Btg Hotels (Group) Co.Ltd(600258) ( Btg Hotels (Group) Co.Ltd(600258) )
Questions:
La compagnie publie un rapport rapide sur les résultats de 2021. Le chiffre d’affaires réalisé en 2021 est de 615308 600 RMB / + 16,49%; Le rendement de la société mère s’est élevé à 55 676900 RMB, en hausse de 55 168220 RMB par rapport à la même période de l’année précédente; La déduction pour non – performance est de 10 945800 RMB.
Point de vue du Service de la société de crédit d’État: 1) en 2021, les résultats ont été inversés en bénéfices, dont les résultats du quatrième trimestre ont été encore sous pression en raison de l’impact de l’épidémie, mais l’ouverture d’un seul trimestre s’est encore accélérée, ce qui a permis à l’Entreprise d’ouvrir de nouveaux magasins à un niveau record en 2021. Compte tenu de la récurrence récente de l’éclosion, nous supposons neutre que le revpar de l’hôtel de l’entreprise sera rétabli de 84% et 99% (93% et 101% auparavant) en 2022 – 2023, ce qui entraînera une réduction de 0% de l’EPS de l’entreprise en 2021 – 2023. 05 / 0.61 / 1.04 Yuan (précédemment estimé à 0.85 / 1.09 Yuan après dilution sur 22 – 23 ans), l’évaluation correspondante est 557 / 46 / 26x. Compte tenu de la forte proportion de magasins directs de l’entreprise et de la résilience de la reprise de l’industrie, les magasins de l’entreprise se sont activement développés et l’intégration des actifs des principaux actionnaires a été activement encouragée sous l’appui de l’objectif de 10 000 magasins au cours des trois dernières années, de sorte que La croissance de la ligne médiane est quelque peu attrayante et que la cote d ‘« achat » est maintenue. Conseils sur les risques: les risques systémiques tels que les fluctuations macroéconomiques et les épidémies, le rythme marginal d’assouplissement des politiques de prévention et de contrôle est inférieur aux attentes et la réforme des entreprises publiques est inférieure aux attentes.
Commentaires:
En 2021, les résultats sont passés d’une perte à un gain, et les résultats d’un seul trimestre sont toujours sous pression en raison de la récurrence de l’épidémie de Q4.
Selon le rapport rapide sur les résultats de 2021 publié par la compagnie, la compagnie prévoit réaliser un chiffre d’affaires de 6153086600 RMB en 2021 / + 16,49%; Le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société cotée s’est élevé à 55 676900 RMB, en hausse de 551682 200 RMB par rapport à la même période de l’année précédente; Après déduction des bénéfices et pertes non récurrents, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société cotée est de 10 945800 RMB. La perte globale est convertie en bénéfice et se situe dans la fourchette de prévision des résultats antérieurs (le bénéfice global est de 45 à 65 millions de RMB et le bénéfice non récurrent est déduit de 8 à 12 millions de RMB). Le rendement global de l’entreprise est essentiellement conforme à notre estimation précédente de 58 millions de RMB.
Au cours du quatrième trimestre de 2021, la compagnie a réalisé un chiffre d’affaires de 1427 milliard de RMB / – 16,32%, ce qui n’est que de 69% avant l’éclosion. La perte de 69 millions de RMB et de 83 millions de RMB respectivement pour le rendement et la déduction pour non – rendement est toujours sous pression, principalement en raison de l’impact répété de l’éclosion du quatrième trimestre. Dans l’ensemble, les Q1 et Q2 de l’entreprise se sont rétablis progressivement l’an dernier, mais les résultats ont continué à être sous pression après des épidémies répétées au cours du deuxième semestre de l’année.
Examen de l’exploitation: revpar est élevé avant le rétablissement et faible après le rétablissement, et l’ouverture des magasins au Q4 est encore accélérée.
Selon notre suivi de l’industrie, le revpar de l’industrie hôtelière fluctuera avec l’impact de l’épidémie en 2021, se rétablira rapidement de mars à mai, sera sous pression dans le sud de la Chine en juin, sera sous pression globale en raison de la propagation de l’épidémie à Nanjing après la fin de juillet, et fluctuera dans le nord – Ouest après la fin d’octobre. En 2021, le revpar de la compagnie a augmenté de 20,2% par rapport à 2020, dont le revpar de l’hôtel Q1 est revenu à 44% en 2019. Plus tard, le revpar de Q2 a été ramené à 91% en raison de la lutte efficace contre l’épidémie en Chine et de la superposition de l’impact des vacances de courte durée. Le revpar de Q3 n’a été rétabli que de 71% en raison des dommages répétés de la saison de pointe de l’épidémie, et le revpar de Q4 a continué à supporter la pression en raison de la prévision répétée
L’ouverture des magasins au quatrième trimestre de 2021 a encore augmenté la vitesse. En ce qui concerne l’ouverture des magasins, l’entreprise a ouvert 1 418 magasins tout au long de l’année, soit une augmentation d’environ 56,0% par rapport à la même période l’an dernier. L’échelle d’ouverture des magasins a atteint un niveau record et a atteint l’objectif d’exploitation de 1 400 à 1 600 magasins prévus en 2021. Parmi eux, compte tenu de l’impact de l’épidémie, nous nous attendons à ce que la phase des marques douces représente 50% ou plus. À la fin de 2021, la compagnie comptait 5 916 hôtels, en hausse de 20,9% par rapport à la fin de l’année dernière. Au cours du trimestre 2021q1 – Q4, 184 / 324 / 325 / 585 nouveaux magasins ont été ouverts, avec une augmentation nette de 97 / 240 / 223 / 461 magasins, dont le rythme d’ouverture des magasins Q3 a été supprimé et la vitesse d’ouverture des magasins Q4 a été considérablement accélérée.
Perspectives d’affaires: la reprise est résiliente, l’ouverture des magasins est soutenue et l’intégration des grands actionnaires est encouragée
La part des magasins de vente directe de l’entreprise est relativement élevée et l’industrie devrait avoir une bonne élasticité de la performance lors de la reprise. En 2021q3, parmi les principaux hôtels Top3 en Chine, Btg Hotels (Group) Co.Ltd(600258) En raison de l’effet de levier élevé de l’exploitation hôtelière directe (les coûts fixes tels que les loyers et les amortissements représentent généralement 50% +), les caractéristiques du cycle sont relativement remarquables, et l’élasticité de la performance est forte lorsque le cycle de l’industrie hôtelière augmente, tandis que la pression est importante lorsque le cycle de l’industrie hôtelière est faible. Dans le passé, sans tenir compte de l’épidémie ou d’autres perturbations non récurrentes, la marge bénéficiaire globale de l’entreprise variait généralement de 8 à 15%, avec des fluctuations relativement importantes, principalement en raison des fluctuations du revpar et de la structure des magasins directs.
De plus, au cours des deux dernières années, la situation épidémique de l’industrie hôtelière s’est répétée, ce qui a entraîné une réduction de l’offre de l’industrie hôtelière. On s’attend à ce que la reprise du revpar, le chef de file de l’industrie hôtelière, soit encore renforcée lorsque les voyages reprendront à l’avenir. Selon yingdie.com, à la fin de 2020, la Chine exploitait 450000 hôtels et 16,2 millions de chambres d’hôtes, soit une baisse de 26% et 14% d’une année sur l’autre. L’épidémie a été répétée en 2021. Nous nous attendons à ce que l’offre de l’industrie hôtelière continue de diminuer et que L’industrie s’accélère. Certains d’entre eux peuvent quitter définitivement le marché de l’hôtel, d’autres peuvent entrer sur le marché de l’hôtel à l’avenir, mais ils ont souvent besoin de redécorer, etc., il peut y avoir un certain délai, de sorte que la reprise de leader fournit certaines conditions favorables.
Dans le passé, la performance des sociétés de reprise, le cours des actions est fortement influencé par le cycle économique, l’évaluation montre également la périodicité. En raison de la nature cyclique de l’activité hôtelière et de la proportion relativement élevée de magasins de vente directe dans la première tournée elle – même, l’évaluation dynamique de l’entreprise et la tendance PMI montrent une certaine tendance positive. De plus, sous l’effet de l’apprentissage, le cours des actions de l’entreprise a parfois précédé la réaction de revpar, c’est – à – dire que l’amélioration prévue subséquente a entraîné une réaction anticipée du cours des actions et de l’évaluation de l’entreprise. Dans l’ensemble, les entreprises ont tendance à s’attendre à ce que Davis double – clique lorsque le cycle de l’industrie augmente. D’une part, la reprise économique revpar a contribué à la résilience de ses performances, tandis que la reprise et les attentes positives ont également contribué à stimuler ses évaluations, avec des pics qui pourraient même dépasser 35x.
En outre, l’intégration des actifs hôteliers entre la société et les principaux actionnaires a continué de progresser. La filiale à part entière de la société, First Travel Jianguo, a signé un accord de service de gestion discrétionnaire de 4 ans, 11 mois et 5 ans avec Beijing Liangmahe Building Co., Ltd. Et Beijing Xinqiao Hotel Co., Ltd., qui sont les principaux actionnaires de la société. Selon les données historiques, des frais de Gestion d’environ 5,17 millions de RMB et 7,5 millions de RMB devraient être facturés au total. Le montant spécifique est soumis aux données vérifiées réelles chaque année; La filiale indirecte à part entière de la société, rujiamei Hotel, a signé un contrat de location de biens commerciaux d’une durée de 10 ans avec l’hôtel Shangyuan de Beijing, qui appartient à l’actionnaire majoritaire, pour un montant cumulé de 86 218000 RMB, pour l’exploitation hôtelière indépendante.
Conseils en matière d’investissement: accélération de l’ouverture des magasins, reprise attendue et maintien de la cote d ‘« achat »
Compte tenu de la récurrence de l’épidémie depuis 2022, nous avons réduit le SPE de la compagnie de 2021 à 2023. 05 / 0.61 / 1.04 Yuan, l’évaluation correspondante est 557 / 46 / 26x. Parmi eux, les prévisions de bénéfices pour 2021 sont essentiellement conformes aux prévisions de résultats, mais les prévisions du SPE pour 22 – 23 ans ont été révisées à la baisse par rapport aux prévisions des trois trimestres précédents (auparavant, le SPE pour 22 – 23 ans était estimé à 0,85 / 1,09 Yuan après dilution des capitaux propres après émission). L’ajustement des bénéfices tient principalement compte de l’impact récurrent de l’épidémie. L’hypothèse neutre selon laquelle l’amélioration de l’épidémie ou l’assouplissement marginal de la gestion et du contrôle entraîneront la reprise des voyages au cours du deuxième trimestre de 2022, et l’hypothèse de reprise du revpar hôtelier de 2022 à 2023 (de 93% et 101% respectivement du revpar prévu pour les années 22 et 23 à 84% et 99% respectivement avant l’épidémie) entraînera des fluctuations des bénéfices. Du point de vue de l’évaluation, l’évaluation dynamique comparable passée de l’entreprise se situait entre 18 et 38 X. Compte tenu de la perturbation de l’éclosion, le segment du marché actuel fera référence à l’évaluation de 2023 de la compagnie. Dans l’ensemble, la part des magasins directs de l’entreprise est relativement élevée et la reprise de l’industrie est résiliente. Entre – temps, soutenue par l’objectif de trois ans de 10 000 magasins, les magasins de l’entreprise sont activement en expansion et l’intégration des actifs des principaux actionnaires est activement encouragée. La croissance de La ligne médiane est un peu attrayante et la cote d ‘« achat » est maintenue.
Conseils sur les risques
En ce qui concerne les risques systémiques tels que les fluctuations macroéconomiques et les épidémies, le rythme d’assouplissement marginal des politiques de prévention et de contrôle est inférieur aux attentes et la réforme des entreprises publiques est inférieure aux attentes.
