Hefei Jianghang Aircraft Equipment Co.Ltd(688586) ( Hefei Jianghang Aircraft Equipment Co.Ltd(688586) )
Événements:
Dans la nuit du 14 mars 2022, la compagnie a publié son rapport annuel pour 2021, avec un chiffre d’affaires annuel de 953 millions de RMB (+ 14,72%), un bénéfice net de 231 millions de RMB (+ 19,23%) pour la société mère et un bénéfice net de 201 millions de RMB (+ 27,70%) pour la société non mère; Q4 a réalisé un chiffre d’affaires de 229 millions de RMB (- 12,73%) et un bénéfice net de 33 millions de RMB (- 7,49%); Les engagements contractuels se sont élevés à 379 millions, en hausse de 66,23% par rapport à la fin du trimestre précédent.
Commentaires:
Le chiffre d’affaires de l’année entière a augmenté de façon satisfaisante et un investissement continu élevé dans la recherche et le développement a permis d’améliorer continuellement la rentabilité. Revenus: en 2021, le chiffre d’affaires de la société s’élevait à 953 millions de RMB, en hausse de 14,72% d’une année sur l’autre, ce qui est supérieur au taux de croissance du Groupe, principalement en raison du renforcement du développement du marché et de l’expansion de la société, de l’exploitation de clients potentiels, de l’expansion de l’échelle des revenus et de la croissance des revenus de tous les secteurs d’activité; Parmi eux, le chiffre d’affaires de l’aviation a atteint 599 millions de RMB, en hausse de 18,92% par rapport à l’année précédente, Représentant 62,85% du chiffre d’affaires d’exploitation, et le chiffre d’affaires a encore augmenté par rapport à 2020. Les produits de l’aviation de la compagnie soutiennent tous les aéronefs militaires en cours de recherche, en service et certains aéronefs civils. L’équipement de l’aviation actuel a été assemblé et assemblé rapidement. La compagnie a bénéficié d’une double augmentation de la quantité et de la valeur de soutien, ce qui Le chiffre d’affaires annuel de l’entreprise de réfrigération spéciale s’est élevé à 232 millions de RMB, en hausse de 11,37% d’une année sur l’autre, Représentant 24,30% du chiffre d’affaires d’exploitation. Il s’agit principalement des projets de recherche et de pré – recherche en cours dans le cadre du « quatorzième plan quinquennal » de l’usine principale de suivi de l’entreprise de réfrigération spéciale, de la consolidation de la Fondation, de la gestion dynamique, de l’expansion des projets et de la reconstitution des faiblesses, et de l’amélioration de la recherche sur le marché de l’équipement de régulation de Une plus grande flexibilité des performances est attendue; En outre, l’entreprise promeut activement la garantie de service tout au long du cycle de vie de l’équipement aéronautique, exploite le marché de l’entretien potentiel, élargit le marché des produits à haute valeur ajoutée dans le domaine des moteurs, élargit le projet de production d’oxygène du transport ferroviaire, développe indépendamment de nouveaux testeurs d’équipement d’oxygène, et réalise un chiffre d’affaires d’exploitation de 122 millions de RMB pour l’entretien et d’autres activités, en hausse de 2,81% par rapport à l’année précédente, Représentant 12,85% du chiffre d’
Côté bénéfice: le taux de croissance du bénéfice net pour l’année 2021 est de 19,23%, déduction faite du taux de croissance du bénéfice non net de 27,70%, qui est supérieur au taux de croissance du revenu. La marge bénéficiaire brute au cours de la période visée par le rapport était de 43,61%, en hausse de 2,10 PCT par rapport à l’année précédente, atteignant le Sommet de la marge bénéficiaire brute annuelle depuis la création de l’entreprise et affichant une tendance à la hausse d’année en année au cours des quatre dernières années, ou principalement en raison de l’efficacité des réformes clés et des investissements élevés dans la recherche et le développement. On s’attend à ce que l’effet d’échelle entraîne une augmentation continue de la marge bénéficiaire brute de l’entreprise à mesure que l’échelle globale augmente. La marge brute des produits aéronautiques est de 41,23%, en hausse de 1,52 PCT par rapport à 2020, ou d’une part, avec l’accélération de l’assemblage des nouveaux modèles, la valeur de soutien des nouveaux modèles de l’entreprise est plus élevée, de sorte que la marge brute est augmentée; Deuxièmement, avec l’augmentation de l’échelle de livraison de l’entreprise, le partage des coûts d’équipement et de main – d’oeuvre a diminué; La marge brute de l’entreprise de réfrigération est de 41,04%, en hausse de 3,47 PCT par rapport à 2020, principalement parce que Swan Refrigeration s’efforce activement de nouveaux projets, le marché a été élargi et l’entreprise de climatisation de cabine et d’équipement de refroidissement liquide a augmenté; En outre, la marge bénéficiaire brute des autres produits est de 59,40%, en hausse de 5,09 PCT par rapport à 2020, principalement en raison du développement actif des activités de l’entreprise, et la proportion des revenus d’entreprise avec une marge bénéficiaire brute plus élevée a augmenté cette année.
Côté coût: Au cours de la période considérée, le taux des dépenses était de 20,09%, ce qui représente une amélioration significative de 2,15 PTC par rapport à l’année précédente. Le taux des dépenses de vente s’est amélioré de 0,29 PTC par rapport à l’année précédente, principalement en raison de la croissance rapide des revenus, tandis que les dépenses connexes n’ont augmenté que légèrement, voire fortement, en raison de l’amélioration des dépenses financières; Le taux des dépenses de gestion de cette période est de 14,12%, en hausse de 0,67 PCT par rapport à la même période l’an dernier, principalement en raison de l’absence de réduction de la sécurité sociale au cours de la période considérée, de l’augmentation des salaires des cadres supérieurs par rapport à la période précédente et de L’augmentation des dépenses de personnel de trois catégories. Le taux des d épenses de R & D au cours de cette période est de 5,36%, soit une diminution de 0,79 PCT par rapport à l’année précédente. L’entreprise est entrée dans la période stable d’investissement de R & D et devrait entrer dans la période de production de revenus de R & D.
Au cours d’un seul trimestre, le rythme de production et de livraison de l’usine du sous – système fluctue d’un trimestre à l’autre, de sorte qu’il est recommandé de se concentrer sur les résultats annuels. Le chiffre d’affaires du 21q4 a diminué de 12,73% d’une année sur l’autre, de 5,37% d’une année sur l’autre, le bénéfice net du 21q4 a diminué de 7,49% d’une année sur l’autre et de 52,86% d’une année sur l’autre. Nous croyons que l’entreprise, en tant que fabricant de soutien du sous – système, a un rythme de production et de livraison qui correspond au rythme de l’usine hôte, montrant un certain phénomène saisonnier normal. Il est
Les indicateurs multiples du passif contractuel et des stocks du bilan sont meilleurs trimestriellement, avec une forte croissance au cours de l’année à venir; L’amélioration des recouvrements s’est accompagnée d’une augmentation des paiements anticipés et d’une amélioration significative des flux de trésorerie. Le bilan montre que les commandes sont pleines et que l’entreprise est en phase d’expansion, d’achat et de production. Le passif contractuel de la compagnie à la fin de chaque période en 2021 était respectivement de 16, 22, 28 et 379 millions de RMB, ce qui a considérablement augmenté et a augmenté trimestriellement par rapport à la fin de 2020, principalement en raison de l’augmentation des paiements contractuels reçus à l’avance; L’inventaire final s’élevait à 685 millions de RMB, en hausse de 68,72% par rapport à l’ouverture, et l’année entière a maintenu une croissance trimestrielle. Se référant au rapport annuel, l’inventaire final a été préparé et mis en production à l’avance en fonction des commandes du marché. Nous croyons que les commandes actuelles de l’entreprise sont pleines et que les indicateurs multiples du bilan reflètent l’intensification des achats et de la production; Les paiements anticipés à la fin de la période ont augmenté de 435% par rapport au début de la période ou en raison de l’augmentation des paiements d’achat. Les recettes d’exploitation ont augmenté et les flux de trésorerie de la compagnie se sont considérablement améliorés. En 2021, les rentrées nettes de fonds provenant des activités d’exploitation se sont élevées à 321 millions de RMB, tandis que les sorties nettes au cours de la même période l’an dernier se sont élevées à 213 millions de RMB, principalement en raison de l’augmentation des paiements anticipés au cours de la période considérée; Entre – temps, les comptes débiteurs et les emprunts à court terme ont diminué à la fin de la période visée par le rapport, les flux de trésorerie de la compagnie se sont considérablement améliorés et le taux des dépenses financières devrait continuer de s’améliorer.
Le segment de l’équipement aéroporté occupe une place de premier plan et bénéficie de l’accélération de l’équipement de remplacement des aéronefs. Les produits aéronautiques de la compagnie soutiennent tous les aéronefs militaires en cours de recherche et en service ainsi que certains aéronefs civils. La quantité et la structure des aéronefs militaires chinois ont un grand espace d’amélioration, et on s’attend à ce que l’espace de marché supplémentaire des aéronefs militaires atteigne 650 milliards de RMB au cours de la période couverte par le quatorzième plan quinquennal (voir le rapport préliminaire sur la stratégie d’investissement de [l’industrie militaire de la sécurité] pour 202112.31 pour le calcul). Le seul système d’oxygène de l’aviation en Chine, la base de protection inerte des réservoirs de carburant aéroportés et le plus grand fabricant de réservoirs de carburant auxiliaires d’aéronefs en Chine, ont bénéficié de l’accélération de l’assemblage et de l’assemblage des aéronefs; Avec l’amélioration intergénérationnelle des avions militaires, un nouveau système d’inertisation des réservoirs de carburant est ajouté, et la valeur d’autres systèmes a également été améliorée, et on s’attend à ce que les installations de soutien affichent une tendance à la hausse de la quantité et des prix; Le marché de l’entretien est également vaste, l’entreprise élargit le marché de l’entretien des produits connexes et espère devenir un nouveau point de croissance pour le développement futur de l’entreprise; Sur la base des avantages du domaine militaire, l’expansion du marché de l’aviation civile devrait augmenter à l’avenir. Sur la base de la logique ci – dessus, nous croyons que les produits aéronautiques de la compagnie continueront de croître plus rapidement que l’industrie des équipements aéronautiques.
Les principaux fabricants chinois d’équipements de réfrigération spéciaux ont un marché plus large pour les applications civiles et militaires. Dans le domaine militaire, l’avantage technique de base de l’entreprise est évident, le spectre de type série est relativement complet, les produits comprennent principalement la climatisation de cabine, la climatisation blindée, la climatisation de navire, l’équipement de refroidissement liquide et d’autres produits, réalisant la couverture militaire complète de l’armée de fusées air – Terre – mer. Avec l’amélioration de la perméabilité dans le domaine militaire et l’augmentation de la part de marché de l’entreprise, le domaine de la réfrigération devrait contribuer à une plus grande élasticité de performance. Grâce à la transformation des réalisations technologiques militaires, l’entreprise développe des équipements de réfrigération civils spéciaux, le marché est plus large.
La réforme a donné de bons résultats et la participation de la direction de base assure le développement à long terme. Le taux de croissance des bénéfices de la société en 2016 – 2021 est évidemment supérieur au taux de croissance des revenus (les revenus sont respectivement de 7,7 / 6,8 / 6,6 / 6,8 / 8,3 / 950 millions de RMB et le bénéfice net est respectivement de – 0,1 / 0,6 / 0,7 / 1,1 / 1,9 / 230 millions de RMB). Le taux d’intérêt net a montré une tendance à la hausse d’année en année (le taux d’intérêt net a augmenté de 25 PCT en 2016 – 2021). Il s’agit d’une grande réforme au début de la période, de la mise en œuvre de mesures telles que la rationalisation du personnel et la sortie des activités principales non essentielles. La marge brute de l’entreprise a augmenté de 17 PCT et le taux de recouvrement des coûts a augmenté de 11,5 PCT (dont 2,6 PCT pour la R & D). Deuxièmement, l’entreprise a introduit l’investissement de guerre et mis en œuvre l’actionnariat des employés en 2018. La direction de base détient toutes les actions. Selon l’annonce de la cotation et de la circulation des actions restreintes au début de la période, les principaux actionnaires de la société ont accepté de ne pas transférer les actions de la société dans les 60 mois suivant juin 2018, conformément à l’accord d’augmentation de capital. La période de verrouillage est longue et la direction de base a toutes les actions, de sorte que l’impulsion pour la libération des performances est suffisante.
Proposition d’investissement: Compte tenu de facteurs tels que le boom élevé de l’équipement aéronautique, la croissance plus rapide des produits aéronautiques de la compagnie que celle de l’industrie, une plus grande élasticité de la performance de la contribution de l’industrie de la réfrigération et des résultats remarquables de la réforme précédente de la compagnie, nous prévoyons que le bénéfice net de la compagnie en 2022 – 2024 sera de 3,4, 5,1 et 760 millions de RMB respectivement, et le PE correspondant sera de 25x, 17x et 11x. Nous continuerons de recommander et de maintenir « buy – A ».
Conseils sur les risques: les progrès de l’assemblage des trains de remplacement des aéronefs militaires sont inférieurs aux attentes, la concurrence dans le domaine de la réfrigération s’est détériorée et les commandes de l’aviation civile et les remplacements nationaux n’ont pas répondu aux attentes.
