Guangxi Yuegui Guangye Holdings Co.Ltd(000833) ( Guangxi Yuegui Guangye Holdings Co.Ltd(000833) )
Principaux points de vue
Les prix du soufre ont suivi la forte hausse des prix du pétrole et du gaz et ont entraîné une hausse des prix de l'acide sulfurique. Le soufre provient principalement des unités de récupération du soufre des usines de traitement du gaz et des raffineries, dont les prix sont liés aux prix du gaz naturel et du pétrole brut. 90% du soufre en aval est de l'acide sulfurique, tandis que l'acide sulfurique en aval est principalement du dioxyde de titane sulfaté, de l'industrie chimique du phosphore (engrais phosphatés, phosphate bicalcique), de l'industrie chimique du fluor (acide fluorhydrique), du caprolactame, etc. En raison de la hausse des prix du pétrole et du gaz et de la prospérité relativement élevée des engrais phosphatés en aval, le prix du soufre est passé de 500 RMB / t à la fin de 2019 à 3 000 RMB / t à l'heure actuelle, tandis que le prix de l'acide sulfurique est passé de 150 RMB / t à 625 RMB / t au cours de la même période.
La pyrite est une alternative au soufre pour produire de l'acide, et le prix de la pyrite continue d'augmenter. Les procédés de production d'acide sulfurique sont divisés en acide sulfurique à partir du soufre, en acide sous - produit de la fusion et en acide sulfurique à partir de la pyrite. La production d'acide sulfurique à partir du soufre est le principal procédé de production d'acide, la Chine représentant environ 46%, les autres 35% d'acide fondu et 17% d'acide minéral. Avec la forte augmentation du prix du soufre, le rapport coût - efficacité de l'acide fondu et de l'acide minéral est important. Étant donné qu'il est difficile d'étendre la capacité de production d'acide sous - produit de la fusion, nous pensons que l'acide sulfurique nouvellement construit sera plus susceptible de produire de l'acide sulfurique à partir de la pyrite, ce qui entraînera une hausse du prix de la pyrite. En 2020, le prix de la pyrite de Yunfu était d'environ 480 yuans par tonne. En octobre 2021, il est passé à 1200 yuans par tonne. Le prix de la pyrite de Yunfu a été légèrement ramené à 950 yuans par tonne au 21q4.
L'entreprise est le principal concentré de soufre en Chine et devrait bénéficier de la hausse des prix de la pyrite et de l'acide sulfurique. Yunfuyun Sulfur Mining, une filiale à part entière de la société, a une capacité de production de minerai brut de 3 millions de tonnes, de concentré de soufre (pyrite raffinée, grade 48%) de 1,2 million de tonnes, de minerai de - 3 mm (grade 35%) de 500000 tonnes, d'acide sulfurique de 520000 tonnes, d'engrais phosphatés de 200000 tonnes et de poudre de fer de 240000 tonnes. Selon les données du rapport annuel de 2020, la production de concentré de soufre de la société est de 1,08 million de tonnes, le prix de vente moyen est de 331 yuan / tonne (hors taxe, comme ci - dessous) et le coût est de 257 yuan / tonne; La production de minerai de 3mm est de 210000 tonnes, le prix de vente moyen est de 228 yuan / tonne et le coût est de 100 yuan / tonne. En raison de la haute qualité du concentré de soufre de l'entreprise, le prix du marché est beaucoup plus élevé que celui de la pyrite ordinaire. En termes de capacité de production, une augmentation de 100 RMB / tonne du prix de la pyrite entraînera un bénéfice brut de 170 millions de RMB pour l'entreprise.
Nous prévoyons que le bénéfice net attribuable à la société mère en 2021 / 22 / 23 sera de 260 / 5,23 / 538 millions de RMB et que le SPE sera de 0,39 / 0,78 / 0,80 RMB, ce qui correspond au prix courant PE 16,92 / 8,40 / 8,16 fois. En tant que leader du concentré de soufre et de l'acide sulfurique en Chine, l'entreprise devrait bénéficier des prix élevés actuels du soufre. Pour la première fois, une cote « surpoids» est attribuée.
Indice de risque: le prix du soufre, de l'acide sulfurique et du concentré de soufre fluctue considérablement; La demande en aval d'acide sulfurique est inférieure aux prévisions.
