Apeloa Pharmaceutical Co.Ltd(000739) ( Apeloa Pharmaceutical Co.Ltd(000739) )
Principaux points d’investissement
Performance: croissance robuste, ajustement structurel
La société a publié son rapport annuel 2021, avec un chiffre d’affaires de 8,94 milliards de RMB en 2021, en hausse de 13,5% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net de la société mère s’est élevé à 956 millions de RMB, en hausse de 17% par rapport à l’année précédente; Le taux de profit net de la société mère était de 10,7%, en hausse de 0,32 PCT par rapport à l’année précédente. Au cours d’un seul trimestre, le chiffre d’affaires du quatrième trimestre de 2021 s’élevait à 2,54 milliards de RMB, en hausse de 22,9% par rapport à l’année précédente; Le bénéfice net attribuable à la société mère s’est élevé à 190 millions de RMB, en hausse de 3,7% d’une année sur l’autre. Nous croyons que le rendement de l’entreprise en 2021 est conforme à nos propres attentes.
Selon le Département des affaires, en 2021, la société:
Le revenu des API s’élevait à 6,55 milliards de RMB, en hausse de 10,4% d’une année sur l’autre et représentait 73,2% du revenu; La marge brute était de 19,2%, en baisse de 2,8 PCT par rapport à l’année précédente.
Les revenus de cdmo se sont élevés à 1,39 milliard de RMB, en hausse de 32,1% d’une année sur l’autre et représentant 15,6% des revenus; La marge brute était de 43,1%, en hausse de 1,5 PCT par rapport à l’année précédente.
Les recettes provenant des préparations pharmaceutiques se sont élevées à 870 millions de RMB, en hausse de 14,1% d’une année sur l’autre et représentant 9,7% des recettes; La marge brute était de 57,4%, soit un taux essentiellement inchangé d’une année sur l’autre.
Commentaires sur le rendement: les activités de cdmo et de préparation contribuent à la croissance du bénéfice brut et à l’amélioration de la rentabilité.
Capacité de croissance: augmentation de la contribution marginale de l’odmc. Selon le rapport annuel de la compagnie, les revenus des IPA et des intermédiaires représentaient 57,9%, ceux des cdmo 31,9% et ceux des préparations 10,1% de la contribution à la croissance des revenus en 2021. Nous croyons que l’augmentation des revenus de l’entreprise en 2021 est attribuable à l’augmentation du volume des projets de commercialisation et du nombre de services de cdmo, à l’augmentation continue du volume des préparations d’achat centralisé, à la perturbation de la croissance des activités d’api par la demande d’api antibiotiques et d’intermédiaires dans le contexte de l’épidémie mondiale, et nous prévoyons une amélioration marginale en 2022.
Rentabilité: on s’attend à ce que la marge nette continue d’augmenter. Selon le rapport annuel de la compagnie, dans la contribution à la croissance du bénéfice brut en 2021, la cdmo représentait 95,1%, la préparation 35,2%, les API et les activités intermédiaires ont entraîné la croissance du bénéfice brut et la marge brute globale a diminué de 1,15 PCT en 2021. À notre avis, sous la pression de la hausse des prix de l’industrie chimique depuis le second semestre de 2021, la marge bénéficiaire brute des API et des intermédiaires a été sous pression, ce qui a entraîné une croissance globale du bénéfice brut; La marge brute de cdmo a augmenté dans le cadre de la mise à niveau de la structure du projet, ce qui a contribué de façon significative à la croissance de la marge brute. En ce qui concerne le taux des dépenses, en 2021, le taux des dépenses de vente a diminué de 2,2 PCT et le taux des dépenses de R & D a augmenté de 0,6 PCT. Nous pensons qu’avec l’augmentation de la proportion des recettes provenant de l’achat centralisé de préparations, le taux global des dépenses de vente de l’entreprise peut encore diminuer; Compte tenu de l’investissement continu de l’entreprise dans la R & D et les capacités de fabrication haut de gamme, le taux des d épenses de R & D devrait rester élevé. Dans le contexte de l’ajustement de la structure des revenus et de la mise à niveau de la structure du projet, nous nous attendons à ce que la marge bénéficiaire nette continue d’augmenter en 2022.
Point de vue: forte recherche et développement scientifiques et technologiques, conformité de haut niveau, fabrication à faible coût, bonne vision du changement marginal de l’investissement le noeud actuel se concentre sur le stade de développement et le changement marginal de l’entreprise: accélération des dépenses en capital, mise à niveau de la structure du projet, changement de dynamique de croissance. Dans le rapport annuel de 2021, nous avons noté ce qui suit: ① accélération des dépenses en capital: en 2021, les dépenses en capital de la société (encaisse versée pour l’achat et la construction d’immobilisations, d’actifs incorporels et d’autres actifs à long terme) s’élevaient à 700 millions de RMB, soit le montant le plus élevé depuis l’inscription; À la fin de 2021, les travaux de construction en cours s’élevaient à 710 millions de RMB et les immobilisations à 1,93 milliard de RMB. D’après les détails des travaux de construction en cours, le degré d’achèvement des projets tels que plokangyu, plobio, Hanxing Pharmaceutical et plodebang était de 70%. Nous prévoyons que les Projets de dépenses en capital qui débuteront en 2020 contribueront progressivement aux bénéfices de 2023 à 2024. D’après le rapport annuel de l’entreprise, « au cours de la période considérée, la première ligne de production commerciale de produits chimiques fluides, le premier atelier de production flexible unitaire cdmo et un atelier d’api automatisé de haut niveau ont été construits et mis en production successivement», en termes de capacité de R & D. « le nouveau bâtiment cdmo R & D de Shanghai a été mis en service à la fin de février 2022, le nouveau bâtiment cdmo R & D de Hengdian est également en construction et devrait également être mis en service au cours de l’année», « le Centre expérimental de recherche biologique de la société a été mis en service au début de 2021», « le Centre d’analyse et d’essai de la société a également été officiellement mis en service à la fin de 2021»; En ce qui concerne la capacité de préparation, « le projet d’expansion de la production de la phase II de l’Atelier 7 de préparation prévoit d’augmenter la capacité de production de 1 milliard de comprimés (granulés) / an à 3 milliards de comprimés (granulés) / an, et le projet d’atelier d’injection de poudre aseptique nouvellement construit d’une capacité de 100 millions de comprimés / an est également en construction et devrait être mis en service au cours de l’année ». Nous sommes optimistes quant à l’amélioration de la capacité d’approvisionnement de l’entreprise en raison de l’accélération des dépenses en capital et de la baisse continue des investissements dans la capacité de production, afin de soutenir une croissance soutenue à moyen et à long terme.
Mise à niveau de la structure du projet: en 2021, le taux de rotation des immobilisations de la compagnie a atteint son niveau le plus élevé depuis 2012 (4,76, en hausse de 12,5% d’une année sur l’autre). Nous croyons que l’augmentation du taux de rotation des immobilisations de la compagnie découle de l’augmentation de la valeur ajoutée du projet et de l’approfondissement de la coopération dans la chaîne industrielle. Augmentation de la valeur ajoutée du projet cdmo: selon le rapport annuel de l’entreprise, en 2021, le volume des ventes du « service de production de R & D contractuel» a augmenté de 10,7% d’une année sur l’autre, le volume des ventes a augmenté de 32,1% d’une année sur l’autre et la marge bénéficiaire brute a augmenté, ce qui indique que le prix unitaire et la valeur ajoutée du projet cdmo ont augmenté sous la mise à niveau de la capacité de fabrication de « miniaturisation, continuité, informatisation et intelligence» de l’entreprise. Approfondissement de la coopération en matière de chaîne industrielle: dans le domaine des API, la coopération stratégique en matière de technologie, de production et de marché entre les médicaments vétérinaires et les produits pharmaceutiques fédéraux; Dans les activités de cdmo, le nombre de projets de coopération API a augmenté de 50%, la viscosité des clients a augmenté et la préparation de cdmo a été élargie. Nous croyons que la coopération en matière de chaîne industrielle s’approfondira et améliorera le plafond de développement et la marge bénéficiaire nette, et nous sommes favorables à l’amélioration continue de l’efficacité opérationnelle dans le cadre de l’objectif de « faire des matières premières de haute qualité, renforcer la cdmo et faire des préparations de haute qualité ». Changement d’énergie cinétique de croissance: Nous nous concentrons sur l’augmentation de la part des revenus à haute rentabilité de l’entreprise en 2021 (nous estimons que la marge bénéficiaire de l’odmc est supérieure à celle de l’API et que cette part des revenus a augmenté de 2,2 PCT d’une année sur l’autre en 2021), et le changement d’énergie cinétique de croissance de la préparation. Nous estimons que la rentabilité de l’entreprise pour l’achat centralisé de préparations gagnantes est supérieure à celle des préparations en stock (la marge brute des préparations est stable, mais le taux global des dépenses de vente de l’entreprise a diminué de 2,2 PCT d’une année sur l’autre) et que les variétés gagnantes ont connu une croissance relativement rapide (« les ventes annuelles de comprimés de lévétiracétam ont maintenu une croissance rapide, avec une augmentation de plus de 60% d’une année sur l’autre, ce qui en fait une autre variété dont les ventes d’un seul produit dépassent 100 millions Nous nous attendons à ce que des variétés telles que les comprimés à libération prolongée de succinate de Métoprolol et les granules de Céfixime de la société minière centralisée du septième cycle en 2022 soient présentées.
Prévision et évaluation des bénéfices
Nous nous attendons à ce que le SPE de la compagnie soit de 1,04 / 1,35 / 1,75 yuan / action en 2022 – 2024, et le prix de clôture du 9 mars 2022 correspond à 28 fois PE en 2022. Nous croyons que l’entreprise est une société API de sector – forme qui a atteint le point d’inflexion des dépenses en capital et de l’enregistrement des produits. Compte tenu du rythme de mise en service, des dépenses en capital et du plan d’expansion du personnel de l’entreprise de 2022 à 2024, nous nous attendons à ce que les activités de cdmo continuent de croître rapidement; Dans le cadre de l’accélération de l’application de la préparation + réserve de capacité, nous sommes optimistes quant à l’élasticité potentielle des bénéfices après avoir remporté l’appel d’offres pour l’achat centralisé de la préparation. Dans le cadre de la stratégie de l’entreprise « forte R & D technologique, conformité de haut niveau, fabrication à faible coût», nous croyons que la croissance soutenue de l’entreprise et la tendance à la hausse de la marge bénéficiaire nette pourraient dépasser les attentes et maintenir la cote « achat».
Conseils sur les risques
Accident de sécurité de la production et risque de qualité; Le risque que les normes de flux ou les ventes des variétés de préparations de base ne soient pas à la hauteur des attentes; Risque de fluctuation des taux de change; Risque de volatilité de la livraison des commandes; Risque de modification des politiques de réglementation pharmaceutique.
