est soutenu. Nous avons estimé que les dépenses en capital de l’entreprise pour les nouvelles installations énergétiques au cours des 21 à 25 dernières années étaient respectivement de 22 / 43 / 146 / 144 / 6,1 milliards de RMB, que le bénéfice net de l’exploitation de nouvelles installations énergétiques était de 8 / 12 / 22 / 39 / 5,2 milliards de RMB et que la proportion du bénéfice net sur 20 ans était de 7% / 9% / 18% / 31% / 41%. En tant que soutien à la transformation de l’entreprise, la perspective de développement des actifs électriques mérite d’être soulignée.
La valeur de la concession d’autoroute mérite également d’être soulignée. L’hypothèse neutre prévoit que l’échelle de l’actif net de la concession d’autoroute de la compagnie à la fin de 22fy est de 63,1 milliards, et que les FPI ou l’accélération marginale sont utiles pour découvrir la valeur de l’actif de l’autoroute. En se référant à l’objectif pb de 0,8 x 22 ans donné par L’exploitant professionnel de l’autoroute, la valeur marchande cible correspondante de la concession est de 50,5 milliards, ce qui laisse une certaine marge de réévaluation par rapport au modèle d’évaluation global de l
Le segment est évalué à 171 milliards de RMB sur une période de 22 ans, ce qui maintient la cote d ‘« achat ».
Nous maintenons les prévisions de rendement de la période précédente et nous nous attendons à ce que le bénéfice net de la société pour la période de 21 à 23 ans soit de 88 / 10 / 11,8 milliards de RMB et de 10,6% / 14,8% / 16,8% pour YOY; Parmi eux, 24 / 29 / 3,5 milliards d’entreprises d’investissement et d’exploitation d’électricité, 8 / 10 / 1,3 milliards d’autres entreprises (principalement des concessions routières) et 56 / 62 / 7,1 milliards d’entreprises d’ingénierie. En ce qui concerne les sociétés comparables, 1) L’objectif de 22 ans PE 20x pour les entreprises d’investissement et d’exploitation d’électricité, correspondant à une valeur marchande cible de 58,6 milliards de RMB; Donner à d’autres entreprises un pb cible de 22 ans de 0,8 X (l’actif net estimatif de la concession routière de 22 ans est de 63,1 milliards de RMB), ce qui correspond à une valeur marchande cible de 50,5 milliards de RMB; L’objectif de 22 ans PE 10x pour l’ingénierie et d’autres entreprises, correspondant à une valeur marchande cible de 62 milliards de RMB; Le segment est évalué à 171 milliards de RMB de la valeur marchande cible globale de la société sur 22 ans, ce qui correspond à 16,9x de PE global sur 22 ans, et le prix cible est augmenté à 11,18 RMB pour maintenir la cote d ‘« achat ».
Conseils sur les risques: la mise en œuvre de la stratégie est plus faible que prévu, les investissements dans l’électricité et l’infrastructure sont inférieurs aux attentes, le risque de dépréciation, le rythme d’intégration des actifs est inférieur aux attentes et le rythme et l’intensité de la promotion des politiques des FPI sont inférieurs aux attentes.
